开源晨会0401丨4月资产配置月报;金价再创新高,关注黄金珠宝优质品牌机会;继续布局AI应用

（以下内容从开源证券《开源晨会0401丨4月资产配置月报;金价再创新高,关注黄金珠宝优质品牌机会;继续布局AI应用》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】挖机销量与开工时间亮眼表现的背后——宏观周报-20240331 【固定收益】3月PMI点评：弱预期，强现实——固收专题-20240331 【金融工程】资产配置月报（2024年4月）——金融工程定期-20240331 行业公司 【中小盘】小米SU7热度空前，智能化+生态联动营造差异化——中小盘周报-20240331 【传媒】AI视频/音乐/教育产品持续突破，继续布局AI应用——行业周报-20240331 【非银金融】非银年报整体符合预期，券商行业整合或加速——行业周报-20240331 【农林牧渔】关注南方多雨非瘟影响，宠物食品出口景气抬升——行业周报-20240331 【化工】制冷剂价格重心宽幅上移，萤石价格企稳回升——氟化工行业周报-20240331 【食品饮料】零食板块双驱动，重视西麦新战略——行业周报-20240331 【家电】4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S——行业周报-20240331 【地产建筑】北京取消离婚限购政策，新房、二手房成交环比增长——行业周报-20240331 【化工】多省开启环保督查，粘胶长丝价格进一步上涨——行业周报-20240331 【化工】国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时——行业周报-20240331 【纺织服装】运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上——行业周报-20240331 【商贸零售】金价再创新高，关注黄金珠宝优质品牌机会——行业周报-20240331 【煤炭开采】煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或再起——行业周报-20240331 【医药】关注板块业绩确定性与创新药弹性两大方向——行业周报-20240331 【计算机】政策密集落地，持续看好低空经济——行业周报-20240331 【通信】OFC 2024总结：AI时代，高速光通信时代——行业周报-20240331 【电力设备与新能源】低空经济报告系列六：中国民航局召开新闻发布会，关注适航审定和无人机环节投资机会——行业点评报告-20240330 【非银金融】资本中介业务风险可控，券商资产质量安全——行业深度报告-20240329 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 挖机销量与开工时间亮眼表现的背后——宏观周报-20240331 1、供需：3月挖机开工时间快速反弹，需求整体延续弱修复 （1）挖机销量同比回正主因基数效应，开工小时数或反映实质需求回暖。3月挖机销量环比反弹属于遵循季节性规律，同比回正主因2023H1内销基数较低，挖机国内销售绝对量仅为弱复苏。但从挖机开工小时数上看，3月下游需求的确在回暖。从历史经验看，3月开工小时数基本确定后续全年开工历史位置，按照此规律，2024年挖掘机开工小时数或与2021年接近，弱于2019、2020年，强于2022、2023年。同时，1-2月地产投资的回暖或为挖机开工较高的部分原因，但从逻辑上看，当下房地产行业施工或主要以“保交楼”为主，市场性新房开工行为或较少，因此需对三大工程中新房建设及基建推进力度保持关注。 （2）工业生产端，化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位。最近两周PX等化工链开工率保持历史高位、汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率有所回落。 （3）需求端，地产链需求回升仍慢，轻纺城需求季节性回升。工业需求端，3月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回落。最近两周（3月16日至3月29日），地产链需求回升速度慢于历史同期。消费需求端，中国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数有所回升。 2、商品价格：国际大宗品普遍上升，国内化工商品上升 （1）国际大宗商品：原油与有色延续上升。最近两周，原油价格延续上升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格延续上升。 （2）国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品普降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上行。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均下降。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，聚氯乙烯、涤纶长丝下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青、水泥平均价格较上两周环比上升，玻璃下降。 3、地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率波动上行 （1）商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升78.1%，但从季节性上看处于同期历史低位。二手房市场看，截至3月11日，二手房出售挂牌价指数延续回落；近两周二手房成交量接近2019、2021年，弱于2023年。 （2）土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降45.1%，较2023年同期同比下降34.0%。 （3）流动性：资金利率波动上行，逆回购以净投放为主。最近两周，资金利率波动上行。截至3月29日，R007为2.8%，DR007为2.0%。最近两周央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投放8280亿元。近两周质押式回购成交量共为71.2万亿元。本周质押式逆回购较上周减少0.3万亿元。 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落 （1）居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升2.9%，较2023年同期同比上升8.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.7%，较2023年同期同比上升5.2%。 （2）货运物流：边际回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比上升15.8%、1.2%、0.8%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来连续回升，但尚未恢复至节前水平。 （3）运价：出口运价有所回落，大宗商品运价整体回落。最近两周，出口运价回落、内贸运价回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-7.4%、-1.8%、-15.0%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 3月PMI点评：弱预期，强现实——固收专题-20240331 1、PMI数据总量和结构都很好 2024年3月制造业PMI为50.8%，远高于市场预期的50%。制造业PMI50.8%，高于2023年三季度最高值50.2%，表明经济上行趋势或已确立。2023年三季度经济回升，四季度回踩，2024年3月开始，经济再次上行，且PMI已经高于2023年三季度，上行趋势已经初步验证。 非制造业PMI为53%，已经连续4个月趋势改善，且高于2023年三季度的51.7%，也已经确立上行趋势。 