【山证轻纺】行业周报--运动服饰公司2023年报综述,名创优品chiikawa联名产品开售

（以下内容从山西证券《【山证轻纺】行业周报--运动服饰公司2023年报综述,名创优品chiikawa联名产品开售》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周观察：本土运动服饰公司2023年报综述 营收端：2023年体育娱乐用品表现好于社零大盘，安踏体育与361度营收增速环比提升。2023年，我国社零累计同比增长7.2%，其中限上体育娱乐用品社零累计同比增长11.2%，表现优于社零大盘。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现营收分别为623.56、275.98、143.46、84.23亿元，同比增长16.2%、7.0%、10.9%、21.0%，其中安踏体育、361度营收增速环比提升7.5、3.7pct，李宁、特步国际营收增速环比下滑7.4、18.2pct。从年均复合增速角度看，安踏体育、李宁、特步国际、361度在2019-2023期间营收的年均复合增速分别为16.4%、18.8%、15.1%、10.6%。国际运动品牌方面，2023年，阿迪达斯大中华区实现营收31.90亿欧元，同比增长0.35%；2023年（2022年12月-2023年11月），耐克大中华区实现营收74.02亿美元，同比增长3.31%。 流水端：23Q4安踏体育旗下迪桑特、可隆与361度品牌流水表现优异，2024年至今预计各品牌流水稳健增长。从终端零售流水角度看，2023Q4，安踏、FILA、李宁、特步品牌零售流水在低基数基础上普遍实现快速增长。安踏体育旗下所有其它品牌（迪桑特、可隆）零售流水同比增长55%-60%，361度线下大装、线下儿童、电商渠道零售流水同比增长20%+、40%、30%+，在无低基数情况下流水表现亮眼。进入2024年，预计李宁品牌零售流水同比持平、安踏、FILA品牌零售流水增长接近双位数，361度品牌零售流水增长中双位数。 盈利端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为62.6%、48.4%、42.2%、41.1%，同比变化为+2.4、持平、+1.2、+0.6pct。盈利能力普遍稳中有升，主要受益于品牌零售折扣改善。安踏品牌毛利率同比提升1.3pct至54.9%，主要由于品牌DTC转型持续推进。 费用端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为34.8%、32.9%、23.5%、22.1%，同比变化为-1.8、+4.6、+2.7、+1.5pct。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-2.1、+0.2、+1.8、+1.3pct。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用率分别为5.9%、4.6%、10.7%、7.5%，同比变化为-0.8、+0.2、-0.5、-0.3pct。李宁销售费用率提升4.6pct，主因：1）直营渠道门店租金、销售人员工资奖金上升；2）为提升品牌价值，增加广告宣传及赞助支出；3）高层级市场店铺固定租金与装修道具摊销金额增长；4）部分亏损店铺计提资产减值。 业绩端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为102.36、31.87、10.30、9.61亿元，同比增长34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%，归母净利润率分别为16.4%、11.5%、7.2%、11.4%，同比变化+2.3、-4.2、+0.1、+0.7pct。 存货端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度存货周转天数分别为121、62、89、92天，同比变化为-15、+5、-1、+2天。截至2023年末，安踏品牌、FILA品牌、361度、特步库销比均小于5个月。李宁全渠道库销比为3.6个月，较2022年末的4.2个月明显改善。 现金流端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额分别为196.3、46.9、12.5、4.1亿元，同比增长61.6%、19.8%、119.5%、7.2%。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额/归母净利润分别为1.9、1.5、1.2、0.4倍。361度经营活动现金流主要受到以下影响：1）收购多一度（泉州）电子商务有限公司49.99%股权；2）收购诸暨市三六一度童装有限公司14.93%股权。 行业动态： 1) 瑞典快时尚集团H&M发布第一季度财报数据，在截至2月29日的三个月内，销售额同比下降2%至536.99亿瑞典克朗，利润同比增长7%至276.55亿瑞典克朗，库存下跌7%。按当地货币计算，该集团在今年3月1日至25日期间的销售额同比增长2%。新任CEO Daniel Ervér表示，公司的首要任务是在2024年达到10%的营业利润率，并继续提高销售额、削减成本并控制库存。对于第一季度业绩，Daniel Ervér表示，H&M继续朝正确方向发展，毛利率和营业利润均有所改善，库存下降，现金流强劲。在经历了去年的连续裁员后，H&M集团实施了有力的成本控制措施，按当地货币计算，H&M集团第一季度的销售和管理费用同比下降3%。为提高销售额，H&M将在2024年在全球翻新250家门店，并继续简化其组织以提高其效率。 2) 3月29日，红星美凯龙发布2023年年度报告。