【招商食品|最新】宏微观共振,迎来密集催化
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 行业定期报告 2024年03月31日 签约客户可长按扫码阅读报告： 3月PMI数据超预期，宏观数据自低点持续修复，成为估值修复的催化剂之一，龙头因经济悲观预期受到的估值压制将有所缓解。进入基本面催化第二阶段，年报分红超预期仍然是明确的趋势，本周飞鹤、天味、颐海分红比例明显提升或继续维持高比例分红。伴随年报发布，部分公司也给出较为积极的增长指引，中炬股权激励落地，榨菜、天味也都设定10%-15%以上增长目标。 核心观点 核心公司跟踪：珍酒23年顺利收官，蒙牛分红如期增加 春季糖酒会见闻录：重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代。本次糖酒会更重信息互通而轻招商，行业进入寡头竞争时代。 珍酒李渡：23年顺利收官，酱酒产业集中期的受益者。公司23年实现营收/经调整净利70.3/16.2亿元，同比+20.1%/+35.5%。 蒙牛乳业：经营利润率提高，分红如期增加。公司23年收入稳健增长，利润率同比+0.4%，派息比例提高至40%。 农夫山泉：净利率再创新高，短期波动恰是布局良机。公司23年茶饮料增长超预期，净利率创新高，24年，下沉市场渗透仍是主要推动力。 中炬高新：23Q4营收/扣非11.9/0.6亿，同比-14%/-60%。23全年实现营收/归母/扣非51.4/17.0/5.2亿，同比-3.78%/扭亏/-5.79%。 涪陵榨菜：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.84%/-17.33%。23全年实现营收/归母 24.5/8.3亿，同比-3.86%/-8.04%/-7.60%。 中国飞鹤：23H2营收/归母同比-15.8%/-36.9%，股利支付率约70%。公司H2实现营收/归母98.0/16.9亿， 23年现金分红总额25.69亿。 澳优：23H2营收38.7亿同比-7.1%，归母-0.1亿亏损扩大。公司23 年实现营收 73.8 亿元，同比-5.3%；归母净利润 1.7 亿元，同比-19.5%。 妙可蓝多：23Q4营收/归母9.7/0.3亿，同比-2.7%/扭亏。公司发布2023年报，23全年公司实现营收/归母40.5/0.6亿，同比-16.2%/-53.9%。 青岛啤酒：全年稳健收官，关注旺季催化。公司23年营收/净利润同比+5.5%/+15%。24年，公司将优化产品结构，有望从成本端收益。 重庆啤酒：分红维持高位， 期待结构恢复。公司Q4 收入同比-3.8%， 利润由盈转亏与疫后费投恢复和结构表现有关，全年分红依旧维持高位。 珠江啤酒：23Q4营收8.27亿元，同比+1.16%，归母扣非净利润-0.47亿元。公司23Q4毛利下滑明显，销售与管理费用率均出现高单位数增长。 天味食品：盈利持续改善，渠道改革延续成长性。公司Q4收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%，渠道改革有望提升盈利水平。 颐海国际：关联方延续复苏，分红率超预期。公司23H2收入/归母净利润同比+2.1%/+3.3%，分红率90%超预期。 日辰股份：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.8%/-17.3%。23全年实现营业收入/归母3.59/0.56亿，同比+16.49%/+10.52%。 周黑鸭：23H2营收/归母同比+14%/100%，净增门店121家。23H2实现营收/归母分别13.29/0.14亿，H2净增门店121家，全年分红率93.5%。 巴比食品：23Q4营收/归母分别4.4/0.6亿，同比+4.6%/-33.5%。23全年实现营收/归母16.3/2.1亿，同比+6.9%/-4.0%，全年新开店1319家。 古越龙山：23Q4营收/扣非6.2/0.6亿，同比+25.1%/+0.4%。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润17.84/1.91亿元，同比+10.11%/+5.15%。 H&H国际：23H2营收69.5亿同比+9%，归母净利润-0.3亿。23全年公司实现营收/归母139.3/5.8亿，同比+9.0%/-4.9%。 盐津铺子：Q4营收/归母同比+20%/+33%，预计24Q1归母同比+34%-52%。Q4实现营收/归母11.1/1.1亿，预计24Q1实现归母1.5-1.7亿。 劲仔食品：23Q4营收/归母分别5.7/0.8亿，同比+26.5%/122.6%。23全年实现营业收入/归母20.65/2.10亿，同比+41.3%/+68.2%。 三只松鼠：23Q4营收/归母25.3/0.5亿，同比+29.2%/+39.7%。