从制造业PMI分项看，当月回升最大的是新订单，这是最好的结构。制造业新订单大幅回升4pct到53%，远高于2023年三季度PMI月最高值50.5%，表明此次经济回升是需求拉动，“有效需求不足”的问题已经得到改善。 同时，PMI配送时间指数上升1.8pct，该指标对PMI指数是负向，贡献占比15%，即如果剔除配送时间拖累，3月PMI还会再提高1.8%*15%=0.27%，即站上51%。 2、制造业PMI回升，有先行指标 2024年一季度，全球制造业PMI普遍回升，中国作为全球第一大制造业国，PMI也大幅回升。1-3月，欧元区制造业PMI均值超过46%，而2023年四季度仅为44%；3月美国制造业PMI上升至52.5%，远高于2023年12月的47.9%；越南2月制造业PMI50.4%，远高于2023年12月的48.9%。此外，中国3月BCI指数继续上升至52.09%，已经远高于2023年三季度最高值50.86%。两者交叉验证，经济趋势回升确定性较大。 3、债券收益率反转的可能性上升 从历史上看，PMI回升容易导致债券收益率的上行。例如，2016年10月PMI公布之后，债市反转；2020年4月PMI公布之后，债市反转；2019年3月PMI公布之后，债券收益率当月上行40bp。 当然，也有PMI超预期，但债券收益率上行不大的情况。例如，2016年3月PMI公布之后，债券收益率上行仅约10bp。 我们需要再结合资金利率，即DR007，确认央行的意图。如果资金利率中枢也出现上行，则能确认债市反转，例如2016年11月、2020年5月，DR007均上行。 对于转债，我们认为或将出现全面行情。经济复苏超预期，正股及转债上涨的概率大幅上升。 风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 资产配置月报（2024年4月）——金融工程定期-20240331 1、股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位升至高位 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.28%，最大回撤4.89%，收益波动比1.60，收益回撤比1.28。 回顾3月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号看多，流动性信号转为中性，股票仓位为15.10%，债券仓位为84.90%，3月组合收益0.20%。 展望4月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为23.77%，债券仓位为76.23%。 2、行业轮动观点：4月看多公用事业、家用电器、农林牧渔等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 4月风格板块判断：成长组得分高于价值组得分，推荐配置成长风格；板块上看多大消费、大科技板块。 3月份行业组合回顾：煤炭、建筑材料、纺织服饰、家用电器、石油石化、建筑装饰、汽车、通信、电子、房地产，组合平均收益率为1.32%，基准组合收益率为1.80%，超额收益率为-0.48%。 4月份行业配置推荐：公用事业、家用电器、农林牧渔、社会服务、汽车、通信、轻工制造、电子、有色金属、交通运输。 3、“配置+选基”FOF组合：3月组合收益2.36%，相对主动股基超额1.47% 截至2024年3月29日，开源“配置+选基”FOF组合收益率为2.36%，主动股基指数收益率为0.89%，组合超额收益为1.47%。 2024年4月，我们看多成长、质量、低估值三类风格因子，相应的高配高成长、高质量、低估值风格基金，低配小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 小米SU7热度空前，智能化+生态联动营造差异化——中小盘周报-20240331 1、本周市场表现及要闻：民航局将加强航空器适航审定、低空飞行服务保障等 市场表现：本周（指3月25日至3月29日，下同）上证综指收于3041点，下跌0.23%；深证成指收于9401点，下跌1.72%；创业板指收于1818点，下跌2.73%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌0.35%，小盘指数下跌2.86%。2023年以来大盘指数累计下跌9.41%，小盘指数累计下跌10.21%，小盘/大盘比值为1.27。盐津铺子、三只松鼠、德赛西威本周涨幅居前。 本周要闻：地平线正式向港交所递交招股书，软硬一体的解决方案已获得24家OEM的31个OEM品牌采用，搭载于超过230款车型；小鹏汇天旗下的“陆地航母”飞行汽车的飞行体（代号：X3—F）型号合格证（TC）申请已于日前被中国民用航空中南地区管理局受理，预示着该型号即将进入适航审定阶段；民航局将充分认识发展低空经济的重大意义，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划；工信部等四部门：推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证；马斯克：美国受支持的特斯拉车型将免费试用FSD功能一个月。 本周重大事项：3月28日，美的集团发布员工持股计划，其业绩指标：2024、2025、2026、2027年加权平均净资产收益率不低于18%、18%、17%、16.5%。 2、本周专题：小米SU7上市热度空前，智能化+生态营造差异化 （1）定价21.59-29.99万元，小米SU7卷入“532”纯电轿车市场 小米SU7具有标准版、Pro版与Max版三种配置，对应价格为21.59、24.59、29.99万元，上市开售24小时，大定已经突破88898台，订单量火爆。在发布会上，雷军在不同版本的配置介绍上尽可能将价格/成本的增加的差异来源讲清楚，其背后是深刻的性价比思维。小米SU7加速、续航、充能能力出色，自建超级充电站打造补能网络，同时扎实的底盘+全栈自研底盘控制算法打造极致操控体验，满足用户性能需求。 （2）智能化+生态联动成为小米汽车参与竞争的技术制高点 智能驾驶方面，小米汽车目标2024年进入行业第一阵营，小米SU7高速领航上市交付，而城市NOA将做到8月全国开通。在智能座舱方面，小米澎湃智能座舱流畅无感，在设计之初就将手机、平板视为座舱的一部分，实行多端一体化原生设计，支持丰富的拓展功能，打造人车家全生态智能生活。在座舱大模型方面，小米自研端侧大模型技术能够与全车感知多模态融合，小爱同学无限拓展语音交互的能力边界。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、联创电子、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食主题（良品铺子、三只松鼠、盐津铺子）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 AI视频/音乐/教育产品持续突破，继续布局AI应用——行业周报-20240331 1、国内AI视频生成产品持续落地，继续布局AI影视、AI营销 近期国内营销公司AI视频生成产品持续落地。3月25日，福石控股旗下全资子公司迪思传媒与百度智能云合作开发的AI视频创作模型D&S-AIVideo正式上线并集成至迪思AI智链，至此公司在AIGC领域的布局已覆盖文案、设计、视频、策划、翻译、音频等品牌全链路营销内容智能生产。因赛集团旗下InsightGPT继3月初推出图生视频产品后，于3月31日正式上线文生视频营销产品“AI营销视频”，其文生视频技术涵盖文本生成、视频镜头生成、视频质量优化、音视频合成等多个子任务，并为每个子任务指派专门的智能体，以完成一系列视频生成任务，公司官方微信公众号上已发布多段insightGPT生成的视频短片。此前，国内初创公司爱诗科技、智象未来分别发布了多模态大模型及AI视频创作工具PixVerse和Pixeling，提供文生视频、视频编辑等功能。我们认为，继Kimi在长文本处理能力上出现跃迁并实现C端用户放量之后，国内的AI多模态模型、尤其是AI视频生成产品有望接力实现突破，并走向B端、C端商业化，推动影视制作、营销策划等继续大幅降本提效及IP开发产能释放，而多模态模型的竞争或推动训练端对视频类语料需求增加；建议继续布局AI影视、AI营销。