南华期货丨期市早餐2024.3.28

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.28》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：走势仍焦灼 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2284，较上一交易日下跌90个基点，夜盘收报7.2265。人民币对美元中间价报7.0946，较上一交易日调贬3个基点。 【重要资讯】 1）国家统计局发布数据，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长。国家统计局表示，今年1-2月份延续恢复向好态势，工业企业效益起步平稳。超七成行业利润增长，制造业、电气水业增长较快；装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大；消费品制造业利润持续恢复，多数行业利润实现增长。2）日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化。 【核心逻辑】此前的近2个多月，我们一直保持的观点为“关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.14-7.20区间内保持相对稳定的运行状态”。展望后市，目前，美元兑在岸人民币即期汇率已升破7.20关口，且在当前海内外主要国家经济基本面没有太大变化，以及随着美元兑人民币汇率的“两会行情”走尽后，我们认为后续美元兑人民币即期汇率的运行中枢将上移（7.10-7.30）且波幅较前期增大，除非基本面方面发生变化，或者外汇政策强有力介入。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：交易情绪及北向流出压力或拖累股指 【市场回顾】昨日A股规模指数走势整体回落，大盘指数相对优势延续，沪深300指数，收盘下跌1.16%，中证1000指数收盘下跌3.33%。从成交量来看，北向资金净流出72.49亿元；两市成交额回落671.11亿元。期指方面，IH、IF缩量上涨，IC、IM放量下跌，中小盘期指空单大幅增加。 【重要资讯】 1、中国1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%。 2、美联储理事沃勒：不急于降息，应推迟降息、或削减潜在的降息幅度。 今日重点关注： 美国四季度实际GDP。 【核心逻辑】之前我们提到目前市场缺乏有效动能，本周前两个交易日已经有弱势之态，但北向资金净流入形成一定的支撑，昨日北向资金大幅净流出，市场跌幅明显扩大。由于股市资金在板块轮动较为频繁，难以形成持续性的向上合力，资金短线止盈意愿有所上升，在获利了结的意愿下此前涨幅较大的板块陷入调整，中证1000指数回调较为明显，大小盘股指强弱表现分化较大。目前虽然短期没有明显的利空压力，目前A股缺乏动能，加之有望成为下任美联储主席有力候选人的沃勒周三美股盘后“放鹰”，外围压力加大，交易热情的下降和北向流出压力或将拖累股指下行。 【策略推荐】持仓观望 国债：期债尾盘拉升 【行情回顾】：期债早盘窄幅震荡，午后先下后上最终大幅收涨。资金面继续收敛，央行在公开市场开展2500亿元7天期逆回购，今日到期30亿逆回购，净投放2470亿元，银行间质押式回购加权利率依旧保持相对稳定，但交易所价格全线上行，上交所隔夜收盘较前一交易日上行超过60bp。 【核心逻辑】：开盘离岸汇率直线拉升接近7.26，贬值压力下股债整体偏弱。后续预期企稳汇率开启震荡，股债的对冲效应再度显现，午后大盘拉升，50、300期指短暂翻红，但2点15之后涨势难以为继开始快速下跌，期债同时直线上行，最终沪指收跌1.26%至3000点下方，T、TL均大幅收涨。没有“小作文”引导的市场行情往往更能反馈真实的市场情绪与风险计价，大盘下破3000后可能导致避险情绪进一步升温。从债市结构来看，在曲线持续陡峭化后，10-2利差回归到接近20%分位左右的水平，曲线形态得到一定程度的修复，后续行情接力或再度轮转回长端。 【投资策略】：避险情绪修复，多头适度参与，但空间有限需注意交易节奏 【风险提示】：政策力度超预期 集运：期价低幅震荡上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开始于低幅震荡，后有所上行。截至收盘，除EC2412和2502合约外，各月合约价格均有所回升。EC2404合约价格增幅为2.88%，收于2098.5点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是EC2406合约，价格增幅为2.06%，并收于1846.8点；主力合约持仓量为9505手，较前值逐渐回落。 【重要资讯】：当地时间3月26日凌晨，2M联盟美东航线马士基船撞塌巴尔的摩大桥可能将在未来数周内影响美国供应链，导致多达250万吨煤炭、大量汽车、木材和石膏面临运输中断的威胁。 【核心逻辑】：昨日期价如预期震荡，虽现货运价指数降幅较大，与市场预期偏离较多，但目前毕竟处于需求逐渐恢复的阶段，市场利多因素不少，故期价或降幅收敛或有所回升。预计期价的震荡走势仍将延续。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于供过于求状态。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡 聚焦PCE 【行情回顾】周三贵金属市场总体震荡微涨，因10Y美债收益率略有回落，美指则维持高位震荡。