【国信社服】中国中免(601888.SH)—财报点评:2023年业绩与快报一致,分红率显著提升传递积极信号

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2024年3月29日 报告名称:《国信证券：中国中免（601888.SH）—财报点评：2023年业绩与快报一致，分红率显著提升传递积极信号》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 2023年业绩与快报一致，分红率显著提升传递积极信号 核心观点 国信社服观点 2023年实际业绩与快报一致，现金分红率显著提升。2023年，公司实现营收675.4亿元/+24.08%；归母净利润67.14亿元/+33.46%；EPS3.25元/股，与此前业绩快报基本一致。2023Q4，公司实现营收167.03亿元/+10.85%；归母净利润15.07亿元/+274.88%。2023年公司拟每10股派现16.5元，分红率50.85%，较此前30%+的分红率水平明显提升，股息率约2%。 2023年海南经营表现平稳，机场免税相对承压。2023年，公司海南整体收入396.50亿元/+14.25%，其中三亚店公司收入/归母净利润同比-6%/+4%，净利率增约1pct(线下占比提升和新开C栋综合影响）；海免收入/归母净利润同比-13%/-43%，净利率降2pct；新海港贡献增量收入/归母净利润68.38/0.30亿元，首个完整经营年度仍盈利。同时，京沪等机场线下免税因收入渐进复苏和较高租金压力预计承压。其中日上上海兼顾机场压力和线上有税业务影响，收入/归母净利润178.21/2.57亿元，同比约+26%/-59%。 机场租金显著拖累销售费率，管理费率控制较好，利息收入和汇兑收益助力。2023年主业毛利率+3.34pct,免税收入占比+18pct推动；分拆看，免税和有税毛利率各+0.08/-2.17pct；租金大增致销售费率+6.54pct；管理费率略优化0.80pct;财务费率降低1.70pct，利息收入+汇兑收益贡献。 央企考核全面强化下，管理优化优势全面升级，更重视资本市场回报。虽然消费渐进复苏和香化周期仍需跟踪，但伴随央企市值等考核全面强化，公司近两年管理也更趋主动积极：优化品类结构；争取租金调整等更有利的上下游合作方式；升级供应链和营销定价数字化管理；提高资金效率，全面提升精细化管理能力。本次分红率全面提升，彰显公司也与时俱进更加注重资本市场回报，传递更加积极信号。长期来看，贝塔周期起伏难免，品类亦有迭代，但公司也正从单纯免税赛道溢价逐步走向旅游零售为核心，全品类、广渠道、高效率零售巨头，成长仍有期待。 风险提示 政策风险；宏观等系统性风险；香化品类周期，新项目风险等。 正文内容 2023年实际业绩与快报一致，现金分红率预计51%，较此前显著提升。2023年，公司实现营收675.4亿元/+24.08%；归母净利润67.14亿元/+33.46%；扣非净利润66.52亿元/+35.71%；EPS3.25元/股，与此前业绩快报基本一致。2023Q4，公司实现营收167.03亿元/+10.85%，稳定增长；归母净利润15.07亿元/+274.88%，低基数&经营效率下恢复成长。2023年公司拟每10股派现16.5元，合计派现34.14亿元，分红率50.85%，较此前30%+的分红率水平明显提升，股息率约2%。 2023年消费渐进复苏下海南经营表现平稳，机场免税相对承压。2023年，公司海南整体收入396.50亿元/+14.25%，其中三亚店公司收入/归母净利润同比-6%/+4%，净利率增约1pct(线下占比提升和新开C栋综合影响）；海免收入/归母净利润同比-13%/-43%，净利率降2pct；新海港贡献增量收入/归母净利润68.38/0.30亿元，在海南整体免税平淡下首个完整经营年度仍盈利。同时，京沪等机场线下免税因收入渐进复苏和较高租金压力预计承压，在线上有税业务等对冲下，日上上海收入最终录得收入/归母净利润178.21/2.57亿元，同比约+26%/-59%。 机场租金显著拖累销售费率，管理费率控制较好，利息收入和汇兑收益助力。2023年公司主业毛利率+3.34pct,主要系免税收入占比从48%增至66%，分拆来看，免税和有税毛利率各+0.08/-2.17pct。2023年销售费率同增6.54pct，主要系机场租金费用大幅增加；管理费率在新项目开业下仍优化0.80pct;财务费率降低1.70pct，主要系利息收入+汇兑收益贡献。 央企考核全面强化下，管理优化优势全面升级，更重视资本市场回报。虽然消费渐进复苏和香化周期仍需跟踪，但伴随央企市值等考核全面强化，公司近两年管理也更趋主动积极：优化品类结构；争取租金调整等更有利的上下游合作方式；升级供应链和营销定价数字化管理；提高资金效率，全面提升精细化管理能力。本次分红率全面提升，彰显公司也与时俱进更加注重资本市场回报，传递更加积极信号。长期来看，贝塔周期起伏难免，品类亦有迭代，但公司也正从单纯免税赛道溢价逐步走向旅游零售为核心，全品类、广渠道、高效率零售巨头，未来中线成长仍有期待。 以上为部分节选，完整版请查阅下图。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，自然灾害疫情等系统性风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，新项目开业进度或开业经营可能低于预期，香化品类周期波动等。 历史精品回眸 免税行业 政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢 海南免税产业链专题：海阔凭鱼跃，奋起正当时 海南免税体系的演进层次和规模测算 电商业务：免税龙头的另一面 香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利 从产业链上下游，再论牌照与规模 顶层设计宣示地位，刺激内需空间广阔 韩国市内免税40年启示录：牌照之上，规模永恒 好风凭借力，大鹏展翅飞 全球免税行业专题：广阔增量市场，龙头逆风飞翔 中国中免 【国信社服】中国中免系列之78：海南免税迎开门红，央企考核强化下加速打造高效率全渠道零售巨头 【国信社服|业绩快报】中国中免：费用优化助力业绩增长，跟踪消费复苏及政策节奏——2024-01-09 【国信社服|公司快评】中国中免：京沪机场租金协议优化，助力机场免税恢复成长—— 2023-12-28 【国信社服|快报点评】中国中免：三季度毛利率持续改善，关注海南旺季经营与新项目表现—— 2023-10-09 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本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。

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