维持防御姿态,保持进攻心态(东吴固收李勇 陈伯铭)20240401

（以下内容从东吴证券《维持防御姿态,保持进攻心态(东吴固收李勇 陈伯铭)20240401》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 后市观点及投资策略： 上周（3月25日－3月29日）一方面伴随金价延续反弹，铜价延续回落，铜金比继续下探，另一方面联储似乎表示并不急于给经济踩点刹，降速。我们认为，前者着眼于未来，后者着眼于现在，美债10Y在4－4.25%区间持续地震荡格局，给与了投资人足够的时间来做左侧配置。如果后市看到铜金比下探的势能持续累积，一但美国就业、消费、通胀数据共振恶化迹象显露，美债10Y震荡中枢或存在25－50bp的下行空间。 因此短期的美元强势或只是短期的。另一方面，伴随日前日央行货币政策正常化迈出重要一步，23年火热的套利交易将迎来驻点，目前来看日元的快速升值的必要条件，是需要一次足以触动广泛投资人平仓意愿的风险事件作为催化，彼时交易或会异常拥挤，左尾风险值得警惕。延伸来看，伴随日元触底反弹，同日元存在一定竞争性贬值压力的人民币或可有所“追赶”。 上周国内权益市场承压，旧、新成长回吐前期涨幅，市场对货币、财政相协调的宽松组合拳有所期待。转债层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（3月18日-3月22日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌0.22%，收报3048.03点；深证成指累计下跌0.49%，收报9565.56点；创业板指累计下跌0.79%，收报1869.17点；沪深300累计下跌0.70%，收报3545.00点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.69%，收报389.53点。 2.1. 权益市场整体下跌，多行业下跌 权益市场方面，本周（3月25日-3月29日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌0.23%，收报3041.17点；深证成指累计下跌1.72%，收报9400.85点；创业板指累计下跌2.73%，收报1818.20点；沪深300累计下跌0.21%，收报3537.48点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.49%，收报387.62点。 具体来看，周一（3月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.71%、-1.49%、-1.91%；总体上个股跌多涨少，全市场超4500只个股下跌。两市成交额10435亿，较上个交易日缩量538亿。盘面上，油气、小米汽车、银行、贵金属等板块涨幅居前，Sora概念、铜缆高速连接、传媒、存储芯片等板块跌幅居前。北向资金全天净买入55.71亿，其中沪股通净买入38.51亿元，深股通净买入17.2亿元。周二（3月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.17%、0.28%、0.44%；总体上上涨和下跌个股家数相差不大。两市成交额9560亿，较上个交易日缩量875亿，成交额跌破万亿。盘面上，小米汽车、固态电池、房地产、核污染防治等板块涨幅居前，Sora概念、多模态、数据要素、手机游戏等板块跌幅居前。北向资金全天净买入47.25亿，其中沪股通净买入22.52亿元，深股通净买入24.73亿元。周三（3月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-1.26%、-2.40%、-2.81%；总体上个股跌多涨少，全市场超4700只个股下跌，逾百股跌超9%。两市成交额8888亿，较上个交易日缩量672亿。盘面上，中药、NMN、银行、食品等板块涨幅居前，小米汽车、算力租赁、光刻机、数据安全等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出72.49亿，其中沪股通净卖出17.64亿元，深股通净卖出54.86亿元。周四（3月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.59%、1.31%、0.95%；总体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨。两市成交额9322亿，较上个交易日放量434亿。盘面上，低空经济、智慧灯杆、铜缆高速连接、卫星导航等板块涨幅居前，银行、猪肉、动物疫苗等少数板块下跌。北向资金全天净买入23.35亿，其中沪股通净买入25.59亿元，深股通净卖出2.25亿元。周五（3月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.01%、0.62%、0.63%；总体上个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨。两市成交额8586亿，较上个交易日缩量736亿。盘面上，黄金概念、油气、5.5G、小米汽车等板块涨幅居前，Sora概念、房地产、算力、手机游戏等板块跌幅居前。港股当日因节假日休市，沪深股通暂停交易。 行业方面，本周（3月25日-3月29日）31个申万一级行业中9个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；石油石化、有色金属、家用电器、公用事业、纺织服饰涨幅居前，分别上涨4.08%、3.72%、2.10%、1.34%、0.96%；传媒、计算机、电子、通信、社会服务跌幅居前，跌幅分别达-9.52%、-6.47%、-4.43%、-3.76%、-2.76%。 2.2. 转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（3月25日-3月29日）中证转债指数下跌0.49%，29个申万一级行业中4个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。美容护理、国防军工、商贸零售、银行涨幅居前，分别上涨0.21%、0.19%、0.16%、0.08%；传媒、煤炭、计算机、通信、建筑装饰跌幅居前，分别下跌-3.08%、-2.82%、-2.67%、-2.09%、-2.05%。本周转债市场日均成交额为508.03亿元，大幅放量93.70亿元，环比变化22.62%；成交额前十位转债分别为商络转债、奥飞转债、卡倍转02、精达转债、翔港转债、福蓉转债、丰山转债、金轮转债、胜蓝转债、金钟转债；周度前十转债成交额均值达101.18亿元，成交额首位达309.15亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约22.43%的个券上涨，约15.99%的个券涨幅在0-1%区间，6.43%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（3月25日-3月29日）全市场转股溢价率继续抬升，本周日均转股溢价率达60.56%较上周上升了3.60%。分价格区间来看，110-120元的价格区间日均转股溢价率走窄，其余价格区间的转债日均转股溢价率走扩，其中90-100元的价格区间走扩幅度最大，达到16.29%。