开源晨会0329丨开源金股4月推荐;小米汽车上市赴三年之约,关注优质汽车电子供应商

（以下内容从开源证券《开源晨会0329丨开源金股4月推荐;小米汽车上市赴三年之约,关注优质汽车电子供应商》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】库销比指向供需再平衡时点临近——2月企业利润点评-20240327 【策略】开源金股，4月推荐——投资策略专题-20240328 【金融工程】微盘股当前反弹阻力如何？——开源量化评论（90）-20240328 【金融工程】选基因子体系迭代与FOF组合应用——基金研究系列（29）-20240328 行业公司 【电子】小米汽车上市赴三年之约，关注优质汽车电子供应商——行业点评报告-20240328 【电力设备与新能源】低空经济系列五：《通用航空装备创新应用实施方案》（2024-2030年）发布，持续看好低空经济板块——行业点评报告-20240328 【电力设备与新能源】低空经济系列报告四：关注深圳低空经济产业配套——行业点评报告-20240328 【计算机】四部门联合印发通航装备创新方案，低空经济迎政策春风——行业点评报告-20240328 【电子：恒玄科技(688608.SH)】2023年营收同比高增，看好需求恢复+产品放量——公司信息更新报告-20240328 【医药：海吉亚医疗(06078.HK)】2023年业绩快速增长，内生及外延持续推进——港股公司信息更新报告-20240328 【食品饮料：青岛啤酒(600600.SH)】结构持续升级，分红率明显提升——公司信息更新报告-20240328 【食品饮料：双汇发展(000895.SZ)】屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位——公司信息更新报告-20240328 【非银金融：中国人寿(601628.SH)】分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升——中国人寿2023年报点评-20240328 【非银金融：东方证券(600958.SH)】财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际——东方证券2023年报点评-20240328 【海外：比亚迪电子(00285.HK)】受益捷普利润改善及比亚迪智能高端化战略——港股公司信息更新报告-20240328 【银行：光大银行(601818.SH)】资产质量保持稳健，分红比例高位稳定——光大银行2023年报点评-20240328 【机械：纽威数控(688697.SH)】全年业绩超预期，海外市场表现亮眼——公司信息更新报告-20240328 【机械：华中数控(300161.SZ)】营收增长稳健，持续受益高端数控系统国产替代——公司信息更新报告-20240328 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 库销比指向供需再平衡时点临近——2月企业利润点评-20240327 1、“量”的扩张推动工业企业利润改善 2024年1-2月营收当月同比改善了2.5个百分点至4.5%，利润总额当月同比为10.2%，较前值下滑6.6个百分点但仍维持一定增长。拆分来看，成本率上升0.21个百分点、费用率上升0.06个百分点，营业利润率下降了1.1个百分点至为4.7%。因而，1-2月利润改善主要源于“量”的扩张，另外低基数、口径调整、春节闰月效应贡献了一部分增量。 2、利润改善的行业线索：国内新质生产力、海外出口链 （1）从利润占比来看，1-2月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用的ttm利润占比为34.7%、30.5%、27.5%、7.4%，分别较前值变动了-0.5、0.2、0.0、0.4个百分点。公用事业的逻辑在于，经济结构从老“高耗能”转向“新高耗能”带来了增量用电需求，对应近年来用电量增速持续高于GDP增速，叠加发改委推进公用事业及资源品价格改革，预计公用事业利润有望延续改善。 （2）在低基数、闰月效应影响下，1-2月多个行业利润同比超过100%，因而我们采用ttm增速来平抑年初的异常波动。具体来看：上游金属板块改善较快，其中黑色金属采选、有色金属冶炼较前值提高了20.8、19.0个百分点；中游设备制造则受益于新质生产力板块加快培育壮大，计算机通信电子、金属制品、交运设备、通用设备改善了11.5、4.6、2.0、1.7个百分点，与1-2月制造业投资相互印证；外需延续韧性+国内春节消费火热，下游消费的负增速有所收窄，造纸、汽车、家具、纺织边际回升了12.7、9.5、8.1、6.0个百分点，多数为出口链板块。 3、库销比临近拐点，静待设备更新和消费品以旧换新落地 2月名义库存和实际库存均回升了0.3个百分点、维持低位震荡，存货周转天数为22.1天、小幅高于前值的19.3天，工业企业仍未实质性进入补库周期。好的方面在于2月库销比ttm为0.522、几乎持平前值，表明持续两年的产能过剩态势有望迎来拐点。供需再平衡的催化剂在于设备更新和消费品以旧换新落地，基准情形下，再平衡的拐点大概率发生于2024Q2。 4、不应忽视基数与口径调整的影响，亦不应低估积极因素的积聚 开年以来宏微观数据有所分化，口径调整较为明显。1-2月利润累计值同比为3.0%，与统计局“累计同比”的缺口为-7.2个百分点，2023年同期缺口为-0.5个百分点。口径调整还体现在多项经济数据中，包括固定资产投资、房地产开发投资、商品房销售等，进而形成经济指标（高增）与高频数据（偏弱）的背离。我们重申：读数改善指向经济内生动能边际修复，但仍需更多数据来验证，对应短期市场或将震荡；从中长期来看，积极因素正在积聚：一则地产下行已被市场讨论并充分定价，等效于提前释放部分不确定性；二则新质生产力正在加速形成，制造业投资、企业利润、中长期贷款数据均有体现；三则超长期特别国债、三大工程、设备更新等稳步推进，有望对齐宏观经济和实物工作量的“颗粒度”。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【策略】 开源金股，4月推荐——投资策略专题-20240328 1、金融工程：基于行业轮动模型的4月行业多头 基于行业轮动模型，4月行业多头为：商贸零售，食品饮料，银行，通信，美容护理，钢铁，传媒，轻工制造，社会服务，机械设备。 2、汽车：德赛西威（002920.SZ） 公司是国内自动驾驶域控制器的龙头，L3级自动驾驶域控制器迎来快速增长。