票据利率月末大幅回落

（以下内容从广发证券《票据利率月末大幅回落》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/3/25~3/31，上期：2024/3/18~3/24，下期：2024/4/1~4/7，本文数据来源：Wind，下同。 央行动态：本期央行公开市场共开展8500亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期220亿元，整体实现净投放8280亿元。下期央行公开市场将有8500亿元逆回购到期。本期为季末周，资金面有所波动，央行公开市场逆回购重回扩张以补充流动性，目前跨季已结束，下期预计资金面回归充裕，央行公开市场净回笼。 政府债融资：本期政府债净缴款691亿元，下期跨节，政府债净缴款约-596亿元，关注节后财政力度和特别国债落地情况。 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.71%、2.01 %、2.17%、2.18%，分别较上期变动-6.46bp、+14.85bp、+3.32bp、+1.61bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为2.14%、2.16%、2.20%、2.24%、2.27%，分别较上期变动+1bp、-0.7bp、-0.2bp、-0.1bp、+0.25bp。DR007震荡回升，主要受跨季资金面扰动影响，但波动幅度低于季节性，银行间流动性中性，目前跨季结束，且财政力度仍未起，资金面扰动因素消退，预计下期资金利率回落。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为2.21%，较上期下行2bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.89%、2.07%、2.17%、2.22%、2.23%，分别较上期变动-24.96bp、-2.88bp、+0.51bp、+3.06bp、-1.50bp。本期存单发行规模4,409亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比41%；9M以上存单占比43%。本期月末，存单发行较前期有所缩量，结构上与前期基本类似，短期存单占比仍搞，或是受跨季资金面波动影响。 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.72%、2.03%、2.20%、2.29%、2.46%，较上期末分别回落4bp、3.8bp、1.7bp、1.5bp、2.4bp。长债利率继续回落，市场弱预期仍待扭转，关注节奏财政扩张力度和节奏。 票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为2.12%、1.75%、1.67%，分别较上期末下降72bp、41bp、28bp。本期票据利率先上升，周五大幅回落，或是考虑到3月社融表现，信贷平滑力度有所调整，月末集中买票维稳信贷增速，3月金融数据可能偏弱。往后看，信贷平滑压力主要在23Q1，预计4月信贷开始多增，社融增速企稳回升，广义流动性感知或将好于季节性。 下期关注：3月PSL和节后政府债净融资。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 票据利率月末大幅回落 （一）本期数据观察：票据利率月末大幅回落 央行动态（表1，图3）：本期央行公开市场共开展8500亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期220亿元，整体实现净投放8280亿元。下期央行公开市场将有8500亿元逆回购到期。本期为季末周，资金面有所波动，央行公开市场逆回购重回扩张以补充流动性，目前跨季已结束，下期预计资金面回归充裕，央行公开市场净回笼。 政府债融资（图1）：本期政府债净缴款691亿元，下期跨节，政府债净缴款约-596亿元，关注节后财政力度和特别国债落地情况。 资金利率（表2，图5~7）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.71%、2.01 %、2.17%、2.18%，分别较上期变动-6.46bp、+14.85bp、+3.32bp、+1.61bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为2.14%、2.16%、2.20%、2.24%、2.27%，分别较上期变动+1bp、-0.7bp、-0.2bp、-0.1bp、+0.25bp。本期DR007震荡回升，主要受跨季资金面扰动影响，但波动幅度低于季节性，银行间流动性中性，目前跨季结束，且财政力度仍未起，资金面扰动因素消退，预计下期资金利率回落。 NCD利率（表2，图24）：本期NCD加权平均发行利率为2.21%，较上期下行2bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.89%、2.07%、2.17%、2.22%、2.23%，分别较上期变动-24.96bp、-2.88bp、+0.51bp、+3.06bp、-1.50bp。本期存单发行规模4,409亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比41%；9M以上存单占比43%（见表5）。本期月末，存单发行较前期有所缩量，结构上与前期基本类似，短期存单占比仍搞，或是受跨季资金面波动影响。 国债利率（表2，图10）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.72%、2.03%、2.20%、2.29%、2.46%，较上期末分别回落4bp、3.8bp、1.7bp、1.5bp、2.4bp。长债利率继续回落，市场弱预期仍待扭转，关注节奏财政扩张力度和节奏。 票据利率（图12-15）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为2.12%、1.75%、1.67%，分别较上期末下降72bp、41bp、28bp。本期票据利率先上升，周五大幅回落，或是考虑到3月社融表现，信贷平滑力度有所调整，月末集中买票维稳信贷增速，3月金融数据可能偏弱。往后看，信贷平滑压力主要在23Q1，预计4月信贷开始多增，社融增速企稳回升，广义流动性感知或将好于季节性。