周观点 | 转债供需边际改善
（以下内容从广发证券《周观点 | 转债供需边际改善》研报附件原文摘录）
摘 要 行情：转债小幅回调，估值分化明显 本周，正股单边修复行情遇阻，转债随之小幅回调。分行业来看，转债与正股涨跌幅错位明显，正股红利因子&上游资源表现占优（个券分布相对缺乏），转债市场当中，汽车和军工板块涨幅领先，TMT板块表现较弱。 转债估值方面，本周转债估值分化显著，偏债型品种调整明显，但偏股型品种略有拉伸。转债百元溢价率为22.29%，环比下降0.32个百分点，处于2020年以来38.5%的分位数水平。 值得关注的边际变化 其一，伟24转债、湘泵转债正式发行，转债新券时隔一个月后终于恢复。其二，转债价位回调，但成交更为活跃。其三，尽管固收+基金发行未能恢复至往年同期较高水平，但相比于去年四季度的低迷情况已有明显改善。 策略：高YTM&出口链品种或具有相对较强确定性 本周，利群转债意外调整不下修窗口期，但有先例可循，底层下修动因主要为规避回售，可适当关注相关可能下修标的。 转债估值依然位于左侧，未来修复可期，但不会一帆风顺。转债估值修复之后遭遇波动，大规模&低价弱资质转债遭遇明显调整，固收+投资者情绪仍较为谨慎，短期内仍建议以安全品种为主来满足加仓需求。在偏债板块，高YTM转债、高股息品种以及稳健增长品种具有相对较强的防御属性。同时，临近季报期，市场重点关注业绩兑现程度，若板块主线寻找顺利&后续政策持续超预期出台，可逐步向弹性仓位转移，伺机依托高股性品种博取收益。在偏股板块，出口链条、上游资源品种仍然值得重点关注。 个券配置 其一，高YTM转债仍为首选，相关典型标的包括山鹰转债、蓝帆转债、鹿山转债等。其二，转债估值修复难以一帆风顺，低纯债溢价、底仓配置型品种的防御属性相对占优，如闻泰转债、隆22转债等。其三，监管高分红要求&上市公司提升分红比例的提案或将陆续出现，红利因子或将继续占优，可适当关注平煤转债、中特转债等。其四，开年出口延续走强趋势，且基数效应下，这样的趋势有望强化，叠加海外逐步进入补库周期，出口链条值得重点关注，如松霖转债、耐普转债等。 风险提示：权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 01 行情：正股修复行情遇阻， 转债随之小幅回调 3月25日-29日，正股单边修复行情遇阻，转债随之小幅回调。本周权益市场遭遇自2月底部反弹最大回调，周四、周五有所企稳。转债市场表现中规中矩，基本符合产品特性。截至2024年3月29日，中证转债指数收盘价为387.62，较3月22日环比下跌0.49%，而万得全A同期下跌1.45%。从全年维度来看，中证转债指数开年以来下跌0.94%，万得全A同期下跌2.16%，转债跌幅相对较窄。 分行业来看，转债与正股涨跌幅错位明显，正股红利因子&上游资源表现占优，转债市场当中，汽车和军工板块涨幅领先，TMT板块表现较弱。3月25-29日，转债与正股涨跌幅存在明显错位现象，权益市场表现较强主要是为高股息&上游资源板块，包括有色、石油、家电、公用等，但转债缺乏核心标的，整体表现较弱。转债市场当中，表现占优的行业主要涵盖汽车、国防军工、美容护理、银行和食品饮料等，其中汽车板块表现主要系卡倍转02、海泰转债支撑。此外，TMT板块（计算机、传媒、通信）转债跌幅较大。 3月25日-29日，转债市场估值显著分化，偏债型品种调整明显。截至3月29日，80元平价对应的估值中枢为40.85%，相较3月22日环比下降0.84个百分点；100元平价对应的估值中枢为22.29%，环比下降0.32个百分点；而130元平价对应的估值中枢环比拉伸0.16个百分点，至5.16%。 从分位数来看，各价位转债估值分位数继续处于相对温和的区间。以反比例模型估算结果为例，从2017年以来的历史分位数来看，80元-130元平价价位对应的转债估值分位数均位于60-65%左右，而2020年以来80元-130元平均对应转债估值分位数均处于45%以下。 02 其他值得关注的边际变化 2.1 转债供给迎来久违修复 3月最后1周，伟24转债、湘泵转债正式发行，转债新券时隔一个月后终于恢复。