最终COMEX黄金2406合约收报2215.4美元/盎司，+0.74%；美白银2405合约收报于24.765美元/盎司，+0.58%。SHFE黄金2406主力合约收报516.42元/克，+0.37%；SHFE白银2406合约收报6346元/千克，-0.41%。 【关注焦点】美联储理事沃勒最新表示，他认为24年初的高通胀数据和强劲就业增长强化了他“不急于”降息的观点，他强调最近的经济数据支持推迟或减少今年的降息次数。其他消息面，据消息人士透露，印度三月份的黄金进口环比预计将下降超过90%；该国三月黄金进口预计在10至11公吨之间，而二月份进口量为110公吨。数据方面，本周主要关注周五晚间重磅美2月PCE数据。事件方面:周五晚间美联储主席鲍威尔将发表有关“宏观经济和货币政策”主题的讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将于6月启动降息，近日预期变化较小。周三交易员预期美联储5月降息25BP概率9%，维持利率不变概率91%；6月较5月维持利率不变概率30%，降息25BP及以上概率70%；8月维持利率不变概率49.2%，进一步降息25BP及以上概率33.8%。长线基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓维持在830.15吨；iShares白银ETF持仓增加31.29吨至13190.55吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线呈现震荡，周内关注周五美PCE及美联储官员讲话指引，操作上前多谨慎持有，回调仍视为中长线分步布多机会。 铜：小幅收跌 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三继续小幅收跌，报收在7.2万元每吨，上海有色现货贴水215元每吨，贴水进一步加深。 【产业表现】印尼铜矿商PT Amman Mineral Internasional周三表示，目标在2024年将铜精矿产量提高至83.3万吨，较去年增加约54%。Batu Hijau矿场第七阶段的高品位矿石支持产量增加。Amman公司2023年的产量和销量受到年初较高的降雨量影响，两者均下滑32%。该公司在去年生产了541893干吨铜精矿，销售了548313干吨精矿。 【核心逻辑】铜价在周三的走势基本符合周报预期。由于宏观情绪对价格影响开始降低，基本面又没有发生太大变化，铜价保持稳定。本周，铜价或维持在7.2万元每吨附近震荡数日后，小幅回落。首先，多头资金暂时还未撤离，沪铜持仓维持在54万手以上。其次，空头资金还未进场，主力期货合约成交量一直维持在11万手。然后，铜价在上周的波动和美元指数关系密切，而未来一周宏观发生大事影响美元指数的既定事件较少。最后，随着铜价的稳定，多头资金大概率不会长期在沪铜持仓中，或随着时间推移止盈离场。 【策略观点】上方空单入场，在7.4万元每吨附近止损，目标7.1万元每吨。 铝&氧化铝：铝小幅回调，氧化铝震荡偏弱 【盘面回顾】周三沪铝主力收于19415元/吨，环比-0.38%，伦铝收于2303美元/吨，环比+0.13%；氧化铝主力收于33033元/吨，环比-0.67%。 【产业表现】2024年3月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存87.0万吨，国内可流通电解铝库存74.4万吨，较上周四累库1.9万吨，较节前累库37.9万吨，虽仍稳居近七年同期低位，但因无锡和佛山两地周末均有集中到货的情况出现，使得国内铝锭社会库存的压力骤增。据SMM统计，3月25日国内铝棒社会库存23.58万吨，与上周四相比去库0.23万吨，自去库拐点出现以来铝棒库存已下降4.06万吨。 【核心逻辑】铝：市场进入交易降息预期状态，若无系统性风险，情绪纵有摇摆，整体也将维持偏暖，利多整体有色板块。此外，俄乌局势愈发紧张，欧洲存在潜在制裁俄铝风险，叠加LME库存加速回落，注册仓单比例降至近年最低点，伦铝维持强势，带动沪铝上行。国内虽有云南复产，短期内无法体现增量，铝锭入库仍处于近年低位，且叠加四川技改、内蒙前期事故减量，整体增量有限，此外伦铝走强使得进口窗口关闭，因此供给端无大幅趋松预期。需求方面，节后铝锭+铝棒去库斜率良好，虽然近期铝棒或因畏高情绪而出库转弱，原铝基差也在走弱，但终端方面受新能源板块带动前景良好。氧化铝：高价激发氧化铝厂复产主观意愿，近期山西大厂复产表明矿端钳制正在放松，价格上行受阻。但由于进口矿比例增加，且国产矿价格抬升，氧化铝厂成本上移且短期难跌，因此氧化铝价格上下受限。 【策略观点】铝：回调买入。氧化铝：区间操作。 锌：第一支撑，底仓布局 【盘面回顾】沪锌日盘收于20795元/吨，夜盘进一步回升，收于20840元/吨，LME锌收于2447.5美元/吨。技术面看，内外盘均来到第一支撑位。现货买需有所好转。 【产业表现】1、矿：1-2月的锌精矿累计进口64.71万金属吨，累计同比减28.3%，产量+进口量总计84.67万金属吨，累计同比减少11.7%，减量主要因进口矿补充不足。库存层面，港口库存落至15万金属吨以下2，冶炼厂原料库存天数下落至25日内。2、1-2月精锌净进口量47740吨，去年同期为4464吨。冶炼理论利润约-263元/吨，较上期上涨12元/吨。3、根据SMM数据，本周社库录得19.82万吨，较上周增1.03万吨。 【核心逻辑及策略】基本面角度，国内交易所和社会库存均在累积中，高价锌抑制需求，基差和月差均回落。来到目前价位后，买需有所好转，空头逻辑大部分兑现，成本支撑走强，多单持有。 锡：小幅走强 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅走强至22.4万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】随着铜价的企稳，整个有色金属板块估值波动降低，锡价跟随。