（1）AI影视：多模态AI应用持续落地叠加供给释放，或驱动板块业绩、估值提升，电影、剧集、纪录片等各类影视内容版权储备丰富的公司拥有视频语料数据优势，重点推荐上海电影，受益标的包括光线传媒、华策影视、捷成股份、中广天择等。（2）AI营销：营销垂类模型持续探索AI视频生成、智剪、合成等，赋能广告营销降本提效，打开商业化增量空间，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、福石控股等。 2、海外AI音频、AI教育产品不断突破，继续布局AI音乐、AI教育 3月30日，OpenAI在官网首次展示了全新自定义音频模型VoiceEngine，用户只需要提供15秒左右的参考声音，就可以通过该模型生成几乎和原音一模一样的全新音频。此前，AI初创公司Suno推出的音乐生成模型-V3，可让用户通过几秒时间就能创作2分钟的完整歌曲，并涵盖古典音乐、爵士等丰富的音乐风格和流派选项，一经推出便引发用户广泛好评，火爆出圈。教育方面，字节跳动面向海外市场推出的主打“AI学习帮手”的产品Gauth近期访问量不断提升，七麦榜单显示其3月26-30日在美国iphone教育类应用免费榜排名第2，仅次于Duolingo，Gauth通过AI对拍照后的题目进行分析，可在几秒之内为用户提供详尽的解题思路和步骤。国内方面，盛天网络开发的AI音乐生成工具“给麦”App持续迭代智能演唱、创作等功能，并于2023年开启商业化，世纪天鸿推出的AI助教产品“小鸿助教”不断丰富学科内容及功能，后续国内AI音乐、AI教育产品C端用户放量出圈及商业化前景值得期待。我们建议继续布局AI音乐、AI教育。（1）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、万兴科技、腾讯音乐等。（2）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份、欧玛软件等。 风险提示：AI应用C端用户量及商业化进展低于预期，已定档电影撤档等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 非银年报整体符合预期，券商行业整合或加速——行业周报-20240331 1、周观点：上市险企分红率稳中有升，券商手续费收入整体承压 近两周券商/保险/沪深300指数分别-4.4%/-3.1%/-1%，权重股中国平安和中信证券调整对非银板块带来一定影响。非银板块年报整体符合预期，保险NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升，经济假设调整对EV带来的负面影响；券商受三大手续费收入承压影响净利润微幅下降。政策积极提振投资者信心，3月日均交易额维持万亿水平，叠加流动性偏宽预期，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。 2、券商：年报业绩符合预期，行业并购整合提速，交易量改善关注结构机会 （1）本周日均股票成交额0.94万亿，环比-13.1%，3月日均股票成交额1.02万亿，环比+6%，成交活跃度较好；3月偏股/非货新发份额341/1508亿元，分别环比+270%/+318%。（2）披露2023年业绩的27家传统上市券商合计净利润1082亿，同比-3%，年报业绩符合我们预期；中证协披露证券行业2023年净利润1378亿(专项合并口径)，同比-3%，市场低迷、竞争加剧和降费影响造成三大手续费收入承压，低基数投资收益同比高增支撑业绩。2023年证券行业经纪业务佣金率下降10%，衍生品业务收益率和规模均有压力。（3）监管趋严、集约化发展和竞争加剧的综合影响下，头部公司集中度或加速提升，行业并购整合有望加速。本周浙商证券公告与国都证券5名股东签署股权转让协议，拟以30亿收购国都证券19.15%股权(PB1.49倍)，收购后成为第一大股东。（4）当下监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 3、保险：经济假设调整降低EV增速，投资收益拖累净利润，分红率稳中有升 （1）从保险行业年报看，2023年NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升好于我们预期，经济假设调整对EV带来的负面影响超过我们预期。个险和银保转型见效、高定价产品停售催化下，2023年NBV增速强劲(可比口径)：人保人身险+105%/新华保险+65%/中国平安+36%/中国太保+31%/中国人寿+14%。在报行合一降低渠道成本、渠道转型见效和储蓄类产品需求较好支撑下，2024年负债端高景气仍值得期待。受权益市场波动及高基数（2022年I9未重述）拖累投资端整体下滑。受疫后出行率提升和大灾多发影响，财险综合成本率整体提高，中国太保（97.7%，+0.7pct）、中国财险（97.8%，同比+1.2pct）、中国平安（100.7%，+1.1pct）（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：国联证券，东方财富，江苏金租，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，财通证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 关注南方多雨非瘟影响，宠物食品出口景气抬升——行业周报-20240331 1、周观察：关注南方多雨非瘟影响，宠物食品出口景气抬升 生猪：二次育肥持续入场，关注南方多雨期非瘟影响。据涌益咨询，截至2024年3月31日，全国生猪销售均价15.26元/公斤，较上周同期+0.30元/公斤。本周生猪出栏均重124.67公斤/头（周环比+0.64公斤/头），标肥价差收窄至0.30元/公斤（周环比-0.20元/公斤），15kg断奶仔猪上涨至708元/头（周环比+12.20%）。本周压栏延续，二次育肥持续入场。展望后市，2023年10-11月北方非瘟疫情导致的生猪供给缺口或持续至2024年5月，低增重成本及高空栏率驱动二次育肥持续入场，但同时2月末以来二育逐步出栏带来供给增量后移压力。多空对垒下，4月猪价或趋于震荡。 南方进入多雨期，关注雨季非瘟影响。据中央气象台，南方已进入多雨期，2024年4月1日-4月9日江南、华南等地区降雨显著偏多，较常年同期偏多4-7成，部分地区偏多1-2倍。据国家气候中心监测，2023年5月开始的东部中等强度厄尔尼诺将于2024年4-5月结束，厄尔尼诺次年极端天气增多，对应2024年夏季我国长江流域和江南地区暴雨洪涝灾害发生概率增大。当前南方已进入多雨期且雨量显著高于常年，温度抬升叠加降雨增多或加重后续南方雨季防非压力。从生猪产能看，猪价抬升仔猪盈利，养户主动去化意愿持续减弱，关注后续南方雨季非瘟对能繁去化及生猪供给减量前移影响。 宠物食品：出口景气抬升，优质国货迎突围机会。2024年2月中国猫狗饲料出口额7964.08万美元，同比+22.25%，出口量1.73万吨，同比+22.80%，出口额及出口量连续6个月维持双位数增长。2月猫狗饲料出口均价4590.26美元/吨，同比-0.45%，环比+6.82%。考虑全球宠食品牌格局正在经历换血，瞄准高端市场、产品真实优质的国牌或迎发展契机。 2、周观点：猪周期反转蓄势，转基因产业化扩面提速 猪周期反转蓄势中，重视板块布局机会。推荐：华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份、天康生物等。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 供需双驱看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 3、本周市场表现（3.25-3.29）：农业跑赢大盘0.02个百分点 本周上证指数下跌0.23%，农业指数下跌0.21%，跑赢大盘0.02个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，大湖股份（+18.64%）、回盛生物（+13.31%）、播恩集团（+10.50%)领涨。 4、本周价格跟踪（3.25-3.29）：本周生猪、白羽鸡、黄羽鸡环比上涨 生猪养殖：3月29日全国外三元生猪均价为15.09元/kg，较上周上涨0.17元/kg；仔猪均价为38.7元/kg，较上周上涨4.52元/kg；白条肉均价19.83元/kg，较上周上涨0.33元/kg。