3月通常是转债市场年内发行的小高峰，但自去年8月底再融资新规发布以来，转债供给受到显著约束，季节性规律明显减弱。3月15日，证监会发布严控IPO准入细则，尽管未直接发布转债相关文件，但市场难免会担忧转债发行也受到波及。 那么我们应该如何看待这一现象呢？首先，转债供给受限表面上利好转债估值，但在长期供给节奏放缓的预期下，转债市场因缺乏新鲜血液&偏小众的特质，吸引新进资金的能力或有所下降，从而拖累转债估值。因此，转债供给后续能否恢复常态将成为系统性估值影响因素，后续需要持续跟踪。其次，目前转债市场仍有14只存量批文，其中大多是去年四季度以来新获注册，转债供给存在温和修复空间。此外，部分预案可能会参考伟24转债大幅削减募集规模的案例，来登陆转债市场。 最后，转债预案结构的变化也可以适当关注。我们统计了去年再融资新规以来新发董事会预案&新获交易所审核通过&新获证监会注册的转债行业分布，与存量转债行业分布做对比，可以发现，金融、农牧转债这些存量规模较大的板块，较难获得供给补充。而电子、化工、汽车、机械、电新等领域，则是新增预案重点分布的板块。对于投研人员而言，我们一方面需要保持相关领域的关注度，以应对潜在供给。另一方面，这些领域与“新质生产力”或“设备更新”的主题相关度较高，可能在中长期继续成为转债核心供给板块，转债市场资金流入相关领域的可能性相对较大。 2.2 转债价位回调，但成交更为活跃 从价格结构来看，全市场转债价格中位数小幅下降至112.17元，100-110元是转债市场分布最多的价位。截至2024年3月29日，全市场转债价格中位数为112.17元，加权平均值为111.58元，算术平均值为118.53元，分别环比下跌1.08%、0.68%和1.05%。100-110元是转债市场分布最多的价位，占比由上周的32.53%上升至33.64%。 3月25日-29日，转债市场成交规模和换手率中枢有所回升。从成交规模来看，全市场转债日均成交额由上周的414.33亿元上升至508.03亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全市场转债日均换手率为4.34%，环比上升0.81个百分点，非炒作券（定义参考下图注释）日均换手率为2.57%，环比上升0.40个百分点。常规品种和炒作品种交易热度均上升。 2.3 固收+基金募集边际回暖 尽管固收+基金发行未能恢复至往年同期较高水平，但相比于去年四季度的低迷情况已有明显改善。截至2024Q1，固收+基金（一级债基、二级债基、偏债混合、转债基金）累计募集规模约450亿元，仍显著低于去年同期的724亿元，但要明显超出23Q2-Q4任一季度的发行规模，同时也是2022年以来第三大单季募集规模。 03 转债策略：高YTM&出口链品种 或具有相对较强确定性 本周，利群转债于3月28日发布公告，将此前约定的不下修区间提前终止，并宣布从下周一开始重新累积下修进度。这意味着，该转债在接下来达成下修条款之时，大概率倾向于执行。且发行人当前未持有转债，在股东大会表决之时，基本上具有决定权。尽管此类情形极为罕见，但实际上此前已有蓝盾转债调整窗口期的先例。2022年10月20日，蓝盾转债约定至22年底之前不下修，且从2023年1月1日重新起算。23年1月13日，蓝盾转债提议下修，因不满触发条款所需的15日触发，发行人决定向前调整起算日，由2023元旦改至2022年12月21日。随后，深交所发布关注函，但发行人表示修改日期的出发点在于合理维护各方合法利益，并最终得以如期下修。 利群转债调整下修窗口期的主要原因可能是转债即将进入回售期，为避免潜在实质回售压力，发行人最终选择通过下修来规避。据此，我们统计了转债价格较低&即将/已进入回售期&正在累积下修进度/即将进入下修起算区间的品种以供参考。 市场低迷的环境下，除部分炒作品种抛压显著之外，规模较大的弱资质低价转债也显著回调。我们观察本周回调居前的转债发现存在两大特征，一是泰坦转债、丽岛转债等高价炒作品种下跌明显，此类品种本身波动较为剧烈，随市场回调下跌实属常态；二是部分标的本身资质虽较为一般，但在无明显信用事件发生的情况下，回调幅度却显著超过正股，如精工转债、芳源转债等。