开源晨会0327丨以旧换新政策等刺激下车市回暖可期;看好半导体设备国产化进程

（以下内容从开源证券《开源晨会0327丨以旧换新政策等刺激下车市回暖可期;看好半导体设备国产化进程》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【汽车】车市2月有所承压，以旧换新政策刺激下回暖可期——行业点评报告-20240326 【电子】荷兰首相将访华，看好半导体设备国产化进程——行业点评报告-20240325 【化工：扬农化工(600486.SH)】业绩符合预期，全面开启第四次创业——公司信息更新报告-20240326 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】业绩逆势增长，自投代建协同发展——港股公司信息更新报告-20240326 【电子：金宏气体(688106.SH)】2023年业绩大幅增长，产品结构持续优化——公司信息更新报告-20240326 【化工：新凤鸣(603225.SH)】2023年业绩大幅改善，长丝盈利有望继续修复——公司信息更新报告-20240326 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量——公司信息更新报告-20240326 【计算机：恒生电子(600570.SH)】利润高增长，大模型带来发展良机——公司信息更新报告-20240326 【海外：美团-W(03690.HK)】2024年主业利润或稳健增长，新业务有望大幅减亏——港股公司信息更新报告-20240326 【有色钢铁：银泰黄金(000975.SZ)】战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章——公司信息更新报告-20240326 【地产建筑：建发国际集团(01908.HK)】经营业绩稳健增长，充沛土储保障业绩释放——港股公司信息更新报告-20240325 研报摘要 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 车市2月有所承压，以旧换新政策刺激下回暖可期——行业点评报告-20240326 1、3月观察：车企降价潮延续，以旧换新政策等刺激下车市回暖可期 3月以来，车企继续推出多种形式优惠，尤其是新能源车综合促销幅度有扩大趋势。例如，比亚迪推出元PLUS、宋ProDM-i、海鸥等车型荣耀版，小鹏全系降价。降价主要受新能源车原材料降本、抢占燃油车市场份额等因素驱动。短期来看，由于降价潮2023年以来持续存在，消费者存在观望情绪，对销量的刺激作用有限。但长期来看，待价格相对企稳后，切实的优惠有望提振终端销量。 销量方面，3月上半月乘用车销量受低基数影响环比高增，下旬冲刺季度总销量增长可期。展望未来，以旧换新政策出台、新车型持续发布、车展等线下活动举办、降价潮有望企稳等多重因素催化下，乘用车市场后续销量增长可期。 此外，我国汽车市场已进入“增量与存量并存”的时代，报废、换购需求空间广阔。在此背景下，以旧换新政策出台，目标2027年报废汽车回收量较2023年增长约1倍。中央财政将安排节能减排补助资金以支持符合条件的汽车以旧换新，预计将投入至少200亿元，而地方财政的以旧换新投入力度预计将会更大，并且车企及经销商也将提供相应支持。于消费者而言，以旧换新能够为二手车出售提供便利、有购车补贴，吸引力较强，国产新能源车需求有望得到进一步刺激。 2、行业：2月受春节长假影响乘用车销量承压，新能源乘用车渗透率同环比提升 在2月属传统汽车消费淡季、春节长假购车需求提前释放、消费者存在一定观望情绪等影响下，2月乘用车批发销量同比-19.4%，环比-37.8%。车企方面，除五菱外车企批发销量环比普遍下滑，奇瑞、问界夺得乘用车行业、新势力销冠。 新能源方面，2月新能源乘用车批发销量渗透率为34.30%，同比+3.63pct，环比+1.77pct，预计与新能源车企通过推出优惠政策抢占燃油车市场份额有关。插电混动车批发销量占新能源车的比重为39.82%，同比+9.78pct，维持相对高位。 出口方面，2月乘用车出口同比增长态势延续，新能源乘用车出口量小幅下滑。 3、智能化：政府工作报告：提振智能网联汽车等消费，特斯拉推送FSD12.3Beta 2月政策端继续加码智驾行业，政府工作报告提出要巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，提振智能网联新能源汽车等消费。而受问界新M7等销量相对稳健、乘用车市场销量环比大幅下滑影响，2月乘用车市场城市NOA渗透率升至约2.7%。此外，2月以来车企端智能化进展迅速：（1）特斯拉FSD12.3Beta推送、马斯克称其为“重大发布”；（2）问界M93月将新增无图城区NCA功能；（3）小鹏汽车推送无限XNGP功能；（4）大疆车载发布“成行平台”高算力配置，“7V+100TOPS”方案有望让15万级乘用车标配全国都能开的城市领航功能。 4、新车前瞻：享界S9受华为智选模式深度赋能，理想L6传承家族式设计基因 享界S9将基于全方位升级的BE22平台打造，受华为智选模式深度赋能，有望冲击“56E”长期占领的C级轿车市场；理想L6传承家族式设计基因，将首次进军30万以下市场，继续抢占家庭SUV市场，有望进一步扩大L系列的销量。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 荷兰首相将访华，看好半导体设备国产化进程——行业点评报告-20240325 1、事件：荷兰首相计划于2024年3月26日访华，重点商讨ASML售后服务 据财联社2024年3月24日消息报道，荷兰政府信息服务处（RVD）宣布，荷兰首相吕特时隔五年将于3月26日访华。