【招银研究|宏观点评】基数效应提振,动能仍需巩固——工业企业利润点评(2024年1-2月)

（以下内容从招商银行《【招银研究|宏观点评】基数效应提振,动能仍需巩固——工业企业利润点评(2024年1-2月)》研报附件原文摘录）
　　2024年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9,141亿元，同比增长10.2%，增速较去年全年-2.3%大幅回升12.5pct，但同比读数较高主要受到低基数（去年同期-22.9%）和统计口径优化影响，两年复合增速为-7.8%。一方面，以2021年为基期，今年1-2月企业利润实际修复动能相较去年底有所回落，三年复合增速为-3.7%，而去年12月两年复合增速为3.5%，增速下降7.2pct。另一方面，1-2月规上工业企业利润总额（9,141亿）较去年同期增长3%，低于可比口径下规上工业企业的利润同比增速7.2pct，两者之间的差异较去年底拉大了1.0pct。这一差异或源于统计口径的优化，部分经营困难的企业可能退出了规上工业企业的统计样本（年营收需在2,000万以上），进而推高了可比口径下的利润增速。 图1：基数效应提振同比增速 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 一、利润拆分：量升价稳，利润率较低 供给端动能回升是工业企业利润修复的主要支撑，而需求端仍显疲弱。工业生产加快，带动企业营收回升向好，而价格低迷仍形成拖累。1-2月企业营收同比增长4.5%，增速较上年末提升2.5pct，动能亦有所增强（以21年为基期，+4.8pct）。产量方面，1-2月工业增加值同比增长7.0%，较去年12月提升0.2pct，季调环比增速处于季节性上沿，动能增强（+1.5pct）。价格方面，PPI通胀低迷对利润增长形成拖累，1-2月同比-2.6%，较去年末仅修复0.1pct。 图2：工业生产为主要支撑，价格依然低迷 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 企业利润率仍然偏低， 1-2月累计利润率4.7%，较去年12月季节性下降0.5pct，较近10年同期均值水平5.3%低0.6pct，仅高于2020年（+1.16pct）和2023年（+0.24pct）同期。反映企业成本费用压力较大，每百元营业收入中成本和费用分别为84.97元和8.62元，较去年全年分别增加0.19元和0.06元。 图3：利润率偏低，营业收入增长加快 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 二、结构特征：中下游行业修复加快，支撑增强 工业企业利润修复呈现显著的结构性特征，受需求、价格、产能等因素影响，不同门类、不同行业表现分化明显。 分三大门类看，电热燃水业（63.1%）和采矿业（-21.1%）差异明显，前者利润高增且增速提升，后者利润下降且降幅扩大，两者整体上受基数效应的影响并不大。需求扩张支撑电热燃水业（尤其是电力行业）生产快速增长，叠加利润率的显著提升（同比+1.72pct），利润高增；而采矿业则受价格持续下跌（如煤炭开采洗选）的拖累，利润率明显回落（同比-2.92pct），生产端较为稳定。 图4：表现分化，电热燃水业高速增长 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 今年（尤其是前三个季度）制造业利润增速受基数效应扰动较大。1-2月利润增速（17.4%）明显转正，较去年全年大幅回升19.4pct；动能则显著减弱，三年复合增速-8.8%（较去年12月两年复合增速下降12.9pct），主要受上游原材料加工业（如石油、煤炭燃料加工、黑色金属冶炼）的拖累。表现较好的为中下游行业。一方面，可选消费制造业利润明显修复，但春节假日脉冲效应消散后，可持续性有待观察。家具、造纸、印刷、文教工美等行业增速大幅抬升。另一方面，装备制造业和高技术制造业形成重要支撑，但行业表现分化。铁路船舶航空航天运输设备延续高增，低基数下电子、汽车、金属制品增速大幅反弹，专用设备和仪器仪表表现较差，利润陷入收缩。 从利润占比看，结构有所优化，中下游行业利润占比提升。1-2月下游消费品制造业及公用事业，中游设备制造业利润占比分别为41.4%和27.5%，较去年同期分别上升4.2pct和3.4pct。上游采矿和原材料加工业利润占比下降7.6pct至31.1%。 图5：中下游行业利润占比提升 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 分所有制看，低基数下不同所有制企业利润均实现正增长。其中，外商及港澳台商利润增速31.2%，较去年全年回升37.9pct。从修复动能看，各类企业利润增长动能仍不足，三年复合增速均陷收缩区间，其中私营、外商及港澳台企业压力仍然较大。 图6：低基数下各类企业利润均实现正增长 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 三、前瞻：利润有望回升，表现延续分化 前瞻地看，上半年企业利润同比增速仍受基数效应影响，读数上或保持两位数，但修复动能仍需巩固。若需求继续修复，利润增长实际动能有望加强，支撑在于价格反弹、成本费用压力缓解、以及先进产业的带动，不同门类、不同行业表现将延续分化。 -END- 本期作者 谭卓 招商银行研究院 总经理助理 zhuotan@cmbchina.com 刘阳 招商银行研究院 宏观研究员 lyldd@cmbchina.com 牛梦琦 招商银行研究院 宏观研究员 niumengqi@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）