【山证化工】瑞丰新材(300910.SZ)2023年年报点评:毛利率稳中有升,复合剂认证持续突破行

（以下内容从山西证券《【山证化工】瑞丰新材(300910.SZ)2023年年报点评:毛利率稳中有升,复合剂认证持续突破行》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 公司发布2023年年度报告，23年公司实现收入28.16亿元，同比-7.57%，实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%，实现扣非后归母净利5.69亿元，同比+3.3%。其中23Q4实现收入6.63亿元，环比-18.55%，实现归母净利为1.56亿元，环比-22.39%，实现扣非后归母净利为1.43亿元，环比-26.67%。 【事件点评】 归母净利润同比增长3.12%，原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，23年下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长3.12%。产销方面，23年润滑油添加剂销量13.64万吨，同比-4.65%，产量13.35万吨，同比-11.58%；无碳纸显色剂销量0.47万吨，同比-16.93%，产量0.49万吨，同比-5.22%，无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率35.22%，同比提升4.5pct；无碳纸显色剂毛利率32.42%，同比提升8.52pct，综合毛利率35%，同比提升4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展，通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，降低成本。 2023年润滑油添加剂出口量价齐升，进口量有所下降。根据海关数据，中国2023年12月润滑油添加剂出口1.41万吨，环比-13.12%，出口均价为21690元/吨，环比+0.56%。2023年1-12月累计出口20.80万吨，同比+3.17%，出口均价为22816元/吨，同比+0.48%。12月润滑油添加剂进口1.91万吨，环比+11.76%，进口均价为30392元/吨，环比+1.34%。2023年1-12月累计进口20.29万吨，同比-19.91%，进口均价为29990元/吨，同比+12.79%。23年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势，润滑油添加剂进口量有所下降。 复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。 【投资建议】 我们预计公司24-26年归母净利分别为7.01/8.79/9.67亿元，对应公司3月26日市值105亿元，2024-2026年PE分别为15.11210.9倍，维持“买入-B”评级。 【投资建议】 原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险: 公司计划大力推进复合剂产品的API认证工作，API认证门槛高、费用贵、通过难度大，如果认证工作不能顺利推进、成功通过，一方面花费的大量成本将成为沉没成本，另一方面也将浪费宝贵的时间，机会成本巨大。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004 研报分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 报告发布日期：2024年3月27日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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