上周宏观要闻及点评

（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 欧元区3月制造业PMI初值45.7，前值46.5；服务业PMI初值51.1，前值50.2。德国3月制造业PMI初值41.6，前值42.5；服务业PMI初值49.8，前值48.3。法国3月 制造业PMI45.8，前值47.1；服务业PMI初值47.8，前值48.4。 【华西点评】 欧元区经济景气度表现分化，服务业活动出现明显反弹，而制造业下滑较为严重。德国和法国两个欧元区最大的经济体也呈现出类似的趋势。PMI数据显示，欧元区与欧洲经济“火车头”德国、法国的制造业景气度走弱，欧元区3月综合PMI仍低于50荣枯线，其中德国制造业PMI进一步下探至41.6，法国制造业、服务业PMI均回落。另外，欧元区经济景气指数2月较1月回落，与美国相比，欧洲经济承受着更大的下行压力。通胀方面，欧元区2月通胀延续下行态势，通胀压力继续缓解，对欧央行降息的制约减小。 上周瑞士央行宣布降息 25 个基点，将基准利率从 1.75%下调至 1.5%，市场此前预期瑞士将维持利率不变，降息超出市场预期。与此同时，欧洲央行官员对降息的态度出现软化，尤其是此前相对较鹰的德国央行行长Nagel也表达了对欧元区整体经济的担忧。欧元区经济数据的不理想叠加瑞士央行超预期降息，市场对欧央行降息预期升温，市场对欧央行今年降息幅度的预期升至94bp，高于市场对美联储行2024年的降息幅度预期。 欧洲经济相比与美国而言，或承受着更大的下行压力，与此同时，美国通胀比欧洲展现出更强韧性，欧洲通胀回落的态势相对而言更加顺畅。与此同时，欧央行官员对降息的态度也有所软化，开始更多的提及欧元区经济衰退风险，瑞士央行已率先开启降息，欧央行或先于美联储开启降息，该情形将推升美元，人民币汇率将承压，外资回流A股的进程可能出现停滞。 02 【要闻-02】 美联储3月议息会议如期暂停加息，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测。3月21日，美国Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高，预期51.8，前值52.2。 【华西点评】 3月Markit PMI显示美国制造业商业活动表现强劲，创下近两年来的最快增速，对经济贡献更大的服务业逊于预期及前值，略有放缓，但依然保持了扩张态势。其中，产出分项指数初值54.9，创22个月新高。 此外，美国2月份二手房销售劲升9.5%至以年率计438万间，为一年以来最多，并远高预计的395万间，美国新屋开工数2月份大幅反弹，美国地产周期的修复或开启补库周期，带动经济向上，利好中国地产链相关的出口，但也增加了美国通胀维持韧性的概率。 美联储3月议息会议如期暂停加息，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测，此前由于超预期的通胀和走弱的经济数据，市场预期美联储可能下调点阵图降息次数，此次点阵图维持不变被市场解读为偏鸽。相比12月预测，本次美联储上调了2024年经济增速和核心PCE预测。鲍威尔在发布会表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。后续可能风险点是，美联储在美国经济韧性较强的情况下开启降息，可能会带来潜在的二次通胀风险。 综合而言：美国PMI与地产数据均偏强，指向经济仍然相对稳健，同时通胀粘性可能仍较强，相比与欧央行，美联储降息的紧迫性不高，提前降息加大通胀二次反弹风险，欧洲或先于美国开启加息，美元指数有望走强。 03 【要闻-03】 2024 年 1-2 月，全国一般公共预算收入同比增速为-2.3%（去年 12 月为-8.4%）；一般公共预算支出同比增速为 6.7%（去年 12 月为8.3%）；1-2 月，政府性基金预算收入同比增速为 2.7%（去年 12 月为 6.2%）；政府性基金预算支出同比增速为-10.2%（去年 12 月为 24.2%）。 【华西点评】 1-2月全国一般公共预算收入偏弱，有去年高基数原因，以及受到减税政策（印花税、对先进制造企业的增值税、提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例）的影响，国内消费税、车辆购置税、土地和房地产相关税收收入明显回升。企业所得税收入10170亿元，与去年同期持平。个人所得税收入3262亿元，同比下降15.9%，下降幅度较大，其中有年终奖发放的原因扰动（春节错位导致部分年终奖个税收入集中在3月份入库），从近十年的个税前两个月收入增速来看，这一指标波动也比较大。 支出端，1-2月一般公共预算累计支出4.36万亿，同比增长6.7%，公共财政支出进度为15.3%，财政支出绝对规模及进度均处于历年同期较高水平，财政支出较为积极。 1-2月全国政府性基金累计收入7149亿元，同比增长2.7%，分中央和地方看，中央政府性基金预算收入755亿元，同比增长17.5%；地方政府性基金预算本级收入6394亿元，同比增长1.1%。其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。结合土地和房地产相关税收中，契税同比增长6.6%；房产税同比增长21.5%；城镇土地使用税同比增长10.9%；土地增值税同比增长7.2%，以及1-2月商品房销售降幅收窄等情况，房地产领域正在出现积极的变化。 综合结论：1-2月财政收入录得负增，收入压力较大，国内消费税是主要贡献，国内增值税、个人所得税则是主要拖累；财政支出积极，基建支出占比提升，体现中央加杠杆，财政适度发力；政府性基金收入同比转正，卖地收入与去年持平，结合地产相关税收高增以及商品房销售降幅收窄，地产领域正在出现积极变化。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。

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