23全年公司实现营收/归母71.1/2.2亿，同比-2.5%/+70.3%。 双汇发展：23Q4营收/归母同比-24.0%/-53.4%，分红比率近100%。Q4看，营业收入/归母分别137.52/7.26亿，全年现金分红总额24.25亿。 投资建议：3月份PMI数据超预期，制造业PMI重返扩张区间，景气面明显扩大。我们此前提出板块行情的第一阶段是估值修复，宏观数据自低点持续修复、成为催化剂之一，市场对经济担忧进一步减少，板块龙头受到的估值压制将有所缓解。 进入基本面催化的第二阶段，从本周陆续公布的食品饮料年报看，分红超预期仍然是明确的趋势，飞鹤、天味、蒙牛分红比例明显提升，重啤、颐海维持90%以上高分红。同时，部分公司也给出较为积极的指引，中炬股权激励方案伴随年报落地，对未来三年收入、利润均设定较高目标，彰显公司对管理改革的信心，榨菜、天味也都给出了24年10%-15%以上的增长目标。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：珍酒23年顺利收官，蒙牛分红如期增加 春季糖酒会见闻录：重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代。本周招商食品团队参加了春糖的展会和部分酒企活动，整体感受上，参会的人流量少于去年，糖酒会更重信息互通而轻招商，产业进入寡头竞争时代。五粮液24年定位营销执行年，执行落地效果值得期待。山西汾酒“汾享礼遇”坚定推进，强化中期渠道竞争力。古井贡酒全国化步伐稳健有力，势能积聚有望带动盈利释放。伊力特营销改革推进，开启新时代。老白干酒深挖企业价值内涵，“战略三品”增势良好。水井坊商务恢复缓慢，“加倍下注”发展八号。 珍酒李渡：23年顺利收官，酱酒产业集中期的受益者。珍酒发布了2023年业绩报告，2023年度公司实现收入70.3亿元，同比+20.1%；经调整净利润16.2亿元，同比+35.5%。全价格带双位数以上增长，次高端聚焦三大单品优化结构。高端占比提升、结构优化及外采基酒减少，驱动毛利提升2.7pct至58.0%。23H2费用率进入下降通道，净利率稳中有升。传统渠道与新兴渠道双轮驱动增长，产能优势明显不急于扩张。24年开门红完成良好，珍酒品质+渠道双重优势有望持续抢占份额。 蒙牛乳业：经营利润率提高，分红如期增加。公司2023年收入增长稳健，白奶延续升级，低温业务好转，经营利润率同比提升0.4pct，顺利达成年初目标，派息比例提高至40%。公司同时公告变更总裁，市场对此反应较大，但公司表明战略不变，落地执行要有所加强，坚持提升利润率和加大股东回报。 农夫山泉：净利率再创新高，短期波动恰是布局良机。公司2023年茶饮料增长超预期，东方树叶受益铺货率提升以及大包装产品贡献，饮料类收入占比首次超过包装水。得益于优秀的成本费用控制能力，以及结构贡献，公司净利率再创新高。展望24年，短期风波不改核心优势，东方树叶持续向下沉市场渗透，预计仍是未来1-2年的增长推动，结构贡献下盈利表现有望继续超预期。 中炬高新：23Q4营收/扣非净利润分别11.9/0.6亿，同比-14.4%/-60.0%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.4/17.0/5.2亿，同比-3.78%/扭亏/-5.79%；单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别11.9/29.7/0.6亿，同比-14.37%/+393.72%/-60.02%。 涪陵榨菜：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.84%/-17.33%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.5/8.3/7.6亿，同比-3.86%/-8.04%/-7.60%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.0/1.7/1.5亿，同比-0.84%/-17.33%/-15.44%。 中国飞鹤：23H2营收/归母同比-15.8%/-36.9%，全年股利支付率约70%。公司发布2023业绩，23全年公司实现营收/归母195.3/33.9亿，同比-8.3%/-31.4%；单H2实现营收/归母98.0/16.9亿，同比-15.8%/-36.9%；分红方面，23年现金分红总额25.69亿，股利支付率达69.2%。 澳优：23H2营收38.7亿同比-7.1%，归母-0.1亿亏损扩大。公司发布2023年报，23 年实现营业收入 73.8 亿元，同比-5.3%；归母净利润 1.7 亿元，同比-19.5%；单H2看，分别实现营业收入/归母净利润38.7/-0.1亿，营收同比-7.1%，归母亏损同比扩大。分业务看，23 年公司牛奶粉/羊奶粉/私人品牌及其他产品/营养品分别实现收入 25.62/32.83/12.52/2.85 亿。 