【兴证固收.信用】信用利差大多被动走阔——利差周度全跟踪(2024.03.25-2024.03.29)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】信用利差大多被动走阔——利差周度全跟踪(2024.03.25-2024.03.29)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 当前债市仍处牛市环境中，久期策略优于杠杆策略。从宏观来看，基本面修复进度不快，财政方面尚未出台明显超预期的稳增长政策，而货币政策后续可能仍有进一步宽松空间。基本面与政策面对债市均较为友好。从微观来看，农村金融机构等配置盘负债端充裕格局未改，配置盘对债市的支撑仍在。但考虑近期汇率有所波动，及监管对资金空转的关注，不排除后续资金面波动加大可能性，因此久期策略可能要优于杠杆策略。 信用债投资建议： 短期可能很难有触发利差明显回调的因素发生。近期资金面波动有所放大，但后续如果资金利率中枢下移或流动性分层边际缓解，短端行情有望进一步演绎，因此偏短久期+中高等级信用债有相对更高的风险收益比，跨季后可以适度通过加杠杆套息的策略增厚收益。同时持续关注可能触发利差回调的潜在因素，保持适度的流动性。 银行二永债投资建议： 1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾，考虑到保险机构等负债端成本有望进一步下行，建议可以关注潜在回调后可能的参与机会。 2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（3月29日）其信用利差回调至35BP上下，在利差仍处在相对低位和市场情绪影响下，银行二永债的估值波动可能较大，因此对银行二永债的参与需要做好仓位控制和节奏把握。同时建议持续关注机构行为（尤其是保险等配置盘）的边际变化。此外，考虑到当前普通商金债的估值性价比有所提升，可以适度关注参与价值。 一、中债估值曲线体系下的利差观察 信用利差：本期（2024.03.25-2024.03.29，下同）信用债信用利差大多走阔。 3月25日-3月29日，消息面相对平静，长端延续上周的震荡行情，没有明确方向，汇率、地产等相关信息对债市构成扰动。本期信用债收益率整体震荡下行，但信用利差大度被动走阔。 等级利差：本期信用债等级利差表现分化。 期限利差：本期信用债期限利差表现分化。 二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察 产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，各企业类型的产业债信用利差皆走阔。 钢铁&煤炭：本期AA级煤炭开采行业信用利差收窄，其他各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆走阔。 建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。 房地产：本期各等级房地产中票信用利差皆走阔；同时，除AA等级外，其他各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本期各类房地产公司债信用利差皆走阔。 城投债：本期各等级各地区城投债信用利差大多走阔；本期全国层面不分地区各等级城投债信用利差皆走阔。 天津&云南：本期各等级天津城投和云南城投信用利差皆走阔。 山西&山东：本期各等级山西城投和山东城投信用利差皆走阔。 湖北&河南：本期各等级湖北城投和河南城投信用利差皆走阔。 四川&重庆：本期AA级四川城投信用利差收窄，其余各等级四川和重庆城投信用利差皆走阔。 江苏&浙江：本期各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔。 三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察 一般企业永续债： 从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。 从超额利差来看，本期除AA级城投债外，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆走阔。 银行永续债/二级资本债： 本期各等级各类银行二永债的信用利差皆走阔。 本期AA级中小银行永续债超额利差走阔，其他各类各等级银行二永债超额利差皆收窄。 证券/保险公司次级债： 证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债（非永续）信用利差和超额利差皆走阔。 证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆走阔。 保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，超额利差皆收窄。 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。 报告正文 相关报告 20240324 短端信用债表现更优，信用资质“下沉”延续——利差周度全跟踪（2024.03.18-2024.03.22） 20240317 信用利差表现分化，长端和弱资质信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.03.11-2024.03.15） 20240310 期限利差整体收窄，“信用下沉”继续受追捧——利差周度全跟踪（2024.03.04-2024.03.08） 20240303 各类利差大多收窄，中长端信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.02.26-2024.03.01） 20240225 信用利差整体被动走阔——利差周度全跟踪（2024.02.18-2024.02.23） 20240218 城投债“拉久期”和“资质下沉”的并行——利差周度全跟踪（2024.02.05-2024.02.09） 20240204 短端信用利差被动小幅走阔，中长端利差继续压缩——利差周度全跟踪（2024.01.29-2024.02.02） 20240121 等级利差和期限利差均压缩——利差周度全跟踪（2024.01.15-2024.01.19） 20240114 信用利差继续收窄，城投和二永短久期“下沉”延续——利差周度全跟踪（2024.01.08-2024.01.12） 20240107 信用利差整体收窄，等级利差大多压缩——利差周度全跟踪（2024.1.2-2024.1.5） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】信用利差大多被动走阔——利差周度全跟踪》 对外发布时间：2024年3月31日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 研究助理：杨雪芳 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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