华泰 | 建筑建材:玻纤行业见底了吗?

（以下内容从华泰证券《华泰 | 建筑建材:玻纤行业见底了吗?》研报附件原文摘录）
　　3月25日中国巨石、山东玻纤等玻纤头部企业相继发布涨价函，结合3月初行业内板材纱等盈利较差的产品已率先涨价，2月底库存/产能水平已接近上一轮周期库存顶部占产能的比例，我们认为玻纤行业见底信号逐步显现。我们认为在行业下行期玻纤龙头企业展现了较强的盈利韧性，价格上涨有望带动企业盈利修复。 核心观点 玻纤涨价如期而至，底部信号持续验证 3月25日中国巨石、山东玻纤等玻纤头部企业相继发布涨价函，即日起直接纱、合股纱等产品价格上涨300-500元/吨，结合3月初行业内板材纱等盈利较差的产品已率先涨价，我们认为行业见底信号逐步显现。23年以来玻纤行业自我产能调控持续推进，新增供给放缓的同时冷修节奏明显加快，供给压力趋缓；而1-2月基建、制造业投资稳步增长，且风电招标陆续启动，Q2需求端有望环比回暖，同时覆铜板企业开启涨价也有望传导至电子纱。我们认为在行业下行期玻纤龙头企业展现了较强的盈利韧性，价格上涨有望带动企业盈利修复。 23年玻纤价格持续承压，多方面因素驱动价格回升 据卓创资讯，23年缠绕直接纱/电子布均价同比-29.1%/-10.5%，全年价格承压下行。我们在年度策略《需求震荡筑底，配置长期主义》（231106）中判断24年玻纤价格底部或在3000元/吨左右，而截至3月21日缠绕直接纱均价3033元/吨，同比-25.1%，此次涨价符合我们预期，我们认为主要有几个原因：1）玻纤行业历经一年半的价格下跌，企业盈利能力已跌至历史低位，除龙头企业行业大面积亏损；2）行业供需改善，随着气温转暖建筑、风电等下游需求逐渐启动；3）行业库存历史高位，企业有涨价去库的诉求。 23年以来新增供给明显放缓，风电/出口等需求率先复苏 据卓创资讯，23年玻纤行业新点火产能35万吨，而23H2以来已有7条产线（45万吨）停产或冷修，新增供给放缓而冷修节奏明显加快的背景下供给端压力趋缓。据卓创资讯，截至2M24行业在产产能693万吨，同比+3.4%。需求端，随着天气转暖建筑/基建等项目陆续开工，3月风电招标环比提升，且玻纤在光伏、安防等新兴领域的应用持续拓展，下游市场逐步复苏。同时，据卓创资讯，24年1-2月玻纤及制品累计出口33万吨，同比+11.0%，海外需求开始启动，且在红海事件等影响下海外客户提前备货意愿较强。整体来看，供需关系的边际改善是此次价格上涨的主要因素。 库存仍处历史高位，涨价持续性仍需观察 据卓创资讯，截至24年2月底国内玻纤纱库存90.6万吨，环比+5.4万吨，仍处于历史高峰，且库存/产能水平已超过13%，接近上一轮周期库存顶部占产能的比例（14%），结合价格触底反弹，行业底部信号较为明显，但涨价的高度及持续性仍需观察需求的改善情况及库存下降幅度。展望全年，我们预计24年行业仍有60-70万吨新增产能（高于23年），行业底部龙头企业逆势扩产，在窑炉进一步大型化以及智能、零碳制造的推动下行业成本中枢有望进一步下移，龙头企业的竞争优势有望继续深化。 风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。 相关研报 研报：《供需边际改善，涨价如期而至》2024年3月25日 方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811 黄颖 分析师 S0570522030002 | BSH293 王玺杰 联系人 S0570122100047 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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