【国君研究】黄金主升浪之周期品展望——国君周期论剑周观点

（以下内容从国泰君安《【国君研究】黄金主升浪之周期品展望——国君周期论剑周观点》研报附件原文摘录）
　　黄金主升浪之周期品展望——国君周期论剑电话会邀请函 解读金银主升浪； 展望周期品主线； 策略核心观点 四月决断，重视业绩 ?指数全局反弹切换横盘震荡，但分化并不意味机会缺失和行情结束。国泰君安策略2月26日判断“冬天过后，春天依然在”；3月24日判断“震荡分化，但并不意味着结束”。相较单向多空策略，我们对走势的看法：1）指数向上空间的打开要更有力的政策和更全面的增长上修动力，预期上修动力不足 。2）也应看到，在年初预期探底与微观结构出清后，投资者心态保持稳定。超跌反弹后，面对“四月决断”数据和一季报的验证，市场存在正常的回调和休整，空间可控。3）中国密集地“对外开放”、国务院强调“进一步优化房地产政策”与“扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新”举措，中国经济正在出现结构性的变化；股市功能从融资转向投资融资平衡，更强调“以投资者为本”，以上均有助于结构性的改善与风险展望的稳定。因此，我们认为指数震荡分化，但总体预期稳定，仍以积极的心态找结构机遇。 ?从经验上看四月是股市运行中最关注增长表现的月份，策略上更重视增长逻辑和业绩变化。根据我们的研究，A股存在明显的“财报效应”，即财报披露期（4月/7月/10月），业绩增速对股价的影响要明显高于其他月份，这其中又以4月份为甚。从股票风格的角度，多数年份大盘优于小盘，大盘价值好于大盘成长。在强劲的指数超跌反弹和部分板块累计涨幅较大的情形下，4月投资很难忽略业绩的影响。我们从两个角度去观察业绩变化：1）盈利预测，3月多数行业盈利下调，但医药/食品饮料/纺服上调预测的个股占比高；2）从工业企业1-2月利润增速看，TMT制造/运输设备（船舶、铁路）/汽车/有色/家具/造纸/公共事业利润增长居前，部分工业设备与出口链改善明显。 ?稳增长抓手（设备更新/以旧换新）与制造业出海是确定性的新来源。本轮设备更新行动涉及领域广且规划2027年重点领域设备投资规模较2023年(4.9万亿元)增长25%以上。当前制造业库存增速已经历两年回落处于低位，且上一轮机械设备资本支出集中于2009-2012年，表观上存在设备更新需求。此外，海外PMI改善与制造业补库同步在推动出海制造业改善，工程机械、油气开采等行业海外收入占比持续提升，乘用车及零部件出口高增长。大规模设备更新/以旧换新政策与制造业出海正在提供新的需求增量与确定性的来源，看好处于更新周期且海外收入占比提升的工程机械/油服装备/汽车及零部件等。 ?行业比较：投资策略更重视增长逻辑和业绩变化，四月看好设备制造/以旧换新与出海共振板块。主题逐步降温，高分红关注股息率提升。1）大规模设备更新与消费品以旧换新替代总量政策成为稳增长重要抓手，叠加美国制造业补库与PMI扩张带动中国出口改善，推荐：汽车/家电/机械/电力设备与新能源/环保。2）财报季重视增长逻辑和业绩增长变化，关注：有色/船舶/汽车/医药/公共事业。3）待一季报消化，成长行情还会出现，重点在周期新材料/科技制造/科技应用。 ?风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 煤炭核心观点 4月煤价底部有望清晰 投资建议：需求端，非电煤是决定3月之后煤价走势的关键。非电煤的下游行业中，地产、基建的下行压力最大时间或已经过去；钢铁、水泥建材的需求逐步表现出缓慢改善的趋势。供给端整体趋紧，国内煤企转为“稳产保供”，进口煤量预计会有所收缩。我们认为在价格底部探明800元/吨后，将会成为行情再次起步的信号，时间窗口可能在4月下旬到5月。 动力煤：价格继续阴跌，底部看800元/吨以上。3月最后一周，因下游需求的持续疲弱，价格再次阴跌，回落至840元/吨附近。4月开始，随着大秦线进入检修，同时山西开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治，4月整体供给有望略微收缩，预计4月供需更加趋于平稳。尽管如此，短期内价格可能会继续下探，预计底部或出现在4月中旬至下旬，我们依然维持“800元/吨的底部”判断。 炼焦煤：焦炭第七轮降价，价格已经接近底部。本周焦炭第七轮降价落地，整体降价累计达到700元，焦企亏损再次加剧，已经达到亏损现金成本的境遇，焦炭企业根据各自亏损情况进行限产或者闷炉，减少原材料采购。我们对于是否有第八轮提降尚存疑，但是考虑到当前焦炭企业全面亏损且开工率不足50%的情况，预计价格已经接近市场的底部。我们认为焦煤国内产能释放基本已经达到满负荷，在强调“保供”的三年时间，焦煤产量基本无明显增长，资源稀缺性也进一步凸显，供给紧缺将支持焦煤价格维持高位，继续看好焦煤后续的价格表现。 行业回顾：1）截至2024年3月30日，秦皇岛库存562万吨（6.0%）。