【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济

（以下内容从广发证券《【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济》研报附件原文摘录）
　　广发证券资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，3月前29日六大发电集团耗煤量均值录得78.23万吨，环比2月回升11.2%，这一环比增速在季节性区间略偏下的水平；同比为-0.8%，低于1-2月累计同比的4.7%。中电联口径3月1日-3月7日、3月8日-3月14日、3月15日-3月21日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得6.2%、11.2%、-8.1%。不过值得注意的是，近年新能源发电占比提升迅速，火电的代表性可能会有所下降。 第二，工业部门开工率涨跌互现，上游钢铁焦化等偏弱，下游汽车、纺织等偏强，可能代表了建筑、消费两大产业链的景气分化。3月前20日全国日均粗钢产量248.21万吨，环比2月均值回落4.7%，相较去年同期回落8.0%。截至3月第四周，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别录得1.0pct、-7.3pct。焦化企业开工率均值录得58.4%，环比、同比分别变动-6.0、-14.9pct；山东地炼开工率录得58.4%，环比、同比分别变动-0.2、-7.0pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比增加17.6、6.0pct。PVC开工率环、同比分别变动-0.2、5.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别增加2.3、7.3pct。 第三，3月整车货运流量环比逐周回升，但斜率相对偏低。3月1日-10日、11日-20日、21日-29日均值分别为94.9、105.9、111.3，前29日同比去年3月前29日均值回落10.7%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 第四，3月全国水泥发运率均值录得26.1%，相较1月均值回落3.8pct，相较去年同期回落15.1pct。3月全国石油沥青开工率均值录得29.6%，相较1月均值小幅回升，相较去年同期回落3.8pct。整体来看，建筑业产业链产品仍处于需求偏弱的状态，一则地产施工情况仍待好转；二则部分省市化债期间地方政府基建投资审慎。今年增量财政扩张明显，其影响有待于后续进一步落地。 第五，3月前两周地产销售处偏弱区间，第三、四周有初步的改善特征。3月30大中城市日均成交面积27.99万方，相较2月环比回升101.1%，环比读数高于季节性。同比-47.8%，降幅较1-2月累计同比的-64.2%有所收窄。3月1日-10日、11-20日、21-30日成交面积日均值分别为17.5、25.3、41.1万方，下旬的改善是否会持续值得关注。 另据克尔瑞数据，2024年第10周-第12周（3.4-3.24），14个重点监测城市二手房成交面积（周度）环比分别录得-2%、32%、7%，第12周成交面积创年内新高，同比降幅有收窄之势。 第六，截至3月前24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比去年同期分别增长0.5%、3.7%，仍在正增长区间但读数相较1-2月累计同比有所回落，其中包含基数因素，去年3月是全年同比增速的最高点。韩国3月前20日出口同比11.2%，持平于1-2月数据。韩国3月前20日半导体、计算机外围设备等出口同比增速较高。 第七，居民生活半径延续扩张，3月全国十大城市地铁客运量日均值6203万人，为历史最高水平，高基数下同比增长6.2%。航班数量有所回踩，截至3月30日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落10.6%（前值8.4%），同比增长6.7%（前值16.2%）。前期持续上升的国际航班执行数量高位下行，相较2月历史高点回落5.1%。 第八，乘用车零售、批发销售延续回暖。3月前24日乘用车零售环比、同比分别录得25%、11%（1-2月累计同比17%）；前24日批发销量环比、同比分别82%，17%；新能源车零售环比增长84%，同比增长39%。乘联会表示“在国家促消费政策推动下，很多省市出台了相应促消费政策，车展等线下活动的全面恢复也将加速聚拢人气”。 第九，与近月全球PMI回升趋势吻合，全球定价大宗商品表现强势，原油、铜等涨幅相对显著。IPE布油期货价（期末值，下同）环比回升4.6%，化工品价格指数CCPI回升0.7%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升4.1%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得0.4%、-4.9%、4.8%、-5.2%。3月CRB指数月均值环比回升1.8%，同比为-2.6%（前值为-5.6%）。 第十，与建筑业情况对应，内需定价商品中煤炭、钢铁、水泥等价格偏弱。