【长城策略】2024年二季度资本市场投资策略

（以下内容从长城证券《【长城策略】2024年二季度资本市场投资策略》研报附件原文摘录）
　　摘要 一、经济展望 美国消费需求旺盛，新一轮的库存周期逐渐开启，通胀仍较高，美联储可能仍不具备降息条件。人民币汇率仍面临一定的贬值压力。中国的经济发展目标和政策基调更加积极进取，“新质生产力”等方面的政策落地可能加速。A股仍具备较高性价比，积极把握结构性机会。 二、海外股市对A股的借鉴 1、日本 “日特估” 泛指那些价值被低估、有高分红、并且正不断提升治理效率（ROE）的日本上市公司。日本股市创新高反映的逻辑是日本经济复苏以及企业持续盈利，后续重点关注日本货币政策转变的影响。 日本股市上涨的原因主要分为两方面。盈利方面，东证积极进行上市公司治理，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所要求市净率低于1倍的公司披露并实施改善措施，以提升股价，增强国际竞争力。估值方面，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，提振市场情绪，抬升估值预期。在日元贬值，以及欧美通胀、衰退风险增加的背景下，投资者纷纷涌入日本市场。截至2023年6月，外国投资者已连续九周净买入日本股票，买入金额约520亿美元。巴菲特于2020年8月开始持有日本五大商社股票，自巴菲特持有以来，五大商社股票表现强劲，显著跑赢大盘。此外，日本宽松的货币环境和表现不错的经济基本面也为股价抬升提供土壤。日本央行新任行长植田和男继续坚持超宽松货币政策，以确保物价和金融体系稳定。 2、印度 印度股市上涨的主要归因于经济基本面的韧性、宽松的货币环境、对外资的政策优惠和较为完善的股市监管制度。从经济基本面上，过去20年，印度实际GDP增速保持高位，2000年至2019年实际GDP同比复合增速为6.68%，是世界经济增速最快的国家之一。货币环境来看，印度CPI上涨速度长期处于较高位置；货币供应量持续增长，2000年至今，印度M2约翻了18.23倍；卢比相对美元贬值幅度达90.6%。与此同时，2015年9月至今，孟买Sensex30指数的市盈率无显著上涨。考虑通货膨胀后，孟买Sensex30指数的实际涨幅仅为未考虑通胀时的一半。外资方面，印度政府出台了包括外资准入制度改革，公司税改革等在内的激励政策，外国直接投资呈上升趋势。股市制度方面，印度股票市场不存在“退市风险警示”期，强制退市的惩罚严厉。衍生品交易市场在国家交易所的推动下不断扩容，低费率的收费机制降低了短线交易成本。另外，公司制变革促进了行业革新，带来了市场实践和交易活跃程度的显著变化。 三、A股业绩前瞻 2023年量价双降，行业业绩分化，上游资源业绩下滑，中游传统制造、TMT科技业绩低迷，疫后出行消费复苏。亮点有黄金、工程机械、自动化设备、半导体、汽车、影视、消费等。 1、上游资源 在资源品价格普遍下跌导致上游行业业绩下滑的背景下，深挖细分领域，仍存在增速亮眼或盈利能力韧性的方向，按净利润增速排序，分别是高温合金（前三季度扣非归母净利润增速25.3%）、黄金（全年预告净利润增速10.5%）、陆上油田（前三季度净利润增速5.9%）、铜（前三季度净利润增速3.9%）、铁矿石（前三季度净利润增速-3.1%）。 2、中游制造 行业利润增速分化，汽车家电高景气，机械电力设备转负。按2023年预告净利润增速排序，汽车零部件（155.2%）、乘用车（110.2%）、商用车（扭亏为盈）、工程机械整机（54.1%）、自动化设备（49.5%）、家电零部件（32.2%）、白电（18.8%）。 3、TMT科技 在经历2021年手机电脑出货量反弹下，2022、2023年全球电子产品需求依旧维持低迷，导致消费电子、计算机、通信设备业绩增长缓慢，半导体行业步入下行周期。深挖细分领域，存在业绩逆势上涨的细分方向，半导体设备（2023全年预告净利润增速32.8%）、IGBT（2023年前三季度归母净利润增速32.2%）、影视院线（扭亏为盈）、游戏（扭亏为盈）。 4、下游消费 疫后复苏，以“玩乐”为代表的出行链、以低价“吃喝”为代表的零食、乳品业绩好转。2023年CPI分项中，服务优于消费品，体现疫情之后服务型消费复苏情况较好，例如出行链，餐饮、酒店、旅游业绩扭亏为盈，然而购物细分方向仍处于亏损。食品饮料中，白酒业绩增速坚韧；在需求复苏以及原材料价格下降，零食、乳品为代表的低价吃喝业绩回暖。 四、A股结构性机会 1、出海相关机会 当前我国居民面临杠杆位于历史高位、以房地产作为代表的资产价格承压和收入增速趋缓的问题，居民消费和投资的信心有待修复。