对于锡自身来说，矛盾依然突出。中游库存在3月下旬依然小幅积累，上期所1.2万吨库存丝毫没有缩减的迹象，下游消费疲弱。本周，锡价或继续跟随有色金属板块移动。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.9万元每吨。 碳酸锂：等待反弹后高空点位 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于108400元/吨，SMM电碳均价109750元/吨，下跌750元/吨，工碳均价104750元/吨，下跌1000元/吨；现货交投情绪偏差。 【产业表现】1、1-2月锂精矿进口量88.18万吨，累计同比增30%，1月进口量增幅较大。截至3月22日，2-2.5%锂云母均价2190元/吨，6%锂辉石矿CIF均价1083美元/吨。2、SMM碳酸锂周度产量9645吨，较上周增加700吨，百川周产量10519吨，较上周增加1685吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为31.3%。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为36%。3、1-2月碳酸锂进口量21356吨，累计同比增9.8%，2月进口增量较大，同比增38.6%。1-2月氢氧化锂进口量17186吨，累计同比减少12.6%。4、截止3月22日，SMM碳酸锂库存录得77815吨，周环比去3264吨，其中下游库存增485吨至18385吨，上游盐厂去2980吨至41198吨，其他环节库存去769吨至18232吨。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上受到全球供应压力，向下受到下游消费支持。周度数据表现来看，需求表现超预期，库存去化，下游阶段性补库完成。等待反弹沽空机会为宜，逢高沽空存在较清晰的安全边际，目标建仓点位11.2w-11.4w 工业硅：偏弱运行，关注供应端动向 【盘面回顾】周三期货主力收于12105元/吨，环比-2.02%。SMM现货华东553报13800元/吨，周环比-300元/吨，SMM华东421报14400元/吨，周环比-250元/吨。 【产业表现】供给方面，上周产量因云南减产下滑。据百川，工业硅上周产量8.07万吨，环比-130吨。其中，新疆4.29万吨，环比持平；云南0.80万吨，环比-50吨；四川0.35万吨，环比+100吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.9万吨，环比+200吨。前期投产逐渐爬坡，据SMM，3月多晶硅排产接近17万吨。上周库存9.52万吨，环比+5200吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.08万吨，环比-800吨。周内行业头部大厂如约封盘，至今未开。库存：据百川数据，上周DMC库存4.39万吨，环比+2100吨。铝合金：开工率延续小幅上涨趋势，以中小企业开工率缓慢抬升带动。库存方面，截至3月22日，工业硅厂内库存8.68万吨，环比+5700吨；工厂+港口库存18.48万吨，环比+5700吨。据广期所数据，交易所仓单折24.64万吨，周环比+0.35万吨。综上，显性库存43.12万吨，环比+0.92万吨。 【核心逻辑】供应处于高位，西北产量逐渐修复，西南存潜在复产预期，叠加厂内库存仍在走高，仓单数量亦未减少，在下游需求多晶硅爬产不及预期，有机硅面临检修背景下，价格或依旧维持弱势。不过考虑到下方极限成本支撑临近，新疆供给增速放缓，基差不再跟随下跌走弱，预计下方空间有限。 【策略观点】空单持有，关注1.25w支撑，向下关注1.1w支撑。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：震荡调整 【盘面信息】跌破3500 【信息整理】1.据百年建筑调研，截至3月26日，样本建筑工地资金到位率为56.46%，周环比增加3.05个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.02%，周环比增加2.79个百分点；房建项目资金到位率为41.23%，周环比增加0.22个百分点。2. 237家主流贸易商建筑钢材成交11.10万吨，环比增10.7%。 【南华观点】上周盘面反弹带动成材现货成交回暖持续性不足，根据钢联调研预计四月铁水复产速度较慢，钢厂对焦炭进行第七轮提降，成本端有进一步下移空间，本周盘面出现明显回落。但是考虑到一方面钢厂复产积极性较低也缓解成材供应压力，另一方面盘面已计价较多利空，螺纹再次回落至江苏谷电螺纹成本附近，废钢价格或因前期跌幅较大上方出货资源受限，蓄水池作用较弱，跌幅有限，因此预计电炉螺纹成本大幅下跌的幅度较为有限。综上所述，预计近期盘面处于震荡调整期（3400-3650）。 热卷：焦炭成本塌陷 【盘面信息】热卷05合约进一步下跌，至3700位置。 【信息整理】焦煤价格进一步下跌，产地焦煤讯，3月27日山西临汾地区高硫主焦煤（S2.5 A10.5 G70）起拍价1550元/吨，数量1.5万吨，最终全部流拍，上期（3月20日）起拍价格1670元/吨，最终全部流拍。 【南华观点】热卷基本面本周小幅环比改善。产量继续增加，库存小幅去化，库存顶点已现。需求回升主要由于低价刺激下游刚需补库需求，但价格反弹后，这种需求的可持续性有待观察。结构上，热卷的供应仍有增量，热卷和螺纹的供应量差仍在拉大。短期内宏观预期真空，缺乏做多的故事。