3月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-14.3%、-9.0%，螺纹钢期货价环比-13.0%，玻璃期货价环比-14.6%，全国水泥价格指数环比-1.7%。原油石化、有色产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得0.1%（前值0.5%），南华有色金属指数月均值环比3.7%（前值0.04%）。南华工业品指数月均值环比录得0.3%、同比录得3.4%（前值1.5%）。 第十一，3月农业部猪肉平均批发价均值为20.2元/千克，环比回落6.9%，主要是春节后存在一定程度的季节性回落。从周度趋势看，3月价格数据整体平稳。农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落8.2%，7种重点水果平均批发价环比上涨2.2%。义乌小商品指数期末值环比小幅上行。 第十二，简单来看，3月高频数据的短板一是发电、货运、出口等指标显示在基数进一步正常化的情况下，工业同比可能不易进一步强于1-2月；二是建筑业产业链的量价仍明显偏弱，这与同期地产投资处弱势区间、化债背景下部分省市基建开工约束有关；由于增量财政是两会后落地，其对实物工作量的影响有待于继续发酵。亮点之一是乘用车销售环比延续回暖，十大城市地铁客运量走高，映射经济下游的消费和服务业表现应该还可以；二是下旬地产销售有初步改善迹象，其后续走势比较关键。 正文 3月前29日六大发电集团耗煤量均值录得78.23万吨，环比2月回升11.2%，这一环比增速在季节性区间略偏下的水平；同比为-0.8%，低于1-2月累计同比的4.7%。中电联口径3月1日-3月7日、3月8日-3月14日、3月15日-3月21日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得6.2%、11.2%、-8.1%。不过值得注意的是，近年新能源发电占比提升迅速，火电的代表性可能会有所下降。 据同花顺数据，3月前29日六大发电集团日均耗煤量78.23万吨，低于去年12月—今年1月84.43-86.15万吨水平。环比回升11.2%，春节相近年份（2016、2018、2019、2021年）的3月环比增速分别为40.9%、10.6%、35.0%、32.7%，均值为29.8%。从同比来看，3月前29日耗煤量相较去年同期回落0.8%，今年1-2月累计同比4.7%。 另据中电联口径数据，3月1日-3月7日、3月8日-3月14日、3月15日-3月21日燃煤发电企业日均发电量同比增速录得6.2%、11.2%、-8.1%（2月周度发电同比增速区间为-24.3%-63.7%），年内（剔除春节期间）周度发电量同比高点为1月12日-1月18日的34.5%。 工业部门开工率涨跌互现，上游钢铁焦化等偏弱，下游汽车、纺织等偏强，可能代表了建筑、消费两大产业链的景气分化。3月前20日全国日均粗钢产量248.21万吨，环比2月均值回落4.7%，相较去年同期回落8.0%。截至3月第四周，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别录得1.0pct、-7.3pct。焦化企业开工率均值录得58.4%，环比、同比分别变动-6.0、-14.9pct；山东地炼开工率录得58.4%，环比、同比分别变动-0.2、-7.0pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比增加17.6、6.0pct。PVC开工率环、同比分别变动-0.2、5.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别增加2.3、7.3pct。 据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至3月前20日，全国日均粗钢产量为248.21万吨，环比、同比分别回落4.7%、8.0%。截至3月第四周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）录得76.6%，环比、同比分别变动1.0、-7.3pct。焦化企业开工率录得58.4%，环比、同比分别变动-6.0、-14.9pct。PTA江浙织机负荷率录得73.9%，环比、同比分别增加17.6、6.0pct。全国PVC开工率录得80.6%，环比、同比分别变动-0.2、5.4pct；全国苯乙烯开工率录得59.0%，低于2月均值的65.5%。山东地炼开工率录得58.4%，低于2月读数58.6%。3月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得78.6%、79.6%、80.1%、80.4%，2月最后一周读数78.1%；3月全钢胎开工率分别录得69.7%、70.4%、70.1%、69.5%，2月最后一周读数70.1%。 3月整车货运流量环比逐周回升，但斜率相对偏低。3月1日-10日、11日-20日、21日-29日均值分别为94.9、105.9、111.3，前29日同比去年3月前29日均值回落10.7%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 G7物流数据显示：截止到3月29日，全国整车货运流量指数月均值录得103.8，相较去年同期均值回落10.7%，大致相当于1月均值的90.3%，去年11月-今年1月均值分别为120.6、114.4、115.0。