【东吴晨报0402】【个股】华域汽车、心动公司、安科瑞、世纪天鸿、威高骨科、苏试试验、一汽解放

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0402】【个股】华域汽车、心动公司、安科瑞、世纪天鸿、威高骨科、苏试试验、一汽解放》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 华域汽车（600741） 2023年报点评 Q4盈利中枢抬升，业绩符合预期 投资要点 公司公告：公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营业收入1686亿元，同比+6.5%，归母净利润72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润65.0亿元，同比+0.6%。2023年四季度实现营业收入470亿元，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润24.7亿元，同环比+6.4%/+30.2%，扣非归母净利润23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），占2023年归母净利润的32.78%。 客户结构多元化，业务结构趋好。公司前五大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构趋于多元化，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。 全年降本增效效果显著，Q4盈利中枢显著提升。2023年公司归母净利率4.28%，同比-0.27%，主要系2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司2023年毛利率实现13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率13.77%，同比+3.27pct，热加工件毛利率0.98%，同比+0.52pct。公司23年总体费用率为9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率0.65%，同比+0.04pct；管理费用率4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用；研发费用率4.22%，同比-0.30pct；财务费用率0.05%，同比+0.19pct。单看2023Q4，公司盈利中枢环比显著提升，净利率为5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升2.3pct所致。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年营收预测为1805/1958亿元，预计2026年营业收入为2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2025年归母净利润预测为86/94亿元，预计2026年归母净利润为98亿元，同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。 （分析师 黄细里） 心动公司（02400.HK） 2023年业绩报点评 TapTap变现效率提升 期待《出发吧麦芬》大陆版表现 投资要点 事件：2023年公司实现营业总收入33.89亿元，同比下降1.27%，归母净利润-0.83亿元，相比于2022年的-5.54亿元，大幅减亏。其中2023H2公司实现营业总收入16.36亿元，同比下降11.02%，归母净利润-1.73亿元，去年同期为-1.67亿元，2023H1为0.90亿元，业绩低于我们预期。 游戏运营：新老接续乏力致23H2承压，期待《麦芬》后续表现。2023年公司游戏业务实现营收20.92亿元（yoy-14.72%），其中2023H2实现营收9.42亿元（yoy-29.00%，hoh-18.09%），营收下降主要系《香肠派对》《不休的乌拉拉》《仙境传说M》收入减少，部分被《铃兰之剑》《火炬之光：无限》《火力苏打》等新游收入增量所抵消。2023年公司游戏业务毛利率为46.67%（yoy+1.24pct），主要得益于高毛利率的自研产品收入占比提升。展望后续，公司自研产品《出发吧麦芬》已于2024年1月上线中国港澳台地区，2024/1/24-3/31三地iOS游戏畅销榜平均排名分别为2、3、2名，表现优秀，其大陆版预计将于5月中旬上线，我们认为在境外版本的运营经验下，《麦芬》大陆版流水可期。此外，公司自研新游《伊瑟?重启日》及《心动小镇》将于2024年4月开启测试，期待公司自研产品相继兑现，贡献业绩增量。 TapTap：变现效率继续提升，MAU已重启增长。2023年TapTap中国版MAU为3581万（yoy-13.63%），下滑主要系2023H1主动减少营销活动，2023年6-7月公司调整策略后，TapTap MAU已重获增长势头，2023Q4平均MAU已超2022年同期，且2024Q1延续这一增长态势。在MAU有所回落的背景下，公司信息服务业务展现了较高的变现效率，2023年实现营收12.98亿元（yoy+32.64%），其中2023H2实现营收6.95亿元（yoy+36.00%，hoh+15.09%），增长主要受益于行业新游营销需求增加、TapTap广告系统优化及客户覆盖范围提升、以及云玩等非广告收入增加。展望后续，我们看好TapTap用户规模逐步回升，同时看好TapTap持续优化广告转化效率，将受益于行业新游广告投放需求增加，变现效率有望进一步提升。毛利率方面，2023年信息服务业务毛利率为84.2%（yoy+10.5pct），提升主要系带宽及服务器成本优化。 降本增效成果显著。2023年公司严控费用，三费开支下降明显，销售/研发/管理费用分别为8.65/10.16/2.25亿元，yoy-6.23%/-20.89%/-3.95%，费率分别为25.53%/29.97%/6.63%，yoy-1.36pct/-7.45pct/-0.19pct。 