【银河证券】2024年4月十大金股——稳健前行,关注业绩端

（以下内容从中国银河《【银河证券】2024年4月十大金股——稳健前行,关注业绩端》研报附件原文摘录）
　　2022年6月1日-2024年3月29日 金股组合收益率6.63% 相对沪深300超额收益率20.17% 策略 ◆ 蔡芳媛 ◆ 策略分析师 2024年3月市场震荡。2024年3月市场情绪仍较好。截至3月28日，本月上证指数下跌0.15%，深证成指上涨0.13%，创业板指下跌0.01%。板块方面，低空经济，飞行汽车、贵金属等多板块表现亮眼，有色、汽车、电力、传媒涨幅靠前，其中有色板块涨幅均超9%。本月北向资金净流入219.85亿元，投资者信心仍在。 新增动能有望进一步增加，利好A股行情。春节以来市场的上行主要是源于政策驱动以及情绪提振，经济转向恢复叠加市场持续下跌后估值迎来历史低位，市场经历了修复上行。接下来4月A股行情主要看市场是否有持续性动能的补给。虽然当前市场处于动能减弱的阶段，但在业绩披露期间业绩端的提振及政策端的进一步加持，市场仍会有新的上行动能出现。影响市场主要趋势的最核心因素还是宏观基本面的修复情况，同时需警惕海外的不确定性因素。在国内经济整体修复向好的预期、下半年美联储降息预期的推进、以及资本市场不断改革的背景下，我们看好A股全年的向好行情。中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，需关注政策端带来的利好。 4月市场或将持续震荡，以结构性行情为主。在经过一轮修复上涨行情后，4月市场有望持续以震荡性结构性行情为主，更多关注板块及公司的基本面及政策利好。科技概念或将仍是市场主线，如AI及新质生产力概念等。3月底开始进入年报及一季报披露期，随着上市公司年报和一季报披露的展开，行业景气度预期、公司的成长性预期将是影响板块间相对表现的关键，板块龙头有望逐渐成为市场投资主线。4月配置的投资策略应当聚焦受益于有业绩预期+有政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。4月我们建议战略性布局科技、上游原材料、消费等板块里的价值股。 风险因素：1）海外货币政策超预期紧缩风险；2）全球经济超预期衰退的风险；3）受地缘政治冲突影响的风险。 十大金股 宝丰能源(600989.SH) ◆ 任文坡 ◆ 化工首席分析师 1、行业情况 聚烯烃行业仍处于产能扩张期，进口依存度趋于下降。2023年，我国聚乙烯、聚丙烯产能分别为3131、3889万吨/年，2018-2023年年均复合增长率分别为11.5%、11.6%；产量分别为2735、3225万吨，开工率分别为87.4%、82.9%；表观消费量分别为3996、3506万吨，2018-2023年年均复合增长率分别为6.2%、6.7%；进口量分别为1344、412万吨，进口依存度分别为31.6%、8.0%，较2018年分别下降15.0、9.5个百分点。据卓创资讯数据，2024-2025年我国PE和PP将分别新增产能705和1295万吨/年，仍处产能扩张周期，产能年均复合增速分别为10.7%、15.5%。 焦化行业准入标准提高，持续化解过剩产能。2023年我国焦炭产能6.65亿吨/年，2018-2023年年均复合增长率0.6%；产量4.93亿吨，开工率74.1%；表观消费量4.84亿吨，2018-2023年年均复合增长率2.5%；出口量879万吨。2020年6月，工信部颁布《焦化行业规范条件》，明确进一步加快焦化行业转型升级，促进焦化行业技术进步，提升资源综合利用率和节能环保水平，进一步提高了行业准入门槛。2021年1月，中国炼焦行业协会发布了《焦化行业“十四五”发展规划纲要》，要求“十四五”期间，根据各地区产业布局优化调整规划，进一步化解过剩产能。“双碳”目标下，焦化行业产能审批趋严，同时在减量置换背景下，未来焦化行业有效产能有望下降。 2、公司情况 公司主要业务是以煤替代石油生产化工产品，具体包括：1）煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯等；2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、苯乙烯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。其中，煤制烯烃为公司最主要的业务。长周期来看，公司以煤为原料生产聚烯烃较石油、甲醇路线具有显著成本优势。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，2024年业绩增量可期。