公司营业收入115.15亿元，同比下降18.55%；归属于上市公司股东的净亏损22.16亿元，同上年比减少496.78%，由盈转亏。公司2023年营业收入较上年同期减少18.6%，变动主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，本公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，且本公司其他业务板块项目数量减少所致。展望未来，2024年，公司将继续围绕“轻资产,重运营，降杠杆”稳步推进主营及扩展性业务，夯实红星美凯龙的行业龙头地位。聚焦做好家具、建材、电器三大主营品类，积极育商、招商、稳商、留商，拓展新业态、引进新品类，应对房地产市场从过去高速增长向存量时代转型的变化。 3) 最近，主打露营装备的日本户外生活方式品牌 Snow Peak（雪诺必克）宣布成立食品销售业务 Camper‘s Shokutaku（直译：露营者的餐桌）。Camper‘s Shokutaku 商品的研发、生产和销售将由 Snow Peak 的子公司 Snow Peak Local Foods 负责。首批包括速冻披萨、维也纳香肠、培根等肉制品在内的10款产品，3月29日起在名古屋的 Snow Peak LAND BASE NAGOYA 率先发售，此后将在品牌直营门店出售。未来也会将产品品类拓展至咖喱、意面酱汁等。 行情回顾（2024.03.25-2024.03.29） 本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.96%，SW轻工制造板块下跌0.91%，沪深300下跌0.21%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.17pct，轻工制造板块落后大盘0.7pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.54%，SW服装家纺上涨0.16%，SW饰品上涨3.42%，SW家居用品上涨0.57%，SW包装印刷下跌2.85%。截至3月29日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.04倍，为近三年的56.29%分位；SW服装家纺的PE为17.22倍，为近三年的45.03%分位；SW饰品的PE为20.40倍，为近三年的75.5%分位；SW家居用品的PE为18.95倍，为近三年的7.28%分位。 投资建议： 纺织服装：纺织制造板块，本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.96%，SW轻工制造板块下跌0.91%，沪深300下跌0.21%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.17pct，轻工制造板块落后大盘0.7pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.54%，SW服装家纺上涨0.16%，SW饰品上涨3.42%，SW家居用品上涨0.57%，SW包装印刷下跌2.85%。截至3月29日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.04倍，为近三年的56.29%分位；SW服装家纺的PE为17.22倍，为近三年的45.03%分位；SW饰品的PE为20.40倍，为近三年的75.5%分位；SW家居用品的PE为18.95倍，为近三年的7.28%分位。 继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注浙江自然。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，行业内公司股息率较高，建议关注高股息率公司配置价值，具体标的包括森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、百隆东方、水星家纺、罗莱生活。2）消费者疫后理性消费观念强化，对产品质价比重视程度提升，推荐兼具性价比与兴趣消费属性的品牌公司名创优品，2024年2月，名创优品国内市场实现销售14.6亿元，同比增长56.5%，IP联名产品占比提升至33.8%，超级品类销售业绩再创记录，其中盲盒产品、毛绒玩具、旅游出行三大品类分部实现销售1.34、1.02、1.05亿元。3）本周，安踏体育公布旗下Amer Sports截至2023年末年度业绩。2023年，Amer Sports实现营收43.68亿美元，同比增长23.1%，经调整EBITDA为6.11亿美元，同比增长34.9%，净亏损2.09亿美元，亏损同比收窄4390万美元。继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。 黄金珠宝：3月29日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为527.54元/克，环比增长3.2%，带动黄金珠宝板块上涨。黄金首饰产品保值增值属性持续得到强化，有望促进终端需求持续释放。头部企业凭借渠道拓展能力、产品差异化设计能力、品牌势能积累，有望继续实现份额提升。 继续推荐周大生、潮宏基。 家居用品：2024年至今（截至3月30日），30大中城市商品房成交188383套、成交面积2054.07万平方米，同比下降42.1%、43.6%。2024年1-2月，我国住宅新开工面积6796万平方米，同比下降30.6%，住宅销售面积9559万平方米，同比下降24.8%，住宅竣工面积7694万平方米，同比下降20.2%。关注行业弱市、存量房需求提升背景下龙头家居企业份额提升。 