把握年报行情——可转债二季度投资展望

（以下内容从华福证券《把握年报行情——可转债二季度投资展望》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 Q2转债怎么投？ 回顾 24 年 Q1 转债市场，在经历了权益市场的大幅波动后，截至 3 月 29 日中证转债、万得全 A 指数季度涨跌幅分别为-0.81%和 -2.85%，转债相对权益表现出一定的抗跌性；估值层面，风险偏好回归下，转债市场百元平价溢价率较 23 年末大幅下跌 4.05ppts 至 23.61%。 权益市场方面，24 年 Q1 呈大开大合的 V 型走势；2 月 5 日之前：年初市场延续了 23 年 Q4 以来的弱势表现，两市成交额逐日萎缩，至 1 月 15 日已不足 6200 亿元；市场持续萎靡下，雪球敲入、两融及股权质押风险相继显露，自 1 月 17 日起进入加速下跌阶段，上证指数于 1 月 28 日和 2 月 5 日盘中依次跌破 2800 点和 2700点，于 2 月 5 日收于 2702.2 点。期间沪深 300 等大盘 ETF 虽多日获大额净买入，仍未能阻止市场颓势。2 月 5 日之后：随着证监会各项措施持续加码以及中央汇金 ETF增持范围的扩大，市场资金压力大幅缓解，迎来一波超跌反弹行情。春节期间海外Sora 文生视频模型爆火叠加国内旅游消费的回暖，春节后权益市场延续了此前的反弹势头，围绕着节后政策预期和海外 AI 产业映射走出一波“春季躁动”行情。 方向选择上，二季度我们关注以下几个方向（1）随着进入年报季，需高度关注业绩超预期板块转债全年的投资机会；（2）无论是春节后 Sora 的爆火，还是近期Kimi，以人工智能为核心的科技方向或仍是全年的主题；业绩验证期后仍具备关注价值。建议关注算力租赁方向中贝转债，光模块方向明电转 02、明电转债；消费电子方向春 23 转债；（3）截至本周五，纯债到期收益率高于 4%的转债数量仍有 54 支；剔除掉正股信用风险偏大标的后，高 YTM 转债配置价值仍较高；建议关注 利群转债、威派转债 等标的投资机会；不过随着进入年报季，部分转债正股信用风险可能暴露，高 YTM 转债或面临阶段性调整压力；（4）近期多支大盘转债退出市场，剩余大盘双低转债配置价值被动抬升；南银转债、苏行转债的投资机会建议关注。 权益市场回顾 权益市场来看，观察期内整体呈下跌趋势，期间市场成交仍保持了不错的热度，日均成交额破万亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间涨跌幅分别为-0.44%、-2.20%和-3.50%。双周度内北向资金小幅流出，累计净流出23.95亿元。行业板块来看，农林牧渔、石化及有色板块涨幅居前；综合金融、医药、非银板块双周度内跌幅居前。 转债市场回顾 转债方面，中证转债指数双周度内上涨 0.20%至 387.62 点，转债交易热度持续回升，日均交易额由 380.52 亿元上升至 452.79 亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格由 3 月 15 日的 118.21 元上升至 3 月 29 日的 118.52 元，处于 2021年以来 4.7%分位数水平；中位数价格微升至 112.17 元，处于 2021 年以来 17.8%分位数水平。上市交易的 538 支转债中，上涨 252 支，下跌 282 支，走平 4 支。华体转债（家电）、商络转债（电子）、翔港转债（轻工）涨幅居前；中装转 2（建筑）、中富转债（电子）、中辰转债（电力设备及新能源）跌幅居前。 条款及公告跟踪 未来 2 周 1 支转债发行。（1）上市进程：观察期内 1/1 支上市/发行，未来 2 周0/1 支转债上市/发行；（2）预案进程：1 支证监会核准，无发审委通过；（3）特殊条款：2 支确认强赎，4 支不强赎，4 支可能强赎；9 支确认下修，3 支提议下修，15支可能下修，33 支不下修；5 支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 Q2转债怎么投？ 回顾24年Q1转债市场，在经历了权益市场的大幅波动后，截至3月29日中证转债、万得全A指数季度涨跌幅分别为-0.81%和 -2.85%，转债相对权益表现出一定的抗跌性；估值层面，风险偏好回归下，转债市场百元平价溢价率较23年末大幅下跌4.05ppts至23.61%。 权益市场方面，24年Q1呈大开大合的V型走势；2月5日之前：年初市场延续了23年Q4以来的弱势表现，两市成交额逐日萎缩，至1月15日已不足6200亿元；市场持续萎靡下，雪球敲入、两融及股权质押风险相继显露，自1月17日起进入加速下跌阶段，上证指数于1月28日和2月5日盘中依次跌破2800点和2700点，于2月5日收于2702.2点。期间沪深300等大盘ETF虽多日获大额净买入，仍未能阻止市场颓势。2月5日之后：随着证监会各项措施持续加码以及中央汇金ETF增持范围的扩大，市场资金压力大幅缓解，迎来一波超跌反弹行情。春节期间海外Sora文生视频模型爆火叠加国内旅游消费的回暖，春节后权益市场延续了此前的反弹势头，围绕着节后政策预期和海外AI产业映射走出一波“春季躁动”行情。 转债市场方面，跟随权益大幅波动，估值中枢下移。