年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大，已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产，预计继续向下空间不大。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 积极推进内蒙项目建设，构建中远期成长新动能。公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，预计2024年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 3、驱动因素 在建项目投产贡献业绩、煤价大幅下降、聚烯烃价差提升等。 4、风险因素 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。 上海艾录(301062.SZ) ◆ 陈柏儒 ◆ 轻纺首席分析师 1、行业情况 纸包装市场平稳增长，塑料包装下游奶酪行业成长动力充足。随着全球工业及消费品市场的稳步发展，近年来全球纸包装市场发展呈现平稳良好态势。据IMARC Group数据，2022年全球纸包装规模达4,165亿美元，预计至2028年将达5,031亿美元，6年CAGR为3.2%。据中国包装联合会数据，2022年中国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入3,045.47亿元，8年CAGR为4.01%。同时，公司复合塑料包装对应的下游奶酪行业未来仍将维持较好的成长，2023年市场规模为111.34亿元，受终端需求影响同比下降17.7%，预计2028年将达到137.38亿元，5年CAGR为4.29%。 光伏行业蓬勃发展，背板需求快速扩张。SolarPower Europe预计2023年/2024年全球光伏新增装机将达到341GW / 401GW，同比增长43%/18%，2022年-2027年的5年市场空间翻2.5倍，CARG约21%。而光伏背板是光伏发电的重要组件之一，预计将跟随光伏行业发展而快速成长。 2、公司情况 工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装成长性较优。 公司工业用纸包装业务为传统优势业务，研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求，并积累优质客户资源，同下游行业头部企业建立深度合作，不断拓展客户群体。2022年，公司工业用纸包装实现7.48亿元，同比微降0.63%。 复合塑料包装绑定奶酪棒头部客户，深度绑定妙可蓝多，为其第一大包材供应商，并持续推进客户结构多元化，已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。2022年，公司复合塑料包装实现2.49亿元，同比下降10.28%。 拓展光伏背板项目，同尚德电力建立战略合作。公司选择光伏背板赛道进行拓展，在技术交流及产品测试环节赢得了尚德电力的认可，并同尚德电力就光伏组件领域发展趋势、新材料合作研发、技术支持等达成共识，签订了为期三年的战略合作协议。新能源背板项目第一批设备采购已经完成，进入安装调试环节，厂房装修、资质认证、产品大样客户验证均顺利进行中，看好公司未来光伏背板放量。 3、驱动因素 1）终端工程建设回暖，工业材料使用量提升，带动工业用纸包装需求增长； 2）下游消费需求改善，奶酪棒包装及日化产品包装增长； 3）光伏背板订单增长。 4、风险因素 下游需求不及预期的风险；原材料大幅涨价的风险；光伏组件竞争加剧的风险。 神州泰岳(300002.SZ) ◆ 岳铮 ◆ 传媒互联网分析师 1、行业情况 2023年，国内游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿元关口。国产自研游戏海外销售收入为163.66亿美元，同比下降5.65%，但仍连续四年超过千亿人民币。 2、公司情况 据公司2023业绩快报：公司2023年营业总收入596,493.04万元，较上年同期增长24.11%；营业利润105,263.83万元，较上年同期增长69.09%；利润总额105,220.04万元，较上年同期增长67.21%；归属于上市公司股东的净利润89,317.83万元，较上年同期增长64.82%。 3、驱动因素 1）出海老游表现亮眼，增长有望持续：公司是国内手游出海头部厂商，游戏业务出海收入占比接近九成。2023年内，公司主要产品《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现亮眼。进入2024年后，《Age of Origins》在1月和2月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8位，《War and Order》在1月海外手游收入也排名第22位，两款游戏的亮眼表现有望延续。 