建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、喜临门、好太太。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【本周观察：本土运动服饰公司2023年报综述】 营收：安踏体育与361度营收增长靓丽，国际运动品牌龙头恢复收入增长 2023年体育娱乐用品表现好于社零大盘，安踏体育与361度营收增速环比提升。2023年，我国社零累计同比增长7.2%，其中限上体育娱乐用品社零累计同比增长11.2%，表现优于社零大盘。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现营收分别为623.56、275.98、143.46、84.23亿元，同比增长16.2%、7.0%、10.9%、21.0%，其中安踏体育、361度营收增速环比提升7.5、3.7pct，李宁、特步国际营收增速环比下滑7.4、18.2pct。从年均复合增速角度看，安踏体育、李宁、特步国际、361度在2019-2023期间营收的年均复合增速分别为16.4%、18.8%、15.1%、10.6%。国际运动品牌方面，2023年，阿迪达斯大中华区实现营收31.90亿欧元，同比增长0.35%；2023年（2022年12月-2023年11月），耐克大中华区实现营收74.02亿美元，同比增长3.31%。 图1：本土运动服饰公司营收规模（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：本土运动服饰公司营收规模同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所 23Q4安踏体育旗下迪桑特、可隆与361度品牌流水表现优异，2024年至今预计各品牌流水稳健增长。从终端零售流水角度看，2023Q4，安踏、FILA、李宁、特步品牌零售流水在低基数基础上普遍实现快速增长。安踏体育旗下所有其它品牌（迪桑特、可隆）零售流水同比增长55%-60%，361度线下大装、线下儿童、电商渠道零售流水同比增长20%+、40%、30%+，在无低基数情况下流水表现亮眼。进入2024年，预计李宁品牌零售流水同比持平、安踏、FILA品牌零售流水增长接近双位数，361度品牌零售流水增长中双位数。 表1：本土运动服饰公司零售终端流水表现 资料来源：安踏体育、特步国际、361度季度运营情况公告，李宁2022-2023年报，山西证券研究所 2023年线上渠道营收增速普遍慢于线下，特步与361度童装业务开店增速超过双位数。疫情后，线下客流恢复常态，线上渠道稳健增长，2023年各运动服饰公司线下渠道表现优于线上渠道。线上渠道方面，2023年，安踏体育电商渠道收入同比增长11.0%，占集团收入比重为 32.8%；李宁电商渠道实现收入75.31亿元，同比增长0.9%，占集团收入比重为27%；361度电商渠道实现收入23.26亿元，同比增长38.0%，占集团收入比重为27.6%。线下渠道方面，安踏体育与李宁开店贡献有限，特步国际与361度整体开店增速为中单位数。 李宁：开设直营门店战略布局高层级市场。截至2023年末，公司直营门店1498家，同比增加68家，加盟门店4742家，同比减少123家。2023年公司店铺总面积增长中单位数，平均单店面积达到245平方米，平均面积为410平方米的大店超过1660家，高层级市场流水贡献稳中有升。 安踏体育：主品牌直营占比接近90%，FILA品牌单店效益提升显著。截至2023年末，安踏成人、安踏儿童门店分别为7053、2778家，同比增加129、99家。截至2023年末，公司在全国24个地区对安踏品牌采用混合经营模式，安踏成人门店，5400家门店采取混合运营模式，其中44%由公司直营，56%由加盟商按照公司运营标准经营。安踏儿童门店，2300家门店采取混合运营模式，其中64%由公司直营，36%由加盟商按照公司运营标准经营。安踏品牌DTC、电商、批发渠道收入占比为56.1%、32.8%、11.1%。公司预计 2024 年末，安踏成人、安踏儿童门店分别为7100-7200家、2800-2900 家。FILA品牌，2023年，实现营收251.03亿元，同比增长16.6%，而期末门店门店数量为1972家，同比减少12家，通过单店效益提升，实现营收增长。公司预计2024 年末，FILA品牌门店为 2100-2200 家。 特步国际：特步儿童外延拓店增速超过双位数。截至2023年末，中国内地及海外的特步成人品牌店共6571家，同比增加258家。中国内地特步儿童门店1703家，同比增加183家，同比增速为12.0%。 361度：门店净开数量超预期，单店面积持续扩大。截至2023年末，中国内地门店共5734家，同比增加254家，平均单店面积同比提升9平米至138平米。361度儿童门店数量2545家，同比增加257家，同比增速为11.2%，平均单店面积同比提升11平米至103平米。 表2：本土运动服饰公司门店数量（单位：家） 资料来源：安踏体育/李宁/特步国际/361度2022-2023年报、2022-2023中报，山西证券研究所 毛利率：终端零售折扣改善推动销售毛利率提升 2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为62.6%、48.4%、42.2%、41.1%，同比变化为+2.4、持平、+1.2、+0.6pct。盈利能力普遍稳中有升，主要受益于品牌零售折扣改善。安踏品牌毛利率同比提升1.3pct至54.9%，主要由于品牌DTC转型持续推进。 图3：本土运动服饰公司毛利率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：安踏体育分品牌毛利率 资料来源：安踏体育2019-2023年报，山西证券研究所 费用支出：李宁直营渠道拓展致销售费用率大幅提升 2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为34.8%、32.9%、23.5%、22.1%，同比变化为-1.8、+4.6、+2.7、+1.5pct。