公司前瞻性布局域融合产品中央计算平台有望成为公司新的增长点。 3、银行：中信银行（601998.SH） 公司金融牌照齐全打造三大核心能力：1、财富管理：依托中信金控推出“中信优品”；2、资产管理：理财子公司信银理财位列理财子第一梯队；3、综合融资：中信集团拿下全国性AMC牌照，持续赋能银行的风险处置。 4、化工：巨化股份（600160.SH） 制冷剂拐点向上，价格持续超预期上涨，供给受限和格局集中的稀缺品种，公司作为行业龙头，旺季即将到来，后市行情值得期待。 5、食品饮料：五粮液（000858.SZ） 公司春节回款顺利，动销好于预期。五粮液优势在于品牌力较强。随着批价上行，渠道秩序理顺，经销商信心增加，中长期成长确定性更强。 6、机械：赛腾股份（603283.SH） 苹果代工厂产能外迁与新产品上市为公司消费电子业务带来增量；收购Optima打开国内半导体检测、量测设备市场，受益AI对算力芯片需求提升。 7、电子：长电科技（600584.SH） 公司是半导体封测龙头，有望受益于市场对于先进AI芯片需求拉动，同时公司自身封装技术实力领先，下游景气度逐步复苏，公司稼动率持续回升，前景可期。 8、传媒：神州泰岳（300002.SZ） 公司ICT业务积累了大量优质行业的大中型政企客户，处于行业领先水平。旗下鼎富智能推出了“泰岳小催”平台，掘金信贷催收市场。 9、通信：宝信软件（600845.SH） 公司是国内稀缺的大型PLC工业软件供应商，大型PLC市占率从0到1高速提升，深化三电控制系统等自动化产品、工业机器人、AI大模型、AIDC等布局。 10、煤炭：兖矿能源（600188.SH） 公司作为国内龙头煤企经营稳健，且2030年战略规划明确煤炭资产的成长空间、新能源新材料等转型方向，具备成长潜力，同时公司承诺高分红，投资价值显著。 11、家电：石头科技（688169.SH） 内销端：石头P10S系列销售火爆；外销端：美亚维持高增长，欧洲三大增长点驱动；盈利能力有望维持。 风险提示：模型测试基于历史数据；市场未来可能发生变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 微盘股当前反弹阻力如何？——开源量化评论（90）-20240328 1、微盘股指数的研判，是当前广泛关注的课题 万得微盘股指数（以下简称微盘股指数）以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，选取市值最小的400只股票为成份，每日等权计算。微盘股指数表现突出，近10年年化收益高达31.5%。2023年，各大宽基指数呈普跌态势，微盘股指数强势上涨49.9%，受到市场多方关注。 2024年1月，微盘股指数快速回调，相较月初高点，最大回撤接近50%。不过，指数在春节前后开始大幅反弹。截至3月26日收盘，微盘股指数已经收复近2/3的前期跌幅。微盘股指数后续将如何发展，仍是当前市场普遍关注的问题。 2、微盘股指数上的几大线索 我们从微观数据、资金流、龙虎榜热度、筹码结构等方面，分析了可能影响微盘股走势的几大线索： 大小单资金流：总体而言，大单与小单净流入存在明显的负相关性，大单呈现持续流出而小单呈现持续流入。在2024年以来微盘股指数的下跌与反弹中，大单与小单在不同阶段表现各异，当前，大单与小单的流向与流入水平已基本恢复至下跌前。 流动性：总体而言，微盘股指数的流动性与指数走势呈同步变化关系。不过，2023年末微盘股指数于高位震荡时，指数的流动性一度呈震荡下行趋势，这或许是后面指数波动放大的潜在风险因素。近两个月，微盘股指数的流动性已有一定反弹，但在最近几个交易日再次快速下探，需要警惕波动风险。 龙虎榜热度：2023年11月以来，微盘股的热度迅速攀升至较高位置后缓慢下降。在2024年1月的下跌中，微盘股的龙虎榜热度曾再次短暂上升。而最近一个月的反弹行情中，微盘股的龙虎榜热度略有上升，但仍低于2023年11~12月的水平。 融资融券情况：2月以来的指数反弹行情中，全市场的融资余额呈快速反弹向上态势，但同期微盘股的融资余额反而持续回落，微盘股融资余额占市场比例并未跟随指数反弹。 筹码结构与反弹阻力：小单资金的筹码，因为具有噪音交易与跟风行为的散户特性，当持仓在浮亏转盈的过程，将更容易形成抛压。我们测算了从2023年8月末至今小单资金净流入所形成筹码分布，通过当前价格上方的筹码密集区，来考察向上反弹的压力位。2024年3月26日，微盘股指数收报239343.53点。当前反弹的第一阻力位在上方260000点附近，距离26日收盘价约有9%的空间，第二阻力位在上方280000点附近，距离26日收盘价约有17%的空间。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 选基因子体系迭代与FOF组合应用——基金研究系列（29）-20240328 在FOF投资中，选基因子研究是优选基金、构建组合的重要一环，能够帮助我们提升基金的覆盖广度和筛选效率。一套相对完善的选基因子体系应该满足： （1）涵盖指标多样性，系统性地评估基金的风险收益特征与能力评价；（2）指标保持稳定性，在多种市场风格中具有较好的鲁棒性和跨周期一致性；（3）可持续迭代新因子，动态筛选调整有效因子进行组合。 1、选基因子体系2.0迭代：八类评价维度，94个选基因子，4种回看期 基金评价类选基因子，核心是利用基金的特征或能力来预测基金未来收益。选基因子体系迭代体现在指标补充与多回看期计算，我们在适应能力、结构与规模、选股能力、交易能力四类中进行因子的修改与补充，同时分别计算3、6、9、12个月4个回看期的因子值，对因子进行因子IC检验与多空组合检验筛选。 选股alpha类选基因子，核心是利用选股alpha因子来预测基金的未来收益。我们使用独家的选股alpha测算中发现，该类因子对于基金未来1个月表现预测效果较弱，而对于基金未来3个月预测收益贡献主要来自空头端。从逻辑上看，基金持仓填补存在偏差、选股alpha有效性或存在衰减，两者串连叠加更容易导致选因子失效，因此暂不纳入我们选基因子体系之中。 2、选基因子合成比较：等权合成、动态合成、分域合成 我们分别从等权合成、动态合成、分域合成三类合成方式构建合成因子。 等权合成因子IC为16.97%，ICIR达到1.815，五分组多空收益10.58%。 动态合成因子中，动态等权合成IC损失最小但稳定性偏低；而最大化ICIR、最小化IC波动率合成均能相对动态等权合成提升ICIR及多空组合的夏普比率，但这两种方法均会小幅损失IC均值和多空年化收益。最小化IC波动率合成因子IC为12.10%，ICIR达到1.943，五分组多空收益6.63%。 