【卫星化学|2023年年报点评:2023年归母净利润同比增长55%,新项目打开成长空间】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【卫星化学 | 首次覆盖：C2项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力】-国信证券 事项 国信化工观点： 2023年归母净利润同比大幅增长，持续加大研发投入。2023年公司实现营业收入414.9亿元（同比+12.0%），归母净利润47.9亿元（同比+54.7%），其中单四季度实现营业收入106.1亿元（同比+14.4%，环比-2.4%），归母净利润14.0亿元（同比+2693.9%，环比-10.0%），业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元（同比+31.1%），自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功，突破POE生产“卡脖子”技术环节。 成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。分板块来看，2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元（同比+8.7%）/119.2亿元(同比+61.9%）/4.6亿元（同比+100.0%），毛利率分别为15.6%（同比-5.9pcts）/29.6%（同比+6.5pcts）/36.8%（同比-1.5pcts）。成本端来看，23Q4以来由于天然气需求不足，乙烷价格显著下行，23Q4乙烷均价22.8美分/加仑（环比-22.5%），24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%）；24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨（环比-5.8%）。2024年我们看好油价保持高位，公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑，美国天然气供应过剩趋势不变，盈利稳定向好。 2023年在建项目陆续落地，新材料项目打开未来发展空间。2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 风险提示： 在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《卫星化学（002648.SZ）：轻烃一体化龙头，积极落实“质量回报双提升”行动方案》 分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪S0980520120001 发布日期：2024年3月27日 报告页数：6页 投资观点及盈利预测详见 1 2023年归母净利润同比大幅增长，持续加大研发投入 2023年公司实现营业收入414.9亿元（同比+12.0%），归母净利润47.9亿元（同比+54.7%），其中单四季度实现营业收入106.1亿元（同比+14.4%，环比-2.4%），归母净利润14.0亿元（同比+2693.9%，环比-10.0%），业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元（同比+31.1%），自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功，突破POE生产“卡脖子”技术环节。 2 成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好 分板块来看，2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元（同比+8.7%）/119.2亿元(同比+61.9%）/4.6亿元（同比+100.0%），毛利率分别为15.6%（同比-5.9pcts）/29.6%（同比+6.5pcts）/36.8%（同比-1.5pcts）。成本端来看，23Q4以来由于天然气需求不足，乙烷价格显著下行，23Q4乙烷均价22.8美分/加仑（环比-22.5%），24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%）；24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨（环比-5.8%）。2024年我们看好油价保持高位，公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑，美国天然气供应过剩趋势不变，盈利稳定向好。 3 2023年在建项目陆续落地，新材料项目打开未来发展空间 2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 2023年6月，公司与连云港市徐圩新区签订《徐圩新区投资项目合作协议书》，拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐等。2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。 平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，新增80万吨/年多碳醇等项目，2024年二季度有望陆续投料试生产；此外，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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