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-2.1、+0.2、+1.8、+1.3pct。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用率分别为5.9%、4.6%、10.7%、7.5%，同比变化为-0.8、+0.2、-0.5、-0.3pct。李宁销售费用率提升4.6pct，主因：1）直营渠道门店租金、销售人员工资奖金上升；2）为提升品牌价值，增加广告宣传及赞助支出；3）高层级市场店铺固定租金与装修道具摊销金额增长；4）部分亏损店铺计提资产减值。 在研发方面，2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度研发投入分别为12.9、5.4、3.0、2.7亿元，占收入比重分别为2.6%、2.2%、2.8%、3.7%，同比变化+0.2、+0.1、+0.5、-0.1pct。 图5：本土运动服饰公司销售费用率情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 图6：本土运动服饰公司管理费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所 图7：本土运动服饰公司研发费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：本土运动服饰公司广告及宣传开支比率情况 资料来源：wind，山西证券研究所 业绩：李宁业绩增速不及营收，安踏体育归母净利润突破百亿 2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为102.36、31.87、10.30、9.61亿元，同比增长34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%，归母净利润率分别为16.4%、11.5%、7.2%、11.4%，同比变化+2.3、-4.2、+0.1、+0.7pct。 图9：本土运动服饰公司归母净利润（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所 图10：本土运动服饰公司归母净利润率 资料来源：wind，山西证券研究所 存货：运动服饰公司库销比均回到5倍以下 2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度存货周转天数分别为121、62、89、92天，同比变化为-15、+5、-1、+2天。截至2023年末，安踏品牌、FILA品牌、361度、特步库销比均小于5个月。李宁全渠道库销比为3.6个月，较2022年末的4.2个月明显改善。 图11：本土运动公司存货周转天数 资料来源：wind，山西证券研究所 图12：李宁全渠道存货及库销比 资料来源：李宁2023年报业绩PPT，山西证券研究所 图13：李宁全渠道存货库龄结构 资料来源：李宁2023年报业绩PPT，山西证券研究所 图14：李宁公司存货库龄结构 资料来源：李宁2023年报业绩PPT，山西证券研究所 现金流：361度收购电商与童装业务股权影响经营活动现金流净额 2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额分别为196.3、46.9、12.5、4.1亿元，同比增长61.6%、19.8%、119.5%、7.2%。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额/归母净利润分别为1.9、1.5、1.2、0.4倍。361度经营活动现金流主要受到以下影响：1）收购多一度（泉州）电子商务有限公司49.99%股权；2）收购诸暨市三六一度童装有限公司14.93%股权。 图15：本土运动服饰公司经营活动现金流净额（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所 图16：本土运动服饰公司经营活动现金流净额/归母净利润 资料来源：wind，山西证券研究所 【本周行情回顾】 板块行情 本周，SW纺织服饰板块上涨0.96%，SW轻工制造板块下跌0.91%，沪深300下跌0.21%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.17pct，轻工制造板块落后大盘0.7pct。 SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨0.54%，SW服装家纺上涨0.16%，SW饰品上涨3.42%。 SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌0.55%，SW文娱用品下跌1.95%，SW家居用品上涨0.57%，SW包装印刷下跌2.85%。 图17：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图17：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图19：本周SW轻工制各子板块涨跌幅 资料来源：wind，山西证券研究所 板块估值 截至3月29日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.04倍，为近三年的56.29%分位；SW服装家纺的PE为17.22倍，为近三年的45.03%分位；SW饰品的PE为20.40倍，为近三年的75.5%分位。 