分域合成因子IC均值为15.93%，ICIR为1.886，五分组多空收益9.60%。 3、FOF组合构建应用：策略配置增强组合与指数选基增强组合 构建相对收益的权益FOF组合，分别对标偏股基金与宽基指数。 策略配置增强为战胜偏股基金（885001.WI），采用策略配置+分域选基方式构建FOF组合，扣费后年化收益15.44%，年化超额7.93%，信息比率1.615，最大相对回撤为5.86%。 指数选基增强为战胜中证800指数（000906.SZ），采用指数成份股板块偏离约束构建FOF组合，扣费后年化收益15.44%，年化超额11.57%，信息比率1.623，最大相对回撤为12.57%。 风险提示：选基因子、因子择时信号均基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 小米汽车上市赴三年之约，关注优质汽车电子供应商——行业点评报告-20240328 1、小米汽车于3.28上市，定位“C级高性能生态科技轿车”，关注度提升 小米汽车官方宣布，旗下首款车型——小米SU7于3月28日正式上市并开启交付。距离2021年3月小米宣布造车，到如今上市交付仅3年时间。小米SU7为纯电动轿车，定位“C级”高性能生态科技轿车，采用流畅曲线车身设计，车身尺寸为4997mm/1963mm/1440mm，轴距3000mm。3月25日，小米SU7开启静态品鉴，首批覆盖全国29个城市共59家门店，门店类型包括直营商超体验店和直营交付中心两大类。从展车投放后客流量来看，此次静态品鉴预约人数远超预期，建议关注小米汽车产业链优质汽车电子供应商投资机会。 2、超长续航800公里并支持超级快充，AI全面赋能车载智能座舱及自动驾驶 性能方面，小米SU7可以做到2.78秒的0-100km/h加速，超过保时捷TaycanTurbo的2.93秒。续航方面，小米SU7搭配宁德时代磷酸铁锂电池与220kW单电机， 超长续航里程800公里。另外该车型还支持800V超级快充，支持5分钟充电200公里续航、15分钟充电510公里续航，相比特斯拉ModelSPlaid充电效率更高。智能座舱方面，小米汽车智能座舱搭载了高通骁龙8295芯片，基于澎湃OS技术，主要由“中控生态屏”、“翻转式仪表屏”、“HUD”、两个“后排拓展屏”组成，同时小米SU7后排还兼容小米Pad、苹果iPad平板等拓展设备，安装平板后可以与车机展开联动。自动驾驶方面，小米汽车拥有AI全面赋能，全面自研底层算法，对BEV、Transformer、全面自研，并且全面融入大模型。另外还搭载了2颗NVIDIAOrin芯片，可实现508TOPS算力；传感器方面搭载1颗激光雷达、11颗高清摄像头、3颗毫米波雷达、12颗超声波雷达，极大提升行车安全性和智能化水平。 3、小米汽车由北汽提供生产资质，预计2024年量产7万台 小米汽车工厂分两期建设，其中一期占地面积约72万平方米，年产能为15万辆，2023年6月竣工；二期计划于2024年动工，2025年完工，两期合计产能30万辆。根据汽车之家消息，小米汽车SU7已于1月22日进行批量生产，预计3月产量计划有望达到4000台左右，4月底产能爬坡，6月开始两班倒生产，2024年计划量产约7万台。 4、投资建议 建议关注小米汽车产业链优质供应商：兴瑞科技（镶嵌注塑件）、徕木股份（高压连接器）、瑞可达（高压连接器）、永新光学（激光雷达供应商）；其他受益标的：联创电子（车载ADAS镜头）、欧菲光（DMS、环视、前视镜头）。 风险提示：小米汽车销量不及预期、新能源汽车竞争加剧、产能爬坡不及预期、宏观经济下行风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 低空经济系列五：《通用航空装备创新应用实施方案》（2024-2030年）发布，持续看好低空经济板块——行业点评报告-20240328 1、《通用航空装备创新应用实施方案》（2024-2030年）发布 2024年3月27日晚，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》（以下简称《方案》），我们认为在随着政策端低空航线规划、适航取证、空管服务保障等实质性政策的落地，产业端随着三电系统的迭代、避障及智能驾驶等技术的研发推进，eVTOL的商业模式有望逐步明晰，持续看好低空经济板块及三电产业链，受益标的：（1）eVTOL主机厂：万丰奥威、亿航智能、商洛电子（参股亿维特）；（2）eVTOL核心零部件配套企业：卧龙电驱、蓝海华腾、蔚蓝锂芯、中航高科、中简科技；（3）空管及地面设施：莱斯信息、四川九洲；（4）检测服务：广电计量、西测测试；（5）货运无人机及配套企业：纵横股份、智莱科技、卧龙电驱；（6）低空运营：中信海直。 2、《方案》提出低空经济发展的时间节点与明确市场空间 《方案》提出到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，2030年“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络高效运行，低空经济形成万亿级市场规模。eVTOL和新能源车产业链高度重合，国内经过几年新能源车发展后有良好的三电产业链基础，我们认为政策定调时间节点后低空航线规划、适航取证、空管服务保障等实质性政策有望持续密集推进，产业发展有望超预期。 3、《方案》提出对通用航空装备的政府采购力度，产业放量的确定性提升 《方案》提出充分发挥首台（套）重大技术装备保险补偿政策作用，支持通用航空装备推广应用。发挥政府采购作用，加大对通用航空装备和服务采购力度。我们认为产业发展早期，政府补贴及采购有望加速行业整体放量进程，进一步提升规模效应和行业经济性。 4、载人、货运、地面基础设施三大产业供应链有望持续推进 《方案》提出推动大型无人机支线物流连线组网、着力培育商务出行等载人空中交通新业态、鼓励地方政府将低空基础设施纳入城市建设规划。我们认为eVTOL、无人机、地面基础设施相关核心技术有望持续突破，包括500Wh/kg级航空锂电池、250kW及以下航空电机及驱动系统、感知避障、自主飞行、智能集群作业等；适航进展有望加速，eVTOL、无人机、直升机、固定翼飞机等多型号装备产品有望进一步完善；起降点网络配套有望完善，卫星互联网、三维高精地图、低空监管等基础设施将加速建设。 