需求疲弱、供应增加的情况下，预计热卷继续偏弱运行。操作上逢高空。 铁矿石：换月 【盘面信息】05继续回落至800附近，09大跌，跌幅超近月。09持仓量超过05合约。 【信息整理】2024年2月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.488亿吨，同比提高3.7%。二月中国粗钢产量8118万吨，同比提升3.5%。 【南华观点】铁矿石价格超跌反弹。基本面上，铁矿石维持偏弱累库的状态。发运端，全球发运量环比回落，主要由于澳洲发运节奏变化，预计下周发运回升至1900万吨，发运整体稳中偏多。需求端，日均铁水产量终于止跌回升，主要原因在于部分钢厂复产，但复产节奏并不强，虽然钢厂吨钢利润回升，但成材去库缓慢，钢厂生产意愿一般。因此预计铁水恢复上方高度较低。下游钢材需求季节性恢复，低价刚需成交较高，但价格反弹后需求可持续性有待观察。库存端，港口继续累库，贸易矿持续走高，贸易矿占比创历史新高，贸易商承压加大，价格反弹后抛压预计加大。宏观层面缺乏新的故事。反弹受阻后预计价格继续下探。 焦煤焦炭：下方仍有空间 【盘面信息】夜盘震荡下跌 【信息整理】本周预计提降第七轮，四月铁水日均产量预计226万吨，焦化开会呼吁联合限产。 【南华观点】目前交易的核心依然是需求，钢材成交量回暖偏投机性回补，刚需随着资金逐渐到位有释放预期，电炉与高炉进一步环比复产，钢厂与焦化还有期现存在补库驱动，焦煤上游累库压力有望阶段性缓解。钢材与铁水需求短期有回暖预期，但是持续性预计在清明节后会回落，后市维持偏空判断。 铁合金：低位震荡 【盘面动态】 黑色情绪转弱，双硅震荡走低 【市场资讯】 1.焦炭第七轮提降开启，27日唐山地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2024年3月28日0时起执行。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰开工环比大幅降低，硅锰供应紧缩，但产地亏损未能有效改善，若亏损持续，南方产区复产希望渺茫，后续关注内蒙古进一步的减产动作。需求端，钢厂复产预期有落空的迹象，4月铁水高度恐有限。受基建资金、地产走弱影响，建筑钢材需求不容乐观，硅锰炼钢需求大概率不及去年。硅锰经历过前期下跌，当前价格已位于绝对低位，但钢厂复产受阻，负反馈仍在持续，短期内硅锰没有上涨的驱动，预计硅锰低位震荡。操作层面，近月有减产预期支撑表现偏强，空头移仓换月对09施加压力，策略上建议5-9正套。地产、基建拖累炼钢需求，硅锰基本面难乐观，中长期逢高布空的观点不变。 硅铁：硅铁维持供需双弱格局，本周开工率环比持平，考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，短期内钢厂复产预期有落空的迹象，负反馈有望继续加深。下游地产、基建需求疲软，钢厂压减建筑钢材的意愿较强，板材生产稳定性尚可，但仅靠制造业托底钢材需求较为困难，远月铁水增产高度或有限。近期金属镁市场情绪萎靡，生产企业受亏损影响有减产意愿，硅铁非钢需求疲软。成本端，坑口、港口电煤煤价阴跌不止，硅铁电力成本有下跌预期。操作层面，硅铁跌破6400，当前盘面已处于绝对低位，硅铁继续下跌空间有限，但自身基本面不足以支撑其反弹，预计维持低位震荡，建议观望，等待钢厂复产带动原料反弹。 废钢：短暂恐慌出货中 【现货价格】27日全国富宝不含税废钢综合价格指数为2481.6元/吨，较上日跌14.2。 【信息整理】据富宝统计，3月27日290家钢厂废钢到货汇总：51.02万 （+6.06）。 【南华观点】盘面反弹乏力，带动废钢价格下调，废钢贸易商捂货盼涨情绪减弱，近日钢厂到货较前几日有明显提升，但是基地库存偏低，废钢上方资源较为有限，基地表示收货困难，因此预计废钢跌幅较为有限。但是废钢在黑色中估值偏高，以及目前成材成交回暖成色不足，钢厂对废钢有一定打压意愿。综上所述，短期内废钢震荡偏弱，但跌幅有限。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：美国商业原油库存增长，俄罗斯原油贸易结算受阻，国际油价小幅下跌 原油：美国商业原油库存增长，俄罗斯原油贸易结算受阻，国际油价小幅下跌。 【原油收盘】截至3月27日收盘： NYMEX原油期货05合约81.35跌0.27美元/桶或0.33%；ICE布油期货05合约86.09跌0.16美元/桶或0.19%。中国INE原油期货主力合约2405跌3.1至632.5元/桶，夜盘跌0.4至632.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：03月22日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。炼油厂开工率+0.9%至88.7%，美国战略原油库存+74.4万桶，美国商业原油库存+316.5万桶，精炼油库存-118.5万桶，汽油库存+129.9万桶。二是，路透社援引8家银行和贸易消息人士的话称，俄罗斯石油公司将面临长达数月的原油和燃料付款延迟，中国、土耳其和阿联酋的银行对美国的制裁变得更加谨慎。三是，消息人士表示，俄罗斯政府已下令企业在第二季度减少石油产量，以确保他们在6月底之前达到900万桶/日的生产目标，这符合其对欧佩克+的承诺。四是，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，汽油裂解整体支撑较强，柴油裂解下滑；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，本周中国、欧洲和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，俄罗斯遭遇恐怖袭击，支撑油价。