3月29日猪料比价为4.14:1。自繁自养头均利润-61.69元/头；外购仔猪头均利润112.58元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 制冷剂价格重心宽幅上移，萤石价格企稳回升——氟化工行业周报-20240331 1、本周（3月25日-3月29日）行情回顾 本周氟化工指数上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%。本周（3月25日-3月29日）氟化工指数收于3263.72点，上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数3.41%。 2、氟化工周行情：制冷剂价格如期宽幅上涨，萤石行业略超预期 萤石：据百川盈孚数据，截至3月29日，萤石97湿粉市场均价3,360元/吨，较上周同期上涨0.90%；3月均价（截至3月29日）3,321元/吨，同比上涨15.40%；2024年(截至3月29日)均价3,314元/吨，较2023年均价上涨2.79%。据氟务在线数据，临近月度招标，萤石粉市场传递向上信号，4月萤石粉市场提价100元/吨。 制冷剂：截至03月29日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,236元/吨，较上周同期分别+11.54%、+16.93%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,668元/吨，较上周同期分别持平、-2.54%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,070元/吨，较上周同期分别-1.54%、-9.18%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,376元/吨，较上周同期分别+3.45%、-1.21%；（5）R22价格、价差分别为22,500、12,868元/吨，较上周同期分别持平、-2.74%。 据氟务在线数据，R32当前落实28000-31000元/吨，低价为头部企业订单，部分小厂采购溢价2000元/吨。R410a落实35000-37000元/吨。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 3、重要公司公告及行业资讯 【金石资源】年度报告：公司2023年实现营收18.96亿元，同比+80.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比+56.89%。 【东阳光】年度报告：公司2023年实现营收108.5亿元，同比-7.23%；实现归母净利润-2.94亿元。 【东岳集团】年度报告：公司2023年实现营业收入144.9亿元，同比-27.6%；实现净利润6.11亿元，同比-85.4%。 【昊华科技】并购进展：公司拟发股收购中化蓝天并募集配套资金事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 4、行业观点 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 零食板块双驱动，重视西麦新战略——行业周报-20240331 1、核心观点：零食龙头快速成长，西麦开启新思路 3月25日-3月29日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.4pct，子行业中零食（+7.6%）、保健品（+2.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。本周零食板块表现较好，部分原因在于盐津铺子一季度业绩预告表现超预期。考虑到2024Q1春节错期叠加产业景气度提升，休闲零食保持高速增长确定性较高。展望全年，受益于渠道变革和推进产品创新的企业仍将快速增长。市场通常担心休闲食品行业公司的远期成长能力，实际上本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行，年内行业头部品牌新开门店仍有高速增长预期。线上渠道方面，近年来以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长，同时抖音快手的内容属性和社交属性也为零食企业打造更强品牌力，同时帮助测试更多新品。年内仍需重视零食板块变化，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。 我们建议更多关注西麦食品的新战略与变化。本周西麦食品在成立三十周年大会上明确未来发展方向：公司将围绕健康产业为主线，布局燕麦谷物和大健康两个核心主导业务，打造燕麦谷物、大健康和国际业务三个增长曲线。我们认为燕麦谷物是公司成长的基本盘，而大健康领域的拓展是公司业务的突破口。燕麦谷物生态圈未来成长逻辑包括产品和渠道双轮创新：一是通过燕麦+、蛋白粉、复合燕麦、谷物粉等创新，开发燕麦品市场；二是将继续拓展线上线下渠道，提高市场占有率；三是在下沉市场实行精耕细作精度化工程规划，大概率实现三年内燕麦市场份额提升至30%的目标。而大健康业务首先是以技术、产品创新为核心，针对重点健康领域开发具有更加明确功效的高附加值健康产品；其次围绕西麦过去积累下的中老年、三高、慢性病人消费群体，开发燕麦之外的功能营养产品；未来可能升级为特医特膳食品。当前处于公司新战略初期阶段，建议积极关注。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S——行业周报-20240331 1、推荐：石头科技、九号公司、雅迪控股、爱玛科技、德昌股份、飞科电器、新宝股份、海尔智家、海信家电 （1）出海主线：关注有份额提升或新业务/客户拓展的标的，包括石头科技/九号公司/德昌股份。（2）内销新品周期主线：建议关注强产品力公司的新品发售期，包括石头科技/新宝股份/飞科电器。（3）以旧换新主线：政策催化下龙头预计优先受益。重点推荐标的包括：石头科技（高端新品V20/G20S发布，P10S系列预售热销）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机逐步逐步盈利）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展）、飞科电器（新品周期+渠道优化）、新宝股份（内销摩飞推新节奏加快）、雅迪控股（行业β+产品渠道品牌领先行业）、爱玛科技（行业β+重发股权激励彰显发展信心）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。 2、家用空调排产继续保持高增 据产业在线数据，2024年4月空冰洗合计排产3681万台（+16.6%），其中家空/冰箱/洗衣机排产分别2219万台/820万台/642万台，同比+22.7%/+14.2%/+2%。 空调品类看：（1）内销：2024年4月家用空调内销排产1281万台（+20.9%），5月内销排产1470万台（+16.3%），6月内销排产1425万台（+13.5%）。Q2排产同比较快增长，主系对旺季高温天气及“以旧换新”政策的预期、同期基数较低、高涨铜价刺激下经销商的提货打款速度提升所致。（2）外销：2024年4月空调出口排产938万台（+28.3%）；5月出口排产774万台（+16.7%），6月出口排产591万台（+3.1%）。空调出口复苏明显，主系一季度红海局势影响下，海运价格的上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，以及欧美区域补库所致。 冰箱品类看：（1）内销：2024年4月冰箱内销排产368万台（+10.9%），主要受以旧换新及考虑未来成本上升趋势影响。（2）外销：出口排产452万台（+19.9%）。部分冰箱出口企业依然维持满产状态，主系当下较低成本、汇率以及运价回落等因素影响下，价格优势依旧显著，海外采购商经销商提前采购所致。 洗衣机品类看：（1）内销：2024年4月洗衣机内销排产336万台（+1.5%）。主系以旧换新行动方案影响下，一些企业和地方政府积极响应所致。（2）外销：2024年4月洗衣机出口排产306万台（+1.6%）。