风险提示：适航进展不及预期，下游应用市场扩展不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 低空经济系列报告四：关注深圳低空经济产业配套——行业点评报告-20240328 1、关注深圳低空经济产业配套 3月27日上午中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区、支持深圳完善产业发展服务体系，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点。2023年，深圳低空经济年产值已超过900亿元，同比增长20%，2024-2025年深圳有望率先实现低空经济的示范推广。eVTOL和新能源车产业链高度重合，国内经过几年新能源车发展后有良好的三电产业链基础。我们认为在随着政策端低空航线规划、适航取证、空管服务保障等实质性政策的落地，产业端随着三电系统的迭代、避障及智能驾驶等技术的研发推进，eVTOL的商业模式有望逐步明晰，持续看好低空经济板块及三电产业链。建议关注深圳低空经济产业配套，受益标的：深城交（地面设施配套）、中信海直（低空运营）、亿航智能（eVTOL整机）、智莱科技（顺丰接驳柜）、莱斯信息（空管自动化）、蓝海华腾（eVTOL电控）、广电计量（eVTOL适航检测）。 2、深圳低空产业发展服务体系有望加速完善 中国民航局支持深圳重点加快飞行服务保障、新型基础设施、低空智能融合系统、规则标准体系建设等工作，争取尽快建成低空智能融合基础设施，完善低空通信、导航、监视、气象、飞行服务等设施体系。深圳低空产业发展服务体系有望加速完善，产业服务体系包括空管系统（ADS-B、雷达、空管自动化系统等）、地面设施（起降站、接驳设施等）、通信设施（通信、导航、气象等）。 3、低空物流场景有望加速落地 中国民用航空局支持深圳开展低空物流研究试点，低空物流包括吨级eVTOL和物流无人机两大应用场景。吨级eVTOL主要替代大型空运货机，减少转运流程，实现跨城半日达；物流无人机配合无人机接驳柜配送最后1KM，相比快递员配送具有成本优势。深圳目前已拥有成熟完备的无人机产业链，覆盖生产制造、技术研发、软件开发等诸多环节，聚集了大疆、丰翼科技等一批行业头部企业，产业链完备度世界领先。随着物流空域和航线规划进一步落实，电池容量进一步提升，低空物流场景有望加速落地。 4、城市空中交通示范运营线有望加速落地 中国民用航空局支持深圳开展城市空中交通研究试点，eVTOL相比传统通航飞机在便捷性、乘坐舒适度、运营成本、安全性方面具备明显优势，深圳-珠海等典型示范线相比地面交通有明显效率和成本优势，2023年峰飞航空、沃兰特航空等国内多家公司已发布代表eVTOL产品，进入试飞测试和适航取证阶段，我们预计在主机厂TC证取证后应用场景有望从B端公共交通到C端豪华车市场扩展。 风险提示：eVTOL政策支持力度不及预期，适航进展不及预期，下游应用市场扩展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 四部门联合印发通航装备创新方案，低空经济迎政策春风——行业点评报告-20240328 1、四部门联合印发通航装备创新方案，低空经济政策密集落地 3月27日，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，以应用场景创新和大规模示范应用为牵引，加快通用航空技术和装备迭代升级，建设现代化通用航空先进制造业集群，打造中国特色通用航空产业发展新模式，为培育低空经济新增长极提供有力支撑。实施方案提出总体目标为，到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，形成万亿级市场规模。 2、提出加快提升固定翼飞机、无人机及eVTOL等通用航空装备技术水平 要推进大中型固定翼飞机、高原型直升机，以及无人机等适航取证并投入运营，实现全域应急救援能力覆盖。支持加快支线物流、末端配送无人机研制生产并投入运营。支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。鼓励飞行汽车技术研发、产品验证及商业化应用场景探索。 3、提出要推动低空基础设施体系建设 推动试点地区政府与企业在低空监管服务基础设施、网络规划建设等方面协同，促进三维高精地图、气象数据、通信导航等公共信息开放。鼓励企业建设智能调度、动态监测、实时情报服务等为一体的飞行服务系统。鼓励地方政府将低空基础设施纳入城市建设规划。法规标准层面，坚持通用航空标准化与技术创新、应用示范一体化推进，实现国家标准、行业标准、团体标准协同发展。 4、投资建议： 四部门联合印发通航装备创新方案，低空经济相关政策密集落地，有望迎来发展红利期。推荐中科星图、观典防务、航天宏图，受益标的包括莱斯信息、深城交、恒拓开源、纵横股份、四川九洲、四创电子等。 风险提示：政策落地节奏较慢；技术进展不及预期；市场竞争加剧。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 恒玄科技(688608.SH)：2023年营收同比高增，看好需求恢复+产品放量——公司信息更新报告-20240328 1、2023年营收同比高增，新品放量助力营收增长，维持“买入”评级 2023年实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非净利润0.29亿元，同比+135.96%；毛利率34.20%，同比-5.17pcts。2023Q4单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+0.34亿元，扭亏为盈，环比-91.46%；扣非净利润-0.24亿元，同比+0.28亿元，环比-0.70亿元；毛利率32.55%，同比-5.31pcts，环比-1.92pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.80/4.65/5.95亿元（前值为3.33/4.76亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.33/3.87/4.96元（前值为2.78/3.97元），当前股价对应PE为43.8/26.3/20.5倍，我们看好下游需求持续复苏与公司产品持续放量带来的成长动力，维持“买入”评级。 2、下游需求复苏+新品放量拉动营收增长，高研发投入强化核心壁垒 分产品应用下游来看，受益于下游消费市场逐步复苏，公司BES2700系列智能可穿戴芯片快速放量，下游应用领域持续拓宽，2023年下游各市场营收均同比快速增长，2023年蓝牙音频芯片实现营收15.29亿元（占比70.26%），同比+40.28%；智能手表和手环芯片实现营收4.84亿元（占比22.24%），同比+66.90%。