【兴证固收.利率】基金久期继续上行,保险再度发力配置——久期测算、机构行为与理财规模观察(20240331)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】基金久期继续上行,保险再度发力配置——久期测算、机构行为与理财规模观察(20240331)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点： 第一，大行及政策行资金净融出规模明显上行，银行体系资金净融出规模大幅增加，资金面整体仍维持均衡宽松。本期银行体系资金融出规模增加较多，主因大行及政策行、股份行资金净供给增加。此外，城商行及农村金融机构资金净融入需求仍然不弱，但对银行体系整体资金净融出规模影响不大。本期适逢跨季，央行在公开市场上逐渐增加净投放量，银行间流动性仍维持均衡宽松。 第二，利率债基金久期继续上行，基金现券净买入力度仍维持较高水准。基金情绪可能仍相对较为乐观。利率债基金久期继续上行，加权久期平均数环比上行0.08年至1.82年；在二级现券市场上仍维持较高的净买入水准。但3月PMI超预期回升，或对债市情绪有一定影响，建议持续关注后续交易盘行为变化。 第三，配置盘内部表现有所分化，农村金融机构现券净买入规模减少较多，但保险配置力度开始增强。或受季节性原因影响，农村金融机构现券净买入规模大幅下行，净买入券种也以短久期国债为主，同时并卖出部分超长久期国债。但保险现券配置力度显著走强，资金净融入规模也明显增加。从券种来看，除10Y以及以上期限国债外，保险净买入较多1Y及以下期限国债。或因近期曲线趋于平坦，保险阶段性转向哑铃型策略。 机构行为及理财数据概览： 基金久期：利率债基久期继续上升。 回购成交：保险资金净融入规模快速上行。 现券交易：保险与基金现券净买入力度较强。 理财规模：理财存续规模上行约50亿元。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 报告正文 我们认为，针对本期（03.25-03.31）机构行为及理财数据，应主要关注以下几点： 第一，大行及政策行资金净融出规模明显上行，银行体系资金净融出规模大幅增加，资金面整体仍维持均衡宽松。本期银行体系资金融出规模增加较多，主因大行及政策行、股份行资金净供给增加。此外，城商行及农村金融机构资金净融入需求仍然不弱，但对银行体系整体资金净融出规模影响不大。本期适逢跨季，央行在公开市场上逐渐增加净投放量，银行间流动性仍维持均衡宽松。 第二，利率债基金久期继续上行，基金现券净买入力度仍维持较高水准。人民币汇率波动放大、及超长债发行方式传言不断，均对债市情绪有一定影响，本期十年国债整体表现震荡。不过基金情绪可能仍相对较为乐观。利率债基金久期继续上行，加权久期平均数环比上行0.08年至1.82年。基金在二级现券市场上仍维持较高的净买入水准，主要买入中短期限政金债等券种。3月PMI超预期回升，或对债市情绪有一定影响，建议持续关注后续交易盘行为变化。 第三，配置盘内部表现有所分化，农村金融机构现券净买入规模减少较多，但保险配置力度开始增强。或受季节性原因影响，农村金融机构现券净买入规模大幅下行，净买入券种也以1Y及以下期限等短久期国债为主，同时并卖出部分超长久期国债。但保险本期现券配置力度显著走强，资金净融入规模也明显增加。具体来看，除10Y以及以上期限国债外，保险净买入较多1Y及以下期限国债。或因近期曲线趋于平坦，保险阶段性转向哑铃型策略。 1 基金久期：利率债基久期继续上升 基金久期情况：久期整体小幅下降。截至3月29日，全市场基金久期中位数（20DMA）为1.45年，环比上一期下降0.02年；全市场基金加权久期平均数（20DMA）为1.62年，环比上一期下降0.01年。 利率债基：利率债基久期继续上升，分歧度再次处于高位。截至3月29日，利率债基金久期中位数（20DMA）为1.44年，环比上一期上升0.01年；利率债基金加权久期平均数（20DMA）为1.82年，环比上一期上升0.08年；利率债基金久期分歧度为0.98，较上一期上升0.14，处于2020年以来的97%的分位数水平。 信用债基：信用债基久期小幅下降，久期分歧度回升。截至3月29日，信用债基金久期中位数（20DMA）为1.44年，环比上一期下降0.04年；信用债基金加权久期平均数（20DMA）为1.56年，环比上一期下降0.04年；信用债基金久期分歧度为0.74，较上一期上升0.11，处于2020年以来的92%的分位数水平。 2 回购成交：保险资金净融入规模快速上行 银行体系回购情况：银行体系净融出规模大幅增加，大行及政策行、股份行资金净融出规模增加明显。截至3月31日，银行体系资金净融出规模为52363.94亿元，较前一期增加11034.15亿元。其中：大行及政策行资金净融出规模为54528.88亿元，环比上一期增加8825.55亿元；股份行净融出规模为3900.51亿元，环比上一期增加4665.43亿元；城商行净融入规模为3380.93亿元，环比上一期增加915.91亿元；农村金融机构净融入规模为2684.53亿元，环比上一期增加1540.92亿元。本期适逢资金跨季，央行在公开市场上逐渐增加净投放量，资金面本期整体维持均衡。本期银行体系资金净融出较上一期大幅增加，大行及政策行、股份行净融出规模大幅增加，城商行、农村金融机构资金需求仍然偏强。 非银体系回购情况：非银机构净融入规模陡峭回升，保险公司净融入规模大幅上行。