妙可蓝多：23Q4营收/归母9.7/0.3亿，同比-2.7%/扭亏。公司发布2023年报，23全年公司实现营收/归母40.5/0.6亿，同比-16.2%/-53.9%；单Q4实现营收/归母9.7/0.3亿，同比-2.7%/扭亏；分品类看，23 年公司奶酪/液态奶/贸易分别实现收入 31.4/3.3/5.7 亿元，分别同比18.9%/-4.3%/-5.4%。 青岛啤酒：全年稳健收官，关注旺季催化。公司2023年营收/净利润同比+5.5%/+15%，Q4销量下滑影响摊销，亏损幅度扩大。展望24年，投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑，但公司结构优化以6元及6-8元价位带为核心驱动，同时白啤势能延续，盈利兑现确定性较强。成本端，24年大麦普降，低价包材逐步投入使用，销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。公司全年节奏前高后低，关注旺季催化。 重庆啤酒：分红维持高位， 期待结构恢复。公司发布 2023 年度报告， 23 年收入/利润同比+5.5%/+5.8%，分红维持高位，Q4 收入同比-3.8%， 利润由盈转亏与疫后费投恢复和结构表现有关。展望 24年， 外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压，但公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。 珠江啤酒：23Q4营收8.27亿元，同比+1.16%，归母扣非净利润-0.47亿元。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润53.78/5.57亿元，同比+9.13%/+4.63%。23Q4实现毛利率27.70%，同比降低14.03pcts，销售与管理费用率同比增长7.25pcts/5.30pcts，拉低了单季度利润水平。分渠道看，23年全年公司商超渠道表现亮眼，营收同比+38.51%；分品类看，高档白酒为主要的营收增长驱动力，营收同比+15.12%。 天味食品：盈利持续改善，渠道改革延续成长性。公司Q4收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，将延续15%左右的增长中枢，渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24年估值不到25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红 提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。 颐海国际：关联方延续复苏，分红率超预期。公司23H2收入同比+2.1%，归母净利润同比+3.3%，23年公司业绩的主要驱动在于关联方反弹，第三方业务仍处于调整期，24年看预计关联方回归平稳增长，第三方底料/中式复调产品矩阵不断完善，有望重回增长趋势，方便速食随着产品结构调整有望持续向下渗透，同时B端业务逐步破冰贡献同样可期。公司分红率90%超预期，PE位于历史较低分位，结合股东回报显著提升，随着公司业绩改善，估值有望进一步修复。 日辰股份：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.84%/-17.33%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.59/0.56/0.52亿，同比+16.49%/+10.52%/+22.99%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别0.9/0.15/0.14亿，同比+24.11%/+54.90%/+63.85%。 周黑鸭：23H2营收/归母同比+14%/100%，净增门店121家。公司公布2023业绩，23全年营业收入/归母分别27.44/1.16亿，同比+17.1%/+357%；单看H2，营业收入/归母分别13.29/0.14亿，同比+14.3%/+100.3%。门店层面看23H2新增门店178家，关店68家，净增加121家。分红方面，公司23全年分红率达93.5%。 巴比食品：23Q4营收/归母分别4.4/0.6亿，同比+4.58%/-33.52%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.3/2.1/1.8亿，同比+6.89%/-4.04%/-3.80%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别4.4/0.6/0.6亿，同比+4.58%/-33.52%/+19.25%。门店方面，23年全年新开1319家加盟店，Q4新开289家。 