2）储备新游即将上线，推动后续增长：2024年内，公司储备的2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）、《代号：LOA》（SLG）即将上线，我们认为，公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，2024年公司的手游出海业务有望继续实现高增长。 3）泰岳小催商业化落地，开拓新业务增量：2023年内，公司在软件和信息技术业务上不断打磨具有竞争力的产品，提升服务质量和产品效率。运用自有的 NLP 自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并创造收入。预计后续将为公司开拓业务收入新增量。 4、风险因素 政策及监管环境的风险，新游未能如期上线的风险，海外市场拓展不及预期的风险，SLG品类游戏市场竞争加剧的风险等。 五粮液(000858.SZ) ◆ 刘来珍 ◆ 食品饮料分析师 1、行业情况 白酒板块整体处于平稳阶段，尚未看到明确的景气度拐点，这个阶段优选自身有改善的标的。从时点上来看，旺季已过，进入淡季，这个阶段以维护价格为主要工作。我们预计五粮液将在价格上会有超预期表现，这将提振投资人对公司信心。 2、公司情况 1）五粮液此次提价趋于成功：根据酒业家等媒体报道，此前五粮液酒厂通知自2024年2月5日起第八代五粮液出厂价上涨50元，由969元/瓶调整为1019元/瓶。符合我们此前发布的《五粮液：本次是否会跟随茅台提价？》报告中的判断：茅台提价后，五粮液顺势提价的“可能性仍然是较大的”。五粮液此次提升出厂价能否成功是市场重点关注的问题，核心关注能否推动批价提升。我们看到一些第三方统计，例如百荣酒价，五粮液的批发价格在3月实现了小幅上涨。批价上涨预示五粮液此次提价有望成功。核心还是得益于春节旺季期间良性的动销，酒厂对于整体发货的控制，以及大商的配合。由于提价，预期经销商打款较往年更为积极，公司层面的业绩也将有更好保障。 2）提升分红率的预期：五粮液在3月6日发布《关于质量回报双提升行动方案的公告》中提到“未来，公司将稳步提升分红率”。2022年公司现金股利支付率55%，以2022年每股股利和当前股价计算的股息率为2.5%。考虑资本开支规模对比经营净现金流入较小，未来分红有稳定提升基础。 3、驱动因素 由于此前市场对于五粮液本次提价能否成功普遍缺乏信心，目前的多种迹象显示五粮液此次提价趋于成功，当前状况将修复此前悲观预期。未来分红率稳步提升的预期也将增加公司股票吸引力。 4、风险因素 竞争加剧的风险，经济走弱使高端酒需求不及预期的风险。 深南电路(002916.SZ) ◆ 钱德胜 ◆ 电子分析师 1、行业情况 2024年全球PCB产值增速有望回正，AI驱动服务器领域PCB加速升级。2023年全球PCB产值预计下降15%，主要受到下游需求减少以及下游企业去库存影响。中长期看，科技是经济发展的主要动力，电子产业是科技的重要组成部分，PCB作为“电子产业之母”，2023-2028年复合增速有望达到5.4%。在服务器领域，PCB一直沿着层数由低至高、原材料由低速高损耗至高速低损耗发展，2023年AI的爆发使得服务器领域PCB升级加速，Prismark预计2022-2027服务器/数据存储领域PCB产值复合增速为7.6%，在所有下游需求中位列第一。 2024年半导体销售额预计同比增长13.1%，带动载板需求回暖。载板作为IC封装的重要材料，其发展受到IC封装技术演进的驱动，下游需求受到半导体景气周期影响。与传统PCB相比，载板在多项技术参数上要求更高，加工工艺和对材料的要求更高，内资厂商份额较低。WSTS预计，2024年全球半导体销售额将同比增长13.1%，存储市场销售额将同比增长44.8%，有望带动IC载板需求回暖。 2、公司情况 专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”。公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司以互联为核心，不断强化印制电路板业务领先地位，同时大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，目前印制电路板是公司主要收入来源。2017-2023年，公司营收和归母净利润复合增速分别为15.54%和20.88%，增速高于全球PCB行业平均增速，各项财务指标在A股PCB上市公司中排名靠前，其产值在全球排名第8，实际控制人是国务院国资委。