这可能主要系部分低价配置机构最终选择将这些标的出库。此外，中装转2、塞力转债、思创转债等负面相对较多的个券在正股拖累下同样回调明显。这意味着，随着逐步进入年报季，投资者更加担心正股审计报告出现超预期风险，如*ST/ST、问询函等。 综上，转债策略方面，转债估值依然位于左侧，未来修复可期，但不会一帆风顺。转债估值修复之后遭遇波动，固收+投资者情绪仍较为谨慎，短期内仍建议以安全品种为主来满足加仓需求。在偏债板块，高YTM转债、高股息品种以及稳健增长品种具有相对较强的防御属性。同时，临近季报期，市场重点关注业绩兑现程度，若板块主线寻找顺利&后续政策持续超预期出台，可逐步向弹性仓位转移，伺机依托高股性品种博取收益。在偏股板块，出口链条、上游资源品种仍然值得重点关注。 个券配置方面，其一，高YTM转债仍为首选，我们在《高YTM转债收益与风险再认识》中曾提及，“高YTM转债因“低等级资质弱”&“吃票息体验差”，在纯债替代投资中，推进并不顺畅。但正因为这两大问题的市场认知偏差，从而带来了转债的错误定价，也打开了票息挖掘的空间。”相关典型标的包括山鹰转债、蓝帆转债、鹿山转债等。 其二，考虑到转债估值修复难以一帆风顺，低纯债溢价、底仓配置型品种的防御属性相对占优，如闻泰转债、隆22转债等。 其三，监管高分红要求&年报季上市公司提升分红比例的提案或将陆续出现，红利因子或将继续占优。但较为遗憾的是，在招路转债、淮22转债执行强赎之后，市场优质标的相对欠缺，可适当关注平煤转债、中特转债等。 其四，2024开年出口延续走强趋势，且基数效应下，这样的趋势有望强化，叠加海外逐步进入补库周期，出口链条值得重点关注，如松霖转债、耐普转债等。 04 附录 4.1 正股风格&估值 从ERP（股权风险溢价，1/指数PE-10Y国债利率）来看，以万得全A为口径计算的ERP，由3月22日的3.64%上升至3.68%，与1倍标准差上沿3.63%接近，正股性价比维持明显高位（分位点越高，性价比越高）。 正股回调的背景下，权益市场大中盘品种表现优于小盘品种，同时价值型品种表现强于成长型品种，其中中盘价值型品种显著占优。价值型品种，大、中、小盘价值品种分别上涨0.75%、1.74%、0.37%。成长型品种，小、中、大盘成长品种跌幅分别为0.97%、1.48%和2.38%。 我们以存量转债作为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从结果来看，截至2024年3月29日，当前存量转债正股估值均值为30.59，处于2017以来、2020以来、2023以来6.80%、3.90%和11.10%的低位。同时，我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值，光伏指数估值在本周继续回调，当前处于2022年以来6.60%分位数的位置；半导体估值小幅下降，仍处于2022年以来85.20%分位数的高位；大消费估值同样小幅下降，处于2022年以来11.80%分位数；新能源汽车&传统基建估值小幅上升，分别处于2022年以来25.80%和33.40%分位数的位置。 4.2 产业观察 整体来看，建筑&地产链修复仍较为缓慢。地产销售春节后有所回暖，但仍不及往年同期水平；水泥价格处于2019年以来极低水平，今年以来持续回落。石油沥青开工率也小幅回调，仍低于往年同期水平。 4.3 转债供需等其他数据 大股东减持转债方面，3月25日-29日新公告大股东减持有：蓝天转债控股股东和实际控制人减持发行总量的10.46%之后，持有35.45%转债。众和转债控股股东减持发行总量的13.77%之后，持有20.44%转债。海澜转债持有人减持20.02%转债后未持有转债。 待发新券方面，本周暂无新获批文转债。 风险提示： 美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：田乐蒙 分析师执业编号：S1120524010001 证券研究报告：《转债供需边际改善》 报告发布日期：2024年3月31日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