今年一季度出口增长迅猛，但二季度受到航运价格上升和国外生产回升的影响，出口增速放缓。 3、石头科技全球发布会发布旗舰新机V20/G20S，产品力继续领先行业 2024年3月29日，石头科技在京举办全球新品发布会，发布年度旗舰机V20/G20S：（1）V20售价4799元/5399元（上下水版本），联合PMD、英飞凌、欧菲光共同研发双光源方案，全球首创3DToF双光源固态激光雷达导航避障，实现地图精准还原及精准避障。此外，石头V20还自带双机械臂，实现边角清洁覆盖，边角覆盖率达98.8%。由于系隐藏固态激光雷达，机身高度降低至82mm，可以轻松进出床底、沙发等低矮空间。 （2）G20S售价5399元/5999元（上下水版本），系海外版S8MaxVUltra的国内版本，G20S采用四区双震擦地技术，高频震动频率达到4000次/分，针对边角清洁采用灵动机械臂及边角固定小圆盘拖布组合。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 北京取消离婚限购政策，新房、二手房成交环比增长——行业周报-20240331 1、核心观点：北京取消离婚限购政策，新房、二手房成交环比增长 我们跟踪的64城新房、17城二手房成交面积同比下降，环比增长。土地成交面积同比下降，成交溢价率环比增长，多地土拍热门地块高溢价率成交，央国企补货意愿强。本周自然资源局公布70大中型城市1-2月住宅用地成交量，同比微增1.4%，但城市分化明显，一线、二线、三线城市的住宅用地成交分别同比+39.5%、+42.0%、-36.4%。地方端北京放松限购政策，取消“离异3年内不得京内购房”政策，有助于当地刚性购房需求释放。各中小城市纷纷出台限贷放松措施。我们认为目前稳地产信号明确，预计未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：一二线城市宅地成交同比增长，深圳解除“7090”户型政策 中央层面：住建部：3月27日，住房城乡建设部党组书记、部长倪虹带队赴海南，就城市更新、城乡建设绿色低碳发展等进行调研，此次调研中，倪虹特别指出城中村改造是重大的民生工程，旨在通过消除安全隐患、改善居住环境，推动城市高质量发展。 地方层面：湖北省：全省17个市州全面建立城市房地产融资协调机制。该机制至今已收到403个申报项目，预计总融资需求高达1349亿元。其中，已有42个项目成功获得新增银行融资，总额达66.49亿元。深圳：深圳市规划和自然资源局宣布废止《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知的通知》，此举意味着被称为“7090政策”的户型比例要求在深圳正式退出。北京：北京市住建委宣布废止“夫妻离异的，原家庭在离异前拥有住房套数不符合本市商品住房限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房。” 3、市场端：新房、二手房成交环比增长，多地土拍高溢价成交 销售端：2024年第13周，全国64城商品住宅成交面积420万平米，同比下降38%，环比增加45%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达2826万平米，累计同比下降44%。全国17城二手房成交面积为195万平米，同比增速-23%，前值-26%；年初至今累计成交面积1770万平米，同比增速-20%，前值-20%。 投资端：全国100大中城市推出土地规划建筑面积2008万平方米，成交土地规划建筑面积1486万平方米，同比下降42%，成交溢价率为6.5%；北京：昌平地块起由石家庄创世纪以溢价率15%幸运摇中。宁波：鄞州区地块由浙江交控以溢价率25.43%竞得。苏州：工业园区双湖板块02号地块由绿城以溢价18.2%摘得。 4、融资端：国内信用债累计发行同比增长 信用债发行179.1亿元，同比增加58%，环比增加5%，平均加权利率3.14%，环比增加8BPs。信用债累计发行规模1323.2亿元，同比增加1%。 风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 多省开启环保督查，粘胶长丝价格进一步上涨——行业周报-20240331 1、本周行业观点1：多省开启环保督查，化工供给侧改革或逐步拉开序幕 据我们不完全梳理，目前江苏、湖南、四川、宁夏、黑龙江、贵州等地陆续开展启动新一轮省级环保督察。未来随着环保督查持续推进，化工行业或将持续朝高效能、低排放方向发展，具有高效生产能力的化工龙头企业或将持续受益。此外，目前已国内有多项政策出台，助力2024年我国单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，包括《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》等。上述政策落实后，或持续推进生产能耗降低、淘汰落后生产设备。未来随着环保、能耗政策趋严，面临资金压力的相关中小企业的落后设备及产能或迎来逐步出清，化工行业新一轮供给侧改革也有望由此开启。 2、本周行业观点2：涤纶长丝库存天数下滑、粘胶长丝价格进一步上涨 涤纶长丝：价格稳步上涨，库存下滑。据Wind数据，本周涤纶长丝企业挺价意愿较强，涤纶长丝价格稳步上涨，截至3月29日，涤纶长丝价格为7,600元/吨，同比上涨75元/吨；截至3月28日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为28.90、25.30、27.40天，较3月21日分别-2.80、-1.20、-1.30天。粘胶长丝：受国风潮流带动，粘胶长丝价格上涨、开工率提升。据隆众资讯数据，3月29日，新乡化纤、吉林化纤、丝丽雅等主流生产企业均上调报价100元/吨。据百川盈孚数据，本周粘胶长丝开工率为91.53%，环比上周上涨8.26pcts。本周马面裙等国潮风服饰需求带动部分粘胶长丝型号供应偏紧，主流生产企业报价上调。 3、本周行业新闻：英力士、盛禧奥等多个全球化工巨头出售剥离非核心资产 据中外涂料网报道，3月19日，英力士宣布将于2025年第一季度关闭位于苏格兰的格兰杰茅斯乙醇工厂；盛禧奥可能将德国施塔德的PC生产基地关闭等。我们认为或将有越来越多竞争力低的化工企业持续出局，而专注于各个细分领域、打造自身技术护城河的化工企业或将在全球化工市场中获得更多份额。 4、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时——行业周报-20240331 1、近两周（03月15日-03月29日）行情回顾 新材料指数下跌2.43%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.32%，OLED材料跌2.14%，液晶显示跌1.85%，尾气治理跌3.14%，添加剂跌1.33%，碳纤维涨11.53%，膜材料跌4.22%。近两周涨幅前五为中简科技、水晶光电、信德新材、时代新材、中复神鹰；跌幅前五为海优新材、东材科技、飞凯材料、圣泉集团、兴森科技。 2、新材料双周报：国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时 据新京报，3月28日晚，小米汽车SU7上市发布会展示了小米SU7有4大色系，9种颜色，包括跑车色系海湾蓝、熔岩橙；时尚色系雅灰、流星蓝、霞光紫；豪华色系橄榄绿、寒武岩灰；经典色系珍珠白、钻石黑。越来越多的车企为客户提供更加多元化、个性化的车身内外饰颜色选择。据前瞻产业研究院，汽车涂料可划分为车身原厂漆、汽车修补漆、汽车零部件涂料和其他汽车涂料，2019年需求占比分别为44%、26%、18%、12%。据Wind、松井股份招股书等数据及我们测算，2023年我国汽车涂料用量约68万吨，同比增长8.76%。原厂漆方面，原厂漆中组分涂料生产难度大，且行业进入壁垒高，海外企业占据较大市场份额。目前，国内金力泰、中山大桥化工集团等突破海外技术垄断，逐步拓展自身市场份额。汽车零部件漆涂料方面，由于车企降本压力增大，且国产涂料企业技术持续进步，松井股份、东来技术等企业奋勇直追，已占据一定比例市场份额。汽车修补漆方面，东来技术已获得全球多数汽车原厂修补漆认证，呈异军突起之势。未来随着我国车企在新能源汽车行业持续发力，以及车企降本压力逐步增强，越来越多的车企愿意选择国产涂料企业，进而带动国产涂料企业持续进步，获得更多市场份额。