国君宏观|库存周期拐点的决定性因素

（以下内容从国泰君安《国君宏观|库存周期拐点的决定性因素》研报附件原文摘录）
　　盈利总量回落，供需仍待收敛。2024年1-2月工业企业经营效益数据显示：营收稳步回升、利润率略有回落、库存底部震荡。由于2023年同期低基数，1-2月企业盈利读数较2023年12月回落但仍维持高位，去除基数效应来看，近两年平均增速-7.8%。价格和利润率对企业利润形成拖累的局面没有改变，企业仍在“以价换量”，从而出现营收回升、利润下降的现象。 营收稳步回升，利润率略有回落。2024年1-2月工业企业营业收入累计同比+4.5%（前值+2.2%），当月环比-9.2%，强于季节性（-18.6%）。生产端动能进一步提升，但中游加工和设备受到上游成本挤压，对利润率形成拖累。1-2月利润率5.6%（前值7.4%），低于受疫情影响较小的2021和2022年。营业成本率为近5年最高，是压制企业利润率的主要因素。后续价格端的修复和宽松的融资环境能够对企业利润率形成支撑，但向上的弹性在短期内有限，关注大规模设备更新、消费品以旧换新、超长期特别国债等增量政策对供需收敛的影响。 结构角度，受海外经济提振，出口产业链修复明显，其中石油开采、交运制造、家具制造、造纸回升幅度较高。上游采矿业韧性较强，原材料普遍回落；中游设备行业中，专用设备、电子通信回落幅度较大，通用设备和电气机械则维持高位；下游消费品行业中，文体用品、纺服制造、印刷回升较多，下游多数行业利润同比均已转正或处于修复态势，或显示需求有企稳迹象。 2024年1-2月产成品库存累计同比2.4%（前值2.1%）。首先，从环比动能来看，1-2月企业库存环比增速4.1%，为近5年最高，说明企业出现实际意义上的补库。我们认为这可能是由于出口开门红带来的一轮库存结构性回补，从行业结构来看，与出口相关度较高的原材料和高端装备的库存回升动能较强，其余行业则回落。其次，我们维持前期库存周期“U型底”的判断，库存周期的拐点仍需等待：1）出口强劲动能的持续性有待观察，在美国库存周期尚未确认底部的前提下，我国企业库存周期的持续回升也缺乏支撑点；2）价格和利润率虽已触底但弹性不足，企业库存周期的开启需要更加明确的盈利信号。总体来讲，企业仍处于结构性补库的阶段，后续逆周期政策的发力或许会延续这一态势，目前的核心变量在于需求修复，居民端的储蓄释放和资产负债表动态应是关注重点。 风险提示：经济内生动能不及预期。 文章来源 本文摘自：2024年3月28日发布的《库存周期拐点的决定性因素——2024年1-2月利润数据点评》 韩朝辉，资格证书编号：S0880523110001 汪 浩，资格证书编号：S0880521120002 黄汝南，资格证书编号：S0880523080001 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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