分平价区间来看，100-110元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-4.51%，90元以下的平价区间的转债走扩幅度最大，为3.27%，110-120元平价区间的转债走扩幅度为2.63%，分化明显。 从各行业溢价率变化来看，本周24个行业转股溢价率走阔，其中21个行业走阔幅度超2pcts。传媒、电力设备、国防军工、商贸零售、电子等行业走阔幅度居前，分别达8.87pct、8.34pct、7.34pct、6.68pct、6.34pct；社会服务、农林牧渔、银行、美容护理、纺织服饰等行业走窄幅度居前，分别达-4.35pct、-1.89pct、-0.97pct、-0.94pct、-0.69pct。 转股平价方面，本周6个行业平价有所走高，其中0个行业走阔幅度超2%。美容护理、轻工制造、银行、通信、农林牧渔等行业走阔幅度居前，分别达1.59%、1.07%、0.96%、0.84%、0.31%；传媒、计算机、建筑装饰、国防军工、机械设备等行业走窄幅度居前，分别达-7.93%、-5.83%、-4.87%、-4.76%、-4.50%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（3月25日-3月29日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于转债，正股周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升28.65%，并位于2022年以来40.50%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少10.39%，位于2022年以来58.50%的分位数水平；正股、转债成交额分别缩量、放量。从股债涨跌数量占比来看，本周约22.39%的转债收涨，约32.20%的正股收涨；约58.85%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（3月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比上涨6.81%，正股成交额环比下跌-5.36%，分别位于2022年以来26.60%、70.30%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约15.99%、15.35%的转债、正股上涨，约82.73%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（3月26日）转债涨跌幅加权平均值为负、中位值为正，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨20.09%，正股成交额环比下跌-6.17%，分别位于2022年以来44.60%、60.70%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约29.00%、55.65%的转债、正股上涨，约65.67%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（3月27日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-15.04%，正股成交额环比下跌-8.62%，分别位于2022年以来28.90%、45.20%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约8.32%、7.46%的转债、正股上涨，约85.29%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（3月28日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨15.81%，正股成交额环比上涨3.82%，分别位于2022年以来42.70%、53.30%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约77.40%、85.93%的转债、正股上涨，约78.68%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（3月29日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-7.48%，正股成交额环比下跌-7.40%，分别位于2022年以来35.60%、40.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约68.23%、78.04%的转债、正股上涨，约72.28%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（3月25日－3月29日）一方面伴随金价延续反弹，铜价延续回落，铜金比继续下探，另一方面联储似乎表示并不急于给经济踩点刹，降速。我们认为，前者着眼于未来，后者着眼于现在，美债10Y在4－4.25%区间持续地震荡格局，给与了投资人足够的时间来做左侧配置。如果后市看到铜金比下探的势能持续累积，一但美国就业、消费、通胀数据共振恶化迹象显露，美债10Y震荡中枢或存在25－50bp的下行空间。 因此短期的美元强势或只是短期的。另一方面，伴随日前日央行货币政策正常化迈出重要一步，23年火热的套利交易将迎来驻点，目前来看日元的快速升值的必要条件，是需要一次足以触动广泛投资人平仓意愿的风险事件作为催化，彼时交易或会异常拥挤，左尾风险值得警惕。延伸来看，伴随日元触底反弹，同日元存在一定竞争性贬值压力的人民币或可有所“追赶”。 上周国内权益市场承压，旧、新成长回吐前期涨幅，市场对货币、财政相协调的宽松组合拳有所期待。转债层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 短期错位预期增大，长期收束概率增加（东吴固收李勇 陈伯铭）20240324 海外债、国内股所剩不多的配置窗口期（东吴固收李勇 陈伯铭）20240319 铜金比持续下探下的配置再思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240311 震荡市下转债策略新思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240304 “反常”转债在增多的启示（东吴固收李勇 陈伯铭）20240226 春节“挤”出来的思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240219 建议围绕“再通胀”左侧配置（东吴固收李勇 陈伯铭）20240130 转债低价策略—从“动口”到“动手”的距离（东吴固收李勇 陈伯铭）20240122 低信用风险、高海外营收低价转债标的筛推（东吴固收李勇 陈伯铭）20240115 “尔滨”出圈的经济学思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240110 围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时？（东吴固收李勇 陈伯铭）20240102 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