在春节前以中小盘为代表的权益市场下跌中，转债平价大幅下挫，转债平价中位数由89.37元下跌至61.12元；正股看涨预期扭转下，转债也发生较大幅度回撤；年初至2月5日期间，中证转债指数累计下跌5.1%，市场百元平价溢价率也自27.81%收敛至23.03%。自2月6日开始的权益反弹行情中，转债正股也表现出不错的弹性，至3月29日转债平价中位数上涨至78.23元，但相较年初水平仍有较大差距；中证转债指数期间上涨4.52%，百元平价溢价率经历了反弹初期的快速上升后再度回落，至3月29日收敛至23.61%。 从板块表现来看，春节前后也呈现出明显的差异。在年初权益下挫行情中，以银行和煤炭为代表的高股息板块获得市场的热捧，阶段性取得明显的正收益；而随着节后权益市场预期的平稳以及AI、两会政策预期的发酵，“春季躁动”行情如期展开，TMT、有色板块明显涨幅居前。 从供给端来看，自8月27日再融资新规《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》出台以来，转债新券供给明显降速。2024年Q1累计仅新增9支转债，新增规模85.73亿元，相较2022/2023年Q1分别缩量721.0亿元和331.5亿元。从待发行转债规模来看，目前已通过证监会注册/交易所审核的待发转债211.84/78.13亿元，预计2季度转债供给仍非常有限。 从需求端来看，根据沪深交所披露的2/3月转债持有人结构，两市主要转债投资者中，公募基金、企业年金均在24年前两月大幅减仓转债；此消彼长下，自然人持仓占比被动提高。具体来看，上交所方面，2月基金、企业年金、保险机构持有转债面值占比分别为29.35%、18.46%以及6.92%，较23年末分别-1.10pct、-1.24pct、+0.41pct；深交所方面，基金、企业年金、保险机构持有转债市值占比则分别为30.23%、15.20%以及4.87%，较23年末分别-1.16pct、-1.04pct和-0.41pct。年初权益市场大幅波动下，正股看涨预期转弱，机构投资者转债持仓也随着下降。不过随着春节后反弹行情的展开，机构配置转债意愿或已回升。根据上交所最新3月底转债持有人结构，公募基金、企业年金、保险转债持仓占比较2月末均有较大幅度提高，分别提高0.53pct、0.97pct、1.30pct。 1.2 转债市场2季度展望 从供求结构来看，二季度转债供给或仍然有限；而需求端，随着转债估值性价比的提高，以保险为代表的配置资金或再度增配转债，转债估值有望得到强力支撑。 方向选择上，二季度我们关注以下几个方向（1）随着进入年报季，需高度关注业绩超预期板块转债全年的投资机会；（2）无论是春节后Sora的爆火，还是近期Kimi，以人工智能为核心的科技方向或仍是全年的主题；业绩验证期后仍具备关注价值。建议关注算力租赁方向中贝转债，光模块方向明电转02、明电转债；消费电子方向春23转债；（3）截至本周五，纯债到期收益率高于4%的转债数量仍有54支；剔除掉正股信用风险偏大标的后，高YTM转债配置价值仍较高；建议关注 利群转债、威派转债 等标的投资机会；不过随着进入年报季，部分转债正股信用风险可能暴露，高YTM转债或面临阶段性调整压力；（4）近期多支大盘转债退出市场，剩余大盘双低转债配置价值被动抬升；南银转债、苏行转债的投资机会建议关注。 02 双周市场回顾（03.18-03.29） 权益市场来看，观察期内整体呈下跌趋势，期间市场成交仍保持了不错的热度，日均成交额破万亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间涨跌幅分别为-0.44%、-2.20%和-3.50%。双周度内北向资金小幅流出，累计净流出23.95亿元。行业板块来看，石化、农牧及有色板块涨幅居前；医药、计算机、非银板块双周度内跌幅居前。 转债方面，中证转债指数双周度内上涨0.20%至387.62点，转债交易热度持续回升，日均交易额由380.52亿元上升至452.79亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格由3月15日的118.21元上升至3月29日的118.52元，处于2021年以来4.7%分位数水平；中位数价格微升至112.17元，处于2021年以来17.8%分位数水平。上市交易的538支转债中，上涨252支，下跌282支，走平4支。华体转债（家电）、商络转债（电子）、翔港转债（轻工）涨幅居前；中装转2（建筑）、中富转债（电子）、中辰转债（电力设备及新能源）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从3月15日的118.21元，微升至3月29日的118.52元；中位数价格微升至112.17元。等权转债平均转股价值下跌至81.62元，转股价值中位数也微跌至78.23元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由3月15日的25.91%跌至3月29日的23.61%，处于2021年以来14.1%分位数水平。 2.1.2 转股溢价率 观察期内各平价区间转债估值回升，平价处于区间[70,90）、[90,110）、[110,130）、[130,+∞）转债的转股溢价率均值分别为43.76%、26.38%、15.43%和4.68%，较3月15日分别上升1.02、1.24、2.97和0.80ppts；股债性角度分类，观察期内偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率均值分别为95.58%、10.26%和33.29%，较3月15日分别上升5.41、-8.47和1.98ppts。 