路透社称，即将卸任的吕特此行将与中方商讨荷兰光刻机巨头ASML是否可以继续为中国客户提供售后服务等问题。两国双方将商讨经济合作机遇、公平竞争环境以及公平市场准入的重要性。 2、荷兰光刻机进口额同比高增，助力国内晶圆厂持续扩产 据集微网报道，中国海关总署数据，2024年1-2月份，中国大陆从荷兰进口光刻机金额为10.57亿美元，同比增长256.1%，环比下降44.8%，进口数量32台。其中，2024年1月份荷兰光刻机进口额6.66亿美元，同比增长522%，环比下降41%，进口数量20台；2024年2月份荷兰光刻机进口额3.9亿美元，同比增长105.9%，环比下滑41.4%，进口数量12台。我国从荷兰进口光刻机每台均价自2023年5月份起，从大约1000万美元/台增长至3000万美元/台，而2024年1-2月均价仍维持在3000万美元/台以上。随着2024年1-2月荷兰光刻机进口额同比增长，有望助力国内晶圆厂持续扩产，带动半导体设备及零部件需求增长。 3、存储复苏及高性能计算强劲需求，中国大陆有望引领晶圆厂设备支出 据SEMI报告表示，由于存储市场的复苏以及高性能计算、汽车应用的强劲需求，预计在2025年全球应用于前道工艺的300mm晶圆厂设备投资将增长20%至1165亿美元，2026年增长12%至1305亿美元，2027年将继续增长5%至1370亿美元。其中，在政府激励措施和国内自给自足政策的推动下，预计中国大陆市场将在2024-2027年每年投资约300亿美元，继续引领晶圆厂设备支出。此外，2023-2027年晶圆厂各细分领域的设备投资预测：Foundry设备支出将实现CAGR7.6%，达到791亿美元；DRAM设备支出CAGR17.4%，达至252亿美元；NAND设备支出CAGR29%，将达到168亿美元。 4、投资建议： 下游需求高增长叠加国内逻辑、存储晶圆厂有望持续扩产，半导体核心设备及零部件国产化加速渗透。我们重点推荐先进制程关键设备相关标的：北方华创（刻蚀/炉管/PVD/CVD设备）、中微公司（刻蚀/CVD/量测设备）、拓荆科技（PECVD/ALD/SACVD设备）、芯源微（涂胶显影/清洗/临时键合设备）、华海清科（CMP设备）、万业企业（离子注入机）、至纯科技（清洗设备）、华峰测控（SoC测试机）。 其他先进制程关键设备受益标的：微导纳米（ALD/PECVD设备）、盛美上海（湿法/电镀设备）、精测电子（量检测设备）、中科飞测（量检测设备）、精智达（DRAM测试设备）、赛腾股份（量检测设备）等。 半导体核心零部件相关受益标的：富创精密、新莱应材、英杰电气、正帆科技、江丰电子、华亚智能、汉钟精机等。 风险提示：半导体行业波动风险；国产设备推进不及预期；政策管控超预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 扬农化工(600486.SH)：业绩符合预期，全面开启第四次创业——公司信息更新报告-20240326 1、业绩符合预期，葫芦岛一期2024Q3有望投入试生产，全面开启第四次创业 公司发布2023年报，2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非净利润15.06亿元，同比-22.05%；其中Q4实现营收22.04亿元，同比-18.63%、环比-0.14%；归母净利润2.04亿元，同比+31.03%、环比-13.81%；扣非净利润2.03亿元，同比53.01%、环比-8.82%，业绩符合预期。考虑当前农药价格承压及公司葫芦岛项目进展，我们下调2024、维持2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.14（-2.93）、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71（-0.72）、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为11.2、8.4、7.6倍。公司快速推进北方葫芦岛项目建设，我们看好公司深化提质增效、全面开启第四次创业，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 2、2023年主营产品量升价跌，Q4原药、制剂价格环比提升 2023年，公司原药、制剂（不折百）分别实现销量9.65/3.57万吨（同比+10.4%/+2.4%），营收73.84/16.76亿元（同比-22.2%/-1.2%），不含税均价7.65/4.69万元/吨（同比-29.5%/-3.5%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算Q4原药、制剂（不折百）分别实现销量2.15/0.23万吨（环比-8.1%/-51.7%），营收14.30/1.46亿元（环比-0.6%/-24.4%），不含税均价6.66/6.25万元/吨（环比+8.2%/+56.4%），原药、制剂价格环比提升。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.60%、13.65%，较2022年分别-0.08/+2.29pcts。 3、葫芦岛项目稳步推进，全面开启第四次创业，公司中长期成长动力充足 3月14日，据辽宁日报报道，扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装5500台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成，4月份将进行设备调试，计划2024年第三季度投入试生产。该项目总投资100亿元，其中一期项目投资42.13亿元，建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体，项目全部达产后可实现年产值约150亿元。