摘 要 行情：转债小幅回调，估值分化明显 本周，正股单边修复行情遇阻，转债随之小幅回调。分行业来看，转债与正股涨跌幅错位明显，正股红利因子&上游资源表现占优（个券分布相对缺乏），转债市场当中，汽车和军工板块涨幅领先，TMT板块表现较弱。 转债估值方面，本周转债估值分化显著，偏债型品种调整明显，但偏股型品种略有拉伸。转债百元溢价率为22.29%，环比下降0.32个百分点，处于2020年以来38.5%的分位数水平。 值得关注的边际变化 其一，伟24转债、湘泵转债正式发行，转债新券时隔一个月后终于恢复。其二，转债价位回调，但成交更为活跃。其三，尽管固收+基金发行未能恢复至往年同期较高水平，但相比于去年四季度的低迷情况已有明显改善。 策略：高YTM&出口链品种或具有相对较强确定性 本周，利群转债意外调整不下修窗口期，但有先例可循，底层下修动因主要为规避回售，可适当关注相关可能下修标的。 转债估值依然位于左侧，未来修复可期，但不会一帆风顺。转债估值修复之后遭遇波动，大规模&低价弱资质转债遭遇明显调整，固收+投资者情绪仍较为谨慎，短期内仍建议以安全品种为主来满足加仓需求。在偏债板块，高YTM转债、高股息品种以及稳健增长品种具有相对较强的防御属性。同时，临近季报期，市场重点关注业绩兑现程度，若板块主线寻找顺利&后续政策持续超预期出台，可逐步向弹性仓位转移，伺机依托高股性品种博取收益。在偏股板块，出口链条、上游资源品种仍然值得重点关注。 个券配置 其一，高YTM转债仍为首选，相关典型标的包括山鹰转债、蓝帆转债、鹿山转债等。其二，转债估值修复难以一帆风顺，低纯债溢价、底仓配置型品种的防御属性相对占优，如闻泰转债、隆22转债等。其三，监管高分红要求&上市公司提升分红比例的提案或将陆续出现，红利因子或将继续占优，可适当关注平煤转债、中特转债等。其四，开年出口延续走强趋势，且基数效应下，这样的趋势有望强化，叠加海外逐步进入补库周期，出口链条值得重点关注，如松霖转债、耐普转债等。 风险提示：权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 01 行情：正股修复行情遇阻， 转债随之小幅回调 3月25日-29日，正股单边修复行情遇阻，转债随之小幅回调。本周权益市场遭遇自2月底部反弹最大回调，周四、周五有所企稳。转债市场表现中规中矩，基本符合产品特性。截至2024年3月29日，中证转债指数收盘价为387.62，较3月22日环比下跌0.49%，而万得全A同期下跌1.45%。从全年维度来看，中证转债指数开年以来下跌0.94%，万得全A同期下跌2.16%，转债跌幅相对较窄。 分行业来看，转债与正股涨跌幅错位明显，正股红利因子&上游资源表现占优，转债市场当中，汽车和军工板块涨幅领先，TMT板块表现较弱。3月25-29日，转债与正股涨跌幅存在明显错位现象，权益市场表现较强主要是为高股息&上游资源板块，包括有色、石油、家电、公用等，但转债缺乏核心标的，整体表现较弱。转债市场当中，表现占优的行业主要涵盖汽车、国防军工、美容护理、银行和食品饮料等，其中汽车板块表现主要系卡倍转02、海泰转债支撑。此外，TMT板块（计算机、传媒、通信）转债跌幅较大。 3月25日-29日，转债市场估值显著分化，偏债型品种调整明显。截至3月29日，80元平价对应的估值中枢为40.85%，相较3月22日环比下降0.84个百分点；100元平价对应的估值中枢为22.29%，环比下降0.32个百分点；而130元平价对应的估值中枢环比拉伸0.16个百分点，至5.16%。 从分位数来看，各价位转债估值分位数继续处于相对温和的区间。以反比例模型估算结果为例，从2017年以来的历史分位数来看，80元-130元平价价位对应的转债估值分位数均位于60-65%左右，而2020年以来80元-130元平均对应转债估值分位数均处于45%以下。 02 其他值得关注的边际变化 2.1 转债供给迎来久违修复 3月最后1周，伟24转债、湘泵转债正式发行，转债新券时隔一个月后终于恢复。3月通常是转债市场年内发行的小高峰，但自去年8月底再融资新规发布以来，转债供给受到显著约束，季节性规律明显减弱。