2.1.3 结构性指标：涨多跌少 从不同评级分类来看，观察期内各评级转债价格多数上涨，评级低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA转债价格均值分别为102.71、123.43、126.93、115.19、118.38、114.22和113.69元，较3月15日分别上涨7.66、1.52、1.50、-0.26、0.05、-1.72和-0.03元；从剩余规模分类来看，观察期内小盘转债涨幅更大，剩余规模在3亿元以下、3-10亿元、10-50亿元，大于50亿元转债价格均值分别为144.76、115.48、110.76和110.62元，较3月15日分别上涨2.47、0.08、-0.70和0.55元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 观察期热门行业 分不同行业来看，本周各行业跌多涨少。其中，石油石化、农林牧渔、有色金属等行业涨幅居前，医药、计算机、非银行金融等行业跌幅居前。 观察期内石油石化行业领涨。2024年1月2日-3月28日，布伦特原油价格从77.15元/桶涨至85.41元/桶，涨幅10.70%。消息面上，红海危机激化可能导致全球油轮告急，阿联酋石油CEO预测油市动荡加剧。联合国通过巴以停火决议令地缘紧张氛围稍有缓和，但巴以尚未出现实质性停战；截至3月17日，乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击已达12座，地缘冲突强度引发市场担忧。同时，OPEC+减产立场依然坚定，自愿减产延期至第二季度。天然气方面，天气转暖供暖需求下降，主产地及主消费低价格下跌。 观察期内农林牧渔行业涨幅居前。截至2024年1月，国内能繁母猪存栏数已降至4067万头，步入此前3700万头-4100万头的正常保有量区间，猪周期磨底接近尾声。随着春节后猪价上涨，3月中旬生猪自繁自养与仔猪育肥均恢复至盈利状态。二季度猪价或仍有上涨空间。年后肉鸡市场表现不佳，产业链盈利受挤压。目前养殖的肉鸡成本高，饲料价格上涨，导致盈利普遍下降。 2.2.2 本周热门转债分析 【华体转债】公司是城市照明综合服务提供商，专注于城市照明领域产品研发制造、工程项目安装、智慧路灯的投资、建设及运营，并致力于成为城市文化照明和绿色照明的领导者。公司在互动平台表示，公司是华为eLTE生态圈的合作伙伴，华体科技以华为数字站点产品组合为底座，打造了“零碳数字化道路”创新解决方案。公司投资5.4亿元构建以智慧城市为主题的卫星星座——“天座”，于2022年8月10号在山西太原发射一期7颗高分遥感卫星。子公司环天智慧聚焦于卫星应用、云服务、物联网、新能源四大新基建基础板块，2021年底，投资2.28亿启动城市大脑数据中心项目。公司预计 2023 年度实现归母净利润6,200 万元-7,500 万元，与22年相比实现扭亏为盈。 【商络转债】对应正股“商络电子”。公司是国内领先的电子元器件分销商之一，主要面向汽车电子、工业控制、网络通信、消费电子等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。公司在2024年1月公开的业绩预告显示，2023年预计实现营业收入5.1-5.6亿元，同比下降0.72%-9.58%，归母净利润0.32-0.39亿元，同比下降70.54%-75.83%。公司3月29日在公开平台表示，公司参股14.62%的亿维特公司， 其原型机已完成有保护首飞，接下来将进行自由首飞。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：观察期内1/1支上市/发行，未来2周0/1支上市/发行 观察期内(2024.03.18-2024.03.29) 1支转债上市，1支转债发行。 未来2周(2024.04.01-2024.04.12)无转债上市，1支转债发行。 3.2 预案进程：1支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：2支确定强赎，4支不强赎，4支可能强赎 观察期内2支转债确定强赎，4支确定不强赎，4支转债可能强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：9支确定下修，3支提议下修，15支可能下修，33支不下修 观察期内9支确定下修，3支提议下修，15支转债可能下修，33支转债不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：5支开始转股 观察期内【盟升转债】、【华懋转债】、【九典转02】、【宇邦转债】、【运机转债】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2024年3月29日对外发布的《Q2转债怎么投——可转债双周观察20240329》 分析师：李清荷，SAC编号：S0210522080001 联系人：景高琦，SAC编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 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