当前，市场看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 【策略观点】观望 LPG：价格震荡，观望 【价格变动】4月FEI至602美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至69美元/吨和120美元/吨。至3月21日国内PDH开工率至66.6%，环比+0.5%。山东民用气至4700元/吨附近。 【观点】PDH化工需求变动有限，开工率维持在65%附近，LPG期货价格驱动来自原油和山东民用气现货。布油在地缘政治推动下偏强，山东民用气4700元/吨制约05合约上涨空间，内盘LPG期货在油价偏强和民用气偏弱的拉扯中震荡，关注PG2405合约4800附近阻力位。策略上，继续观望。 甲醇：震荡格局依旧，双卖策略继续持有 【盘面动态】:周三甲醇05收于2478 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+110 【库存】: 本周甲醇港口库存大幅去库，外轮抵港本就有限外加宁波港口因天气因素再度封航，使得本周显性外轮在统计周期内仅卸货4.60万吨，其中江苏显性仅0.5万吨。西南货物增量抵港，但难掩外轮卸货匮乏。江苏地区在表需偏弱，内地货物补充以及部分主流库区库存极低导致进口提货难有增量;浙江地区因宁波IT0停车导致消费也同步走弱。本周华南港口库存继续去库，广东地区周内进口及内贸船只卸货量环比增加，市场消耗速度良好，库存窄幅下降;福建地区进口及内贸均有抵港，下游需求稳健背景下，延续去库。 【南华观点】：上周在伊朗长协落地后，伊朗装船速度明显加快，同时伴随着内地、港口套利窗口持续打开，内地货源不断集港，港口基差在上周得到回调。但我们认为目前甲醇震荡格局并没有发生太大改变，沿海库存仍然处于地位，伊朗的回归将更多的兑现在港口基差的走弱上，不能改变目前港口MTO库存低的现实，沿海MTO仍然需要进行补库。此外在内地港口套利窗口不断打开的情况下，上周内地价格出现明显的补涨，考虑到港口低库存现实，我们认为内地港口套利窗口将继续打开，内地上游库存转移会使得内地持续去库，在内地价格强支撑的背景下，甲醇将继续维持震荡格局。综上，我们继续维持前期的双卖策略，当价格跌破下方区间时，建议适量买入多单。 燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3413升水新加坡4月纸货-3.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入3月份伊朗高硫出口-9万桶/天，伊拉克+36万桶/天，中东整体+48万桶/天出口，俄罗斯出口+11万桶/天，拉美+6万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-21万桶/天，中国+6万桶/天，印度+4万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，前期多配高硫的头寸可止盈离场 【策略观点】观望 沥青：价格稳定 【盘面回顾】BU06报价在3682元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3580元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存有小幅回落，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期增加，山东开工率-4.4%至30.4%，华东-4.5%至36.6%，中国沥青总的开工率-2.5%至30.2%，产量-4.2万吨至51.8万吨。需求端，中国沥青出货量+0.45万吨，山东+0.26万吨。库存端，山东社会库存+0.1万吨和山东炼厂库存+0.8万吨，中国社会库存+2万吨，中国企业库存-1.8万吨。 【核心逻辑】当前终端开工一般，需求偏弱，整体未达到市场预期，炼厂开工率回升，产量上涨，贸易商囤货意愿不强，库存回升，压制沥青盘面价格，因沥青下方成本支撑依然坚挺，暂时维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力换月至RU2409合约收盘14470（-265） ，RU2405收盘14285（-255）， 5-9价差较上一交易日走缩-185（15）。主力换月至NR2406合约收盘11890（-205），NR2405合约收盘11790（-220），NR2405-RU2405价差走缩-2490（35），NR2406-RU2409价差-2580。 主力BR2405合约收盘13300（-125），04-05月差c结构走扩-85（-5）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南停割期，云南准备开割，目前原料胶水报价12.5。泰国东北部停割，南部逐渐停割。昨日胶水价格78.5（-0.5），杯胶价格54.8（-0.15），胶水-杯胶价差23.7（-0.35）。需求端：近期全钢胎企业开工表现平稳，市场出货多以外贸出货为主，整体库存相对充足，仍有企业发布涨价通知，并表示不接受预付款，涨幅在3-5%，涨价时间为4月1日。轮胎企业炒涨声音不断，代理商补货存差异，部分库存较少代理商，针对低库存品牌，补货积极性“见长”，其他多数品牌代理商拿货谨慎，对市场看空心态不减。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.80万吨，环比上期增加1.18万吨，增幅1.80%。