3月1日-10日、11日-20日、21日-26日均值分别为94.9、105.9、111.3。今年高点为1月12日的122.0，历史高点为2022年1月14日的147.4。 3月全国水泥发运率均值录得26.1%，相较1月均值回落3.8pct，相较去年同期回落15.1pct。3月全国石油沥青开工率均值录得29.6%，相较1月均值小幅回升，相较去年同期回落3.8pct。整体来看，建筑业产业链产品仍处于需求偏弱的状态，一则地产施工情况仍待好转；二则部分省市化债期间地方政府基建投资审慎。今年增量财政扩张明显，其影响有待于后续进一步落地。 3月前四周，全国水泥发运率分别录得19.7%、22.4%、29.5%、33.0%，月均值26.1%。1月周度数据分别为32.3%、30.4%、29.1%、28.0%，相较1月均值29.9%回落3.8pct，相较去年同期回落15.1pct。 3月前四周，全国石油沥青开工率分别录得26.9%、28.7%、32.7%、30.2%，均值为29.6%。1月周度数据分别录得29.4%、31.0%、27.8%、28.9%、27.4%，相较1月均值28.9%回升0.7pct，相较去年同期回落3.8pct。 3月前两周地产销售处偏弱区间，第三、四周有初步的改善特征。3月30大中城市日均成交面积27.99万方，相较2月环比回升101.1%，环比读数高于季节性。同比-47.8%，降幅较1-2月累计同比的-64.2%有所收窄。3月1日-10日、11-20日、21-30日成交面积日均值分别为17.5、25.3、41.1万方，下旬的改善是否会持续值得关注。 另据克尔瑞数据，2024年第10周-第12周（3.4-3.24），14个重点监测城市二手房成交面积（周度）环比分别录得-2%、32%、7%，第12周成交面积创年内新高，同比降幅有收窄之势。 截至3月30日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得27.99万方，月度均值环比回升101.1%，春节相近年份（2016、2018、2019、2021年）的3月环比增速分别为140.5%、58.2%、72.1%、68.2%，均值为84.8%。相较去年3月同比回落47.8%，高于1-2月累计同比的-64.2%。从周度分布来看，3月1日-10日、11-20日、21-30日成交面积日均值分别为17.5、25.3、41.1万方，1月最后一周（1月25日-1月31日）成交面积为27.9万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别录得-41.2%、-47.5%、-54.5%。 2024年第10-12周（3.4-3.24），14个重点监测城市二手房成交面积分别录得122.0、160.6、172.2万平方米，环比增速分别录得-2%、32%、7%，同比增速分别为-42%、-28%、-18%。第12周成交面积创年内单周新高，其中苏州、厦门成交低位回升，环比增幅近2成，成都增长表现亮眼，规模逼近50万平，环比再增14%，北京、深圳在上周高基数的基础上稳中有增。 截至3月前24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比去年同期分别增长0.5%、3.7%，仍在正增长区间但读数相较1-2月累计同比有所回落，其中包含基数因素，去年3月是全年同比增速的最高点。韩国3月前20日出口同比11.2%，持平于1-2月数据。韩国3月前20日半导体、计算机外围设备等出口同比增速较高。 截至3月前24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得0.5%、3.7%，今年1-2月累计同比分别为4.0%、10.5%，去年12月同比增速分别录得7.4%、5.3%。 3月前20日韩国出口增速11.2%（2月全月同比4.8%，1月全月同比18.0%，1-2月累计同比11.2%，去年同比-7.5%），其中半导体前20日出口同比46.5%（2月前20日同比39.1%），计算机外围设备前20日出口同比33.0%（2月前20日同比-1.7%），无线电通讯设备前20日出口同比0.1%（2月前20日同比-9.2%）。 居民生活半径延续扩张，3月全国十大城市地铁客运量日均值6203万人，为历史最高水平，高基数下同比增长6.2%。航班数量有所回踩，截至3月30日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落10.6%（前值8.4%），同比增长6.7%（前值16.2%）。前期持续上升的国际航班执行数量高位下行，相较2月历史高点回落5.1%。 截至3月30日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得1002万人（2月日均785万人）、1088万人（2月日均793万人）、910万人（2月日均697万人）、854万人（2月日均603万人）。全国十大城市地铁客运量日均值录得历史新高的6203万人次，1-2月数据分别为5913、4783万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比涨幅分布于17.0%~31.8%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。 