盈利预测与投资评级：考虑到自研游戏兑现及存量游戏流水回落，我们调整此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.93/1.12元（2024-2025年前为0.65/0.92元），对应当前股价PE分别为24/16/13倍，看好公司自研产品开启兑现周期，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，TapTap商业化不及预期，行业监管风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 安科瑞（300286） 2023年报点评 顺周期下游需求放缓 产品迭代静待花开 投资要点 事件：公司发布23年报，实现营收11.22亿元，同比+10%，归母净利润2.01亿元，同比+18%。其中Q4实现营收2.47亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润0.28亿元，同比-14%，环比-63%。23年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为17.95%，同比+1.20pct，Q4毛利率41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率11.15%，同/环比-1.90/-10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。 顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。23年公司企业微电网及系统实现营收10.06亿元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。23年全年国内制造业PMI大部分处在50以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近20%的增长。 EMS产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。23年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct，EMS 2.0及3.0系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。 销售费用良性增长，现金流显著改善。23年公司期间费用同比+10%至3.59亿元，其中销售费用同比+19%至1.63亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。23年经营活动现金流量净流入3.15亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货1.72亿元，较期初下降0.46亿元，存货周转天数下降36.51天至116.53天，经营效率也有明显提升。 盈利预测与投资评级：考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25年归母净利润为2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计26年归母净利润为4.1亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为19x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 世纪天鸿（300654） 23年业绩点评 业绩符合预期 期待AI+教育产品后续成长 投资要点 公司2023年收入实现5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润实现42.34百万元，归母净利率同比略微提升至8.3%；扣非归母净利润实现38.93百万元，扣非归母净利率约7.7%。23Q4收入实现1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润实现10.95百万元，扣非归母净利润实现9.33百万元，扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。2023年度公司拟派发现金红利约1819万元。 教辅图书业务稳健增长。2023年公司教辅图书业务实现收入4.33亿元，同比增长18%，占收入比同比略微提升至85.35%；教辅图书销售量同比增长7.56%。2023年公司继续加强产品研发、渠道建设和教研服务，策划出版图书2818本，总字数约 11 亿字；新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份 418 本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%；推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市74本，销量同比提升46.67%；在全国 20 余省份组织落地教研服务活动近 500 场次，赋能客户近200家，有效带动销售增长。业务稳健增长的同时盈利能力有所提升，2023年教辅图书毛利率同比提升3.64pct至35.02%。 教育科技业务有望成为第二曲线。2023年公司在教育信息化和AI+教育产品业务方面取得显著进展。1）教育信息化方面，数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。2）“小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前4.0版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。3）公司持股18.47%的一笔两划2023年收入同比增长54%，其旗下AI 作文批改产品笔神作文APP 累计用户超过 1,800 万人，语料库积累超过 30 万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区，已形成较强的竞争壁垒。 23Q4盈利能力同比提升。虽然23Q4公司费率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升5.85/2.01/0.20pct，其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。但公司毛利率同比/环比分别提升10.4/8.8pct至42.17%，整体扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。 