深南电路作为PCB领域国务院国资委唯一实际控制的上市公司，技术、生产加工能力位于行业领先水平，持续调整收入结构，有望在AI浪潮中深度受益。 深南电路是中国大陆内资封装基板龙头。WSTS预计，2024年全球半导体销售额将同比增长13.1%，存储市场销售额将同比增长44.8%，有望带动深南电路储存类BT载板需求。同时，美国对华技术封锁将倒逼AI相关环节国产化加速，为公司FC-BGA封装基板发展提供机遇。 3、驱动因素 1）半导体行业周期底部回升； 2）载板国产化率提升。 4、风险因素 1）PCB产业复苏不及预期风险； 2）封装基板竞争格局加剧的风险； 3）公司产品在客户验证进度不及预期的风险。 中国移动(600941.SH) ◆ 赵良毕 ◆ 通信首席分析师 1、行业情况 1）数字经济需求叠加数字要素等政策利好，提速降费政策边际减弱迎来量价齐升，运营商行业景气度有望提升； 2）龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出。 2、公司情况 1）2023全年业绩符合预期，创新云业务发展边际改善； 2）资本开支增幅趋缓，算力新基站占比提升； 3）折旧时间变化，折旧占营收比逐步下降，公司或将实现利润率稳步提升； 4）高分红策略推动估值修复，重回高成长属性； 5）在5G建设期向5G应用期转变过程中，大力发展的云计算和工业互联网正处于蓬勃发展时期。 3、驱动因素 1）提质增效重回报”方案指出运营商提升价值创造和价值实现能力，多措并举提升股东回报； 2）央企开展“人工智能+”行动，运营商作为国家队代表有望加快布局超大型智算中心建设； 3）运营商加大成长属性，转向具备长期配置价值，并且稳定的成长性有望带来进一步的估值溢价。 4、风险因素 1）国家相关政策的不确定性的风险； 2）中美技术摩擦带来不确定性风险。 学大教育(000526.SZ) ◆ 顾熹闽 ◆ 社服首席分析师 1、行业情况 自2021年双减政策以来，K12教培行业供给显著出清。根据2022年10月28日教育部部长在全国人大常委会上汇报的数据，K-9阶段线下学科类培训机构数量由原来的12.4万个压减至4932个，压减率96%，线上学科类培训机构由原来的263个压减至34个，压减率87.1%。伴随10月15日《校外培训行政处罚暂行办法》正式实施，预计K12行业非合规供给将进一步实现出清。 2、公司情况 公司深耕个性化教育，是国内一对一教育辅导模式与体系的开创者，主要服务对象为国内K12有课外辅导需求的学生，服务模式以“一对一”教学辅导为主。公司拥有行业领先的教学管理体系和教研资源平台，在“教研+”战略的引领下，持续打造高水平的教师队伍和丰富的课程体系，不断提升教学质量和教学效果。公司建立了强大的跨境业务管理体系，通过自主开发的PPTS业务管理系统、BI业务分析等系统，全面管理全国学习中心的日常教学和运营。 3、驱动因素 1）需求增长确定性强：高中阶段课外培训需求刚性，且政策相对友善，叠加当前扩大高中招生规模、职普融通等政策驱动，23-25年高考报名人数有望持续增长，公司收入端增长确定性强。 2）盈利能力改善：双减政策推动行业供给出清，市场份额向存量的合规头部机构集中，有利于公司招生成本下降。1H23公司网点数仅为19年的50%左右，但归母净利恢复至疫情前90%，净利率（7.0%）则超过疫情前（5.5%），未来随着规模效应继续释放，公司净利率仍有提升空间。 3）新业务加速布局：【职教】目前学大已完成3所中职院校的收购和托管，预计24年开始贡献较多利润，且未来有进一步整合预期。【复读&艺考】公司针对高考复读、艺考生的全日制服务已开始加速拓展，目前招生进展良好，预计24年开始规模效应将有体现。 4、风险因素 高中阶段教培政策走向存在不确定性。 中金黄金(600489.SH) ◆ 华立 ◆ 有色首席分析师 1、行业情况 在3月议息会议上美联储维持联邦基金利率不变。且在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次明确本轮周期利率已经达到了高点，今年开始降息是适宜得；年初得通胀超预期不会改变美联储对于通胀将继续趋势性下行的信心，就业过强不会影响降息决定。而美联储会后的点阵图也预计今年将降息三次。美联储的鸽派表态以及点阵图的暗示，使市场的降息预期得到强化，CME FedWatch显示会后市场预期美联储6月首次降息的概率上升至71%。在3月初的反向扭曲操作与“信用贬值”交易促使金价大涨后，后续市场对于美联储降息预期的升温直至确定或将持续推动金价的上涨，而从历史复盘看一旦美联储正式进入降息周期，黄金价格在此期间拥有极高的上涨胜率。 2023Q4第一量子公司巴拿马铜矿的停产以及英美资源Los Bronces铜矿的减产，使全球铜精矿2024年的产量将比预期减少约40万吨，铜精矿产量增速由预期的3.5%下滑至1.95%，市场对于2024年铜矿供应平衡的预期彻底扭转为短缺，国内铜冶炼现货加工费（TC）从2023Q3的近90美元/吨，快速锻压至下跌至目前的10.9美元/吨。