截至3月29日，SW家居用品的PE为18.95倍，为近三年的7.28%分位。 图20：本周SW纺织服装各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 图21：本周SW轻工制各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司行情 SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：华生科技（+61.06%）、开润股份（+35%）、老凤祥（+15.65%）、盛泰集团（+11.04%）、莱绅通灵（+7.84%）；本周跌幅前5的公司分别为：安奈儿（-16.74%）、*ST新纺（-14.41%）、浙文影业（-11.6%）、龙头股份（-10.7%）、酷特智能（-9.62%）。 表3：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表4：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：本周涨幅前5的公司分别为：爱丽家居（+31.8%）、亚振家居（+31.74%）、瑞尔特（+11.48%）、嘉益股份（+10.39%）、华瓷股份（+8.62%）；本周跌幅前5的公司分别为：山东华鹏（-9.07%）、天振股份（-7.78%）、蒙娜丽莎（-5.69%）、菲林格尔（-5.37%）、力诺特玻（-4.85%）。 表5：本周家居用品板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表6：本周家居用品板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 【行业数据跟踪】 原材料价格 纺织服饰原材料： 1） 棉花：截至3月29日，中国棉花328价格指数为16895元/吨，环比下降1.4%，截至3月28日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16681元/吨，环比下降1.4%。 2） 金价：截至3月29日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为527.54元/克，环比增长3.2%。 家居用品原材料： 1） 板材：截至2023年12月1日，中国木材指数CTI:刨花板、中国木材指数CTI:中纤板为1172.41、1938.17。 2） 皮革：截至2023年12月29日，海宁皮革:价格指数:总类为72.62。 3） 海绵：截至3月29日，华东地区TDI主流价格为15900元/吨，华东地区纯MDI主流价格为19400元/吨，环比下降3.0%、2.0%。 汇率：截至3月29日，美元兑人民币（中间价）为7.0950，环比下跌0.1%。 图22：棉花价格（元/吨） 资料来源：wind，山西证券研究所 图23：中纤板、刨花板价格走势 资料来源：wind，山西证券研究所 图24：皮革价格走势 资料来源：wind，山西证券研究所 图25：美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图26：海绵原材料价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图27：金价走势（单位：元/克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 出口数据 纺织品服装：2024年1-2月，纺织品服装出口450.95亿美元，同比增长14.3%。其中，2024年1-2月纺织品出口217.11亿美元，同比增长15.5%，服装出口233.85亿美元，同比增长13.1%。尽管增长较快，但1-2月出口额仍未达到2022年同期的水平，尚属于恢复性增长。当前我纺织服装对外贸易仍面临诸多不确定性因素，外贸形势依然严峻复杂，下一阶段出口表现仍有待观察。 家具及其零件：2024年1-2月，家具及其零件出口119.16亿美元，同比增长28.7%。 图28：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图29：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图30：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图31：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 社零数据 2024年1-2月，国内实现社零总额8.13万亿元，同比增长5.5%，表现略优于市场一致预期（根据Wind，2024年1-2月社零当月同比增速预测平均值为+5.41%）。 线上渠道，2024年1-2月，实物商品网上零售额为18206亿元，同比增长14.4%，实物商品网上零售额占商品零售比重为25.3%。2024年1-2月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长26.1%、17.8%、10.8%。根据商务大数据对重点电商平台监测，“2024全国网上年货节”期间，全国网络零售额达11860.2亿元，较去年年货节日均增长9%。线下渠道，2024年1-2月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额）约为5.36万亿元，同比增长4.8%。按零售业态分，2024年1-2月，限额以上专业店、便利店、品牌专卖店、超市、百货店零售额同比分别增长7.8%、5.8%、4.2%、0.9%、-3.0%。 