【扬农化工 | 2023年年报点评:农化行业去库拖累公司业绩,优创项目稳步推进】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 王新航 执业证号S0980123070037 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 【扬农化工| 2023年三季度点评：23Q3业绩同比改善，全力推进辽宁优创项目建设】-国信证券 【扬农化工 | 深度报告：“研-产-销”一体化农药龙头的扬帆起航】-国信证券 核心观点 农化行业景气度下行，公司2023年业绩下滑12.77%。2023年公司实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比下降12.77%，略低于我们此前预期（16.41亿元）。2023年公司业绩下滑主要受全球农化行业景气下行周期影响，2023年国内农药行业产能快速扩张导致市场竞争加剧，叠加全球农药市场渠道去库存周期，农药市场需求低迷，绝大多数农药产品价格断崖式下滑。据中农立华原药，2023年其跟踪的上百个农药产品里，92%产品下跌，8%产品持平，无上涨品种；截至2023年12月31日，中农立华原药价格指数同比下跌37%，除草剂指数同比下跌41.7%，杀虫剂指数同比下跌36.4%，杀菌剂指数同比下跌29.7%。 2024年一季度农药价格继续下行，需求旺季到来行业景气度有望逐步回暖。据中农立华原药，2024年3月24日，中农立华原药价格指数报77.80点，同比去年大跌25.8%，环比上月下跌0.94%，相比年初下跌2.98%，一季度农药价格继续下行，但下跌速度趋缓。需求端，往年3/4月份是我国农药产品的出口旺季，据卓创资讯，2024年1-2月，我国农药累计出口数量42.38万吨，同比增加57.47%，累计出口金额12.42亿美元，同比增加5.93%。我们认为当前全球农药市场去库周期渐进尾声，在上半年农药传统需求旺季及海外将进行补库的预期下，农药行业景气度有望逐步回暖，公司盈利能力有望得到一定改善，后续需持续关注农药市场价格变化及行业产能出清进度。 全力推进辽宁优创项目，预计2024年年底一阶段项目投产。2023年公司全资子公司辽宁优创项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。据世界农化网报道，该项目预计2024年年底前一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在2025年年底建成投产。我们认为，随着公司葫芦岛项目产能逐步释放，对公司业绩的贡献将逐步显现，看好公司中长期成长性。 风险提示： 原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《扬农化工（600486.SH）-农化行业去库拖累公司业绩，优创项目稳步推进》 分析师：杨林 S0980520120002 / 联系人：王新航 S0980123070037 发布日期：2024年3月26日 报告页数：7页 投资观点及盈利预测详见 1 农化行业景气度下行，公司2023年业绩下滑12.77% 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比下降12.77%，略低于我们此前预期（16.41亿元）；基本每股收益3.87元。其中2023年第四季度公司实现营业收入22.04亿元，同比下降18.63%，环比下降0.14%；实现归母净利润2.04亿元，同比增加31.09%，环比下降13.81%。公司在产原药品种近70个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等不同类别，2023年公司业绩下滑主要受全球农化行业景气下行周期影响，2023年，农药行业产能快速扩张导致市场竞争加剧，叠加全球农药市场渠道去库存周期，农药市场需求低迷，绝大多数农药产品价格断崖式下滑。据中农立华原药，2023年其跟踪的上百个农药产品里，92%产品下跌，8%产品持平，无上涨品种；截至2023年12月31日，中农立华原药价格指数同比下跌37%，除草剂指数同比下跌41.7%，杀虫剂指数同比下跌36.4%，杀菌剂指数同比下跌29.7%。公司产销情况方面，2023年公司原药产量90855吨，同比-1.88%，销量96494吨，同比+10.43%，库存量5222吨，同比-51.92%，公司原药销量提升同时库存去化效果显著。分红派息方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元(含税)，股利支付率22.85%，与2022年相比提升0.2 pcts，股息率(TTM)为1.94%。 2 2024年一季度农药价格继续下行，需求旺季到来行业景气度有望逐步回暖 据中农立华原药，2024年3月24日，中农立华原药价格指数报77.80点，同比去年大跌25.8%，环比上月下跌0.94%，相比年初下跌2.98%，一季度农药价格继续下行，但下跌速度趋缓，考虑成本端因素，我们预计农药价格继续下行空间有限，价格持续磨底是2024年基调。需求端，农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月，原药市场旺季要早于制剂市场。我国农药出口量占总产量的比例较大，往年3/4月份是我国农药产品的出口旺季，据卓创资讯，2024年1-2月，我国农药累计出口数量42.38万吨（实物量），同比增加57.47%，累计出口金额12.42亿美元，同比增加5.93%，国内农药出口数量已恢复至正常区间。从区域性看，我们认为当前全球农药产品的去库周期渐进尾声，2024年1-2月国内出口到南美、东南亚、非洲等地的农药数量已经实现增长。总的来说，我们认为当前全球农药市场去库周期渐进尾声，在上半年农药传统需求旺季及海外将进行补库的预期下，农药行业景气度有望逐步回暖，公司盈利能力有望得到一定改善，后续需持续关注农药市场价格变化及行业产能出清进度。 3 全力推进辽宁优创项目，一阶段项目预计2024年年底投产 2023年公司全资子公司辽宁优创“年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目”开工建设。项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。辽宁葫芦岛优创项目是扬农化工完善南北均衡布局、进一步提高公司生产制造水平的重要项目。据世界农化网报道，该项目预计2024年年底前一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在2025年年底建成投产。我们认为，随着公司葫芦岛项目产能逐步释放，对公司业绩的贡献将逐步显现，看好公司中长期成长性。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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