公司持续加大研发投入，积极吸收市场优秀人才，提高公司核心竞争力，2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，截至2023年末，研发人员数量为592人（占比85.80%），同比+13.63%。 3、下游需求持续复苏+产品放量+新品发布为公司带来充足成长动力 据Canalys预测，2024年预计全球智能手表出货量将同比增长17%，下游需求有望持续复苏；2023年公司可穿戴芯片BES2700iBP量产，在多个品牌的手表、手环项目中实现量产，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，预计2024年量产。我们认为随着下游需求恢复、产品持续放量，公司营收有望持续增长。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 海吉亚医疗(06078.HK)：2023年业绩快速增长，内生及外延持续推进——港股公司信息更新报告-20240328 1、2023年业绩快速增长，内生及外延持续推进，维持“买入”评级 2023年公司实现营收40.77亿元（+27.6%，剔除新冠影响同比增长34%），经调整净利润7.13亿元（+17.5%，剔除新冠影响同比增长31.1%），毛利率31.6%（-0.6pct，剔除新冠影响同比提升0.5pct）。考虑2023年宜兴海吉亚医院及长安医院并表，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.17/11.3/13.7亿元（此前为8.84/11.24亿元）,当前股价对应PE为16.9/13.7/11.3倍，考虑公司内生及外延顺利推进及2024年1-2月份公司营收同比增长超过40%，维持“买入”评级。 2、2023年医院业务持续良性增长，肿瘤特色进一步增强 2023年公司医院业务收入38.9亿元（+28.5%），其中门诊收入13.51亿元（+23.1%），住院收入25.39亿元（+31.6%）。2023年，公司肿瘤相关手术量达到8.38万例（+34.6%），其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升，肿瘤相关业务收入17.78亿元（+23.6%），占比43.61%，非肿瘤相关业务收入22.98亿元（+30.8%）。 3、新建医院及现有医院二期项目稳步推进 德州海吉亚医院于2024年3月通过三级综合医院验收，规划床位1000张。无锡海吉亚医院、常熟海吉亚医院预计2025年投入运营。现有医院扩建方面，重庆海吉亚医院二期项目于2023年底投入使用，新增床位1000张。单县海吉亚医院二期项目于2023年7月投入使用，新增床位500张。成武海吉亚医院二期项目于2024年1月投入使用，新增床位350张。开远解化医院二期、贺州广济医院二期、长安医院三期项目和苏州永鼎医院二期项目将逐步启动。 4、外延并购快速进行，集团赋能增强标的盈利能力 外延并购方面，2023年完成对宜兴海吉亚医院、曲阜城东医院及长安医院的收购。自收购以来，通过薪酬绩效改革、收入结构调整和医疗资源投入等方式，被收购标的业绩实现快速增长，2023H2宜兴海吉亚医院收入同比增长约30.8%；2023年9月到12月，长安医院收入同比增长约28.9%。 风险提示：政策变动的风险、市场竞争加剧的风险、新建医院住院爬坡不及预期的风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 青岛啤酒(600600.SH)：结构持续升级，分红率明显提升——公司信息更新报告-20240328 1、收入稳定增长，分红率提高 2023年公司营收339.4亿元，同比+5.49%；扣非前后归母净利润42.7、37.2亿元，同比+15.02%、+15.94%。2023Q4营收29.6亿元，同比-3.37%；扣非前后归母净利润亏6.4、亏8.8亿元，同比亏损有所扩大。公司拟分红每股股利2元，本次分红率63.9%。因消费力下降、餐饮需求疲软，我们下调2024-2025年归母净利润预测至49.44/54.64亿元，（前次51.62/58.66亿元），新增2026年归母净利润预测58.37亿元，对应2024-2026年EPS3.62/4.01/4.28元，当前股价对应23.2/21.0/19.7倍PE，需求有望保持韧性、利润较快增长，维持“增持”评级。 2、结构持续升级，销量略有下滑 2023年啤酒销量同比-0.8%，吨价同比+6.2%，吨价增速同比提升1.2pct。其中主品牌收入同比+8.6%、吨价+5.8%、销量+2.7%，副品牌收入同比-1.3%、吨价+3.9%、销量-5.0%。啤酒销量有所下滑我们预计因为餐饮疲软、消费降级背景下结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速环比提升，主因结构持续线上升级，中高端以上品牌增长10.5%，2023H2增速有所放缓。 3、吨价提升消化成本压力，盈利能力提升 2023年归母净利率同比+1.04pct，其中公司毛利率同比+1.81pct，主因中高端以上占比提升带动产品结构升级带动；吨成本同比+3.3%，成本上涨较多主因原材料价格上涨，但成本压力被吨价提升消化。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.82、-0.10、+0.10、-0.04pct，费用率整体保持平稳。 4、预计全年销量平稳，吨价小幅增长 展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善，同时成本端大麦等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。公司提高分红率，高分红如若持续有望提升股东回报。 风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 双汇发展(000895.SZ)：屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位——公司信息更新报告-20240328 1、肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级 双汇发展2023全年实现营收598.9亿元，同比降4.3%；归母净利50.5亿元，同比降10.11%；2023Q4实现总营收137.5亿元，同比降24.0%，归母净利润7.3亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元（前值为64.1、69.3亿元），并新增2026年盈利预测61.7亿元，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。 