古越龙山：23Q4营收/归母扣非净利润6.24/0.63亿元，同比+25.13%/+0.37%。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润17.84/1.91亿元，同比+10.11%/+5.15%。全价格带酒产品营收与毛利率均得到增长，中高档/普通酒营收同比增加12.42%/5.9%，毛利增幅分别为1.32pcts/3.85pcts，但销售费用率同比增幅较大，归母扣非净利率降低0.51pct至10.74%。24年公司锚定收入/利润增速目标12%/12%。 H&H国际：23H2营收69.5亿同比+9%，归母净利润-0.3亿。公司发布2023业绩，23全年公司实现营收/归母139.3/5.8亿，同比+9.0%/-4.9%；单H2实现营收/归母69.5/-0.3亿，营收同比+1.8%，利润转负（22H2同期为1.4亿）；分业务看，23 年成人/婴幼儿/宠物三大分部营收分别 61.4/59.1/18.7 亿，同比+34.1%/-11.7%/+18.2%。 盐津铺子：23Q4营收/归母同比+20%/+33%，预计24Q1归母同比+34%-52%。公司发布23年报和24Q1业绩预告，23全年公司实现营收/归母41.15/5.06亿，同比+42.22%/+67.76%；单Q4实现营收/归母11.11/1.10亿，同比+20.22%/+32.62%；预计24Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿，同比+34.48%-52.41%。 劲仔食品：23Q4营收/归母分别5.7/0.8亿，同比+26.5%/122.6%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.65/2.10/1.86亿，同比+41.3%/+68.2%/+64.5%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.72/0.76/0.77亿，同比+26.5%/122.6%/153.9%。分品类看，23 年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜制品分别实现营收 12.91/4.52/2.17/0.72 亿元，同比+25.9%/+147.6%/18.7%/88.2%。 三只松鼠：23Q4营收/归母25.3/0.5亿，同比+29.2%/+39.7%。公司发布2023年报，23全年公司实现营收/归母/扣非归母71.1/2.2/1.0亿，同比-2.5%/+70.3%/+148.7%；单Q4公司实现营收/归母/扣非归母25.3/0.5/0.2亿，分别同比+29.2%/+39.7%/35.0%。分品类看，全年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合类分别收入38.1/10.9/6.0/3.5/10.9亿，分别同比-7.2%/-4.3%/-13.9%/+3.5%/+24.9%。 双汇发展：23Q4营收/归母同比-24.0%/-53.4%，分红比率近100%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润600.97/50.53/47.32亿，同比+-4.20%/-10.11%/-9.29%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别137.52/7.26/6.18亿，同比-23.98%/-53.35%/-53.78%。分红方面，公司每10股派发现金股利7元，现金分红总额24.25亿，占利润分配总额比例99.4%。 二、投资建议：宏微观共振，迎来密集催化 3月份PMI数据超预期，制造业PMI重返扩张区间，景气面明显扩大。我们此前提出板块行情的第一阶段是估值修复，宏观数据自低点持续修复、成为催化剂之一，市场对经济担忧进一步减少，板块龙头受到的估值压制将有所缓解。 进入基本面催化的第二阶段，从本周陆续公布的食品饮料年报看，分红超预期仍然是明确的趋势，飞鹤、天味、蒙牛分红比例明显提升，重啤、颐海维持90%以上高分红。同时，部分公司也给出较为积极的指引，中炬股权激励方案伴随年报落地，对未来三年收入、利润均设定较高目标，彰显公司对管理改革的信心，榨菜、天味也都给出了24年10%-15%以上的增长目标。 参考报告 1、《春季糖酒会见闻录—重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代》2024-03-25 2、《食品饮料行业周报（3.24）—分歧中锚定年报季报催化剂》2024-03-24 3、《食品饮料行业周报（3.17）—进入第二阶段——基本面预期修复》2024-03-17 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 行业定期报告 2024年03月31日 签约客户可长按扫码阅读报告： 3月PMI数据超预期，宏观数据自低点持续修复，成为估值修复的催化剂之一，龙头因经济悲观预期受到的估值压制将有所缓解。