保税区库存9.13万吨，增幅0.10%；一般贸易库存57.67万吨，增幅2.08%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.82个百分点；出库率减少1.52个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.99个百分点，出库率减少0.43个百分点。 【南华观点】昨日a股走跌，上证指数失守3000点，收盘2993点。文华商品指数继续下行，黑色系领跌。橡胶日盘高开低走，减仓1.6万手下跌300点，日内05减仓2.2万手，主力换月至09合约，5-9月差在180-200波动。20号胶跟跌橡胶，减仓5000手下跌250点，资金流出目前合约持仓量已低于本轮v形走势前，主力换月至06合约，5-6月差走扩至110。基本面云南下雨产区准备开割，泰国原料出现下跌趋势，抛储导致国内青岛再次累库，前期阶段性供需错配矛盾缓解。合成胶成本支撑强于橡胶，海外丁二烯价格上涨，但国内受需求拖累价格下跌，近期有山东工厂取消检修，氧化脱氢装置听闻有开车计划，供应端相对充裕，但成本端有海外支撑，下游接货意愿一般，预计合成胶弱势调整，关注盘面交割价差支撑。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：现货下跌收基差，前期空单止盈 【盘面动态】：周三尿素05收盘1966 【现货反馈】：周三国内尿素行情稳中上扬，反弹幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2000-2130元/吨 【库存】: 截至2024年3月27日，中国尿素企业总库存量75.74万吨，较上周减少0.27万吨，环比减少0.36%。 【南华观点】：上周期现齐跌，但现货下跌速度明显不及期货，随着期货的深跌，期现基差越拉越大。市场期望中的期货反弹向上收基差的局面并没有出现，反而是现货一路下探，向下收基差。从需求面来看，主产销区返青肥结束后，短期农业需求较为零星，但目前国内部分地区农需尚存，由于当前市场持续降价的行为，下游买涨不买跌。工业需求较为稳定，但在高日产，较为谨慎的市场情绪下，逢低小单补仓为主，暂时对行情支撑有限。经过周末山东河南价格下调后，目前国内尿素出口基本均有部分利润，本周正值印标公布，关注出口政策能否发生改变。建议前期空单止盈。 玻璃：现货持续走弱 【盘面动态】玻璃05合约收于1474，跌幅-1.14% 【基本面信息】 截至2024年3月21日，全国浮法玻璃日产量为17.65万吨，比14日+0.63%。本周(20240315-0321)全国浮法玻璃产量123.03万吨，环比+0.79%，同比+10.7%。截止到2024年3月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存6361.4万重箱，环比+83.1万重箱，环比+1.32%，同比-7.8%。折库存天数25.9天，较上期+0.2天，本周浮法玻璃日度平均产销率与上周相比+15.9个百分点。截至2024年3月中旬，深加工企业订单天数12.4天，较2024年2月底+1.2天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量接近17.6万吨，环比继续上升，逐步接近历史高点，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。地产竣工数据并不理想。目前下游补库力度不及预期，产销湖北地区略有好转，持续性有待观望。现货端新一轮降价，当前沙河交割品成交价持续走弱。玻璃基本面格局仍偏弱，盘面预期继续向下压产业利润，即使仍存补库预期但反弹有限。 纯碱：震荡整理 【盘面动态】纯碱05合约收于1778，跌幅1.39% 【基本面信息】 截止到2024年3月25日，国内纯碱厂家总库存82.39万吨，环比周四涨3.6万吨，涨幅4.57%。其中，轻质库存37.32万吨，重质库存45.07万吨。本周纯碱产量73.24万吨，环比减少0.07万吨，跌幅0.10%。轻质碱产量30.82万吨，环比增加1.06万吨。重质碱产量42.42万吨，环比下降1.13万吨。个别企业负荷下降，整体影响小。本周纯碱整体开工率89.22%，上周89.30%，环比下跌0.09个百分点。其中氨碱的开工率83.45%，环比下跌0.16个百分点，联产开工率91.27%，环比-1.89个百分点。目前纯碱企业待发订单在11+天左右，下降接近4天。 【南华观点】 供给端有扰动，日产环比回落，主要是河南金山5期因为跳闸停产，影响日产6000吨预计持续两三天。不过在目前73万吨以上周产量整体过剩的格局并没有改变 。青海昆仑和青海发投负荷6成。当前纯碱日产10.4万吨左右。现货方面，重碱成交量环比持平，湖北地区降价后重碱询单情况好转，持续性有待观察。沙河终端采购进口碱1800，主流地区出厂出库价在1800-1900。周一阿碱报价企稳，但传实际成交-50。估值角度1700-1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传后续仍有进口碱到港。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货以及进口情况。 纸浆：罢工延期，价格震荡 【盘面回顾】截至3月27日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨32元至6090元/吨。夜盘下跌4元至6086元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5650元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约冲高回落，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收较长上影线，MACD指标快慢线形成顶部交叉，盘面动能持续性减弱，价格高位调整为主。