我们看好公司快速推进北方葫芦岛基地建设，中长期成长性确定。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 绿城中国(03900.HK)：业绩逆势增长，自投代建协同发展——港股公司信息更新报告-20240326 1、业绩逆势增长，自投代建协同发展，维持“买入”评级 绿城中国发布2023年业绩。公司营收利润双增，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质，融资成本不断降低。受销售持续低迷影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.54、43.97、50.70亿元（2024-2025年原值44.57、53.44亿元），对应EPS为1.44、1.74、2.00元，当前股价对应PE为4.2、3.5、3.0倍，我们看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级。 2、营收利润双增，财务数据持续优秀 公司2023年取得收入1313.83亿元，同比+3.3%；归母净利润31.18亿元，同比+13.1%，源于结转项目权益比提升和永续债偿还；每股盈利1.22元/股，同比+18.4%；物业销售结转毛利率11.3%（2022年16.3%）。截至2023年末公司在手现金提升30亿元至734亿元，融资成本下降10基点至4.3%，净负债率63.8%，剔预负债率68.4%，现金短债比2.3，有息负债微增至1461亿元。 3、销售逆势增长，土储充沛分布于核心城市 2023年公司实现销售面积1547万方，销售金额3011亿元，同比分别增长12.1%和0.3%，全口径销售额升至行业第七，回款率超100%，首开去化率82%，其中一二线城市占比86%。2023年公司新增38个项目（已开盘26个），新增计容建面557万方，权益拿地金额595亿元，预计可售货值1425亿元，一二线占比84%，拿地权益比提升至74%，其中在北上杭三城拿地货值占比58%。截至2023年末公司可售资源2450亿元（计划新推1167亿元，存量在售1283亿元），一二线占比80%，长三角占比58%；累计已售未结转金额约2565亿元（权益1712亿元）。 4、代建业务表现强势，货值结构较优质 公司旗下绿城管理（持股71%）是中国代建第一股，连续八年保持20%以上代建市场份额，2023年营收和归母净利润分别增长24.3%和30.8%，新拓项目面积同比增长25.0%，其中政府、国企及金融机构业务占比达74.7%。绿城管理未来三年业绩指引为营收复合增长超20%，归母净利润复合增长超25%。 风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 金宏气体(688106.SH)：2023年业绩大幅增长，产品结构持续优化——公司信息更新报告-20240326 1、2023年业绩大幅增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母净利润3.15亿元，同比+37.48%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+49.90%；销售毛利率37.73%，同比+1.76pcts。2023Q4单季度实现营收6.47亿元，同比+22.13%，环比+0.23%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+18.25%，环比-29.72%；销售毛利率35.81%，同比-0.22pcts，环比-1.36pcts。公司2023年利润增长的主要原因为：(1)公司积极把握市场机遇，加大市场开发力度；(2)公司客户结构及主营产品结构持续优化，特气产品占总收入的比重进一步提高。考虑到新产能投产需要一定的爬坡周期，我们小幅下调公司2024-2025年业绩，新增2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润为3.85/4.84/6.04亿元（2024-2025前值为4.01/5.00亿元），对应EPS为0.79/0.99/1.24元（2024-2025前值为0.82/1.03元），当前股价对应PE为25.2/20.0/16.0倍。我们看好公司综合性气体服务平台的长期发展空间，维持“买入”评级。 2、特种气体业务收入及其占比均有提升，公司业务结构持续优化 公司特种气体业务2023年实现营收10.90亿元，同比+46.50%，主要系公司特种气体业务板块产品类型不断丰富。公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士等知名半导体客户，产品销量大幅增加；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。受益于公司特种气体的快速放量，公司2023年特种气体收入占比提升至46.34%，较2022年提升7.11pcts，业务结构持续优化。 3、电子大宗载气业务服务能力进一步提升，现场制气订单、项目均有突破 公司2023年大宗气体业务实现营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气业务实现营收2.00亿元，同比+43.81%。订单方面，公司取得华润上华、苏州龙驰、卫光科技三个电子大宗载气项目。项目方面，芯粤能项目于2023年8月量产供应，是公司首个电子大宗载气项目正式量产，将为公司业绩带来新的增长点。