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为16.02亿元，存量存单加权平均利率为2.43%，平均剩余期限为142天。本期累计发行同业存单4,409亿元，募集完成率89.9%，其中AA+级以下73.8%。加权平均发行利率2.21%，较上期回落2bp，加权发行期限0.57年（上期：0.57年）。本期同业存单到期5,096亿元，到期存单加权平均利率为2.53%，预计下期到期523亿元。 商业银行债券方面，本期两笔商业银行债发行，合计规模308亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.90万亿元。信用利差方面，本期信用利差除3M、10Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，3Y走阔幅度最大。本期4笔商业银行债到期，规模640亿元，预计下期两笔商业银行债到期，规模50亿元。 商业银行次级债方面，本期无二级资本债发行，1笔永续债发行，规模507亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.74万亿元，其中二级资本工具3.45万亿元，永续债2.29万亿元。信用利差方面，本期信用利差除3M、10Y、A+级1Y及以下有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，3Y走阔幅度最大。本期8笔二级资本工具到期，规模507亿元，预计下期无二级资本工具到期。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：3月PSL和节后政府债净融资 下期预计央行公布3月PSL数据，关注量价； 政府债发行节奏仍偏慢，关注节后政府债净融资情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：跨季逆回购重回扩张 本期（2023年3月25日~3月29日）央行公开市场共开展8500亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期220亿元，整体实现净投放8280亿元，期末逆回购余额8500亿元。下期央行公开市场将有8500亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期500亿元、1500亿元、2500亿元，周日到期4000亿元。 （二）市场利率：票据利率月末回落 资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-6.5bp、+14.9bp、+3.3bp。 Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+1.0bp、-0.7bp、-0.2bp、-0.1bp、-0.25bp。 NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-24.96bp、-2.88bp、+0.51bp、+3.06bp、-1.50bp。 国债利率：国债收益率下行，1Y、10Y、30Y分别下行4.0bp、1.5bp、2.4bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别回落72bp、41bp、28bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年3月25日~2024年3月31日，上期为2024年3月18日~2024年3月24日，下期为2024年4月1日~2024年4月7日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率下行2BP 1. 存量：目前总存量约16.02万亿元，存量存单加权平均利率为2.43%，平均剩余期限为142天。 2. 发行：本期总发行4,409亿元，日均发行882亿元（上期2,254亿元），本期加权平均发行利率2.21%（上期2.23%），AAA级加权平均发行利率2.20%（上期：2.23%），AA+级以下2.44%（上期：2.44%）。本期加权发行期限0.57年（上期：0.57年），1年期发行占比36.9%（上期：30.1%），3个月期发行占比27.1%（上期：27.8%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率89.9%（上期：93.5%），AA+级以下73.8%（上期：85.3%）。 4. 净融资与到期：本期到期5,096亿元，净融资额-681亿元，预计下期到期523亿元，预计未来30天到期24,419亿元，日均到期814亿元，本期到期存单平均利率为2.53%。 （二）商业银行债：本期640亿元商业银行债到期 1. 存量：目前总存量约2.90万亿元。 2. 发行：本期两笔商业银行债发行，发行规模308亿元，有1笔评级为AAA级。 3. 信用利差：本期信用利差除3M、10Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，3Y走阔幅度最大，超4BP。 4. 到期方面：本期4笔商业银行普通债到期，到期规模640亿元，预计下期两笔商业银行债到期，到期规模50亿元，预计未来30天到期18笔，到期规模1,358亿元。 （三）资本工具：本期507亿元二级资本工具到期 1. 存量：目前总存量约5.74万亿元，其中二级资本工具3.45万亿元，永续债2.29万亿元。 2. 发行：本期无资本工具发行，有1笔永续债发行，发行规模30亿元。 3. 信用利差：本期信用利差除3M、10Y、A+级1Y及以下有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，3Y走阔幅度最大，超4BP。 4. 到期：本期8笔二级资本工具到期，到期规模507亿元，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期9笔，到期规模1,250亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《银行资负跟踪20240331——票据利率月末大幅回落》 对外发布日期：2024年03月31日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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