盈利预测与投资评级：我们看好公司主业稳健增长，AI+教育成长为第二曲线，我们维持预测24-25年公司归母净利润0.53/0.61亿元，新增26年预测0.69亿元，维持“增持”评级。 风险提示：教辅图书销售不及预期，AI教育产品不及预期，减值风险。 （分析师 张良卫） 威高骨科（688161） 2023年业绩点评 集采下业绩承压 看好公司平台化发展 投资要点 事件：2023年，公司实现收入12.84亿元（-37.63%，同比，下同），归母净利润1.12亿元（-81.30%)，扣非归母净利润1.08亿元（-81.68%）。业绩低于我们预期。 集采后公司销售费用降幅明显，研发费用同比增加。2023年公司销售费用5.61亿（-21.10%），研发费用1.3亿（+10.66%），销售费用率43.69%，研发费用率10.14%。报告期内，公司基于多品牌、全产线的产品布局，持续优化产品结构，夯实运动医学、骨修复材料等细分产线，探索布局神经外科、骨科康复、微创骨科、数智化骨科等领域。运动医学全产线取证，形成整体解决方案，为公司发展提供新的增长点；新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有突破进展；骨科内窥镜、微创手术设备、3D 打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；积极拓展组织修复领域 PRP 产品适应症，临床应用覆盖取得显著效果。 骨科集采继续取得佳绩，国内份额有望提升。公司2023年9月在京津冀创伤类产品省级联盟集采中以理想价格全线中标。同年11月，公司在国家运动医学产品集采中全线中标，需求总量占比显著提升，可吸收锚钉产品在此次带量中取得突破性进展。 盈利预测与投资评级：考虑渠道库存及行业手术量影响，我们将2024-2025年归母净利润由7.32/8.47亿元下调为2.69/3.51亿元，2026年预计为4.15亿元，对应当前市值的PE为38/29/25X。维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。 （分析师 朱国广） 苏试试验（300416） 2023年报点评 业绩增速稳健 期待环试、集成电路检测下游回暖 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润3.1亿元，同比增长16%，与预告中值接近。 投资要点 业绩基本符合预期，增速短期受特殊行业和集成电路检测景气度影响 2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长17%，归母净利润3.1亿元，同比增长16%。单Q4公司实现营收6亿元，同比增长8%，归母净利润0.94亿元，同比增长3%。分业务看，（1）环试设备：实现营收7.5亿元，同比增长23%，新能源、第三方检测机构采购需求旺盛。（2）环试服务：实现营收10.0亿元，同比增长19%，受特殊行业景气下行影响，增速放缓。（3）集成电路检测：实现营收2.6亿元，同比增长2%，受2023上半年消费电子需求疲软、下半年设备到位晚于预期影响，增速放缓。展望2024年，特殊行业环试服务需求有望回暖、集成电路检测板块设备到位产能释放，公司业绩增速有望修复。 集成电路板块扩产影响毛利率，后续有望持续修复 2023年公司销售毛利率为45.6%，同比下降1.0pct，主要系集成电路扩产影响。分板块：（1）环试设备毛利率32.8%，同比下降1.0pct，（2）环试服务毛利率58.8%，同比提升1.9pct，我们判断系订单结构影响，（3）集成电路检测毛利率43.3%，同比下降13.9pct，受子公司宜特产能扩张，设备和人员增加，但规模效应未能释放影响较大。2023年公司期间费用率为26.4%，同比下降1.9pct，费控能力向好，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.9%/7.9%/1.2%，同比变动0.05/-1.65/0.42/-0.71pct。2023年公司销售净利率为17.4%，同比增加0.2pct，维持稳定。展望2024年，随宜特设备预计2024年Q2到位、产能爬坡，毛利率有望持续修复，带动盈利能力提升。 下游应用领域拓展，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景 我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）2023年6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，有望保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司2023年业绩受特殊行业、半导体检测景气影响较大，增速放缓，当前下游需求已边际回暖，业绩增速有望修复。我们调整2024-2025年公司归母净利润预测为3.9（原值4.5）/5.0（原值6.0）亿元，预计2026年归母净利润6.3亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。 （分析师 周尔双、罗悦） 一汽解放（000800） 2023年年报点评 Q4经营同比向好 天然气重卡驱动向上 投资要点 业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83亿元，2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51亿元，同/环比分别-65.63%/ +3067.18%，扣非后归母净利润-1.68亿元（22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元），Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。 中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，2026年归母净利润预计为17.38亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元，对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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