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 新凤鸣(603225.SH)：2023年业绩大幅改善，长丝盈利有望继续修复——公司信息更新报告-20240326 1、2023年业绩大幅增长，坚定看好长丝盈利弹性，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，全年实现营收614.69亿元，同比增长21.03%，实现归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4公司实现归母净利润1.99亿元，同比扭亏为盈，环比下降51.04%。同时，公司拟每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），现金分红比例为35.35%。我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为20.53、25.36、27.18亿元，EPS为1.34、1.66、1.78元，当前股价对应PE为10.3、8.3、7.8倍。我们坚定看好公司长丝盈利弹性，维持“买入”评级。 2、2023年长丝及短纤量利齐升，助力公司业绩显著改善 分季度来看，根据公司公告，2023Q1-Q3公司业绩逐季度稳步提升，归母净利润分别为1.89、2.90、4.07亿元，此后2023Q4受需求淡季影响，业绩环比有所下滑，单季度归母净利润1.99亿元。销量方面，2023年公司长丝与短纤销量分别约682、117万吨，分别同比增长20%、149%。具体到长丝产品，2023年公司POY、DTY、FDY销量分别为463、77、142万吨，分别占比68%、11%、21%，分别同比增长19%、24%、20%。吨盈利方面，2023年公司POY、DTY、FDY与短纤吨毛利分别为334、466、858、155元，分别同比增长74%、75%、68%、8%，2023年公司各产品盈利水平显著提升。此外PTA方面，根据Wind数据，2023年PTA价差均值为210元/吨，同比下降17.74%，PTA盈利整体承压，或对公司盈利形成拖累。 3、2024年长丝行业产能增速显著放缓，长丝盈利有望继续修复 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 神火股份(000933.SZ)：收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量——公司信息更新报告-20240326 1、收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量。维持“买入”评级 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入376.3亿元，同比-11.9%；实现归母净利润59.1亿元，同比-22.1%；其中Q4实现营业收入89.96亿元，环比-5.5%；实现归母净利润18.0亿元，环比+32.3%。考虑到2024年一季度市场煤价下行。我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润62.8/69.1/74.2亿元（2024-2025年前值为68.9/72.6亿元），同比+6.3%/+10.0%/+7.5%；EPS为2.79/3.07/3.30元，对应当前股价PE为7.2/6.5/6.1倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 2、煤炭产销稳步提升，电解铝盈利有望改善 煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升，2023年公司煤炭产销量分别为717.1/724.8万吨，同比+5.3%/+7.4%，其中无烟煤产销量为292.9/298.6万吨，同比-9.5%/-7.2%，贫煤、贫瘦煤产销量424.1/426.1万吨，同比+18.6%/+20.8%。价格方面，2023年永城无烟煤出矿价均价1687元/吨，同比-19.4%；河南贫瘦煤车板价812元/吨，同比-18.7%。价格承压下公司煤炭业务毛利率从2022年的52.8%下降至42.4%。电解铝业务：云南电解铝限产阶段性影响云南神火产量释放，2023年公司电解铝产销量为151.8/152.7万吨，同比-7.2%/-6.1%。价格方面，2023年A00铝均价为18694元/吨，同比-6.4%；2023年公司电解铝业务毛利率从2022年的26.7%下滑至23.9%。2024年截至到3月25日铝均价为19021元/吨，相较于2023年全年+1.8%，有利于公司电解铝盈利改善。 3、梁北煤矿贡献增量，收购云南神火部分股权增加权益产能 煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2024年有望继续贡献增量。电解铝业务：2023年8月公司公告拟收购河南资产商发神火绿色发展基金和商丘新发投资有限公司持有的云南神火9.90%和4.95%股权，收购价格为9.66亿元和4.83亿元，截至三季度末公司已完成相关工商变更登记手续，公司持有的云南神火股权由43.40%增加至58.25%，电解铝权益产能进一步提高，2023Q4公司净利润19.4亿元（Q3为17.6亿元），而少数股东损益仅为1.4亿元（Q3为3.9亿元），少数股东权益减少或主要源于云南神火股权变动。铝箔业务：2023年6月召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年11月神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 恒生电子(600570.SH)：利润高增长，大模型带来发展良机——公司信息更新报告-20240326 1、证券IT龙头，维持“买入”评级 2023年公司收入平稳增长，降本增效效果持续显现。