2024年1-2月，限上化妆品同比增长4.0%，限上金银珠宝同比增长5.0%，限上纺织服装同比增长1.9%，限上体育/娱乐用品同比增长11.3%，地产相关消费品家具类社零同比增长4.6%。 图32：社零及限额以上当月 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图33：国内实物商品线上线下增速估计 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。 图34：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图35：地产相关典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 房地产数据 本周(2024年3月24日-2024年3月30日)，30大中城市商品房成交26479套、成交面积310.88万平方米，较上周环比分别增长39.50%、50.14%。2024年至今（截至3月30日），30大中城市商品房成交188383套、成交面积2054.07万平方米，同比下降42.1%、43.6%。 2024年1-2月，我国住宅新开工面积6796万平方米，同比下降30.6%，住宅销售面积9559万平方米，同比下降24.8%，住宅竣工面积7694万平方米，同比下降20.2%。 图36：30大中城市商品房成交套数 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图37：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图38：商品房销售面积累计值（万平方米）及累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图39：商品房销售面积当月值（万平方米）及当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图40：商品房新开工面积累计值（万平方米）及累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图41：商品房新开工面积当月值（万平方米）及当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图42：商品房竣工面积累计值（万平方米）及累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图43：商品房竣工面积当月值（万平方米）及当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 【行业新闻】 H&M第一季度销售额下降2% 【来源：时尚商业Daily2024-03-28】 瑞典快时尚集团H&M发布第一季度财报数据，在截至2月29日的三个月内，销售额同比下降2%至536.99亿瑞典克朗，利润同比增长7%至276.55亿瑞典克朗，库存下跌7%。按当地货币计算，该集团在今年3月1日至25日期间的销售额同比增长2%。 新任CEO Daniel Ervér表示，公司的首要任务是在2024年达到10%的营业利润率，并继续提高销售额、削减成本并控制库存。对于第一季度业绩，Daniel Ervér表示，H&M继续朝正确方向发展，毛利率和营业利润均有所改善，库存下降，现金流强劲。 在经历了去年的连续裁员后，H&M集团实施了有力的成本控制措施，按当地货币计算，H&M集团第一季度的销售和管理费用同比下降3%。为提高销售额，H&M将在2024年在全球翻新250家门店，并继续简化其组织以提高其效率。 红星美凯龙2023年营收115.15亿元！关闭23家商场！ 【来源：77度 2024-03-29】 3月29日，红星美凯龙发布2023年年度报告。 报告期内，公司营业收入115.15亿元，同比下降18.55%；归属于上市公司股东的净亏损22.16亿元，同上年比减少496.78%，由盈转亏。截至报告期末，公司总资产1210.61亿元，归属于上市公司股东的净资产496.15亿元，同上年比减少4.65%。 报告称，公司2023年营业收入较上年同期减少18.6%，变动主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，本公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，且本公司其他业务板块项目数量减少所致。公司营业成本49.82亿元，较同期减少15.8%，主要系为了应对行业压力，促进商场可持续发展，公司进一步管控运营成本所致。 另外，根据公告，红星美凯龙2023年度计提各类资产减值准备人民币19.34亿元，减值准备科目变动将减少本集团2023年度合并报表利润总额人民币18.77亿元。 主营业务分行业、分产品、分销售模式来看，报告期内，公司实现营业收入115.15亿元。其中，自营商场方面，其中租赁及相关收入为67.81亿元，同比下降13.8%，占营业收入58.9%，变动主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，本公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加所致。 委管商场方面，其中委管业务收入（包括项目前期品牌咨询委托管理服务收入、项目年度品牌咨询委托管理服务收入、工程项目商业管理咨询费收入、商业咨询费及招商佣金收入）为20.31亿元，较上年同期下降14.5%，主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理服务收入与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。 