京唐港主焦煤库提价1960元/吨（0.0%），港口一级焦2132元/吨（-2.5%），炼焦煤库存三港合计208.4万吨（-3.5%），200万吨以上的焦企开工率为69.16%（-0.70PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低68元/吨；澳洲焦煤到岸价261美元/吨，较上周下跌2美元/吨（-0.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低206元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 有色核心观点 地缘政治催化“脱实向虚”，左手黄金右手新材料 行业跟踪： ①工业金属周度研判：随着宏观组合政策落地显效，市场需求持续恢复，规模以上工业企业效益继续改善。1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长，今年1—2月份延续恢复向好态势，工业企业效益起步平稳。海外方面，美国2月个人消费支出（PCE）价格指数环比上升0.3%，低于市场预期的0.4%，同比涨幅录得2.5%，基本符合市场预期，美元指数回落。据CME数据，市场预期美联储在6月份将政策利率下调25个基点至5%-5.25%的可能性超过60%。“稳增长”政策组合逐渐显露成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期继续向好。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求或有反复，关注后续需求的兑现进程。 电解铝：乐观预期提振，铝价向上突破。①价格：本周LME/SHFE铝涨1.21%/1.60%至2337/19710（美）元/吨。②供给端：云南近期将复产约52万吨/年电解铝产能。国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。③需求、库存：铝加工开工率延续回升态势，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比升0.4个百分点至64.5%，其中铝板带/铝型材开工率升1.2/0.8个百分点至76.4/60.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存86.5（+1.4）、23.13（-0.68）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至3057元左右。 铜：TC再度下调，矿端冶炼博弈持续。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.01%/ 0.33%至8867/72530（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC降至6.3美元的新低，此前铜冶炼厂达成了减产的一致意见，具体落实情况仍有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.98%，周升2.62个百分点，成品库存相对偏高。截至3月29日，全球显性库存合计59.32万吨，环比降0.37万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游锂矿流通偏紧，锂盐供给有所恢复，下游虽然有补库行为，但对高价锂盐接受度不高，供需博弈下锂价弱稳运行。1）无锡盘2405合约周度跌6.64%至10.55万元/吨；广期所2407合约周度跌6.38%至10.71万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1099美元/吨，环比涨16美元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑 期货调整引领情绪，现货价略有下移：上周现货锂价小幅下降。根据SMM，锂盐供给3月下旬逐渐增长，国内部分锂盐企业在检修后逐渐恢复正常生产，智利出口至中国的碳酸锂也于近期陆续到港。市场开始预期锂盐现货流通偏紧局势将得到缓解，由此期货盘面在周初进行调整，对现货市场交易情绪有压制影响。需求端采购表现对高价锂盐接受度不高，多谨慎观望。但是逢3月底补库，下游对低价碳酸锂接货积极。供需博弈高涨，现货价格震荡。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为10.75-11.20万元/吨，均价较前周跌1.87%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.68-10.10万元/吨，均价较前周涨0.14%。 供需博弈延续，钴价窄幅波动：电钴方面，国外市场散单成交报价坚挺；国内市场需求端成交氛围寡淡，下游维持刚需采购，市场买涨不买跌心态凸显。钴盐方面，需求端下游补货需求有所减弱，观望情绪浓厚，钴盐价格上行存在阻力，买卖双方僵持局面持续，钴盐价格小幅下降。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.2-25.0万元/吨，均价较前周跌0.39%。 ③贵金属：美国2月核心PCE同比为2.8%，与预期和前值一致，环比为0.3%，符合预期、低于前值0.4%，通胀如期放缓。周五美联储主席鲍威尔表示过早降息会带来干扰，但等待太久亦会损害经济和就业市场，叠加3月美联储议息会议的偏鸽表态，市场依旧认为联储大概率于6月开启降息。同时在日本央行退出负利率及YCC政策，全球流动性边际收紧，而美国中小银行流动性风险仍存背景下，美联储缩表步伐有望放缓，降息时点渐近，贵金属主升延续。此外巴以冲突持续、红海局势紧张，而近期俄罗斯恐袭事件，进一步增大了市场对于地缘政治冲突加剧的担忧，避险情绪升温，助推贵金属价格快速上行。中长期看，去美元化下，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：美国通胀如期放缓，全球地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨3.82%至531.30元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌3.36%、3.12%至2,254.80美元/盎司、2,232.54美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.06吨，COMEX金库存较上周减少2.49吨至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.23万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少26.85万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨1.71%至6,471元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.03%、1.12%至25.10美元/盎司、24.96美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,034吨，较上周减少22吨，金交所银库存与上周持平为1505吨，COMEX银库存较上周增加107.74吨至8,950吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.16万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少82.33万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 公用事业核心观点 新能源装机高增，容量电价稳步推进 2024年1~2月新能源新增装机同比高增。据国家能源局，2024年1~2月新增风电/光伏装机9.9/36.7GW，同比69.3%/124.6%（较上年同期67.6 /10.6ppts）。截至2024年2月末，全国累计风电/光伏装机450/648GW，同比21.3%/56.9%。受益于装机增长，2024年1~2月风电/光伏发电量同比5.8%/15.4%（2024年1~2月风光利用小时数同比-27/-14小时)。据中电联预计，到2024年底我国新能源发电累计装机规模将达到13亿千瓦左右，同比23.7%。 2024年4月代理购电价格环比分化，容量电价执行进度符合预期。据北极星售电网统计，2024年4月多数省份代理购电价格同比下行（未考虑容量电价）、环比出现分化（已披露的31个地区中，16/15个省份代理购电价格环比上涨/下跌）。其中，三北地区代理购电价格环比下跌较多（蒙东/宁夏/甘肃/新疆环比-7.2%/-12.0%/-8.5%/-7.1%，降幅较上年同期10.4/8.7/3.2/4.2ppts），我们推测与消纳压力增加有关。2024年4月系统运行费用中煤电容量电费陆续公布：已披露的26个地区中，多数地区4月煤电度电容量电费环比上行。考虑到测算口径差异（煤电装机口径与用户侧折算的用电量口径），我们认为容量电价执行进度符合预期。 市场回顾：上周水电（0.52%）、火电（4.21%）、风电（-0.10%）、光伏（-3.28%）、燃气（0.48%），相对沪深300分别0.73%、4.42%、0.12%、 -3.07%、0.69%。电力行业涨幅第一的公司为新中港（12.08%），燃气行业涨幅第一的公司为ST浩源（4.01%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期。 交运核心观点 航空票价好于预期，油运市场关注提升 航空：票价回升好于预期，航司对公商恢复有信心。2024年春运量价创历史新高，反映因私出行需求旺盛，催化未来旺季需求预期改善。3月上旬量价回落，航司认为受重大会议影响，基本符合季节性特征，经营灵活调整匹配变化。3月下半月公商务逐步启动，量价持续回升，近日国内含油票价已升至2019年同期。我们估算3月国内含油票价较2019年低6-7%，好于市场悲观预期。航司对4-6月公商务恢复与国内供需改善有信心，年底国际航班恢复或超八成。