考虑到客户需求变动影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为17.84、22.00、26.90亿元（原为23.70、31.05亿元），EPS为0.94、1.16、1.42元（原为1.25、1.63元），当前股价对应PE为25.5、20.7、16.9倍，未来公司将继续提升收入质量，大模型带来发展良机，维持“买入”评级。 2、公司发布2023年年报，降本增效效果持续显现 2023年，公司实现收入72.81亿元，同比增长11.98%，归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%。公司毛利率为74.84%，同比提升1.28个百分点，销售、管理、研发费用率分别为8.11%、13.09%、36.55%，同比分别-1.38、-0.29、+0.47个百分点。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，降本增效效果持续显现。 3、业务进展顺利，收入保持平稳增长 分业务来看，（1）财富科技服务收入增长4.27%，增速放缓，主要系市场需求放缓，信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。（2）资管科技服务收入增长9.27%，增长平稳，O45取得积极进展，新签53家新客户，完成华宝基金等24家客户竣工。（3）运营与机构科技服务收入增长14.32%，新一代TA新签近百家客户，并在头部标杆客户上线竣工；新一代估值系统签订30余家客户，并在头部基金客户替换友商。（4）风险与平台科技服务，数据服务，创新业务，企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入增速分别为19.06%、19.27%、12.48%、23.10%，继续保持良好发展势头。 4、未来继续提升收入质量，大模型带来发展良机 公司2024年经营目标为“收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。”公司将继续践行降本增效战略，利润水平有望持续提升。随着大模型技术的快速发展，有望为公司带来发展良机。公司已与百度、阿里、华为建立合作，大模型应用产品已与多家客户开展共建。基于自建大语言模型孵化智能投研产品WarrenQChat和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数也持续增长，未来有望成为新的增长点。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 美团-W(03690.HK)：2024年主业利润或稳健增长，新业务有望大幅减亏——港股公司信息更新报告-20240326 1、到家业务表现或稳健，到店利润率有望企稳，新业务有望减亏驱动利润释放 短期到家业务单量增长稳健，单均价受宏观环境影响承压；到店业务持续投入、关注核销后GTV表现下利润率有望企稳，社区团购业务有望大幅减亏，我们上调2024年、下调2025年non-IFRS净利润预测至317/444亿元（前值：315/493亿元），新增2026年预测616亿元，对应同比增速36.4%/40.0%/38.7%，2024-2026年对应摊薄后EPS5.1/7.1/9.9元，当前股价93.3HKD对应16.6/11.8/8.5倍PE。公司外卖壁垒稳固、闪购业务仍具弹性，待宏观环境复苏、到店业务利润率企稳回升、新业务减亏驱动整体利润释放，具备中长期配置价值，维持“买入”评级。 2、2023Q4利润超预期，主要源于理财收益及毛利率超预期 2023Q4公司收入737亿元，同比增长22.6%，小幅超过彭博一致预期（727亿元）；non-IFRS净利润43.7亿元，同比增长427.6%，大幅超过彭博一致预期（29亿元），源于理财收益及毛利率超预期。（1）核心商业：收入同比增长26.8%，即时配送交易笔数同比增长25.2%，餐饮外卖及闪送单均金额受高基数及宏观环境影响同比下滑，经营利润率14.5%，同比下滑2.1pct，源于到店酒旅业务面对竞争环境加大投入及外卖加大补贴影响，单均配送成本受益劳动力供给充足仍同比改善；（2）新业务：收入同比增长11.5%，经营利润率-26.0%，环比缩窄1.2pct。 3、2024年到家业务有望稳健增长，到店关注核销后GTV，新业务有望大幅减亏 展望2024年，（1）到家业务：外卖单量有望稳健增长，客单价受宏观环境影响或同比下滑，利润率或小幅下滑，后续关注消费复苏情况能否驱动单量增速及客单价预期上修。（2）到店业务：2024年优先关注核销后GTV表现，利润率有望企稳，待格局更加明朗驱动经营利润率回升带来市场信心修复。（3）新业务：社区团购业务优先注重用户体验而非份额扩张，通过单均价提升、降低补贴等方式积极减亏，其他新业务有望实现盈亏平衡。长期看，外卖增速稳定，到店逐步修复，待闪购、买菜等新业务巩固用户心智、稳定市场份额有望打开整体利润空间。 风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 银泰黄金(000975.SZ)：战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章——公司信息更新报告-20240326 1、战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章 2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%，归属于上市公司股东的净利润14.24亿元，同比+26.79%。