截至3月31日，保险资金净融入规模为7013.81亿元，环比上一期增加1817.32亿元；基金资金净融入规模为20709.29亿元，环比上一期增加228.47亿元；券商资金净融入规模为16015.1亿元，环比上一期减少271.79亿元；货基资金净融出规模为8422.72亿元，环比上一期减少5074.61亿元；理财子资金净融入规模为4027.06亿元，环比上一期增加3569.86亿元。在银行体系资金净融出大幅增加的背景下，非银体系资金金融入规模同样陡峭回升，基金公司净融入规模小幅增加，券商资金净融入则小幅减少，但基本上没有发生明显变化，理财子资金净融入基本遵循季节性变化。需要注意的是本期保险公司净融入规模陡峭回升，达到2021年以来历史最高值。 3 现券成交：保险与基金现券净买入力度较强 全市场净买入情况：3月25日-3月29日，全市场净买入规模为4649.83亿元，规模较上一期继续小幅回落。 农村金融机构：现券净买入规模大幅下行，净买入券种以国债为主。3月25日-29日，农村金融机构现券净买入226.84亿元。其中农村金融机构净买入国债较多，规模为253.48亿元。国债中，农村金融机构主要买入1Y及以下期限国债，规模为242.52亿元，占合计净买入的95.68%。本期农村金融机构同时还卖出较多1-3Y期限国债，10Y及以上期限国债也有部分卖出。 保险：现券净买入规模有所恢复，主要净买入10Y及以上期限国债，国债净买入规模达历史高位。3月25日-29日，保险公司现券净买入606.16亿元。其中保险公司净买入国债较多，规模为390.3亿元，国债买入规模达2022年10月以来新高。国债中，保险公司主要买入10Y及以上期限国债，净买入规模为263.49亿元，占合计净买入的67.51%。另外，保险公司同样买入较多1Y及以下期限国债。 基金：净买入规模小幅下降，主要净买入中短期限政金债。3月25日-29日，基金公司现券净买入1229.19亿元。其中基金公司净买入政金债较多，规模为1197.58亿元。政金债中，基金公司主要买入1-3Y期限与3-5Y期限政金债，净买入分别为475.96亿元与499.35亿元，分别占合计净买入的39.74%与41.70%。 货基：现券净买入规模小幅减少，净买入券种以短融/超短融为主。3月25日-29日，货基现券净买入236.5亿元。其中货基净买入短期/超短期融资券较多，规模为200.38亿元，净买入规模较上一期小幅减少。 理财子：现券净买入规模变化不大，净买入券种主要为短融/超短融。3月25日-29日，理财子现券净买入184.05亿元。其中理财子净买入短期/超短期融资券较多，规模为125.47亿元，净买入规模较上一期小幅减少。此外，理财净卖出较多同业存单，规模为137.2亿元。 4 理财规模观察：理财存续规模上行约50亿元 总量视角：存续市场理财规模小幅上行。截至2024年3月24日，全市场存续理财数量为3.83万只，较2024年3月11日-3月17日这一周环比上行0.12%；最新存续规模为27.08万亿元，较2024年3月11日-3月17日这一周上行48.26亿元，环比上行0.02%。 投资类型视角：固收类理财存续规模上行较多。截至2024年3月24日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为18.03万亿元、382.66亿元、4889.19亿元及8.50万亿元，较2024年3月11日-3月17日这一周环比变动分别为+0.31%、-2.21%、-0.46%及-0.56%。 期限类型视角：每日开放型理财存续规模下行幅度较大。截至2024年3月24日，期限为1个月（含）以内、1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年-3年（含）、3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为3.76万亿元、2.16万亿元、2.74万亿元、2.75万亿元、3.82万亿元、0.81万亿元及10.94万亿元，较2024年3月11日-3月17日这一周环比变动分别为-0.29%、+0.61%、+1.10%、+0.36%、+0.26%、+1.58%及-0.52%。从规模变化来看，除1个月（含）以内期限与每日开放型理财规模有所下行外，其余各期限理财规模均有不同程度的上行。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 相关报告 20240324 基金久期转为上行，配置力量切向存单——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240324） 20240317 配置盘明显发力，基金边际止盈 —— 久期测算、机构行为与理财规模观察（20240317） 20240310 基金交易热情下降，农村金融机构继续发力——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240310） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】基金久期继续上行，保险再度发力配置——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240331）》 对外发布时间：2024年3月31日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 研究助理：袁梦茹 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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