周随笔:QE,一级准备

（以下内容从开源证券《周随笔:QE,一级准备》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 本周关注—— 1、美日欧央行都可通过二级市场购买国债，向市场供应无成本资金，在这点上，之所以我国央行操作箱中没有这个工具，是因为我们有大量的法定准备金资金池，但一旦这个池子消耗殆尽，我们也可能会走发达国家的老路，央行直接买债这个事情并非近期刚刚讨论，早在2019年，我们已经有了央行购债的风声。 2、如果央行购债只限于二级市场，是不与银行法冲突的，央行买债未必近期会实施，美欧日央行在实施超大规模国债购买（QE）的时候，都对应着极低利率甚至0利率，因此，我们现在的货币政策还没有到无事可做的状态，比如当前政策利率还有不少下降空间。 3、但如果央行能直接购买国债，确实能大幅提高货币宽松的上限，我们现在的确需要给未来QE做一些制度铺垫，虽然此事不一定有短期交易价值，但至少说明在流动性梗阻的现实下，我们当前在货币端继续宽松的决心。 4、时间差是个问题，股票和商品市场对央行购债的交易未必能持续，但债市不会有太大影响，无论是否QE，对债市来说，无非是货币宽松的斜率问题。 5、最后提一下黄金和房地产。黄金续创历史新高，我们继续看好金价未来表现，当前黄金已经不能套用传统的定价体系，其避险属性在定价中的比重越来越高。而对于房地产，虽然预期近期会有利好政策出台，但预期的改变不是一朝一夕的事情，建议对相关品种保持谨慎。 投资建议—— 1、宏观经济：虽然金融周期至此，但当前靠全球定价的库存周期，经济增长也能暂时性稳住，经济基本面不是定价资产的核心线索。 2、资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，这超出了周期定义的范畴。 3、利率债：当前利率债最大的问题是收益率太低以至于可能无法覆盖负债端成本，建议增加交易盘增厚收益，往前看，债市的趋势没有问题，如果货币政策继续宽松，也是个曲线形态修复的过程。 4、信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。 5、商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品可能即将出现一个上行的波段，但可以略微注意的是，竣工的速度在大幅下滑，玻璃价格上涨的逻辑已经不复存在。 风险提示：宏观政策落地不及预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《宏观与大类资产周报：QE，一级准备》 *对外发布时间：2024年3月31日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

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