2023Q4单季实现营业收入10.11亿元，环比-59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，环比-20.27%。2024年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.77、23.93、26.56亿元（2024-2025年前预测值分别为18.74、20.11亿元），EPS分别为0.68、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为24.8、19.4、17.5倍。公司战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章，克金成本领先，维持“买入”评级。 2、公司克金成本领先，青海大柴旦金矿放量 2023年，公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%，销量7.34吨，同比+6.53%。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦产金量分别为2.16（同比-27.53%）、1.8（同比-10.68%）、3.05（同比+47.60%）吨，黑河银泰入选品味下降较快导致产金量下降。2023年，公司矿产金单位克金成本176.42元/吨，同比+5.3%，克金成本优势显著。2023年公司项目进展顺利，黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。 3、战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章 公司战略规划清晰，到2025年预计黄金产量达12吨，金资源量及储量达到240吨。公司拟收购加拿大Osino矿业公司100%股权，布局纳米比亚的TwinHills金矿，截至2023年5月，TwinHills金矿资源量约66.86吨，选厂设计产能为500万吨/年，矿山寿命13年，预计平均年产金5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。目前该项目已经完成建设用地的购买，预计2024年7月启动项目建设工作，并于2026年建成投产，公司布局海外资源，国内外并行打开发展新篇章。 风险提示：公司战略规划落地不及预期，金价出现较大波动等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 建发国际集团(01908.HK)：经营业绩稳健增长，充沛土储保障业绩释放——港股公司信息更新报告-20240325 1、经营业绩稳健增长，充沛土储保障业绩释放，维持“买入”评级 建发国际集团发布2023年年报，全年实现营收/归母净利润分别为1344.3/43.4亿元，同比增长34.9%/2.8%；基本每股收益2.29元/股，拟每股派发现金红利1.3港元，分红比例51%，合计22.3亿元，按公告日收盘价计算，股息率约10%。考虑销售市场下行对公司影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为53.2、64.5和78.3亿元（原2024-2025年为68.2、89.8亿元），对应EPS为2.8、3.4、4.1元，当前股价对应PE为5.3、4.4、3.6倍，考虑到公司拿地保持强劲，业绩有望持续增长，故维持“买入”评级。 2、销售排名逆势提升，投资拿地维持高强度 在国内销售市场承压的背景下，公司2023年销售数据实现正增长。2023年全年权益销售金额1379.6亿元，权益销售面积666.4万平方米，同比分别增长13.5%和9.3%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第8（2022年排名第10）。同时公司持续布局热点区域，土地储备进一步优化。2023年公司全年获取78宗地块，总地价约1169亿元，拿地货值2180亿元，分别同比增长42%、48%，拿地权益比73%，拿地强度高达61.9%。截至2023年底，公司总土储1551.5万平方米，土储货值2668亿元，其中一二线城市占比84%，2022-2023年高毛利项目占比70%。 3、物业开发助力营收增长，盈利能力有所下降 公司2023年营收同比增长得益于物业开发收益增长，2023年物业开发收入1301亿元，同比增长34.6%。但公司盈利能力有所下降，2023年毛利率、净利率分别为11.1%、4.7%，较2022年分别下降4.2、0.9个百分点，主要受结转项目毛利水平相对较低影响。公司不断注重控本增效，2023年管理、销售、财务费率分别为2.1%、3.2%、0.3%，同比分别下降2.3、0.4、0.5个百分点。 4、在手现金充裕，融资成本持续压降 截至2023年末公司在手现金541.6亿元，同比增长7.7%。公司一年内到期的有息负债约107.7亿元，现金短债比达5.0，短期偿债压力较小。同时公司融资成本持续压降，截至2023年底存量有息负债平均融资成本3.75%，同比下降58BP。 风险提示：房地产行业恢复不及预期、公司销售去化不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.26 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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