受益标的：松井股份、东来技术等。 3、重要公司公告 【松井股份】对外投资：公司拟以自有资金人民币1,960万元收购自然人李运凯、赖安平、杨义峰、刘海军合计持有的长沙松润20%股权，进而公司对长沙松润的直接持股比例将由80%增加至100%，长沙松润将成为公司全资子公司。 4、推荐及受益标的 推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上——行业周报-20240331 1、重点推荐：开润股份&健盛集团&滔搏&361度&报喜鸟&名创优品&申洲国际&华利集团 一季度前瞻亮眼：开润股份、诺邦股份、华利集团、兴业科技、361度； 运动户外龙头：滔搏、申洲国际、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装&休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 2、重点公司观点更新：Q1前瞻制造优于品牌，关注优质代工龙头业绩向上 开润股份：小米SU7催化，2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。2024年箱包及服装代工受益于补库和差异化印尼产能布局提升份额，预计高双增长；品牌端在精细化运营下，90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇，由于服装代工及品牌的盈利能力均在底部回升阶段，预计全年业绩端实现50%+增长。预计2024Q1业绩亮眼，收入增长20%+、利润端增长50%+。健盛集团：2023年业绩超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024Q1无缝新客户订单有望放量，产能利用率提升下盈利能力提升空间充分。滔搏：大客户财报均指引大中华表现良好，耐克FY2024Q3收入+6%其中批发双位数增长，预计公司FY2024Q4流水好于市场预期。同时阿迪达斯对2024年大中华区收入指引双位数增长，滔搏受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2023年专业品类表现亮眼，随产品矩阵完善、渠道改扩、品牌资源丰富，品牌势能处在上行阶段，2024Q1-Q3订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外开立独立站加速布局，预计2024Q1流水预计领跑行业。报喜鸟：短期悲观预期反应充分，看好公司多品牌战略的中期成长性。主品牌年轻化转型并向中南市场拓展，2023年控货下加盟收入增长慢于终端流水，预计2024年加盟收入恢复增长；哈吉斯成长性突出，品牌势能提升下稳步扩店，多品类多系列及面积扩张支撑店效提升。名创优品：Q4业绩持续超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）、渠道结构调整&欧美加速扩张；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入、利润增速20%-30%。申洲国际：2024年指引乐观，预计2024年美金ASP+1%、量增约15%，盈利能力逐步修复，年底修复至30%，在产品多元化策略牵引下，预计耐克收入持平-单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。华利集团：订单趋势向好，新客户爬坡并不断开发新客户，预计2024H1越南和印尼新产能投产，预计2024年精细化管理下盈利稳健。 3、行业：1+2月电商运动户外表现亮眼，家纺童装需求稳健 2024Q1前瞻：收入端代工普遍好于品牌主要系2023Q1品牌基数高于代工，2023Q1品牌受益于疫后复苏需求向好，代工仍处下游去库阶段。品牌中男装及性价比品牌需求稳健，代工中细分领域龙头表现优秀。利润端代工盈利能力随规模效应修复，预计开润股份、诺邦股份、华利集团业绩表现亮眼，男装受益于需求韧性，预计利润端稳健。电商：户外服饰/运动服饰/童装/家纺/男装/休闲2024年1+2月线上总体+49%/+35%/+8%/+7%/-13%/-16%，运动户外表现领先、家纺童装需求稳定，休闲男女装受天气影响动销短期承压。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 金价再创新高，关注黄金珠宝优质品牌机会——行业周报-20240331 1、金价再创新高，关注黄金珠宝优质品牌机会 3月29日，上海金交所黄金现货价格再创新高，达到527.5元/克；此外，伦敦金现近期亦大幅上涨。展望未来，考虑美国进入降息周期预期不断增强，全球流动性提高，央行加大黄金储备等因素，我们认为金价在中长期内仍具备较强支撑。对黄金珠宝行业而言，尽管金价短期急涨或引起观望情绪，但拉长看，上行趋势有望显著带动整体景气度，在黄金备货、销售等方面利好产业链诸多环节参与者，后续板块性机会值得关注。品牌方在金价上涨阶段有望从多方面获得利润增厚：（1）原材料备货：尽管多数品牌备货时采用黄金租赁规避金价波动的影响，但部分品牌仍有一定比例黄金原材料来自现金采购，通过在上海金交所买卖这部分存货带来利润，代表品牌老凤祥等；（2）加盟批发：一方面存货增值有望转化为毛利额增厚，另一方面，部分品牌批发销售黄金产品时，采用按固定费率的成本加成定价，金价上涨也会同步带动（单克）毛利提升；（3）直营销售：由于存在库存周期，品牌方的黄金产品存货在金价上涨阶段会增值，而在完成ToC销售时，存货增值兑现为毛利额的增厚、提高毛利率，代表品牌菜百股份等。 2、行业关键词：丝素蛋白、兴农计划、肤漾美、Qoo10、芭薇股份等 【丝素蛋白】星月生物“丝素蛋白疝修补补片”获NMPA批准上市。 【兴农计划】快手电商正式启动“兴农计划”扶持优质农产品商家。 【肤漾美】双美生物肤漾美在中国台湾获批上市。 【Qoo10】东南亚电商平台Qoo10收购韩国电商平台AKMall。 【芭薇股份】美妆上游科技企业芭薇股份在北交所敲钟上市。 3、板块行情回顾 本周（3月25日-3月29日），商贸零售指数报收1839.24点，下跌2.00%，跑输上证综指（本周下跌0.23%）1.78个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第23位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周汇通能源（+15.3%）、浙江东日（+9.6%）、国光连锁（+3.8%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或再起——行业周报-20240331 1、本周要闻回顾：煤炭公司年报陆续发布，山西煤矿开工率下滑明显 本周煤炭板块微跌0.52%，中国神华上涨3.03%，煤价下跌幅度已非常缓慢，煤价带来的负反馈阶段已临近尾声，且临近年报和一季报，业绩和分红符合或者超预期的公司有望在股价上有更好的表现。晋陕蒙煤矿开工率连续两周下滑，其中山西煤矿开工率下滑幅度更深，说明山西查三超正体现效果。《2023煤炭行业发展年度报告》指出“十四五”以来全国新增煤炭产能6亿吨/年，2023年达到47.1亿吨。《2024能源工作指导意见》指出2024年全国能源生产总量达到49.8亿吨标准煤。 2、投资逻辑：煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或再起 煤价磨底阶段，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.23-2024.3.29，下同）国内秦港Q5500动力煤报价831元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.48%，产地煤价已出现小范围提价，京唐港炼焦煤价格已连续9天环比持平。随着施工旺季的逐步开启，非电煤（水泥、煤化工）开工率以及冶金炼钢产业链的开工率均有望上行，此外晋陕蒙煤矿在安监及弱价格作用下开工率仍将收紧下行，判断煤炭现货价格有望逐步企稳。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，煤价止跌企稳将带来煤炭股的重新布局，当前宏观经济仍偏弱且利率仍处于下行通道，高股息仍是未来资金配置的首选方向，煤炭做为股息率第一名将更受资金青睐。煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，当前煤价虽然偏弱但800元的港口煤价存在很强支撑，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下。炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由市场供需所决定，不像动力煤存在政策等各方关注且存在明显的支撑点位，但我们认为炼焦煤与动力煤价格的比值可以作为一定的参考，2020年以来京唐港主焦煤与秦港动力煤价格的比值约为2.5倍，当前为2.4倍，如果秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，此外炼焦煤二季度的季度长协价也可作为一定参考，主流龙头炼焦煤企业的Q2长协下调200元至2000元/吨，当前我们判断炼焦煤价格已经趋近底部。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，且是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已出现明显回调，处于底部区域，如果供需基本面改善以及各方关注的诉求，两类煤种均存在向上的弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；三是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；四是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 关注板块业绩确定性与创新药弹性两大方向——行业周报-20240331 1、业绩期，我们重点推荐2024年全年及Q1业绩确定性增长的细分赛道及标的 制药与生物制品:我们预计，传统制药及血制品企业均有望在2024年第一季度及全年持续保持稳健增长，部分公司凭借药品持续放量有望弹性增长，我们重点推荐透皮给药领先企业九典制药、血制品领先企业天坛生物、院内刚需精麻赛道的恩华药业、人福医药等、竞争格局较好的吸入及微球复杂制剂的健康元和丽珠集团等。中医药：我们预计，中药板块有望延续2023年稳健增长的趋势。当前位置，继续重点推荐昆药集团、太极集团等中药国企改革标的、羚锐制药等兼具消费属性的品牌OTC标的、康缘药业、天士力及新天药业等中药创新药标的。 制药产业链：多肽及ADC产业链持续高景气，我们重点推荐多肽产业链的圣诺生物及ADC一体化服务商药明合联；仿制药CRO行业景气度仍在，我们重点推荐仿制药CRO板块性机会，推荐标的：百诚医药、阳光诺和等。 2、中长期，我们重点推荐有望带来高弹性增长的创新药方向 政策端暖风频吹，已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，中国创新药企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可。随着美联储预期将进入降息周期、国内政策端利好、创新技术及大单品频出、创新药出海火热等多重因素催化下，我们预计2024年创新药赛道将迎来板块性机会。当前位置，我们重点推荐以下方向：（1）逐步向创新升级转型的龙头Pharma；（2）多款国产创新药获得FDA获批上市/对外授权；（3）创新药逐步进入商业化阶段，业绩有望弹性兑现；（4）临床数据优异，潜在BIC大品种。 3、本周医药生物下跌2.33%，线下药店板块涨幅最大 本周医药生物下跌2.33%，跑输沪深300指数2.12pct，在31个子行业中排名第25位。同时，生物医药大部分子板块均下跌，本周线下药店板块涨幅最大，上涨2.31%,血液制品板块上涨1.27%；医药流通板块下跌0.31%，中药板块下跌0.94%，化学制剂板块下跌1.43%，医疗耗材板块下跌1.97%，其他生物制品板块下跌2.48%，医疗研发外包板块下跌2.69%，体外诊断板块下跌6.09%。 4、推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、丽珠集团、健康元、东诚药业、普洛药业、天坛生物、神州细胞；中药：昆药集团、康缘药业、羚锐制药、太极集团、悦康药业、新天药业、天士力；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、海尔生物、戴维医疗、澳华内镜、昌红科技；零售药店：益丰药房、健之佳、老百姓；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；CXO：百诚医药、阳光诺和、药明合联、药明生物、泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物、百普赛斯、皓元医药、阿拉丁、康为世纪；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 政策密集落地，持续看好低空经济——行业周报-20240331 市场回顾：本周（2024.3.25-2024.3.29），沪深300指数下跌0.21%，计算机指数下跌7.03%。 1、周观点：政策密集落地，持续看好低空经济 （1）四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案》，万亿蓝海乘风起 3月27日，工信部、科技部、财政部、民航局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。《方案》指出发展通用航空制造业的主要目标为，到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造10家以上具有生态主导力的通用航空产业链龙头企业；到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，形成万亿级市场规模。低空经济顶级设计加速落地，建议重视政策密集催化的低空经济产业趋势。 （2）低空经济蓄势待发，基础设施建设迎发展良机 《方案》提出将从智能高效新型运行服务体系、新型基础配套设施体系、法规标准体系、安全验证体系等方面推动低空经济基础支撑体系建设。3月29日，民航局举行专题新闻发布会，介绍推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。民航局将重点开展做好空域分类和低空空域管理改革试点经验的推广、加快服务站建设、完善低空航行服务体系和能力等三个方面的工作，加快低空飞行服务保障体系建设。研究建立低空三维数字化空域地理信息系统，组织推进北斗导航、卫星通信、自主飞行等技术应用，构建天地一体的低空通信导航监视网络，全面提升低空航行服务能力。我们认为低空飞行服务体系是低空经济产业健康发展的重要支撑，有望先行受益低空经济万亿蓝海市场，建议重视具有丰富技术积淀和项目经验的细分领域龙头。 2、投资建议 建议重视政策催化和产业加速的低空经济产业投资机遇，关注空管系统、北斗导航、卫星通信、地理信息系统、通用航空装备制造等领域龙头，推荐中科星图、航天宏图等，受益标的包括莱斯信息、深城交、恒拓开源、超图软件、司南导航、华测导航、四川九洲、四创电子、纵横股份、亿航智能、观典防务等。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 OFC 2024总结：AI时代，高速光通信时代——行业周报-20240331 1、OFC2024梳理：光通信产业加速迭代升级，重视产业新机遇 2024年的光纤通信会议和展览会(OFC2024)于2024年3月24-28日在美国加利福尼亚州圣地亚哥的圣地亚哥会议中心召开。OFC作为目前光通信领域中全球颇具影响力的国际性大会，本次展会主要看点集中于对于800G、1.6T等高速光通信方案的支持，以及各厂商在降本降耗需求下布局的众多技术路径。（1）在产品方面，1.6T高速光模块、200G光芯片、以及OCS/CPO交换机等成为热点；（2）技术路径方面：随着通信速度的提高，通信器件及方案同样受到成本和功耗显著增加的挑战，因此如硅光、薄膜铌酸锂、LPO、相干等前沿技术路径受到格外关注。光通信作为AI算力产业链核心环节，有望长期受益于AI产业的发展。 2、国内多个AI模型相继开放长文本能力，AI应用不断成熟 国内“百模大战”竞争持续，百度、阿里、360宣布开放模型长文本能力。