3月15日，证监会发布严控IPO准入细则，尽管未直接发布转债相关文件，但市场难免会担忧转债发行也受到波及。 那么我们应该如何看待这一现象呢？首先，转债供给受限表面上利好转债估值，但在长期供给节奏放缓的预期下，转债市场因缺乏新鲜血液&偏小众的特质，吸引新进资金的能力或有所下降，从而拖累转债估值。因此，转债供给后续能否恢复常态将成为系统性估值影响因素，后续需要持续跟踪。其次，目前转债市场仍有14只存量批文，其中大多是去年四季度以来新获注册，转债供给存在温和修复空间。此外，部分预案可能会参考伟24转债大幅削减募集规模的案例，来登陆转债市场。 最后，转债预案结构的变化也可以适当关注。我们统计了去年再融资新规以来新发董事会预案&新获交易所审核通过&新获证监会注册的转债行业分布，与存量转债行业分布做对比，可以发现，金融、农牧转债这些存量规模较大的板块，较难获得供给补充。而电子、化工、汽车、机械、电新等领域，则是新增预案重点分布的板块。对于投研人员而言，我们一方面需要保持相关领域的关注度，以应对潜在供给。另一方面，这些领域与“新质生产力”或“设备更新”的主题相关度较高，可能在中长期继续成为转债核心供给板块，转债市场资金流入相关领域的可能性相对较大。 2.2 转债价位回调，但成交更为活跃 从价格结构来看，全市场转债价格中位数小幅下降至112.17元，100-110元是转债市场分布最多的价位。截至2024年3月29日，全市场转债价格中位数为112.17元，加权平均值为111.58元，算术平均值为118.53元，分别环比下跌1.08%、0.68%和1.05%。100-110元是转债市场分布最多的价位，占比由上周的32.53%上升至33.64%。 3月25日-29日，转债市场成交规模和换手率中枢有所回升。从成交规模来看，全市场转债日均成交额由上周的414.33亿元上升至508.03亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全市场转债日均换手率为4.34%，环比上升0.81个百分点，非炒作券（定义参考下图注释）日均换手率为2.57%，环比上升0.40个百分点。常规品种和炒作品种交易热度均上升。 2.3 固收+基金募集边际回暖 尽管固收+基金发行未能恢复至往年同期较高水平，但相比于去年四季度的低迷情况已有明显改善。截至2024Q1，固收+基金（一级债基、二级债基、偏债混合、转债基金）累计募集规模约450亿元，仍显著低于去年同期的724亿元，但要明显超出23Q2-Q4任一季度的发行规模，同时也是2022年以来第三大单季募集规模。 03 转债策略：高YTM&出口链品种 或具有相对较强确定性 本周，利群转债于3月28日发布公告，将此前约定的不下修区间提前终止，并宣布从下周一开始重新累积下修进度。这意味着，该转债在接下来达成下修条款之时，大概率倾向于执行。且发行人当前未持有转债，在股东大会表决之时，基本上具有决定权。尽管此类情形极为罕见，但实际上此前已有蓝盾转债调整窗口期的先例。2022年10月20日，蓝盾转债约定至22年底之前不下修，且从2023年1月1日重新起算。23年1月13日，蓝盾转债提议下修，因不满触发条款所需的15日触发，发行人决定向前调整起算日，由2023元旦改至2022年12月21日。随后，深交所发布关注函，但发行人表示修改日期的出发点在于合理维护各方合法利益，并最终得以如期下修。 利群转债调整下修窗口期的主要原因可能是转债即将进入回售期，为避免潜在实质回售压力，发行人最终选择通过下修来规避。据此，我们统计了转债价格较低&即将/已进入回售期&正在累积下修进度/即将进入下修起算区间的品种以供参考。 市场低迷的环境下，除部分炒作品种抛压显著之外，规模较大的弱资质低价转债也显著回调。我们观察本周回调居前的转债发现存在两大特征，一是泰坦转债、丽岛转债等高价炒作品种下跌明显，此类品种本身波动较为剧烈，随市场回调下跌实属常态；二是部分标的本身资质虽较为一般，但在无明显信用事件发生的情况下，回调幅度却显著超过正股，如精工转债、芳源转债等。这可能主要系部分低价配置机构最终选择将这些标的出库。此外，中装转2、塞力转债、思创转债等负面相对较多的个券在正股拖累下同样回调明显。