消费专题 | 糖酒会反馈略超预期!白酒板块能否继续向上?

（以下内容从天风国际证券《消费专题 | 糖酒会反馈略超预期!白酒板块能否继续向上?》研报附件原文摘录）
　　自从市场人工智能浪潮腿去之后，整个市场陷入了没有主线行情的大风车行情，而在市场在疯狂轮动的状况下，消费中的白酒映入视线。本期文章来详细的拆解消费板块目前的基本面是否得到了逐步的改善， 图片来源于：同花顺 消费白酒最近上涨，有两个主要的原因，一个是因为春季糖酒会反馈的情况略超市场预期，其次是市场对行业景气度向上向下预期逐渐钝化。最后，CPI的阶段性企稳，外资的延续流入，也是一些交易因素。这些共同带来了白酒板块估值修复。 图片来源于：网络 先看春季糖酒会，这块之所以说超出预期，是因为虽然总体情况承压，但渠道的信心都还不错，表示终端仍然能维持正常周转，尤其是300元人民币以内的大众品种，依旧具备需求韧性。批价也整体稳定，一些品种像五粮液的批价微微有提升，这也提振了市场信心。库存目前也维持可控状态，行业出现系统性风险的概率不大。 图片来源于：兴业证券 之所以渠道端反馈相对较好的原因，一个是今年春糖会举办的时间，距离春节较近，春节的销售情况还不错，所以整体情绪得以延续。第二是春节后，多数酒企在供给方面，处理的相对冷静，并没有加大力度发货，再叠加一些老酒有所提价，行业价盘稳定，整个二季度淡季的预期也不错。第三，市场本身预期也不好、不出负面因素已经算是超预期了，也没有出现去年那样，春节过后明显环比走弱的情况，一些酒企还对渠道层面进行了优化，反馈也都比较积极。 图片来源于：海通证券 所以总体来说，这次糖酒会中，表现出来情况还不错的酒企，一个是五粮液，一个是泸州老窖。五粮液的渠道打款和发货进度都比较快，库存也处于低位，批价也有所提升，渠道商利润有所改善。泸州老窖的出货反馈比较好，主要是公司采取了份额优先的策略，加大渠道推广力度，再加上之前的五码红包销售策略取得成效，下游动销情况不错。这也是这两家酒企，在最近白酒板块反弹过程中，表现更为亮眼的原因。 图片来源于：海通证券 除此之外，目前市场对整个行业景气度的敏感性在钝化，基本预期是个L型的景气度趋势，一方面，随着春糖会超出预期，市场认为白酒的基本面不会进一步的下修。另一方面，随着二季度淡季到来，白酒基本面更考验居民的消费力，目前大经销商对下半年经济环境的判断仍比较保守，所以市场对行业景气度也未出现进一步上修。这种对基本面的钝化，也使得白酒板块随着市场反弹，逐渐修复估值。 图片来源于：惠博咨询 不过市场上还流行另一种说法，这次白酒反弹，主要不是反应基本面好转，而是交易CPI的阶段性企稳，2月CPI是超出市场预期的，因此市场也开始预期经济到了相对底部，进而不再下修板块业绩预期。同时，3月外资是在延续流入的，这种回流也使得白酒获得了边际增量资金。 图片来源于：中信建投 总体来说，对于白酒的投资，其实跟经济总量的关系很大，原来更是跟房地产，基建投资和CPI息息相关。白酒的上涨时期，基本都是经济总量提升的时期，大多都是房地产带动的。而这次房地产目前还没有看到复苏的迹象，社融也没有持续修复，CPI下个月是有可能往下掉的，所以当下白酒的确定性并不大。所以这块还可以再观察观察，现在就说基本面到底了，可能还是为时尚早。 贵州茅台（600519）贵州茅台酒股份有限公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。 五粮液（000858）五粮液在历史上是超越茅台的，只是进入21世纪后，由于战略方向的失误以及茅台作为国酒的崛起，渐渐降到行业TOP2的位置。但近几年随着精品聚焦战略的调整，管理层走马换将，五粮液又重新崛起。由于是浓香型白酒，所以没有茅台的酱香型收藏价值高 山西汾酒（600809）历史上曾经的白酒一哥，汾酒品牌文化底蕴深厚，具有杏花村、竹叶青、汾酒三大子品牌，是清香型白酒的典型代表，经过几年的努力，公司的经营管理水平提升明显、市场投入持续有保障，是中高端价格带的有力竞争者，目前总市值4231亿已经超过泸州老窖，进入高端白酒TOP3。 泸州老窖（000568）作为二线龙头，不论在营收还是在品牌认同上与茅台五粮液比还是要弱一些，但全国知名度也是处于较高位置，目前被汾酒冲击得厉害。 古井贡酒（000596）是中国10大名酒之一，具有悠久的历史传承，目前省内市占率20%左右，还有很大潜力，省外稳步推进，占比逐步提升，收购的黄鹤楼收入增速明显，目前发力次高端市场。 酒鬼酒（000799）作为湖南区域白酒龙头，具有悠久的历史传承，是国内洞藏文化酒的首创者、馥郁香型工艺白酒的始创者、中国白酒陶瓷包装时代开启者，目前内参酒成功杀入高端白酒，近年保持高速增长态势。 水井坊（600779）作为四川区域白酒龙头，具有悠久的历史传承，前身是全兴大曲。2006年外资帝亚吉欧入股，业绩逐年改善，品牌价值全面提升。 舍得酒业（600702）2021年复星系入驻，坚持舍得与沱牌双品牌战略，当前全力打造T68战略单品，有望快速崛起。核心产品：当前主打品味舍得52°和T68战略单品。 今世缘（603369）属于江淮名酒，前身是江苏高沟酒厂，公司经过多次改制后，稳步发展，在江苏与洋河互为对手。2018年推出国缘V系列酒，大受市场欢迎。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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