在内需不足的同时，我国面对的另外一个问题是产能过剩，在这种情况下我们发现以美日韩为代表的海外市场似乎将会迎来补库拐点，2024年出口可能回暖。而在长期视角下，伴随全球产业链的重构，我国布局出海的企业越来越多，在未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。 “出海”和“出口”是两个不同概念的以外需拉动经济的方式，“出海”是指将产业链铺设到海外，不仅是销售环节，还包括在海外建厂经营、进行售后服务等举措，相比于“出口”，“出海”能够有效控制成本，并且在一定程度上规避进出口环节中的限制。 从日本的经验来看，至少在制造业方面，海外投资和企业利润呈现正相关关系。日本海外现地法人企业的经常性净利润率走势上，我们可以发现：随着海外现地法人企业利润率的上升，海外设备投资比率也在上升。 2022年我国对外投资的行业中，商务服务业、制造业在流量和存量方面都非常值得关注。从出海机会较大的行业来看，我们认为医药、新能源车、跨境电商等行业能够率先通过出海来获取行业β。 2、AI相关机会 AI景气投资中场：性价比与确定性。复盘2023年6月底AI行情的阶段性结束主要有以下四个原因：1）公募基金持仓占比快速上升导致交易较为拥挤；2）大股东减持事件频发；3）短期股价过分炒作缺乏业绩支撑；4）英伟达在去年6-12月期间进入横盘状态。当前时间点我们认为这些因素均已阶段性缓解：1）从成交额占比及换手率来看，AI行业的交易拥挤情况相较去年高位仍有不小的空间；2）监管层面于2023年下半年及今年密集出台限制减持相关政策，限制了大股东快速套现离场的通道；3）英伟达在2024年重启上涨趋势，且对比AI浪潮代表公司英伟达和互联网泡沫代表公司思科发现，英伟达市盈率远低于思科在互联网泡沫时期的市盈率，AI仍存在投资机会。从alpha、sharpe、调整后最大回撤以及市盈率等方面看，上游硬件和下游应用投资性价比更高。从业绩增速和商业大模型方面看，AI在设备和应用场景上的进步大大推动了相关行业的发展，投资收益确定性较好。 3、红利板块相关机会 从短期的角度，当前10年期国债收益率已经低于1年期MLF利率（2.50%）。尽管今年的货币政策基调仍相对宽松，后续利率持续下降的空间可能相对有限。从今年的情况来看，红利板块持续跑赢市场的空间可能也有所收窄。如果后续国债收益率不再创新低，需要谨防市场对红利板块的重新估值，在此过程中机构资金可能部分撤出红利板块。 从长期的角度，红利策略在不同经济阶段均有可能获得超额收益。PPI下行时期红利策略可作为防守策略，PPI上行时期红利板块中的周期权重股受到价格因素影响也可能占优，需要进一步拆分板块或指数内部的行业及权重股占比情况。 五、风险提示 美联储政策预期风险；国内需求复苏不及预期风险；汇率波动风险；部分公司业绩不及预期风险；地缘冲突风险等。 证券研究报告： 《2024年二季度资本市场投资策略》 对外发布时间： 2024年3月27日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 王小琳 S1070520080004 wangxl@cgws.com 研究助理： 王正洁 S1070122050011 wazhjie@cgws.com 杨博文 S1070122080042 yangbowen@cgws.com 丁皓晨 S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 简宇涵 S1070121120061 jianyuhan@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 长城策略*月度金股‖十月 专题报告 出海系列之三——新能源汽车的前路 AI投资中场——寻找性价比与确定性 业绩显微镜系列二：哪些细分领域业绩亮眼 印度股市上涨成因分析 业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出 2024政府工作报告政策解读和投资机会挖掘 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 杨博文（18263867287） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。

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