截至3月30日，国内执行航班日均值录得12411架次，其中1-2月度日均值分别为12815、13887架次，环比读数回落10.6%。本月执行航班周度日均值分别录得12251、12139、12452、12574架次，计划航班日均值分别为14466、14259、14160、14134架次。3月国际航班、港澳台航班均值分别录得1373、318架次，环比前月分别录得-5.1%、-4.6%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。 乘用车零售、批发销售延续回暖。3月前24日乘用车零售环比、同比分别录得25%、11%（1-2月累计同比17%）；前24日批发销量环比、同比分别82%，17%；新能源车零售环比增长84%，同比增长39%。乘联会表示“在国家促消费政策推动下，很多省市出台了相应促消费政策，车展等线下活动的全面恢复也将加速聚拢人气”。 乘联会口径显示：3月前24日乘用车日均零售销量4.3万辆，环比、同比分别为25%、11%（1-2月累计同比17%）；乘用车日均批发销量5.0万辆，环比、同比分别为82%、17%（1-2月累计同比9%）。乘联会表示“虽然部分车企连续降价带来短期的严重观望现象，但终归降价周期逐步完成，因此新能源车市场消费信心在逐步恢复。在国家促消费政策推动下，很多省市出台了相应促消费政策，车展等线下活动的全面恢复也将加速聚拢人气。由于近期的碳酸锂等价格处于低位，有利于厂商推出更具性价比的新款新能源车型，车市关注度也将持续升温”。 与近月全球PMI回升趋势吻合，全球定价大宗商品表现强势，原油、铜等涨幅相对显著。IPE布油期货价（期末值，下同）环比回升4.6%，化工品价格指数CCPI回升0.7%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升4.1%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得0.4%、-4.9%、4.8%、-5.2%。3月CRB指数月均值环比回升1.8%，同比为-2.6%（前值为-5.6%）。 截至3月29日，IPE布油期货价（期末值，下同）为87.5美元/桶，环比涨幅为4.6%。3月油价整体偏强：需求端看，3月全球制造业补库、海内外出行需求延续回升，美国炼厂开工率升至高位；供给端看，巴以停火协议僵持、俄罗斯等地缘政治紧张局势催化下，IPE布油价回升至87美元上方。截至3月29日，化工品价格指数CCPI为4655点，环比上月末回升0.7%，其中涨幅靠前的品种包括PVC、天然橡胶等。3月PVC装置开工率弱于季节性，供给端春季检修强度相对有限，PVC受油价支撑环比上涨3.0%。国内PTA装置检修逐步增加，下游聚酯需求恢复缓慢，供需宽松影响下PTA期货价环比回落0.2%。天然橡胶期货价格为14305元/吨，环比前月回升3.9%。 截至3月29日，LME现货铜收于8729美元/吨，环比回升4.1%（前值环比-1.5%）。3月LME现货铜价低点落于3月1日（8394美元/吨）、后逐步回升至3月18日的8973美元，第四周受美元升值影响回落至8729美元/吨。LME现货铝收于2270美元/吨，环比回升5.0%（前值环比-3.1%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为0.4%、-4.9%、4.8%、-5.2%。贵金属表现强势，Comex金、银期货价收于2238.4美元/盎司和24.9美元/盎司，环比分别录得8.94%和8.87%。 全球主要农产品价格涨跌互现，截至3月29日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比上月末分别录得-2.6%、2.9%、4.6%。截至3月29日，CRB指数月均值环比为1.8%（前值2.1%），同比为-2.6%（前值-5.6%）。 与建筑业情况对应，内需定价商品中煤炭、钢铁、水泥等价格偏弱。3月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-14.3%、-9.0%，螺纹钢期货价环比-13.0%，玻璃期货价环比-14.6%，全国水泥价格指数环比-1.7%。原油石化、有色产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得0.1%（前值0.5%），南华有色金属指数月均值环比3.7%（前值0.04%）。南华工业品指数月均值环比录得0.3%、同比录得3.4%（前值1.5%）。 截至3月29日，螺纹钢期货价为3343元/吨，环比前月回落13.0%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为-14.3%、-9.0%。玻璃期货价录得1468元/吨，环比回落14.6%。全国水泥价格指数为105.4点，环比回落1.7%（前值-1.1%）。 截至3月29日，南华工业品指数月均值环比录得0.3%（前值-0.7%）、同比回升3.4%（前值1.5%）。其中南华石油化工指数月均值环比录得0.1%（前值0.5%），南华有色金属指数月均值环比3.7%（前值0.04%）。 3月农业部猪肉平均批发价均值为20.2元/千克，环比回落6.9%，主要是春节后存在一定程度的季节性回落。