进入基本面催化第二阶段，年报分红超预期仍然是明确的趋势，本周飞鹤、天味、颐海分红比例明显提升或继续维持高比例分红。伴随年报发布，部分公司也给出较为积极的增长指引，中炬股权激励落地，榨菜、天味也都设定10%-15%以上增长目标。 核心观点 核心公司跟踪：珍酒23年顺利收官，蒙牛分红如期增加 春季糖酒会见闻录：重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代。本次糖酒会更重信息互通而轻招商，行业进入寡头竞争时代。 珍酒李渡：23年顺利收官，酱酒产业集中期的受益者。公司23年实现营收/经调整净利70.3/16.2亿元，同比+20.1%/+35.5%。 蒙牛乳业：经营利润率提高，分红如期增加。公司23年收入稳健增长，利润率同比+0.4%，派息比例提高至40%。 农夫山泉：净利率再创新高，短期波动恰是布局良机。公司23年茶饮料增长超预期，净利率创新高，24年，下沉市场渗透仍是主要推动力。 中炬高新：23Q4营收/扣非11.9/0.6亿，同比-14%/-60%。23全年实现营收/归母/扣非51.4/17.0/5.2亿，同比-3.78%/扭亏/-5.79%。 涪陵榨菜：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.84%/-17.33%。23全年实现营收/归母 24.5/8.3亿，同比-3.86%/-8.04%/-7.60%。 中国飞鹤：23H2营收/归母同比-15.8%/-36.9%，股利支付率约70%。公司H2实现营收/归母98.0/16.9亿， 23年现金分红总额25.69亿。 澳优：23H2营收38.7亿同比-7.1%，归母-0.1亿亏损扩大。公司23 年实现营收 73.8 亿元，同比-5.3%；归母净利润 1.7 亿元，同比-19.5%。 妙可蓝多：23Q4营收/归母9.7/0.3亿，同比-2.7%/扭亏。公司发布2023年报，23全年公司实现营收/归母40.5/0.6亿，同比-16.2%/-53.9%。 青岛啤酒：全年稳健收官，关注旺季催化。公司23年营收/净利润同比+5.5%/+15%。24年，公司将优化产品结构，有望从成本端收益。 重庆啤酒：分红维持高位， 期待结构恢复。公司Q4 收入同比-3.8%， 利润由盈转亏与疫后费投恢复和结构表现有关，全年分红依旧维持高位。 珠江啤酒：23Q4营收8.27亿元，同比+1.16%，归母扣非净利润-0.47亿元。公司23Q4毛利下滑明显，销售与管理费用率均出现高单位数增长。 天味食品：盈利持续改善，渠道改革延续成长性。公司Q4收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%，渠道改革有望提升盈利水平。 颐海国际：关联方延续复苏，分红率超预期。公司23H2收入/归母净利润同比+2.1%/+3.3%，分红率90%超预期。 日辰股份：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.8%/-17.3%。23全年实现营业收入/归母3.59/0.56亿，同比+16.49%/+10.52%。 周黑鸭：23H2营收/归母同比+14%/100%，净增门店121家。23H2实现营收/归母分别13.29/0.14亿，H2净增门店121家，全年分红率93.5%。 巴比食品：23Q4营收/归母分别4.4/0.6亿，同比+4.6%/-33.5%。23全年实现营收/归母16.3/2.1亿，同比+6.9%/-4.0%，全年新开店1319家。 古越龙山：23Q4营收/扣非6.2/0.6亿，同比+25.1%/+0.4%。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润17.84/1.91亿元，同比+10.11%/+5.15%。 H&H国际：23H2营收69.5亿同比+9%，归母净利润-0.3亿。23全年公司实现营收/归母139.3/5.8亿，同比+9.0%/-4.9%。 盐津铺子：Q4营收/归母同比+20%/+33%，预计24Q1归母同比+34%-52%。Q4实现营收/归母11.1/1.1亿，预计24Q1实现归母1.5-1.7亿。 劲仔食品：23Q4营收/归母分别5.7/0.8亿，同比+26.5%/122.6%。23全年实现营业收入/归母20.65/2.10亿，同比+41.3%/+68.2%。 三只松鼠：23Q4营收/归母25.3/0.5亿，同比+29.2%/+39.7%。23全年公司实现营收/归母71.1/2.2亿，同比-2.5%/+70.3%。 双汇发展：23Q4营收/归母同比-24.0%/-53.4%，分红比率近100%。