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油脂市场的问题意识 · 关于全球菜葵的压力与价差的回归讨论

作者:微信公众号【中信建投期货微资讯】/ 发布时间:2024-03-31 / 悟空智库整理
(以下内容从中信建投期货《油脂市场的问题意识 · 关于全球菜葵的压力与价差的回归讨论》研报附件原文摘录)
  本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本文作者 | 田亚雄 中信建投期货农产品首席分析师 本报告完成时间 | 2024年3月29日 当下植物油市场的价差排序打破了传统的规律,菜葵的过剩局面跃然纸上,成为植物油的拖累,这一点不仅在中国出现,也是全球的特征。 供应压力的来源: 1、2022年后俄乌菜葵出现反直觉的供应增量。 2、美国生柴行业准许阿根廷中和豆油进入市场及回收油进口创纪录明显削减北美对全球市场植物油溢价,以至于加拿大菜系供应向非美洲区域施压,即过往同比增加80万吨的加拿大菜油向美国的出口增量不可持续,需要向非美洲区域留出,形成供应压力。 疑点:欧洲豆棕在生物质柴油投料的退出,并未实现从需求端逆转菜葵的过剩 2022年以来欧盟相关法案要求将基于农作物的生物燃料限制在用于交通运输中的生物燃料总使用量的一半以下,并在2023年前逐步淘汰基于棕榈和大豆的生物燃料。 欧洲是全球生物柴油最大产区和最主要的消费区域,产量占全球的30%,从原料结构看,棕榈油作为欧洲第三大生物燃料原料,占比约18%左右,豆油占比6%,按USDA口径预估,欧洲生柴中棕榈油和豆油的年度使用量预估为360万吨,其中棕油263万吨,豆油95万吨。尽管UCO和动物脂肪会抢占一部分市场,欧洲菜葵消费本因得益于此,但欧洲的菜葵VS豆棕价差仍旧疲软。这是为什么? ---USDA口径下欧盟棕榈油的工业消费已经在2021年后大幅下调,最近由豆油/棕榈油消费下调让渡给菜葵的增量仅有30万吨左右。 ---基于农作物的生物燃料的份额在2010年至2022年间从90%以上下降到60%,与此同时,自2010年以来,基于废物的生物柴油的消费量增加了11倍,占2022年欧盟生物柴油总消费量的三分之一,UCO和动物油脂的投料增量极大挤占的菜葵的潜在投料增量。 ---2021年至2022年间,欧盟基于动物脂肪生物燃料增长了近50%,2022年消费230万吨,在2015-2022年间,动物脂肪的投料增长5倍以上,其中大部分增加的消费量将来自德国。巴西和澳洲是已知的用动物脂肪生产生物柴油的出口国。 以上讨论下,欧洲乃至全球菜葵的压力主要是供应端的增量引致的。 从USDA口径看,俄乌在23-24对比21-22菜葵籽合计增产150万吨左右,23-24对比22-23增产400万吨左右,对应160万吨左右的菜葵油的增量。 进而后续对于何时完成菜葵过剩计价,寻找菜葵-豆棕价差回归的讨论,有以下抓手: 1、跟踪欧洲,中国,印度的葵油商业库存去化。 2、跟踪俄乌-中国的菜葵油贸易流的减少。 3、跟踪因为菜葵低价引致的全球菜葵新季播种面积的调整,以及后续生长状况。 4、跟踪未来欧盟的生柴/HVO消费的增量:1、生物质柴油消费整体增量及时间表(主要在航空煤油);2、投料上菜葵的优势,借助“UCO-菜葵”的价差,“动物油脂-菜葵”价差。 (由棕榈油降价引致出的价差收窄逻辑在CFC农产品研究的其他报告中讨论甚多,按此不表) 但受制于数据的可得性,受制于USDA数据的权威性补助,以及上述数据本身是同步指标,进而很难获得前瞻性的指引,这是当下的主要困境,也期待与市场中的各位一道突破研究瓶颈。未来我们将继续监控上述待跟踪的指标,也努力新建/开拓信息渠道。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 上期所仿真品种又添新成员啦,来中信建投期货抢先体验新品种仿真交易 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩

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