据SMM估算若按此现货价格，没有长单的中小冶炼厂采购零单将亏损1500元/吨以上。在铜加工费大幅下滑与亏损的压力下，市场对铜冶炼厂停产预期升温，预计2024Q2国内冶炼厂停产检修产能或涉及320万吨。铜矿短期的逻辑向精炼铜延伸，使市场对于铜供应问题的逻辑彻底发酵，近些年因矿山老化、水资源短缺、缺电、前期资本投入不足、资源国政策收紧等扰动下全球铜精矿新增产量持续不及预期的问题，且在2025年后本轮铜矿新增产能投产高峰期将过，铜矿产出不足与铜矿跟冶炼新投产能缺口愈发扩大的状况将持续存在，这将在中期支撑铜价中枢的上行。而国内在大规模设备更新投资推动下经济或将逐步上行，叠加海外即将进入降息周期制造业有望复苏，全球共振补库存下，铜需求的逻辑或也将成为未来铜价上涨的潜在催化剂。 2、公司情况 国内唯一金矿央企，优质金铜资源丰富双轮驱动。公司是我国黄金行业唯一一家央企控股的金矿采选加工企业。截止2022年年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，拥有黄金矿山33座，其中在产黄金矿山27座，年产矿产金20吨左右。此外，公司2020年收购内蒙古矿业90%股权，内蒙古矿业保有铜金属量约233万吨，钼金属量约55万吨，使公司总体保有资源储量铜金属量226万吨，在产铜矿山4座、钼矿山1座，年产铜精矿8万吨，钼精矿6000吨。公司预计2023年实现归母净利润24.83-29.80亿元，同比增长31%-57%。 国企改革加速，集团资产注入预期强，公司成长可期。国企改革公司聚焦重点攻坚，推进制度改革与深化亏损治理，在2020年推出股权激励，明确公司利润、ROE与行业排名的考核目标。公司母公司中国黄金集团此前遵照非同业竞争的有关承诺，按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业27家，并还将继续将境内黄金资源逐步注入上市公司平台，以及通过孵化注资。2023年公司内蒙古金陶39%股份，以及收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，间接收购拥有黄金资源量373吨的纱岭金矿。在国企改革加速以及金价上涨提黄金企业盈利能力的情况下，集团对上市公司的黄金资产注入有望加快，将提升公司的成长属性。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利27.20、35.76、40.83亿元。对应公司2023-2025年PE为22x、16x、14x。在央企市值管理要求与美联储即将开启降息金价进入主升浪的催化下，公司有望迎来价值重估，维持“推荐”评级。 3、驱动因素 黄金价格上涨；铜矿价格上涨；集团资产注入。 4、风险因素 美联储加息超预期；金铜价格大幅下跌。 中国中车(601766.SH) ◆ 鲁佩 ◆ 机械首席分析师 1、行业情况 铁路客流复苏超预期，高铁动车组新造及维修需求共振向上；中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，有望加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。设备更新+铁路客货运量提升+大修周期三重逻辑推升铁路装备景气向上。 2、公司情况 中国中车由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司于2014年底合并组建，是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。主要业务可分为铁路装备（机车业务、动车组(含城际动车组)和客车业务、货车业务、轨道工程机械业务）、城轨与城市基础设施（城市轨道车辆、城市交通规划设计、城市交通工程总包）、新产业（机电业务、新兴产业业务）、现代服务（金融类业务、物流和贸易类业务等）四大板块；截至2023年中报，收入占比分别为32.72%、21.82%、42.21%和3.25%。公司轨道交通装备业务收入稳居全球第一，风电装备、高分子复合材料等进入国内前列。 3、驱动因素 1）客流恢复超预期：23年铁路客流量较19年增长7%，24年春运继续超预期，同比增长55%，较19年增长23%，创历史新高；2）受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招。