Q4看，营业收入/归母分别137.52/7.26亿，全年现金分红总额24.25亿。 投资建议：3月份PMI数据超预期，制造业PMI重返扩张区间，景气面明显扩大。我们此前提出板块行情的第一阶段是估值修复，宏观数据自低点持续修复、成为催化剂之一，市场对经济担忧进一步减少，板块龙头受到的估值压制将有所缓解。 进入基本面催化的第二阶段，从本周陆续公布的食品饮料年报看，分红超预期仍然是明确的趋势，飞鹤、天味、蒙牛分红比例明显提升，重啤、颐海维持90%以上高分红。同时，部分公司也给出较为积极的指引，中炬股权激励方案伴随年报落地，对未来三年收入、利润均设定较高目标，彰显公司对管理改革的信心，榨菜、天味也都给出了24年10%-15%以上的增长目标。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：珍酒23年顺利收官，蒙牛分红如期增加 春季糖酒会见闻录：重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代。本周招商食品团队参加了春糖的展会和部分酒企活动，整体感受上，参会的人流量少于去年，糖酒会更重信息互通而轻招商，产业进入寡头竞争时代。五粮液24年定位营销执行年，执行落地效果值得期待。山西汾酒“汾享礼遇”坚定推进，强化中期渠道竞争力。古井贡酒全国化步伐稳健有力，势能积聚有望带动盈利释放。伊力特营销改革推进，开启新时代。老白干酒深挖企业价值内涵，“战略三品”增势良好。水井坊商务恢复缓慢，“加倍下注”发展八号。 珍酒李渡：23年顺利收官，酱酒产业集中期的受益者。珍酒发布了2023年业绩报告，2023年度公司实现收入70.3亿元，同比+20.1%；经调整净利润16.2亿元，同比+35.5%。全价格带双位数以上增长，次高端聚焦三大单品优化结构。高端占比提升、结构优化及外采基酒减少，驱动毛利提升2.7pct至58.0%。23H2费用率进入下降通道，净利率稳中有升。传统渠道与新兴渠道双轮驱动增长，产能优势明显不急于扩张。24年开门红完成良好，珍酒品质+渠道双重优势有望持续抢占份额。 蒙牛乳业：经营利润率提高，分红如期增加。公司2023年收入增长稳健，白奶延续升级，低温业务好转，经营利润率同比提升0.4pct，顺利达成年初目标，派息比例提高至40%。公司同时公告变更总裁，市场对此反应较大，但公司表明战略不变，落地执行要有所加强，坚持提升利润率和加大股东回报。 农夫山泉：净利率再创新高，短期波动恰是布局良机。公司2023年茶饮料增长超预期，东方树叶受益铺货率提升以及大包装产品贡献，饮料类收入占比首次超过包装水。得益于优秀的成本费用控制能力，以及结构贡献，公司净利率再创新高。展望24年，短期风波不改核心优势，东方树叶持续向下沉市场渗透，预计仍是未来1-2年的增长推动，结构贡献下盈利表现有望继续超预期。 中炬高新：23Q4营收/扣非净利润分别11.9/0.6亿，同比-14.4%/-60.0%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.4/17.0/5.2亿，同比-3.78%/扭亏/-5.79%；单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别11.9/29.7/0.6亿，同比-14.37%/+393.72%/-60.02%。 涪陵榨菜：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.84%/-17.33%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.5/8.3/7.6亿，同比-3.86%/-8.04%/-7.60%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.0/1.7/1.5亿，同比-0.84%/-17.33%/-15.44%。 中国飞鹤：23H2营收/归母同比-15.8%/-36.9%，全年股利支付率约70%。公司发布2023业绩，23全年公司实现营收/归母195.3/33.9亿，同比-8.3%/-31.4%；单H2实现营收/归母98.0/16.9亿，同比-15.8%/-36.9%；分红方面，23年现金分红总额25.69亿，股利支付率达69.2%。 澳优：23H2营收38.7亿同比-7.1%，归母-0.1亿亏损扩大。公司发布2023年报，23 年实现营业收入 73.8 亿元，同比-5.3%；归母净利润 1.7 亿元，同比-19.5%；单H2看，分别实现营业收入/归母净利润38.7/-0.1亿，营收同比-7.1%，归母亏损同比扩大。分业务看，23 年公司牛奶粉/羊奶粉/私人品牌及其他产品/营养品分别实现收入 25.62/32.83/12.52/2.85 亿。 妙可蓝多：23Q4营收/归母9.7/0.3亿，同比-2.7%/扭亏。