航空需求韧性或继续好于预期，市场预期处于低位。 油运：运价淡季不淡且稳，近期市场关注度提升。1）原油油运：运价稳定，中东-中国VLCC TCE仍超4万美元。2）成品油运：多线MR TCE仍近4万美元高位。2024Q1淡季不淡，预计油运公司业绩有望同比增长，其中成品油运盈利同比或显著增长。再次提示，油运业产能利用率已近阈值，运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。 年报交流要点：实业界对需求预期较资本市场更为乐观。1)航空：航司普遍预期2024年国内公商需求良好且将稳步恢复，国际增班或快于预期且消化过剩运力，国内供需将继续改善，票价有望保持平稳。2）油运：预计未来数年油运需求增速将持续高于油轮供给增速。需求端，亚太地区原油需求增长或超预期，而大西洋等区域增产有望继续拉长航距。供给端，船台趋紧、船价高企、船舶动力选型困难、及环保监管趋严，将共同成就供给刚性凸显。 交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 地产核心观点 优化政策落地，积极信号释出 根据北京市住建委，北京将取消离婚限购政策，即夫妻离异后购房不再受到离婚年限限制，预期将激发部分需求，并释放积极信号助力市场信心回升。 北京取消离婚限购政策，夫妻离异后购房不再受到离婚年限限制。2021年8月4日，北京市住建委发布《关于进一步完善商品住房限购政策的公告》，要求“夫妻离异的，原家庭在离异前拥有住房套数不符合本市商品住房限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房”。3月27日，该政策已经在官网确认失效，意味着夫妻离异后购房仅需考虑是否符合北京现行的购房资格，不再审核离婚年限。 此次政策的调整不仅能刺激部分需求，更重要的是能释放积极信号，带动市场信心的修复。3月22日，国常会明确指出，要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求。本次北京离婚限购政策的调整，正是对该要求的积极响应，预示着各地开始因城施策对房地产市场进行支持，从而促进其平稳健康发展。预期后续各个城市将会陆续出台包括优化限购、优化限贷、加大人才吸引等政策，以政策的调整优化促进市场走向企稳。 春节后北京房地产市场情绪好转，二手房强于新房，政策的优化有望提升市场活跃度，目前来看暂时没有涉及限购等政策的放松。根据北京市住建委的数据，春节后2月19日~3月24日，二手房周均成交2772套，与1月周均成交2707套相比，上涨2%，而新房周均成交605套，与1月周均成交1584套相比，下跌62%，因此整体来看，节后二手房市场活跃度更高，修复进度快于新房市场。预期随着各类新政的逐步落地，需求将得到一定程度的改善，带来市场成交数据的逐步向好。 继续推荐重组方向，并关注小盘价值。 风险提示：市场需求加速下行。 钢铁核心观点 需求继续回升，总库存加速降库 需求继续回升，总库存加速降库。上周五大品种钢材社库、厂库1667.24、673.95万吨，环比降42.01、降57.55万吨；总库存2341.19万吨，环比降99.56万吨。上周五大品种钢材表观消费量955.26万吨，环比升41.79万吨。其中螺纹、线材、中板消费量281.26、113.04、152.73万吨，环比升34.82、15.09、3.52万吨；热轧、冷轧消费量322.65、85.58万吨，环比降10.81、降0.83万吨。环比来看，钢铁需求已连升6周，总库存连降2周，且降库速度有所加快；短期传统旺季阶段，需求有望继续回升，库存也将持续下降。同比来看，上周五大品种钢材表观消费量同比2023年同期仍低6.74%，但我们预期随着需求持续回升，短期内需求水平有望超2023年同期需求水平。全年来看，虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；另外基建、制造业维持稳步增长态势，因此我们认为对2024年钢铁需求不必悲观。 上周五大品种总产量为855.70万吨，环比升0.88%，同比降12.15%。247家钢厂高炉开工率76.60%，环比降0.30个百分点；全国247家钢厂高炉产能利用率为82.76%，环比降0.03个百分点；上周全国电炉开工率61.54%，环比降1.28个百分点；电炉产能利用率为52.64%，环比升0.70个百分点。2023全年全国粗钢产量10.19亿吨，较2022年持平。我们预期产能扩张受限的背景下，2024年我国粗钢产量向上弹性有限。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为191.2元/吨、331.2元/吨，较上一周降38.8、18.8元/吨。从成本端来看，上周矿价、焦炭价格均有所下降，钢企成本压力略有缓解，盈利有所回升。根据Mysteel数据，上周进口铁矿库存14431.20万吨，环比升65.39万吨；247家钢企盈利率28.57%，较上周上升5.63个百分点。展望2024年，随着海外经济步入衰退周期，成本端能源与原材料价格有望回归，供给将更多匹配需求，盈利端有望实现触底回升。 