2023年新增高铁动车组招标158组，若维持当前配车密度，2024-2025年均动车组需求量为250组；3）新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性可能翻番，且铁路车辆庞大存量带来更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响维修需求也减少推迟，后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期，中车铁路装备业务中维修占比近四成，维修业务毛利率高且稳定，且未来占比有望进一步提升。4）中央财经委员会第四次会议提出降低全社会物流成本中再提“公转铁”，有望拉动铁路机车货车需求。 4、风险因素 铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 彩讯股份(300634.SZ) ◆ 吴砚靖 ◆ 计算机首席分析师 1、行业情况 数字中国“2522”整体战略规划布局，信创国产化正当时。 2022年国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》从量化角度提出“十四五”期间数字经济发展的主要目标，在数字基础设施、数据要素、产业数字化、数字产业化等多方面提出具体任务要求。明确指出构筑自立自强的 数字技术创新体系，即信息技术国产化。信息系统的国产化是国家建设数字中国的底座，也是先行条件，信创产业作为数据安全、数字安全的重要基础，是数字新基建的重要组成部分，也是推动我国经济数字化转型、提升产业链发展的关键。2022年9月,国资委下发79号文件,明确要求所有央企+地方国企落实信创升级,到2027年，央企国企完成100%国产化替代，此外根据艾瑞咨询2023年中国信创产业研究报告预测，中国信创市场整体规模仍将保持30%以上的年增长，预期2025年恢复高增速，2026 年突破2,000亿。其中，自主创新的协同办公产品已经受益于党政信创的政策红利，预期未来将伴随党政信创的深化下沉和行业信创的扩散拓展，进一步提升份额占比。 “数据要素×”三年行动计划正式发布，打开万亿蓝海市场空间。 2022年以来，数据要素顶层设计密集出台，2022年12月中共中央、国务院印发的“数据二十条”，首次确立了数据基础制度体系的“四梁八柱”，擘画了数据要素发展和赋能经济发展的长远蓝图。2023年3月国家数据局正式组建，在顶层架构调整上再次显示数据要素的重要地位，国家层面与地方层面也相继出台相关法律法规，护航数据要素市场建设。2023年7月由人民网人民数据管理（北京）有限公司针对数据要素市场打造的“数据资源持有权证书”、“数据加工使用权证书”、“数据产品经营权证书”（三证）正式面向全国发放，有助于推动我国数据要素市场发展。2024年1月4日，国家数据局会同有关部门正式发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，充分明确了中国在数字经济领域的战略布局和未来发展方向，表明数据要素要发挥乘数倍增效应，显示了数据要素在现代经济体系中赋能千行百业的重要性。根据工业信息安全发展研究中心数据，预计2025年市场规模将达到1,749亿元，2021-2025年CAGR达25.6%，北京、上海等地设立千亿级数据要素产业规模目标。 国有企业数字化转型加速，国资云市场规模庞大。 国家高度重视国有企业数字化转型，国资云帮助企业提高IT利用效率，避免重复建设，消除“数据孤岛”，充分释放国有企业的数据价值，为国资企业打造一个数字化、智能化、高弹性、安全可信、平台化、生态化的综合型数字化服务云平台，加快国企数字化转型步伐。由于国资云对于自主可控具有较高要求，预计未来市场主要集中在非公有云领域，艾瑞咨询预测2025年国内非公有云服务市场规模将达到3,050亿元，2021-2025年将以25%以上的CAGR高速成长，2025年国资云市场规模将达到2,449亿元。 2、公司情况 国内领先数字化技术服务商，协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线协同发展。 公司依托大数据、云计算等新一代信息技术重构电信、金融、能源、交通、物流、政务等传统产业链，促进资源要素的流通和优化配置，实现数据智能和网络协同，助力各行业的数字化转型和产业升级，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的多层次服务体系。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线，可为客户提供产品销售、软件定制开发、技术服务及效果运营灵活的业务模式。 研发持续加码，AI+邮箱打开第二增长曲线。 持续保持较高的研发投入，形成了业界领先的技术，并受益于我国数字经济产业近年来的高速发展，公司紧抓机遇大力推进AI和元宇宙相关业务落地，通过大语言模型赋能邮箱等核心产品，实现了2023年报告期内主营业务收入稳健增长。