2、猪价下行，屠宰业务短期承压 2023年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为140.52万吨，同比增3.03%。2023Q4猪价下行，使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元；营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。 3、肉制品销量短期受春节时点扰动 2023年公司肉类产品总外销量为323万吨，同比增2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因：（1）2023年春节备货发生在2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4消化原有库存，影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元，同比降17.7%；实现利润13.3亿元，同比降9.1%。展望2024年，预计肉制品销量可实现增长：（1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中国人寿(601628.SH)：分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升——中国人寿2023年报点评-20240328 1、分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升 公司披露2023年报，2023年可比口径NBV同比+14.0%，符合我们预期；新准则下2023年归母净利润461.8亿元、同比-30.7%，预计系权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则调整拖累。我们预测2024-2026年NBV预测为400/430/461亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应EV同比分别为7.1%/7.3%/7.4%。考虑长端利率趋势下行，我们下调2024-2025年归母净利润预测（旧准则）为297.9/333.7亿元（前值为444.0/551.6亿元），新增2026年归母净利润预测为373亿元，分别同比+41.1%/+12.0%/+11.8%，对应EPS分别为1.1/1.2/1.3元。公司龙头地位稳固，股息分红保持稳定，2023年分红总额138.5亿元，分红比例达66%，较2022年+8pct，对应PEV分别为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。 2、负债端仍保持较高景气度，EV假设1:4调整后打折2.5% （1）2023年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自5%至4.5%，风险贴现率自10%至8%。按2023年经济假设（新口径）测算EV为1.26万亿，同比+2.4%，若按2022年经济假设测算EV同比+5.1%，经济假设调整导致EV下降2.5%。（2）全年新口径NBV368.6亿元，按旧口径和新口径测算分别同比+14.0%/+11.9%，符合我们预期。旧口径增速较2023前三季的+14%保持持平，负债端整体保持较强景气度。（3）新单保费2108亿元、同比+14.1%，首年期交保费1126亿元、同比+16.7%，10年期及以上首年期交保费495亿元、同比+18.4%，占期交保费比重为44%，较2023年提升0.62pct，银保首年期缴保费同比+39.4%；个险margin达29.9%，同比+2.5pct。（4）2023年末总人力69.4万，个险销售队伍63.4万人，较年初下降5%，队伍规模在业内率先呈现企稳态势。产能提升预计主因产品结构改善以及业绩高增，月人均首年期交保费同比+28.6%。展望看，人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环，利于队伍质态提升，2024年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。 3、全年归母净利润承压，主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压 新准则下全年归母净利润461.8亿元、同比下降30.7%，净利润下降主要受投资收益拖累以及I9准则调整会计准则回溯调整影响。原准则下归母净利润211.1亿元、同比下降34.2%，主要受到权益市场波动导致公允价值受损以及权益资产减值拖累，2023年资产减值530亿元（实际反映权益资产浮亏）、同比+148%。公司总投资资产同比+12%，权益类资产占比19.4%，占比提升+1.78pct，全年总投资收益率/净投资收益率分别2.68%/3.77%，较2022年分别下降1.26/0.23pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 东方证券(600958.SH)：财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际——东方证券2023年报点评-20240328 1、财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际 2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元，与业绩快报基本一致，加权平均ROE3.45%，较2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.46倍，较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩；全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元（调前49.6/62.3亿元），新增2026年预测47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 