报告期内，公司建造施工及设计收入合计为12.12亿元，相比上年同期减少0.21亿元，主要系本年工程项目数量、项目毛利减少所致；家装相关服务及商品销售合计收入3.13亿元，相比同期减少3.28亿元，主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓所致；其他收入11.78亿元，相比同期减少8.42亿元，主要系上年同期处置广州琶洲项目所致。 商场布局方面，报告期内，公司无新开自营商场，关闭5家商场，有2家商场由自营转为委管；委管商场新开9家商场，关闭18家商场，有2家商场由委管转为特许经营。截至报告期末，公司经营了87家自营商场，275家委管商场，8家战略合作商场，46个特许经营家居建材项目，共包括448家家居建材店/产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的215个城市，商场总经营面积21,724,717平方米。 如今，公司有18家筹备中的自营商场（其中自有15家、租赁3家）,计划建筑面积约287万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）；筹备的委管商场中，有292个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入69.56亿元，比上年同期减少15.1%，毛利率为72%，相比2022年同期毛利率减少0.9个百分点。出租率方面，自营商场平均出租率82.8%，委管商场平均出租率85.7%。 展望未来，2024年，公司将继续围绕“轻资产,重运营，降杠杆”稳步推进主营及扩展性业务，夯实红星美凯龙的行业龙头地位。聚焦做好家具、建材、电器三大主营品类，积极育商、招商、稳商、留商，拓展新业态、引进新品类，应对房地产市场从过去高速增长向存量时代转型的变化。 日本露营装备品牌 Snow Peak 最新动态：进军食品领域、中国总部更名升级 【来源：华丽志2024-03-30】 最近，主打露营装备的日本户外生活方式品牌 Snow Peak（雪诺必克）宣布成立食品销售业务 Camper‘s Shokutaku（直译：露营者的餐桌）。 Camper‘s Shokutaku 商品的研发、生产和销售将由 Snow Peak 的子公司 Snow Peak Local Foods 负责。首批包括速冻披萨、维也纳香肠、培根等肉制品在内的10款产品，3月29日起在名古屋的 Snow Peak LAND BASE NAGOYA 率先发售，此后将在品牌直营门店出售。未来也会将产品品类拓展至咖喱、意面酱汁等。 品牌在新闻稿中指出，“当我们身处大自然时，总是感觉入口的食物更加美味。我们想把这样的美食体验，从露营带到日常生活之中，因此成立了这一项目。” 此次并非 Snow Peak 首次进军餐饮业，此前，公司就已经开始运营餐厅和咖啡厅，也曾推出过与食品相关的体验活动。“今后，我们将活用此前积累的相关经验和专业知识，通过新业务来进一步丰富更多顾客的餐桌，创造更为独特的体验。” Snow Peak LAND BASE NAGOYA 于3月29日正式开业，是 Snow Peak 最新门店系列 LAND BASE 中的第一家，在具备露营产品销售、品牌服饰陈列、门店限定商品以及最新 Camper‘s Shokutaku 等业务之外，还拥有举办活动的空间，以及提供干燥、简易修补等售后服务。 在拓展新业务，丰富门店业态的同时，正处于私有化收购进程的中的 Snow Peak，还在进一步加强海外业务。3月25日，集团确认中国总部办公室正式更名“Snow Peak China HQ5”（HQ，即 HEADQUARTERS 之缩写，意为总部），定位于全球业务中国战略中心。 Snow Peak 在新闻稿中指出，开展全球化业务是今后的经营重点之一，中国市场的发展对集团至关重要。2022年10月，仁恩（北京）国际商业管理有限公司和中信聚信（北京）资本管理有限公司成立了合资公司“Snow Peak 中国”，旨在于中国大陆、香港地区和澳门地区推广产品销售和体验业务。 为适应日渐丰富的业务板块，包括继装备零售业务后相继启动的服装业务、售后服务、会员服务、露营体验活动等，Snow Peak 中国不断扩大团队规模，进行组织结构升级，并于 2023年第四季度完成了总部迁址及办公室装修。本次确立的战略中心“Snow Peak China HQ5”，是 Snow Peak 中国总部的新办公室所在地，设有办公室和展示区，以促进业务的顺利开展，室外还设有宽敞的露台，可搭建帐篷作为户外办公室，在户外召开会议。“Snow Peak China HQ5”不仅能够带来业务间的协同增效，还可以促进团队内部的顺畅沟通，积极推广 Snow Peak 提倡的露营文化。 Snow Peak China HQ5 是继日本及美国之后的又一个全球业务战略中心。以确立“Snow Peak China HQ5”为契机， Snow Peak 中国将继续扩大零售运营网点规模，开发符合中国市场需求的露营用品和服装，并在自然条件优越的地区开发露营地和露营设施。公司还将着力推广 Snow Peak 的文化和理念，培训当地员工，并开展各种体验业务，让 Snow Peak 的露营文化在中国生根发芽。 【风险提示】 1. 国内消费信心恢复不及预期； 2. 地产销售不达预期； 3. 品牌库存去化不及预期； 4. 原材料价格波动； 5. 汇率大幅波动。 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2024年4月1日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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