春节效应下的利润改善——1-2月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
(以下内容从海通证券《春节效应下的利润改善——1-2月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 · 概 要 · 工业企业利润边际回升,春节效应影响较大。剔除基数影响,1-2月的利润增速较去年年末有所回升,主要驱动因素是量的增加。企业利润在行业间的分配更加均衡,部分上游行业受价格回落影响利润边际走低,中下游行业中量增长较多的电子设备、电力热力、食品和纺服行业利润增速有所改善,这主要是由于春节期间消费需求较为旺盛。我们认为,下阶段工业企业利润空间能否进一步打开,需要观察到下游需求出现持续、确定的改善。这需要更大力度的逆周期、跨周期调节政策支撑。 风险提示:需求改善不及预期。 剔除去年数据的基数影响,工业企业利润增速边际回升。2024年1-2月规上工业企业利润累计同比增速为10.2%,增速低于去年12月的当月同比增速16.8%,但这部分是由于去年数据受基数影响较大。对去年的数据剔除基数影响取四年年化增速后,同比增速为7.6%,1-2月的增速水平更高,结束了连续两个月的回落。这反映年初企业利润增长较快,修复的速度较前期有所抬升。 从影响因素来看,量的增加贡献较大。从未剔除基数的数据来看,价格对利润的拖累小幅减少,1-2月PPI累计同比跌幅从去年12月的2.7%收窄至2.6%,但如果考虑基数影响取年化增速,价格的拖累反而较去年有所扩大。量对利润的贡献持续增加,1-2月规上工业增加值同比增长7.0%,较去年12月的6.8%有所改善,如果考虑基数影响,改善幅度更大。1-2月营收利润率累计值为4.7%,低于去年全年的5.8%,也低于去年12月的5.3%,这部分是由于季节性因素。但是与历年同期相比,今年1-2月的营收利润率仅高于2023年,低于2018年以来的其他年份。这主要是由于单位成本和费用均有所增加,使得企业利润率下降。利润率同比增速由去年12月的6.8%跌至2.3%,这对利润形成一定拖累。 上中下游行业利润分配更均衡。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总,上游行业利润占比从去年12月的32.8%回落至27.3%。中游行业利润占比持平于40%,下游行业利润占比回升,由去年12月的27.5%回升至32.5%,这主要是由于春节假期消费需求较为旺盛,带动下游行业利润相对改善。 从具体行业来看,取四年年化平均增速后,我们发现上游行业中,除有色行业增速回升,其他行业利润均在边际回落,其中煤炭行业增速由正转负。中游行业中,通用设备、电子设备和电力热力行业利润边际改善,其中电子设备行业利润改善最为明显。下游行业中食品、纺服、汽车行业利润增速均在回升。 从各行业的利润驱动因素来看,量的增加使得中下游行业利润改善。上游行业中,钢铁行业利润边际走低,主要是由于价格的回落,而煤炭开采、化工行业则主要受量边际减少的影响。有色行业虽然量、价都小幅回落,但利润率的明显边际改善,使得其行业利润增速仍在回升。中下游行业中,电子设备、电力热力、食品和纺服行业的利润改善,均主要由于量的贡献,这部分是由于春节期间消费回暖,需求带动行业生产持续增长。汽车行业生产增速回落,但如果考虑去年受到的基数影响,实际1-2月的生产增速是有所回升的,叠加利润率的大幅边际改善,拉动汽车行业增速也在回升。 节后补库。1-2月工业产成品存货增速为2.4%,较去年全年的2.1%继续回升,连续第二个月补库,这部分是由于季节性因素影响,春节后一般会出现较强的补库需求。企业营收累计同比增速为4.5%,高于去年全年的1.1%,但低于去年12月的四年年化增速5.0%,这说明当前企业需求端的修复能否持续,仍有待进一步观察。 工业企业利润边际回升,春节效应影响较大。剔除基数影响,1-2月的利润增速较去年年末有所回升,主要驱动因素是量的增加。企业利润在行业间的分配更加均衡,部分上游行业受价格回落影响利润边际走低,中下游行业中量增长较多的电子设备、电力热力、食品和纺服行业利润增速有所改善,这主要是由于春节期间消费需求较为旺盛。我们认为,下阶段工业企业利润空间能否进一步打开,需要观察到下游需求出现持续、确定的改善。这需要更大力度的逆周期、跨周期调节政策支撑。 风险提示:需求改善不及预期。 ----------------- 更多报告(点击链接可查看原文): 阿联酋:多元化转型有何成果?——新兴经济研究系列之八(海通宏观 李俊、贺媛、梁中华) 央行的快速“扩表”:如何理解?(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华) 设备更新、耐用品换新:如何开展?(海通宏观 侯欢、梁中华) 低利率环境:配置什么资产?——低利率下的资产配置系列一(海通宏观 应镓娴、梁中华等) “出海”竞争:哪些新机遇?(海通宏观 侯欢、梁中华) 中东:“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七(海通宏观) “印度制造”:前景如何?——印度经济结构篇(新兴经济研究系列之六) 低利率环境:哪些企业盈利更稳定?(海通宏观 侯欢、梁中华) 经济引擎能持续多久?——2024年海外经济展望(日本篇)(海通宏观 李俊、梁中华) 《房地产研究合集》:经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现(海通宏观 梁中华团队) 印度:制造“落后”,服务“超前”——新兴经济研究系列之五(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华) 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望(海通宏观研究团队) 法律声明 本公众订阅号(微信号:梁中华宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:梁中华宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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