【招商食品】青岛啤酒:全年稳健收官,关注旺季催化

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2024年03月27日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司2023年营收/净利润同比+5.5%/+15%，Q4销量下滑影响摊销，亏损幅度扩大。展望24年，投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑，但公司结构优化以6元及6-8元价位带为核心驱动，同时白啤势能延续，盈利兑现确定性较强。成本端，24年大麦普降，低价包材逐步投入使用，销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。公司全年节奏前高后低，关注旺季催化。 报告正文 Q4销量下滑影响摊销，亏损幅度扩大。 青岛啤酒发布2023年度报告，公司23年实现营收/净利润339.4/42.7亿，同比+5.5%/+15%。其中Q4营收29.6亿，同比-3.4%，净利润亏损幅度扩大0.8亿至-6.4亿，扣非归母净利润亏损幅度扩大2.3亿至-8.8亿，与舆情事件影响销量及促销力度费投增加有关。公司23 年经营性净现金流同比-43.1%至27.8亿。每股拟派发现金红利2元，共计派发27.3亿，在去年包含特别分红基础上继续增长11%，年度分红比例从48%提升至64%。 低档产品整合较快，吨价表现亮眼。 2023年公司销量同比-0.8%至800.7万吨，其中主品牌456万千升（+2.7%），经典、白啤是结构提升的主要驱动，中高端以上产品销量同比+10.6%至324万千升，其他品牌销量345万千升（-5%）。公司23年千升酒价格同比+6.3%至4238元，其中主品牌/其他品牌千升酒价格分别同比+5.8%/+4.0%至5102/2940 元。单Q4看，舆情事件影响下公司销量同比-10.1%至71.3万千升，其中主品牌/其他品牌分别-3.5/-19.6%，低端掉量较多推动Q4千升酒价格同比+7.5%。分区域看，2023年公司山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区收入分别同比+7.0%/+1.5%/+6.5%/-0.3%/-3.1%/-0.5%。 毛利率显著改善，销售费率微增，净利率提升1.0pcts。 2023年公司毛利率+1.81pcts至38.7%，主要系1）低端掉量带动吨价增速好于预期；2）成本压力环比22年改善，23年吨成本+3.3%（22年+4.6%）。单Q4销量影响下公司毛利率+2.22pcts至27.5%，吨成本+4.3%，环比前三季度提升预计系销量下滑较多影响摊销。为庆祝120周年&Q4舆情影响下促销增加推动公司23年销售费用率+0.82pct至13.9%，其中Q4销售费用同比+25.5%至12.3亿。23年公司主营税金率/管理费用率分别-0.4/-0.1pct，财务费用-4.6亿（22年同期-4.2亿）。毛利率表现亮眼，但费投增加，23年公司净利率提升1.0pcts至12.6%。 投资建议：全年节奏前高后低，关注旺季催化。 虽然投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑，但公司结构优化以6元及6-8元价位带为核心驱动，同时白啤势能延续，盈利兑现确定性较强。成本端，24年大麦普降，低价包材逐步投入使用，销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。 风险提示： 极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《青岛啤酒（600600）—吨价表现亮眼，成本改善有望释放利润弹性》2023-10-29 2、《青岛啤酒（600600）—销量稳健增长，盈利改善确定性仍高》2023-08-28 3、《青岛啤酒（600600）—业绩再超预期，结构改善是后续看点》2023-04-25 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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