2、受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压 （1）东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元，同比-24%/-41%，年化ROE13%，利润贡献18%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1665/1128亿元，同比-13%/-22%，市占率1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元，同比-21%/-32%，年化ROE15%，利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元，同比-13%/-19%，市占率2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募REITs等另类产品。 3、深化财富管理转型，自营同比增长，股质业务减值拖累业绩 （1）经纪业务净收入27.8亿元，同比-9.8%，期末资金账户数269万户，同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元，同比-14%，权益产品销售规模103亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模457亿元，同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模143.6亿元，客户留存率69%，复投率76%。机构理财平台进一步升级，业务规模达109亿元，较年初+45%。（2）投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，IPO承销7单，承销规模69亿元，同比-11%。（3）自营投资收益23.9亿元，同比+26%，自营投资收益率2.36%（2022年2.07%），交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元，同比+19%，整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提10.3亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备）15.8亿元，担保物公允价值26亿元。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 比亚迪电子(00285.HK)：受益捷普利润改善及比亚迪智能高端化战略——港股公司信息更新报告-20240328 1、受益捷普利润改善及比亚迪智能高端化战略，维持“买入”评级 考虑到汽车电子业务收入低于此前预期、美元贷款尚未置换导致2024年财务费用将超出此前预期，将2024-2025年净利润预测由56/71亿元下调至54/64亿元，并新增2026年净利润预测68亿元，对应同比增长34%/17%/6%，对应EPS分别为2.4/2.8/3.0元，当前股价28.7港币对应2024-2026年10.8/9.2/8.7倍PE。受益于国内外客户钛合金放量、汽车电子业务受益比亚迪母公司高端化及智能化趋势，伴随后续业绩兑现有望驱动市场信心修复，维持“买入”评级。 2、2023年大客户平板组装收入超预期，汽车电子业务收入略低于预期 2023年整体收入1300亿元、同比上升21%、略高于我们原先预期，我们分析或主要源自大客户平板组装业务收入超预期，部分为汽车电子及户储业务收入低于预期所抵消，汽车电子业务收入低于我们原先预期，分析可能源自主力产品Dlink降价导致；户储业务收入低于我们此前预期，分析或由于2023Q4季节性调整以及欧洲户储市场整体价格调整。2023年毛利率8.0%基本符合我们预期，经营费用率合计5.3%，其中包括研发、行政、销售费用及融资成本，相比2022年的5.4%轻微下降，2023年实现净利润40.4亿元基本符合我们预期。 3、受益捷普钛合金业务利润改善以及比亚迪智能化高端化战略 结构件业务2024年有望受益国内外客户钛合金放量，2025-2026年跟踪结构件规格趋势。（1）捷普相关业务2023年利润改善超出我们此前预期（2022年9月1日-2023年8月31日期间净利润2.25亿美金），公司收购捷普相关结构件业务整合效益有望凸显，2024Q1-Q2捷普相关业务净利润有望同比提升、呈逐季改善趋势。捷普同时具备铝合金、不锈钢、钛合金能力以应对结构件趋势变化，后续持续跟踪2025-2026年大客户结构件规格趋势对捷普相关业务的收入端影响，公司导入设备自动化提升效率有望持续提升捷普相关业务净利率。（2）安卓高端旗舰机型钛合金渗透有望驱动2024年结构件业务增长。维持汽车电子业务持续高成长信心，有望受益比亚迪高端化及智能化趋势，2024年ADAS域控有望下沉至中端车型，2025年悬架有望继续下沉。 风险提示：电动车渗透放缓、行业竞争加剧、客户拓展低于预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 光大银行(601818.SH)：资产质量保持稳健，分红比例高位稳定——光大银行2023年报点评-20240328 1、营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增 光大银行2024年实现营收1457亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降27BP至1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降11.39%，投资净收益同比下降7.35%，但受益于汇兑损益、其他非息收入的高增，全年非息净收入同比微增0.60%。受拨备计提力度加大影响，全年归母净利润为408亿元（YoY-8.96%）。2023年归属于全行普通股股东的现金分红比例为28.41%，同比略上升，分红维持高位稳定。基于其Q4显著加大了拨备计提力度，我们下调2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为435/470/513亿元（原值485/527亿元），YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控，维持“增持”评级。 