这意味着，随着逐步进入年报季，投资者更加担心正股审计报告出现超预期风险，如*ST/ST、问询函等。 综上，转债策略方面，转债估值依然位于左侧，未来修复可期，但不会一帆风顺。转债估值修复之后遭遇波动，固收+投资者情绪仍较为谨慎，短期内仍建议以安全品种为主来满足加仓需求。在偏债板块，高YTM转债、高股息品种以及稳健增长品种具有相对较强的防御属性。同时，临近季报期，市场重点关注业绩兑现程度，若板块主线寻找顺利&后续政策持续超预期出台，可逐步向弹性仓位转移，伺机依托高股性品种博取收益。在偏股板块，出口链条、上游资源品种仍然值得重点关注。 个券配置方面，其一，高YTM转债仍为首选，我们在《高YTM转债收益与风险再认识》中曾提及，“高YTM转债因“低等级资质弱”&“吃票息体验差”，在纯债替代投资中，推进并不顺畅。但正因为这两大问题的市场认知偏差，从而带来了转债的错误定价，也打开了票息挖掘的空间。”相关典型标的包括山鹰转债、蓝帆转债、鹿山转债等。 其二，考虑到转债估值修复难以一帆风顺，低纯债溢价、底仓配置型品种的防御属性相对占优，如闻泰转债、隆22转债等。 其三，监管高分红要求&年报季上市公司提升分红比例的提案或将陆续出现，红利因子或将继续占优。但较为遗憾的是，在招路转债、淮22转债执行强赎之后，市场优质标的相对欠缺，可适当关注平煤转债、中特转债等。 其四，2024开年出口延续走强趋势，且基数效应下，这样的趋势有望强化，叠加海外逐步进入补库周期，出口链条值得重点关注，如松霖转债、耐普转债等。 04 附录 4.1 正股风格&估值 从ERP（股权风险溢价，1/指数PE-10Y国债利率）来看，以万得全A为口径计算的ERP，由3月22日的3.64%上升至3.68%，与1倍标准差上沿3.63%接近，正股性价比维持明显高位（分位点越高，性价比越高）。 正股回调的背景下，权益市场大中盘品种表现优于小盘品种，同时价值型品种表现强于成长型品种，其中中盘价值型品种显著占优。价值型品种，大、中、小盘价值品种分别上涨0.75%、1.74%、0.37%。成长型品种，小、中、大盘成长品种跌幅分别为0.97%、1.48%和2.38%。 我们以存量转债作为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从结果来看，截至2024年3月29日，当前存量转债正股估值均值为30.59，处于2017以来、2020以来、2023以来6.80%、3.90%和11.10%的低位。同时，我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值，光伏指数估值在本周继续回调，当前处于2022年以来6.60%分位数的位置；半导体估值小幅下降，仍处于2022年以来85.20%分位数的高位；大消费估值同样小幅下降，处于2022年以来11.80%分位数；新能源汽车&传统基建估值小幅上升，分别处于2022年以来25.80%和33.40%分位数的位置。 4.2 产业观察 整体来看，建筑&地产链修复仍较为缓慢。地产销售春节后有所回暖，但仍不及往年同期水平；水泥价格处于2019年以来极低水平，今年以来持续回落。石油沥青开工率也小幅回调，仍低于往年同期水平。 4.3 转债供需等其他数据 大股东减持转债方面，3月25日-29日新公告大股东减持有：蓝天转债控股股东和实际控制人减持发行总量的10.46%之后，持有35.45%转债。众和转债控股股东减持发行总量的13.77%之后，持有20.44%转债。海澜转债持有人减持20.02%转债后未持有转债。 待发新券方面，本周暂无新获批文转债。 风险提示： 美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：田乐蒙 分析师执业编号：S1120524010001 证券研究报告：《转债供需边际改善》 报告发布日期：2024年3月31日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 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