从周度趋势看，3月价格数据整体平稳。农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落8.2%，7种重点水果平均批发价环比上涨2.2%。义乌小商品指数期末值环比小幅上行。 截至3月29日，农业部猪肉平均批发价月均值20.2元/千克，环比回落6.9%。其中3月1日-3月11日、3月12日-3月20日、3月21日-3月29日（周度）均值分别为20.1、20.1、20.4元/千克。28种重点监测蔬菜（期末值，下同）平均批发价环比为-8.2%（前值1.3%），7种重点监测水果平均批发价环比上涨2.2%（前值0.4%）。黄玉米期货结算价环比上月末回升0.8%。截至3月29日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数回升，（期末值）环比增速录得0.5%。 简单来看，3月高频数据的短板一是发电、货运、出口等指标显示在基数进一步正常化的情况下，工业同比可能不易进一步强于1-2月；二是建筑业产业链的量价仍明显偏弱，这与同期地产投资处弱势区间、化债背景下部分省市基建开工约束有关；由于增量财政是两会后落地，其对实物工作量的影响有待于继续发酵。亮点之一是乘用车销售环比延续回暖，十大城市地铁客运量走高，映射经济下游的消费和服务业表现应该还可以；二是下旬地产销售有初步改善迹象，其后续走势比较关键。 核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；财政政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期；地产政策放松力度超预期；国内货币政策宽松力度超预期。 [1]https://mp.weixin.qq.com/s/9soHIbGwro8YwOeVVx-bwA [2]https://mp.weixin.qq.com/s/Xe6qpLovro86zjjZTKbSuA [3]https://mp.weixin.qq.com/s/RSa3EZk2tZ0kWFGf1LW_Rw [4]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3412 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率 【广发宏观郭磊】如何看铜与螺纹钢价格的走势背离 【广发宏观郭磊】如何看1-2月的经济表现 【广发宏观郭磊】如何看2月通胀数据 【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正微观预期 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 【广发宏观郭磊】如何看目前宏观面：复盘与展望 【广发宏观郭磊】2月CPI有望近半年来首次转正 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】前瞻2024 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 【广发宏观郭磊】9月出口表现及其对宏观面的影响 【广发宏观郭磊】宏观面剪刀差 【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转 【广发宏观郭磊】价格周期完成触底 【广发宏观郭磊】8月出口：海外PMI反弹影响下的初步改善 【广发宏观郭磊】PMI数据与宏观面逻辑 【广发宏观郭磊】从与2016年的比较看当前宏观面位置 【广发宏观郭磊】如何看7月经济数据 【广发宏观郭磊】PPI和CPI底将先后形成 【广发宏观郭磊】如何看7月出口 【广发宏观郭磊】三条线索驱动PMI继续修复 【广发宏观郭磊】如何解读年中政治局会议精神 【广发宏观郭磊】如何评价二季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何看6月出口 【广发宏观郭磊】哪些价格环比已企稳，哪些还在下行 【广发宏观郭磊】重拾定价锚：2023年中期宏观环境展望 【广发宏观郭磊】如何看5月经济数据 【广发宏观郭磊】关注形成中的PPI底 【广发宏观郭磊】外需边际放缓凸显稳定总需求必要性 【广发宏观郭磊】稳定和扩大总需求是当前宏观面关键 【广发宏观郭磊】人民币汇率的三个定价线索 【广发宏观郭磊】稳定总需求是当前经济的关键所在 【广发宏观郭磊】核心CPI大致正常 【广发宏观郭磊】对经济整体性的强调将有助于中期均衡 【广发宏观郭磊】4月PMI为何低于预期 【广发宏观郭磊】一季度政治局会议解读 【广发宏观郭磊】一季度GDP增速处市场预期上限 【广发宏观郭磊】出口超预期降低总量下行风险 【广发宏观郭磊】如何理解偏低的通胀 【广发宏观郭磊】供求环比高斜率修复后的分化调整 【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的经济数据 【广发宏观郭磊】宏观视角下的三个可能机会 【广发宏观郭磊】对2023年的通胀数据来说只需确认两件事情 【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的出口 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】PMI和BCI均指向经济景气度高开 