继月之暗面旗下Kimi支持200万字超长无损上下文爆火市场之后，3月22日，百度文心一言宣布将在下个月进行升级，提供200万-500万长文本处理能力；同日，阿里通义千问宣布免费开放1000万字文本处理能力；3月23日，360AI浏览器内测500万字长文本处理能力。我们认为，更长的文本处理能力或将带动AI模型参数进一步增长，此外，长文字的处理有望使得单次推理所需的算力也显著增长，大量的推理算力需求有望持续带动算力基础设施建设，建议持续关注AIDC、AI服务器、液冷、光模块等板块。 “音乐版Chatgpt”Suno发布，讯飞星火V4.0模型有望在2024年6月落地。3月22日，SunoV3模型发布，用户可使用任何语言或简短几个词，即可在几秒钟内制作完整2分钟的歌曲。3月27日，科大讯飞表示对标GPT-4当前能力的讯飞星火大模型V4.0正在训练中，预计于2024年6月发布，目前已迭代至星火V3.5，逼近GPT-4水平，AI模型加速迭代。 3、持续看好AI算力、国产替代等产业链发展 国家强调发展新质生产力，AI、高科技自立自强等均为新质生产力核心组成部分，产业发展方兴未艾。AI+国产替代推荐标的：宝信软件；光模块推荐标的：中际旭创；液冷数据中心全链条受益标的：英维克；光模块受益标的：新易盛、天孚通信等；AIDC受益标的：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、数据港等；AI服务器及交换机推荐标的：中兴通讯，受益标的：紫光股份、锐捷网络等；液冷配套设施受益标的：高澜股份、申菱环境、网宿科技等；光芯片及光器件受益标的：源杰科技、华西股份、光库科技、腾景科技等；光纤光缆受益标的：永鼎股份、通鼎互联、亨通光电、中天科技等；边缘算力受益标的：广和通、美格智能、移远通信等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易摩擦等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 低空经济报告系列六：中国民航局召开新闻发布会，关注适航审定和无人机环节投资机会——行业点评报告-20240330 1、中国民航局召开发布会，无人机产业有望加速发展 3月29日下午民航局举行新闻发布会，民航各有关部门围绕通用航空、无人机等低空经济相关业态做了大量的工作，未来将会围绕航空器适航审定、通航机场建设、无人机拓展应用等方面持续发力。我们认为适航审定环节加速将利好检测公司发展；而无人机商业化进度最快也将会持续受益。推荐无人机电池配套企业：珠海冠宇。受益标的：（1）无人机主机厂：永悦科技、纵横股份；（2）电驱配套企业：卧龙电驱；（3）无人机接驳柜企业：智莱科技、新北洋；（4）空管及地面设施：莱斯信息、四川九洲、深城交、中信海直。（5）适航检测企业：广电计量、苏试试验、西测测试。 2、2023年通用航空及无人机产业已实现较快发展 2016年国办印发《促进通用航空业发展的指导意见》之后，民航局通过十三五、十四五专项规划，持续保障通航产业发展。截至2023年末，全国传统通航运营飞行器2900架，月均飞行11.4万小时，2023年，通航飞行量较2019年增长27.5%，事故万架次率较2019年下降42.1%；2023年全国注册无人机126.7万架，同比增长32.2%，有统计的民用无人机全年飞行2311万小时，同比增长11.8%，民用无人机已在农林牧渔和娱乐航拍领域率先实现行业普及，我国通用航空及无人机产业已打下良好发展基础。 3、2024年无人机产业有望加速发展 民航局在深圳和海南地区启动无人机空中交通管理信息服务系统试点工作之后，2024年1月1日民用无人驾驶航空器综合管理平台（UOM）已上线运行，在全国范围内实现了空域划设，适飞空域信息查询、飞行活动申请等服务。同时民航局推出《民用无人驾驶航空试验基地（试验区）建设工作指引》，积极开展试点创新。截至2024年3月29日，已批准建立民用无人驾驶航空17个试验区和3个试验基地，实现了城市场景、海岛场景、支线物流等场景的全覆盖。在适航方面，针对型号数量较多的中型无人机，编制了《限用类中型无人驾驶航空器系统型号合格审定指南（征求意见稿）》，将于近期正式发布。 4、航空器适航审定加速将有利于检测公司发展。 适航审定体系和能力建设直接关系低空经济安全发展。目前，随着低空经济发展，设计制造的无人机型号越来越多。目前适航审定玩家主要为实验室以及民航检测公司，行业壁垒在于企业内部需要有足够多了解民航体系的经验丰富技术人员，审查进度将直接决定项目进程，整体行业进入壁垒高。而因为PC证晚于TC证，所以适航审定的订单将会早于整机和零部件订单。随着适航审定速度加快，将利好适航检测公司的发展。 风险提示：适航进展不及预期，下游应用市场扩展不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 资本中介业务风险可控，券商资产质量安全——行业深度报告-20240329 1、雪球：峰值存量预计4000亿元，对券商利润贡献有限，衍生品业务增速承压 （1）雪球峰值存量预计4000亿元，为上市券商贡献2.5%利润：雪球产品本质是投资者向券商卖出带触发条款的看跌期权，券商通过保证金赚取Delta波动收益、基差收益与固定投资收益。2023年末全市场存续雪球规模约4000亿元，为上市券商2023年调整后营收和净利润贡献2%/2.5%。（2）雪球产品多数已敲入，风险可控：根据中证500和中证1000指数点位看，我们预计当前大部分雪球产品已经发生敲入，现货和期货抛压风险明显减弱。（3）券商衍生品业务增速承压：2022年以来场外衍生品规模增速有所放缓，预计与银行理财赎回、结构性存款压降、互换新规过渡、券商再融资受限有关。 2、两融：融资余额保持稳定，融券业务收缩 （1）两融余额以融资为主：截至2024年2月21日，全市场两融余额1.45万亿元，其中融资/融券分别占比97%/3%，合计占流通市值2.20%，较年初下降0.25pct。2024年春节以来融资余额相对稳定且净买入开始转正，融券余额明显下滑。结构上86%的两融规模为总市值100亿以上标的贡献。（2）监管放松融资业务，限制融券业务：2023年8月证监会放松融资保证金比例，提高融资业务杠杆率；2024年1月全面暂停限售股出借，2024年2月暂停新增转融券，融券余额有所下降。（4）盈利贡献测算：44家上市券商2023H1利息净收入和利润贡献占比分别约13%/12%，5家头部券商2023H1融券业务合计收入和利润贡献占比约1.4%和1.6%。 3、股票质押：业务规模持续压降，场内业务履保比例安全 （1）规模持续压降：据证监会答记者问，股票质押业务融资余额从2018年高点的2.7万亿元下降至2024年2月的1.6万亿元，两市股票质押市值占总市值的比重由2018年高峰时的10.51%降为3.38%；根据Wind数据测算，已质押股票市值从2018年2月高点的5.4万亿元下降至2024年2月的2.3万亿元。（2）场内履保比例安全：截至2024年2月2日，股票质押（场内+场外）履保比例143%，场内股票质押业务履保比例207%。场外业务履保比例参考意义有限，因其股票或作为补充担保品，质押率高于场内；同时，场外业务期限多为3年且客户违约后需要通过司法程序处置股票，随着市值下跌而履保比例下降到较低水平，拖累整体水平。2023H1上市券商股票质押业务加权平均履保比例为259%，保持较高水平。实际强平概率较小，一方面大股东减持有监管政策限制，另一方面大股东股权变动对公司经营和信用有负面影响。（3）复盘：复盘2018年情形，中央首先释放纾困股指风险信号，地方政府和金融机构相应投入纾困资金5000亿元缓解股票质押风险，阻断股票质押风险传导路径，降低企业主体信用紧缩风险。纾困政策催化板块估值修复，上涨阶段券商板块绝对/相对涨幅85%/44%，小市值+低估值、政策驱动标的、交易高弹性标的有超额收益。 风险提示：市场大幅波动、流动性风险、客户集中度风险对券商资本中介业务的收益与风险带来不确定性影响。监管政策变化对券商资本中介业务展业有一定不确定性。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.31 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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