公司发布2023年报，23全年公司实现营收/归母40.5/0.6亿，同比-16.2%/-53.9%；单Q4实现营收/归母9.7/0.3亿，同比-2.7%/扭亏；分品类看，23 年公司奶酪/液态奶/贸易分别实现收入 31.4/3.3/5.7 亿元，分别同比18.9%/-4.3%/-5.4%。 青岛啤酒：全年稳健收官，关注旺季催化。公司2023年营收/净利润同比+5.5%/+15%，Q4销量下滑影响摊销，亏损幅度扩大。展望24年，投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑，但公司结构优化以6元及6-8元价位带为核心驱动，同时白啤势能延续，盈利兑现确定性较强。成本端，24年大麦普降，低价包材逐步投入使用，销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。公司全年节奏前高后低，关注旺季催化。 重庆啤酒：分红维持高位， 期待结构恢复。公司发布 2023 年度报告， 23 年收入/利润同比+5.5%/+5.8%，分红维持高位，Q4 收入同比-3.8%， 利润由盈转亏与疫后费投恢复和结构表现有关。展望 24年， 外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压，但公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。 珠江啤酒：23Q4营收8.27亿元，同比+1.16%，归母扣非净利润-0.47亿元。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润53.78/5.57亿元，同比+9.13%/+4.63%。23Q4实现毛利率27.70%，同比降低14.03pcts，销售与管理费用率同比增长7.25pcts/5.30pcts，拉低了单季度利润水平。分渠道看，23年全年公司商超渠道表现亮眼，营收同比+38.51%；分品类看，高档白酒为主要的营收增长驱动力，营收同比+15.12%。 天味食品：盈利持续改善，渠道改革延续成长性。公司Q4收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，将延续15%左右的增长中枢，渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24年估值不到25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红 提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。 颐海国际：关联方延续复苏，分红率超预期。公司23H2收入同比+2.1%，归母净利润同比+3.3%，23年公司业绩的主要驱动在于关联方反弹，第三方业务仍处于调整期，24年看预计关联方回归平稳增长，第三方底料/中式复调产品矩阵不断完善，有望重回增长趋势，方便速食随着产品结构调整有望持续向下渗透，同时B端业务逐步破冰贡献同样可期。公司分红率90%超预期，PE位于历史较低分位，结合股东回报显著提升，随着公司业绩改善，估值有望进一步修复。 日辰股份：23Q4营收/归母分别5.0/1.7亿，同比-0.84%/-17.33%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.59/0.56/0.52亿，同比+16.49%/+10.52%/+22.99%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别0.9/0.15/0.14亿，同比+24.11%/+54.90%/+63.85%。 周黑鸭：23H2营收/归母同比+14%/100%，净增门店121家。公司公布2023业绩，23全年营业收入/归母分别27.44/1.16亿，同比+17.1%/+357%；单看H2，营业收入/归母分别13.29/0.14亿，同比+14.3%/+100.3%。门店层面看23H2新增门店178家，关店68家，净增加121家。分红方面，公司23全年分红率达93.5%。 巴比食品：23Q4营收/归母分别4.4/0.6亿，同比+4.58%/-33.52%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.3/2.1/1.8亿，同比+6.89%/-4.04%/-3.80%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别4.4/0.6/0.6亿，同比+4.58%/-33.52%/+19.25%。门店方面，23年全年新开1319家加盟店，Q4新开289家。 古越龙山：23Q4营收/归母扣非净利润6.24/0.63亿元，同比+25.13%/+0.37%。