2、对公贷款支撑较足，个人经营贷维持高增 光大银行对公优势显著，2023年末对公贷款余额2.17万亿元，同比增长12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面，个人经营贷同比高增16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。2023年末吸收存款4.02万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比30.18%，同比上升超2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼，2024年末达到1.31万亿元（YoY+10.53%），AUM总量2.73万亿元（YoY+12.42%），财富管理成色不断彰显。 3、不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定 近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善，2023年末不良率较Q3末下降0.1pct至1.25%，同比持平；全年核销和处置不良贷款516亿元，我们测算2023年不良率生成率为1.52%，同比下降0.02pct。拨备覆盖率边际增厚至181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较Q3末均有提升，估值修复空间有望打开。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 纽威数控(688697.SH)：全年业绩超预期，海外市场表现亮眼——公司信息更新报告-20240328 1、业绩超预期，海外市场表现亮眼 2023年全年公司营收23.21亿元，同比上升25.8%，归母净利润3.18亿元，同比上升21.1%，其中Q4营收5.82亿元，归母净利润0.82亿元，分别同比上升16.79%、12.58%。公司业绩略超预期，主要受益于海外市场的迅速扩张及营收占比提高。公司专注于中高端数控机床领域，产品矩阵丰富，人效领先。考虑到国内机床行业仍处于下行区间，我们略下调公司2024-2025年的盈利预测，新增2026的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.87/4.60/5.44亿元（2024-2025年前值3.92/4.92亿元），对应EPS1.18/1.41/1.66元，当前股价对应PE为16.9/14.2/12.0倍。维持“买入”评级。 2、利润率小幅波动，持续增大研发投入 2023年全年公司实现毛利率26.5%，同比下降1.03pct；净利率13.7%，同比下降0.52pct。公司期间费率转好，2023销售费率/管理费率/财务费率分别为6.93%/1.65%/0.17%，同比-0.05/-0.28/+0.15pct。持续增大研发投入，2023年研发投入1.02亿元，同比增长24.2%。 3、积极扩张海外市场，募投项目提升产能，持续受益工业母机自主可控 公司海外市场拓展迅速，销售网络完善，产品已销售至全球40多个国家和地区。2023年海外地区营收7.05亿元，同比增长113%；营收占比30.4%，同比+12.4pct。此外，海外地区毛利率31.35%，显著高于国内水平，海外占比提升有望带动公司整体毛利率增长。公司募投项目产能持续扩张，三期中高端数控机床产业化项目进展顺利，预计于2024年全面投产，产能有望大幅提升。此外，公司与苏州科技城管委会合作建设的四期高端智能数控装备及核心功能部件项目已于2024年1月12日正式开工。我们认为，公司募投、合作项目达产后，有望进一步提升产能及核心零部件生产能力，把握高端数控机床国产替代机会，持续受益工业母机自主可控。 风险提示：下游需求不及预期；募投扩产不及预期；国际局势及地缘政治风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 华中数控(300161.SZ)：营收增长稳健，持续受益高端数控系统国产替代——公司信息更新报告-20240328 1、公司收入稳健增长，持续受益高端数控系统国产替代 公司2023年营收21.15亿元，同比+27.1%；归母净利润0.27亿元，同比+45.7%。公司为国内数控系统龙头，在机床行业整体下行的背景下仍保持稳健增长，与下游企业深度融合，五轴加工技术达到国际先进水平；工业机器人、新能源车配套业务积极开拓海外市场；有望持续受益高端数控系统国产替代及锂电出海。但考虑到公司数控系统研发费用投入较大，我们略下调2025-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.16/1.58/2.91（2024-2025年前值1.4/2.0亿元），当前股价对应PE52.4/38.3/20.9倍。维持“买入”评级。 2、毛利率略有下降，现金流持续回拢 2023年公司销售毛利率32.9%，同比-1.14pct，净利率1.1%，同比+0.74pct。其中，公司数控系统与机床毛利率38.65%，同比提升2.76pct，我们认为系由公司高端数控系统销售占比提升所致。公司现金流持续改善，2023年截至各季度末经营现金流净额分别为0.02/0.60/0.51/2.12亿元，相较2022年转正回拢。公司持续加大研发投入，2023年研发费用3.1亿元，同比增长26.5%。 3、与国智中心签订战略合作协议，定增扩产加码高端数控系统国产替代 公司与国家智能设计与数控技术创新中心签订战略合作协议，拟共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望进一步提升公司科研实力，加码数控系统、工业互联网、智能产线等平台建设。2023年公司发布公告，拟定增募集资金不超过1亿元，募投项目建成后将增加1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统生产能力，全面提升高端数控系统产能，持续受益国产替代。 风险提示：公司高端数控系统研发迭代进度不及预期，下游国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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