【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘 【广发宏观郭磊】1月通胀数据的中观细节 【广发宏观郭磊】年初的以来的五大宏观定价线索 【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑 【广发宏观郭磊】万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP 【广发宏观郭磊】本轮出口下行和历史上几轮周期的区别 【广发宏观郭磊】待确认的PPI底 【广发宏观郭磊】制造业投资的三因素框架 【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征 吴棋滢篇 【广发宏观吴棋滢】开年财政数据解读 【广发宏观吴棋滢】如何理解广义赤字率及财政的“净扩张” 【广发宏观吴棋滢】从各省预算报告前瞻全国财政预算特征 【广发宏观吴棋滢】如何看上海试点离岸贸易的印花税优惠政策 【广发宏观吴棋滢】2023年财政特征回顾与2024年展望 【广发宏观吴棋滢】如何看“三大工程”对投资端的影响 【广发宏观吴棋滢】11月财政数据简评 【广发宏观吴棋滢】10月财政数据简评 【广发宏观吴棋滢】三季度财政数据解读 【广发宏观吴棋滢】8月财政数据点评 【广发宏观吴棋滢】如何看待新一轮地方债务风险化解及其影响 【广发宏观吴棋滢】7月财政数据与后续两大关键线索 【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简析 【广发宏观吴棋滢】寻找新平衡：2023年中期财政环境展望 【广发宏观吴棋滢】财政收入偏弱凸显稳增长必要 【广发宏观吴棋滢】政策性开发性金融工具是政策空间之一 【广发宏观吴棋滢】财政收入状况约束支出强度 【广发宏观吴棋滢】从第二财政到第三财政 【广发宏观吴棋滢】当前财政状况的三个特征 【广发宏观吴棋滢】2023年财政的八大特征 【广发宏观吴棋滢】如何评价2023年开年财政数据 【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问 【广发宏观吴棋滢】2022年年度财政数据的主要看点 【广发宏观吴棋滢】非税增速放缓带来什么信号 【广发宏观吴棋滢】再筑堤岸：2023年财政环境展望 贺骁束篇 【广发宏观贺骁束】3月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济 【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济 【广发宏观贺骁束】1月经济初窥 【广发宏观贺骁束】本轮原油和大宗商品价格缘何调整 【广发宏观贺骁束】12月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济 【广发宏观贺骁束】11月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济 【广发宏观贺骁束】10月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济 【广发宏观贺骁束】9月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济 【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济 【广发宏观贺骁束】7月经济初窥 【广发宏观贺骁束】走出低凹地：2023年中期通胀环境展望 【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济 【广发宏观贺骁束】6月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济 【广发宏观贺骁束】5月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济 【广发宏观贺骁束】4月经济初窥 【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评 【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济 【广发宏观贺骁束】3月经济初窥 【广发宏观贺骁束】2月复工情况与高频数据 【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘 【广发宏观贺骁束】聊聊春节期间的高频经济数据 【广发宏观贺骁束】复盘过去一年整车货运量变化与同期资产表现 【广发宏观贺骁束】第一批城市居民生活半径开始恢复 钟林楠篇 【广发宏观钟林楠】从近期央行操作理解政策逻辑 【广发宏观钟林楠】2月社融与M1简评 【广发宏观钟林楠】货币政策新特征及其对资产定价的影响 【广发宏观钟林楠】2月LPR报价对股债的影响逻辑 【广发宏观钟林楠】1月社融与M1为何超预期 【广发宏观钟林楠】2023年四季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】贷款风险溢价与利率曲线特征 【广发宏观钟林楠】超预期降准有助于提振微观预期 【广发宏观钟林楠】如何看待最新的社融与M1数据 