【兴证固收.信用】一级发行回落,收益率短期处于底部震荡状态——信用债回顾(2024.03.25-2024.03.29)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】一级发行回落,收益率短期处于底部震荡状态——信用债回顾(2024.03.25-2024.03.29)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比下降 本期（2024.03.25-2024.03.29，下同）信用债共发行3597.21亿元，较上期（2024.03.18-2024.03.22，下同）的4355.75亿元环比下降；由于发行环比下降且到期环比上升，本期信用债净融资-1.29亿元，较上期的1290.38亿元环比下降。 分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模2024.93亿元，较上期的2538.19亿元环比下降，本期产业债净融资规模环比下降，为93.98亿元；本期城投债发行规模1572.28亿元，较上期的1817.56亿元环比下降，城投债本期净融资规模环比下降，为-95.26亿元。 分主体评级看，本期AAA、AA+、AA-及以下等级信用债净融资为正，AA等级净融资为负；分企业性质看，本期央企、地方国企和民企信用债净融资分别为617.16亿元、99.12亿元和-717.57亿元，分别较上期环比变化+193.00亿元、-685.49亿元和-799.17亿元。 分地区看，本期一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；整体来看，本期各地区信用债发行总量和净融资总量较上期皆有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，以及云南、内蒙古等地区。 信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本期投标上限-票面利率和认购倍数来看，本期信用债认购热情有所下降。 本期信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为2.79%，上期为2.81%；本期信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.98年，上期为3.41年。 本期城投债的加权发行期限环比下降、产业债的加权发行期限环比下降；本期城投债的加权发行利率环比上升、产业债的加权发行利率环比下降。 二、二级市场：本期信用债收益率大多下行 本期信用债收益率均下行。本期各期限各等级城投债收益率大多下行，除5年期AA+和AA等级、1年期AA-等级城投债收益率上行外，其余各期限各等级城投债收益率均下行，其中5年期AA-等级下行幅度最大（-12.13bp）；本期各期限各等级中票收益率大多下行，除5年期AAA、AA+和AA等级中票收益率上行外，其余各期限各等级中票收益率均下行，其中1年期AA-等级下行幅度最大（-8.32bp）。 信用利差方面， ·本期各期限各等级城投债信用利差大多走阔，除7年期AAA、AA和AA-等级、3年期和5年期AA-等级城投债信用利差收窄外，其余各期限各等级城投债信用利差均走阔，其中1年期AA-等级城投债信用利差走阔幅度最大（12.98bp）；本期各期限各等级中票信用利差大多走阔，除1年期、3年期和5年期AA-等级中票信用利差收窄外，其余各期限各等级中票信用利差均走阔，其中1年期AA等级中票信用利差走阔幅度最大（5.97bp）。 信用利差历史分位数方面， 对于城投债，本期（2024年3月29日，下同）各期限、各等级城投债信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4分位数之下，其中1年期和3年期AAA等级、1年期AA等级、5年期和7年期AA-等级信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4 分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4分位数之下；对于中票，本期各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4分位数之下，其中1年期AAA和AA等级处于2013年以来的历史1/4至3/4 分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4分位数之下。[1] 本期资金利率表现分化，其中短端资金利率明显上行。短端资金价格方面，R001较上周五（2024/03/22，下同）上行27.39bp，R007较上周五上行73.27bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行0.7bp，较本周一（2024/03/25）下行0.3bp。央行公开市场操作方面，本期累计开展8500亿元逆回购操作，有220亿元逆回购到期，有500亿元的国库现金定存到期，央行本期实现净投放（含国库现金）7780亿元。 总体基本面对于债市影响偏中性，短期处于底部震荡状态。政策面基本符合预期，需关注后续超长期特别国债发行节奏。当前资产荒预计仍将延续一段时间，债市行情仍未出现转折点，但考虑到目前的高估值水平，一方面对于久期的把握建议偏谨慎, 另一方面，也需要关注季末赎回扰动、利率波动带来的影响。 从本期偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上期有所下降，占比中枢在7.8%左右（上期为9.2%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上期有所下行，占比中枢在34.7%附近。当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债；低于估值成交的城投债中，本期AA+及以上高主体评级城投债占比较上期有所上行。从本期低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本期低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、贵州、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质同样更多集中在贵州、山东、湖南等地区。分行政级别来看，本期投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、省级平台。 由于Wind数据更新存在时滞，为保证数据跟踪的准确性和时效性，我们每期报告将根据当前最新的本期和上期数据做分析，即每期对上期数据进行追溯（因此上期数据会有轻微变动），特此声明。 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。 报告正文 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴业固收】一级发行回落，收益率短期处于底部震荡状态——信用债回顾（2024.03.25-2024.03.29）》 对外发布时间：2024年3月30日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 罗 婷 SAC执业证书编号：S0190515110001 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 研究助理：杨雪芳 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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