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润17.84/1.91亿元，同比+10.11%/+5.15%。全价格带酒产品营收与毛利率均得到增长，中高档/普通酒营收同比增加12.42%/5.9%，毛利增幅分别为1.32pcts/3.85pcts，但销售费用率同比增幅较大，归母扣非净利率降低0.51pct至10.74%。24年公司锚定收入/利润增速目标12%/12%。 H&H国际：23H2营收69.5亿同比+9%，归母净利润-0.3亿。公司发布2023业绩，23全年公司实现营收/归母139.3/5.8亿，同比+9.0%/-4.9%；单H2实现营收/归母69.5/-0.3亿，营收同比+1.8%，利润转负（22H2同期为1.4亿）；分业务看，23 年成人/婴幼儿/宠物三大分部营收分别 61.4/59.1/18.7 亿，同比+34.1%/-11.7%/+18.2%。 盐津铺子：23Q4营收/归母同比+20%/+33%，预计24Q1归母同比+34%-52%。公司发布23年报和24Q1业绩预告，23全年公司实现营收/归母41.15/5.06亿，同比+42.22%/+67.76%；单Q4实现营收/归母11.11/1.10亿，同比+20.22%/+32.62%；预计24Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿，同比+34.48%-52.41%。 劲仔食品：23Q4营收/归母分别5.7/0.8亿，同比+26.5%/122.6%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.65/2.10/1.86亿，同比+41.3%/+68.2%/+64.5%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.72/0.76/0.77亿，同比+26.5%/122.6%/153.9%。分品类看，23 年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜制品分别实现营收 12.91/4.52/2.17/0.72 亿元，同比+25.9%/+147.6%/18.7%/88.2%。 三只松鼠：23Q4营收/归母25.3/0.5亿，同比+29.2%/+39.7%。公司发布2023年报，23全年公司实现营收/归母/扣非归母71.1/2.2/1.0亿，同比-2.5%/+70.3%/+148.7%；单Q4公司实现营收/归母/扣非归母25.3/0.5/0.2亿，分别同比+29.2%/+39.7%/35.0%。分品类看，全年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合类分别收入38.1/10.9/6.0/3.5/10.9亿，分别同比-7.2%/-4.3%/-13.9%/+3.5%/+24.9%。 双汇发展：23Q4营收/归母同比-24.0%/-53.4%，分红比率近100%。公司发布2023年报，23全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润600.97/50.53/47.32亿，同比+-4.20%/-10.11%/-9.29%。单Q4看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别137.52/7.26/6.18亿，同比-23.98%/-53.35%/-53.78%。分红方面，公司每10股派发现金股利7元，现金分红总额24.25亿，占利润分配总额比例99.4%。 二、投资建议：宏微观共振，迎来密集催化 3月份PMI数据超预期，制造业PMI重返扩张区间，景气面明显扩大。我们此前提出板块行情的第一阶段是估值修复，宏观数据自低点持续修复、成为催化剂之一，市场对经济担忧进一步减少，板块龙头受到的估值压制将有所缓解。 进入基本面催化的第二阶段，从本周陆续公布的食品饮料年报看，分红超预期仍然是明确的趋势，飞鹤、天味、蒙牛分红比例明显提升，重啤、颐海维持90%以上高分红。同时，部分公司也给出较为积极的指引，中炬股权激励方案伴随年报落地，对未来三年收入、利润均设定较高目标，彰显公司对管理改革的信心，榨菜、天味也都给出了24年10%-15%以上的增长目标。 参考报告 1、《春季糖酒会见闻录—重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代》2024-03-25 2、《食品饮料行业周报（3.24）—分歧中锚定年报季报催化剂》2024-03-24 3、《食品饮料行业周报（3.17）—进入第二阶段——基本面预期修复》2024-03-17 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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