【广发宏观钟林楠】新一轮PSL对经济、货币环境及资产价格的影响 【广发宏观钟林楠】如何看11月社融与M1增速 【广发宏观钟林楠】2023年三季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】汇率与流动性 【广发宏观钟林楠】如何看10月社融数据 【广发宏观钟林楠】中央金融工作会议解读 【广发宏观钟林楠】如何看新一轮化债对货币环境的影响 【广发宏观钟林楠】9月社融尚可，年内有望继续修复 【广发宏观钟林楠】如何看降准 【广发宏观钟林楠】8月金融数据对资产定价环境的两个意义 【广发宏观钟林楠】如何看近期流动性的变化 【广发宏观钟林楠】5年期LPR利率为何没有调整 【广发宏观钟林楠】2023年二季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】非对称降息有何用意 【广发宏观钟林楠】如何看低于预期的7月信贷 【广发宏观钟林楠】如何看存量房贷利率调整的影响 【广发宏观钟林楠】如何看待超预期的6月社融 【广发宏观钟林楠】适应新常态：2023年中期流动性环境展望 【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化 【广发宏观钟林楠】社融数据偏低加大政策升温概率 【广发宏观钟林楠】如何看OMO利率降息的影响 【广发宏观钟林楠】如何评估存款利率下调对经济的影响 【广发宏观钟林楠】从负债端政策到资产端政策 【广发宏观钟林楠】2023年一季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】4月信贷情况凸显稳需求必要性 【广发宏观钟林楠】如何看利率走势与宏观指标的背离 【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的信贷 【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的降准 【广发宏观钟林楠】偏强信贷对资产定价环境意味着什么 【广发宏观钟林楠】中国居民部门加杠杆：空间、动能与影响 【广发宏观钟林楠】“实际利率水平合适”该如何理解 【广发宏观钟林楠】2022年四季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问 【广发宏观钟林楠】信贷强势开局 【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化 王丹篇 【广发宏观王丹】如何理解开年企业盈利增速 【广发宏观王丹】从3月EPMI看新兴产业产需比例变化 【广发宏观王丹】对“大规模设备更新”目标的定量分析 【广发宏观王丹】2月中观景气分布的四条线索 【广发宏观王丹】关于“大规模设备更新”的理解 【广发宏观王丹】春节假期国内宏观变化简评 【广发宏观王丹】2024年1月中观景气度观察 【广发宏观王丹】2023年企业盈利的总量及中观特征 【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评 【广发宏观王丹】2023年权益行业表现的宏观和中观线索 【广发宏观王丹】从年末PMI数据看中观景气分布的六大线索 【广发宏观王丹】如何理解11月企业利润数据 【广发宏观王丹】如何看12月EPMI 【广发宏观王丹】11月中观景气分布的四条线索 【广发宏观王丹】库存周期小幅回踩 【广发宏观王丹】11月EPMI大致平稳 【广发宏观王丹】10月中观景气度分布有哪些变化 【广发宏观王丹】如何看三季度工业企业盈利数据 【广发宏观王丹】10月EPMI数据与短期宏观面 【广发宏观王丹】原材料和中游制造引领PMI改善 【广发宏观王丹】PPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳 【广发宏观王丹】9月EPMI上行斜率加大 【广发宏观王丹】过去十年哪些产品占出口比重显著提升 【广发宏观王丹】原材料行业、计算机电子行业引领PMI边际改善 【广发宏观王丹】价格触底带来原材料类行业利润边际改善 【广发宏观王丹】从EPMI看8月经济 【广发宏观王丹】7月行业景气度的中观分布分析 【广发宏观王丹】利润降幅收窄，库存继续下移 【广发宏观王丹】7月EPMI显示产需仍淡季磨底 【广发宏观王丹】校准航向标：2023年中期中观产业链展望 【广发宏观王丹】哪些行业支撑了景气的低位初步企稳 【广发宏观王丹】名义库存进一步降至偏低水平 【广发宏观王丹】6月EPMI已低位持平 【广发宏观王丹】消费类资产超额收益时段宏观驱动历史复盘 【广发宏观王丹】景气磨底阶段的中观分布特征 【广发宏观王丹】企业库存去化加速 【广发宏观王丹】5月EPMI扣除季节性之后低位徘徊 【广发宏观王丹】4月中观景气分化进一步加剧 【广发宏观王丹】3月营收转正，盈利低位弱修复 【广发宏观王丹】复苏程度的分布：中观行业图景扫描 【广发宏观王丹】中观景气分化 【广发宏观王丹】开年工业企业利润增速偏低的原因及后续展望 【广发宏观王丹】3月EPMI显示行业修复动能有所分化 【广发宏观王丹】哪些行业在引领2月经济的修复 【广发宏观王丹】如何估算2023年GDP增速 【广发宏观王丹】2月EPMI创历史同期新高 【广发宏观王丹】1月哪些行业景气变化领先 【广发宏观王丹】复盘2022年企业盈利数据 【广发宏观王丹】如何理解大型易地搬迁融入新型城镇化的政策 