同时公司将多年研发形成的核心产品和服务标准化，为公司的发展持续赋能。 2023盈利稳健增长，2024业绩端有望持续降本增效。 根据公司2024年1月31日发布的业绩预告中显示，2023年预计归母净利润3.16-3.6亿元，同比增长40.42%-59.97%，扣非净利润1.86-2.03亿元，同比增长1.05%-10.29%，主要源自1）报告期内公司控股子公司西安绿点信息科技有限公司业绩完成情况、未来经营展望等因素综合考虑，根据对西安绿点未来经营情况及盈利水平的预测，计提商誉减值准备约2,000万元至3,000万元；2）公司持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动所致影响的非经常性损益金额约为13,000万元至15,700万元。2024年AI技术持续迭代将赋能公司持续降本增效，业绩有望迎来提升。 3、驱动因素 信创国产化进程加速，信创统招采购时代即将来临。 2024年3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，随后2024年3月20日，全国信息技术标准化技术委员会发布9项“安全可靠行业标准”的征求意见稿。虽然目前更多体现在硬件层面，但已经反映了信创国产化持续提速，一方面，批量集中采购配置标准开启信创统招采购；另一方面，“安全可靠行业标准”征求意见稿宣布信创产品优化升级乃至信创产业规范化、标准化进程到来，公司有望持续受益 大模型+多模态持续迭代，赋能核心产品升级。 2024年2月16日凌晨，OpenAI发布了首个文生视频模型Sora，可以用文字指令生成长达60秒的高清流畅视频，在生成视频长度、连贯性、多镜头切换方面具备显著优势。3月18日，Moonshot（月之暗面）宣布在大模型长上下文窗口技术上取得新的突破，其自研的Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文，并已开启产品内测。当下节点，大模型逐渐展现出超长文本能力，多模态模拟物体运动规律持续增强，将引领新一轮AI应用浪潮，应用端商业化进程加速。根据Bloomberg Intelligence报告，生成式AI市场规模将从2022年的400亿美元，增长至2032年的1.3万亿美元，年复合增速有望达到42%。未来公司有望接入大模型及多模态，进一步提升核心产品竞争力。 “数据要素”+“国资云”产业趋势下迎爆发机遇。 一方面，“数据要素×”三年行动计划中明确了数字经济战略布局及发展方向，将赋能千行百业，充分发挥数据要素乘数倍增效应，政策有望持续落地。另一方面，国资云对于加强国家信息化建设和推动数字经济的发展具有重要意义，国资云在安全稳定性方面表现出色，可以为国家机关和国有企业提供更好的云服务，保障数据安全。公司围绕国资云厂商市场端建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，助力企业数字化转型，具体涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务，与中国移动、中国人寿等长期合作，有望在产业趋势下维持高增。 4、风险因素 行业波动风险；市场竞争加剧的风险；互联网风险；业绩不及预期风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河证券】2024年3月十大金股 【银河证券】2024年2月十大金股 【银河证券】2024年1月十大金股 本文摘自：中国银河证券2024年3月29日发布的研究报告《【银河证券】2024年4月投资组合报告：稳健前行，关注业绩端》 分析师： 蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001 赵良毕 分析师登记编码：S0130522030003 任文坡 分析师登记编码：S0130520080001 吴砚靖 分析师登记编码：S0130519070001 陈柏儒 分析师登记编码：S0130521080001 岳铮 分析师登记编码：S0130522030006 刘来珍 分析师登记编码：S0130523040001 钱德胜 分析师登记编码：S0130521070001 顾熹闽 分析师登记编码：S0130522070001 华立 分析师登记编码：S0130516080004 鲁佩 分析师登记编码：S0130521060001 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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