现货端，针叶浆价格跟随盘面小幅调涨，阔叶浆价格保持平稳，整体成交量较为一般。市场对芬兰浆厂检修事件情绪影响有所消化，而芬兰工会组织的罢工还将延期，对纸浆价格形成情绪支撑。短期由于供应端影响频繁，外盘报价上调，国内周度纸浆港口库存降低，驱动仍有所偏上，但上涨弹性略显不足，预计高位调整为主。 【策略观点】SP2405主力合约多单谨慎持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：博弈继续 【期货动态】05收于15275，跌幅1.35%。 【现货报价】昨日全国生猪均价15.37元/斤，不变，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.33、15.30、15.10、14.93、16.65元/公斤，河南四川下跌0.1、0.02，湖南辽宁价格不变，其余分别上涨0.05元/公斤. 【现货分析】 1.供应端：二育压栏行为浓厚，短期市场缩量； 2.需求端：消费没有大幅恢复； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，长期供需暂看不出有转折性变化，短期是二育压栏情绪与基本面的博弈； 【南华观点】近期生猪期货涨跌互现，上周四多单的大幅减仓带动了现货短暂的下挫回调，但从周末的反应来看整个市场仍然偏强，北方大厂缩量配合高涨的二育、压栏情绪，南方价格跟涨，带动全国价格回升，短期来看二育的轮番入场，对价格仍有继续推动的作用，但是我们要时刻警惕，4月预估出栏量还在高位，天气变热后也需要注意标肥价差的回落，价格是否还能持续上涨，这不仅取决于市场的情绪，也取决于规模场的动作，但如果继续向上，远月或许不会像前期人们预测的那么乐观，今年的主旋律或许就是涨跌互现，来来往往。我们预估四月二育或仍将继续，5月中下旬则面临较强的出栏压力，暂时观望。 油料：关注到港情况 【盘面回顾】近期豆粕盘面多空交织，国内除跟随外盘走势外，宏观情绪对其影响也较大。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水基本企稳震荡，国内豆粕较美豆表现强势，后因人民币汇率贬值而加快买船进度，而主要买船仍然集中在4、5月的巴西。3月到港量偏紧的现实逐渐被交易进盘面，即将进入二季度开启原料到港偏高时间节点。从4月开始到港又重回900万吨以上，5月、6月到港更是有千万吨到港，在此预期下原料供应将得到修复。但从近两年以及最近港口情况来看，到港量并非代表真实原料供应量，除了产地发运调整外，国内港口近期频繁传出GMO证书办理问题，而导致的转基因大豆原料入关出现问题。去年10月、11月办理的证书在半年有效期后，在今年4月、5月陆续到期，后续需持续关注证书办理问题。 对于国内豆粕，供应端来看，3月当前油厂大豆库存继续降低，但由于大豆到港预期的不断临近，对于大豆库存有望在后续得到回升。但由于当前原料仍存在缺口，国内油厂开机有所下滑，甚至部分地区出现缺豆停机情况，下游补库情绪继续跟随盘面走势为主。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，华东作为价格洼地存在流入山东、东北迹象，东北作为到港与原料库存较低的区域，价格一直保持高位，预期后续仍将维持这一态势。需求端来看，北方仍然是供需错配的关键地带，油厂挺价情绪随着盘面的调整回归开始有所减弱，陆续开单提货，但各区域库存仍偏低。从养殖端来看，当前新入二育存在对豆粕的刚需消费，饲料厂库存回升。养殖利润的回升也对豆粕消费形成有效支撑，但在产能真正去化以及利润好转前，下游补库目前看仍偏谨慎。 【后市展望】外盘方面即将公布的两份报告成为本周关注点，有望影响美豆中期走势。内盘近期在交易紧现实与宽预期中博弈。随着大豆到港的时刻到来，盘面继续冲高动力有限。对05过度炒作的空间可以适当在估值上进行调整，但仍需规避外盘风险。 【策略观点】观望为主。 油脂：高位震荡整理 【盘面回顾】油脂近期高位震荡整理，由于目前消息纷杂，尤其豆菜油预期供给增加库存积累对盘面冲击连带棕榈一同受到影响出现盘整。 【供需分析】棕榈油：由于近端3-4月的棕榈油进口买船数量有限，在每月刚需消费的消耗下，以当前棕榈油进口量推算至5月前国内棕榈油将会持续保持去库状态。而当前由于国内棕榈油价格水平受到豆菜葵三油的牵制，价格上涨乏力，在产地销售良好挺价意愿强烈的情况下，国内棕榈油进口利润始终无法打开，供给恢复预期依旧不畅通，库存恢复预期考虑非常有限。 豆油：由于前期大豆买船后续陆续到港，随着各个油厂开机压榨，国内豆油的供给表现稳固，库存水平表现因供给良好而持稳。消费端当前由于豆油对棕榈油有明显的性价比而表现出调和端的充分替代，消费表现良好，但边际增长预期逐步有限，因此在后续库存去化速度或就此止步，供给压制下豆油价格或继续相对疲弱。 菜油：当前国内菜籽买船表现稳定，压榨持续推进下，国内菜油基础供给表现良好。进口端由于国际地缘政治形势不明确，或许存在再次进口的增量，增加国内菜油的进口供给力度。消费端同样由于菜油对棕榈油价格倒挂的情况下，菜油消费受到了一定的刺激而表现出去库，但下方由于葵油价格的竞争替代，后续预期国内菜油的边际去库速度将会减缓。 【后市展望】当前国内植物油脂总体库存表现健康但油脂间供给分化非常明显导致盘面博弈性增强，需要持续关注棕榈油产地报价及国内进口利润以判断即将进入交割月时棕榈油价格走势对三大油脂的集体指引。 【策略观点】关注棕榈油非主力合约的月间做扩机会及09合约的豆棕价差做扩机会。 