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。 建材核心观点 龙头推涨价格，改善盈利底预期 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格下调地区主要有上海、浙江、河南、广东、广西、云南和陕西，幅度10-30元/吨；价格上涨区域为四川成都，幅度30元/吨。3月底，受下游资金短缺、以及部分省份新开基建项目叫停影响，国内水泥市场需求表现依旧低迷，全国重点地区水泥企业平均出货率环比上升1个百分点。分区域看，南方地区因阶段性降雨影响，需求量环比有小幅下滑；北方地区需求虽有恢复，但也较为缓慢。价格方面，各省错峰生产结束，水泥熟料生产线陆续复产，市场供应压力增加，导致价格出现下行。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1805.61元，环比下跌94.85元。周内国内浮法玻璃市场价格重心进一步下移，成交环比稍有转弱，库存延续增加趋势。加工厂订单改善不足，进货谨慎，供需矛盾依旧突出。后市看，加工厂库存经持续消化，较大部分库存已处较低位，后期补货或有增加。但趋势不明朗下，预计保持刚需采购为主。2）玻纤：国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，周初多数厂家计划调涨，近期部分企业报价陆续上调。受粗纱价格提涨刺激，中下游提货积极性增强，部分下游深加工亦有适当备货。池窑电子纱市场价格维稳运行，多数池窑厂价格调整偏谨慎。下游需求释放仍有限，下游PCB市场价格有所上调，但短期来看，价格传导仍需时间。 需求节奏有望缓步缓解，龙头经营确定性更强。2024年需求节奏或与2023年正好相反，春节后脉冲略慢于去年同期，但从Q2开始，需求端有望呈现缓步的边际改善。背后逻辑或是流动性改善重新疏通产业实物发货链条。展望一季度消费建材业绩表现，龙头企业增长韧性领先行业幅度或更加明显。 大宗行业龙头企业推动价格触底反弹。近期多大宗行业建材龙头企业虽然占据行业内的成本优势，但是开始明确表达对行业格局和产品价格的改善意愿，并逐步转化成实际的行动：玻璃纤维龙头率先开启普品提价，同行业随即跟上，后续有望看到渠道和终端展现出更强的备货意愿；水泥龙头在华东地区率先稳价并小幅提价；防水，涂料等行业龙头企业也没有进一步加大竞争烈度的诉求。行业底部盈利预期有望改善。 风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险；原材料成本风险 基础化工核心观点 本周氢氟酸涨幅居前，关注旺季有价格弹性品种 联系人：钟浩15900757250/沈唯13701789143/李旋坤17610467325/钱伟伦13122028826/陈传双15121118521 基础化工行业周观点：“金三银四”旺季来临，氟化工、轮胎橡胶产业链品种价格涨幅明显，关注旺季有价格弹性的品种。两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济积极信号。同时，在美国降息预期加持下，考虑到当前化工品价格、价差多处于历史中低位，我们认为当前处于估值底部的、能耗、技术水平优异的化工龙头值得关注，同时应关注在先进制造方面与强链、补链相关的新材料标的。 推荐以下三条主线： 1.周期底部看成长：国内经济趋势性恢复中，海外去库存接近尾声，需求边际向上趋势明确；2023-2024年属于化工行业新增供给集中释放期，供需博弈仍在演绎中，周期底部有扩张能力的龙头公司仍将是下一轮周期向上的主要受益者，单纯扩产能已不符合发展新模式，扩链（新产品）强链（拿上游资源）是主要方向，受益子行业包括聚氨酯、煤化工、农药原药、钛白粉、纯碱、钾肥、轮胎、香料香精等。 2.“新”趋势、“新”方向、“新”材料：看好国产替代趋势、下游行业高速成长、技术及渠道优势的细分领域小巨人企业，重点关注吸附树脂、润滑油添加剂、陶瓷粉体、纳米二氧化硅、硅微粉等子行业。 3.景气度确定性拐点：景气度向上拐点虽迟但至，三代制冷剂配额确定有效约束氟化工行业的供给格局，竞争格局较好提升产品盈利能力；海外农化去库存周期结束的时点渐行渐近，具备较强渠道扩张能力的农药制剂出口龙头有望受益。 风险提示：海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动。 法律声明 本公众订阅号(微信号: baoyanxin123 )为国泰君安证券研究所周期研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人鲍雁辛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513070005。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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