【广发宏观王丹】疫情达峰后第一个宏观数据EPMI明显修复 陈嘉荔篇 【广发宏观陈嘉荔】日央行转向及资产价格反应 【广发宏观陈嘉荔】美联储态度偏鸽，基准情形是美年内三次降息 【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀回落趋势未变 【广发宏观陈嘉荔】如何看美国2月就业数据 【广发宏观陈嘉荔】1月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观变化简评 【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀超预期回升的原因和展望 【广发宏观陈嘉荔】美国1月非农数据的结构特征 【广发宏观陈嘉荔】美联储弱化3月降息预期 【广发宏观陈嘉荔】美国四季度GDP数据与其市场反应 【广发宏观陈嘉荔】美国CPI略超预期，但核心CPI继续放缓 【广发宏观陈嘉荔】美国12月非农数据与美联储利率决策 【广发宏观陈嘉荔】12月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】美联储或在明年上半年启动降息 【广发宏观】美国通胀回落有利于美联储结束紧缩 【广发宏观】美国就业数据降温缓和风险资产压力 【广发宏观】美联储暂停加息叠加再融资担忧缓和 【广发宏观】美国三季度GDP数据为何偏高 【广发宏观】关于美国财政的几点认识 【广发宏观】美国通胀问题和经济问题是一体两面 【广发宏观】9月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】9月非农数据继续偏强 【广发宏观】美联储进一步弱化明年降息预期 【广发宏观】美国8月通胀数据呈现出一定复杂性 【广发宏观】美国非农、PMI数据及其对宏观面的影响 【广发宏观】如何看墨西哥对美出口的较快增长 【广发宏观】2023年杰克逊霍尔经济研讨会简评 【广发宏观】7月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】美国核心通胀继续小幅回落 【广发宏观】非农放缓，失业率和薪资数据仍强放缓 【广发宏观】如何看惠誉下调美国信用评级的影响 【广发宏观】美国二季度GDP数据为何偏高 【广发宏观】美联储不再把衰退当作假设情形 【广发宏观】美国6月通胀数据的新信号 【广发宏观】非农数据的三个影响 【广发宏观】美联储6月会议纪要的三重信息 【广发宏观】挑战软着陆：2023年中期海外环境展望 【广发宏观】美联储6月议息会议的新信号 【广发宏观】美国通胀继续高位降温 【广发宏观】黄金定价框架和展望 【广发宏观】美国非农就业和失业率为何同时走高 【广发宏观】美联储5月会议纪要的三重信息 【广发宏观】美国4月通胀继续高位降温 【广发宏观】非农再超预期降低硬着陆概率 【广发宏观】美联储第十次加息后的暗示 【广发宏观】如何理解美国一季度GDP公布后美股的反应 【广发宏观】复盘全球科技类资产：2020-2023 【广发宏观】美联储议息会议纪要的三个关键信息 【广发宏观】3月非农数据及市场反应逻辑 【广发宏观】OPEC+超预期原油减产简评 【广发宏观】如何理解美国中小银行储蓄转移? 【广发宏观】美联储寻求平衡的结果就是好结果 【广发宏观】美国：通胀数据与金融稳定性的博弈 【广发宏观】非农数据、SVB及资产反应逻辑 【广发宏观】美国此轮失业率低的原因是什么？ 【广发宏观】美联储2月议息会议纪要解读 【广发宏观】美国1月通胀数据公布后金融市场波动有限 【广发宏观】如何理解预期的非农数据 【广发宏观】美联储继续加息后的资产反应逻辑 【广发宏观】美国四季度GDP超预期，经济放缓速率仍可控 【广发宏观】海外宏观：年初市场最关注的几大问题 【广发宏观】美国通胀韧性+回落背景下的资产反应逻辑 【广发宏观】强非农、弱薪资短期助推美国经济软着陆预期 【广发宏观】美联储12月议息会议纪要解读 【广发宏观】美国12月议息会议要点解读 【广发宏观】最新美国通胀数据怎么看 【广发宏观】越过山丘：2023年海外宏观展望 文永恒篇 【广发宏观】数据要素化及其中长期影响 【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质 【广发宏观】布局现代化：2023年中期跨周期环境展望 【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较 【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响：一个宏观框架 【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响 陈礼清篇 【广发宏观陈礼清】资产表现特征及背后线索：大类资产配置月度展望 【广发宏观陈礼清】高分红策略的宏观逻辑与择时体系 【广发宏观陈礼清】名义GDP的周度估算 【广发宏观陈礼清】未来美债收益率若下行有利于哪些行业定价 【广发宏观陈礼清】股债性价比择时的宏观改进 【广发宏观陈礼清】M1、BCI、PPI与宏观择时 【广发宏观陈礼清】如何对GDP进行月度估算？ 【广发宏观陈礼清】社会消费品零售总额如何预测？ 【广发宏观陈礼清】工业增加值如何预测？ 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）