豆一：收购支撑 【期货动态】隔夜05合约收于4758元/吨，上涨25个点，涨幅0.53%。 【市场分析】近期豆一仓单开始大量注销，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点继续增多，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，国豆收购价格随期价略有回升，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：空单注意盈利保护 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三连续第四个交易日下跌，因技术性卖盘，交易商在周四美国农业部(USDA)季度谷物库存和预期种植报告公布前调整头寸。 大连玉米、淀粉主力合约窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2370元/吨，+0元/吨；蛇口港：2450元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2250元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2910元/吨，+0元/吨；山东报价3050元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北玉米市场价格以稳为主。产区基层潮粮不多，自然干粮陆续上市，粮源基本转移至贸易环节及企业库存。当前市场收购主体减少，用粮企业维持压价收购，贸易商出货价格稳中偏弱，成交较前期减量。华北玉米市场价格重心整体平稳，变化不大，部分企业报价出现小幅下调。目前华北深加工企业门前到货车辆快速增加，山东深加工企业门前到货车辆再次超过一千辆，部分企业报价陆续下行。销区玉米市场大部分稳定，局部下跌。受进口谷物以及糙米影响，长江口及珠三角港口玉米价格稳中偏弱运行，港口走货成交不佳，以前期订单交付为主。 淀粉方面：华北地区部分企业价格继续下调，下需求平淡，刚需采购为主，议价空间加大。华南地区玉米淀粉市场近期签单走货环比放缓，市场价格受北方主产区影响，成交议价空间增大。 【南华观点】短多长空，当前空单注意盈利保护。 棉花：负反馈累积 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超2.5%，关注本周USDA即将发布的种植意向报告，市场预计新年度美棉面积将显著增加。隔夜郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】近日印度本年棉花日度上市量折皮棉约1万吨，据有关行业机构消息，印度棉花公司本年度与上年度S-6竞拍底价分别在61800卢比/坎地和62100卢比/坎地，自竞拍起成交总量为5.7万吨，目前CCI库存量为50.0万吨。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月21日，全国皮棉销售率为49%，同比下降9.3%，较过去四年均值下降9.9%，进度持续偏慢。目前下游整体旺季需求不及预期，短纤替代消费较为明显，年后棉纺订单偏少，布厂负荷有所下滑，纱厂成品开始累库，且随着纱花价差的走弱，内地纱厂纺纱利润不佳，经营压力加大，纺企对原料采购维持随用随买为主，囤购现象较少。 【南华观点】短期下游旺季消费不及预期，负反馈正逐渐累积，但纺企原料库存偏低，棉价在点价需求的支撑下或震荡偏弱，关注新棉意向种植面积情况。 白糖:震荡承压 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三下跌，受巴西降雨改善影响。 昨日夜盘郑糖低开高走，整体重心下移。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6680元/吨，上涨10元/吨。昆明中间商报价6430-6520元/吨，下跌10-20元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，2月下半月巴西中南部甘蔗产量为55.2万吨，较上年同期7.2万吨大幅增加。23/24榨季以来，甘蔗产量同比增长19%至6.4715亿吨。Unica预计约有28家糖厂在3月上半月恢复生产，超过上年度糖厂重启数量。 2、上周巴西中南部和东南部迎来中到大雨，总降雨量较正常情况高5-40毫米，虽然巴西中南部降雨缓解了干旱担忧，但也增加了洪水风险。 3、Skymet预计印度今年西南季风降雨将正常，处于正常降雨的868.6毫米的96-104%。 【南华观点】短期震荡承压，逢高试空为主。 苹果:弱势依旧 【期货动态】苹果期货昨日波动不大，整体维持弱势震荡，04合约再度打出新低，10合约继续补跌。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤。 【现货动态】产地清明备货氛围不强，客商按需补库，仍以寻好货为主，苹果价格两极分化趋势加剧。西北整体成交氛围一般，寻好货客商增多。山东低价区走货加快。销区到货变化增加，广东批发市场昨日早间到车量增加，槎龙批发市场早间到车27车左右。市场交易氛围稍有好转，中转库剩余货源多为差货为主。 【南华观点】关注远月补跌幅度。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、王一帆（F03099649）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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