【东吴晨报0327】【行业】商贸零售、电力设备【个股】新奥股份、纽威数控、新凤鸣、盛弘股份、海天精工、天赐材料

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0327】【行业】商贸零售、电力设备【个股】新奥股份、纽威数控、新凤鸣、盛弘股份、海天精工、天赐材料》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 商贸零售： 深度：跨境电商全产业链图谱 ——让中国制造走向全球的企业们 报告摘要： 我们认为跨境电商是未来我国消费行业发展的大趋势，同时也是当前值得重点关注的投资领域。长期看，受益于我国领先的消费品供应链优势外溢，以及海外电商渗透率提升，跨境电商行业在过去几年中实现高速增长，据艾瑞咨询预计，2023年我国跨境电商行业出口额将达到7.9亿元，同增20%。短期看，行业受益于Temu、Tiktok等新兴跨境平台快速增长，有望迎来重要的发展机遇；同时随跨境物流成本下降、人民币汇率贬值，跨境企业的利润率有望提升。 本文对跨境电商产业链进行深度拆解，从品牌-渠道-平台-物流-供应商等核心环节入手，深度拆解分析跨境电商板块主要上市公司的业务构成及近期业绩变动。 品牌环节：长坡厚雪，是质地较优的投资方向。对标美日德等发达国家消费品出海历史，最终形态均为“品牌出海”。跨境品牌的核心是“品牌”，主要通过品牌区隔和领先的产品力，在市场上形成区分度，以此获得品牌溢价和超额利润。推荐标的：安克创新、致欧科技等。 渠道商环节：充分受益于中国优质供应链出海趋势。在不同平台上广泛开店，经营多种品类，SKU数量覆盖范围最广。跨境电商渠道商的核心能力是通过供应链、营销、选品等能力，高效地将国内优质的商品输送到海外跨境电商市场。相关标的：华凯易佰、赛维时代等。 物流及B2B平台环节：消费品出海“卖铲人”。提供消费品出海“基础设施”，从行业高增高景气度、以及Temu、Shein等新兴跨境平台崛起的过程中整体受益。推荐小商品城，相关标的：东航物流、乐歌股份、大健云仓等。 供应链环节：拥有制造能力，产品主要销往海外，受益于跨境消费高景气度。代表中国消费品优秀的制造能力，随着海外Tiktok等跨境电商平台的崛起，供应链公司迎来打造和巩固自有品牌的机遇。相关标的：恒林股份、巨星科技、乐歌股份等。 风险提示：海外消费终端需求不景气，行业竞争加剧，跨境物流风险，关税等贸易政策风险等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 电力设备： 特斯拉及造车新势力年报 特斯拉稳健增长，新势力增速分化 投资要点 特斯拉Q4单车毛利趋稳，24年销量增速预期下调。特斯拉23Q4营收252亿美元，同环比+3%/+8%，毛利率17.63%，同环比-6.3pct/-0.3pct；非GAAP净利润24.9亿美元，同环比-40%/+7%，非GAAP净利率9.87%；此外23Q4确认59亿美元一次性税收收益。23年全年看，公司营收968亿美元，同比+15%，非GAAP净利润108.9亿美元，同比-23%，主要系降价影响利润水平。公司预计24年销量增速将明显低于23年，并致力于在德州超级工厂推出下一代汽车，Model 2预计将于25H2开始生产。 蔚来Q4营收符合预期，新品牌阿尔卑斯对标Model Y。蔚来23Q4营收171亿元，同环比+6%/-10%，毛利率为7.48%，同环比+3.6pct/-0.5pct。归母净利润为-53.7亿元，同环比+7%/-18%。23年全年看，公司营收556亿元，同比+13%，毛利率5.49%，同比-5.0pct。归母净利润-207.1亿元，同比-44%。阿尔卑斯品牌公司预计于24Q2推出，24Q4交付，第一款车型对应竞争ModelY；新品牌将拥有独立的销售网络，售后服务方面将部分利用现有的体系。 理想Q4业绩大超预期，24年新车型将密集发布。理想23Q4营收417亿元，同环比+136%/+20%，毛利率23.45%，同环比+1.4pct/+3.3pct。归母净利润56.6亿元，同环比+2102%/+100%，其中税费返还贡献约15亿元利润。23年全年营收1239亿元，同比+173%，毛利率22.20%，同比+2.8pct，归母净利润117亿元，同比+682%。公司预计24Q1营收312.5-321.9亿元，同比+66-71%，环比-23%-25%。24年底将形成共计8款车型的理想产品矩阵，4款增程式+4款高压纯电。 小鹏全年营收涨幅稳定，XNGP剑指全国普及。小鹏23Q4营收131亿元，同环比+154%/+53%，毛利率6.20%，同环比-2.5pct/+8.9pct；归母净利润-13.5亿元，同环比+43%/+65%。全年看，公司营收307亿元，同比+14%，毛利率1.47%，同比-10.0pct；归母净利润-103.8亿元，同比-13.5pct。24-26年预计推出10余款全新车型，涵盖左舵右舵，届时将形成近30款SOP车型矩阵。24H2预计推出全新一代XNGP车型，届时硬件成本大幅下降50%，高阶智能化大范围普及成为可能。 投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。 风险提示：价格竞争加剧，原材料价格不稳定影响利润空间，投资增速下滑等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 新奥股份（600803） 新奥股份2023年年报点评 零售修复、直销利润大增 高分红彰显安全边际 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现总收入1438.42亿元，同减6.70%；归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。 零售气价差修复，直销气核心利润大增。2023年公司归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备18.48亿元）所致；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。分业务来看：1）天然气业务营收1092.74亿元，同比9.09%；毛利率9.94%，下降1.10pct，毛利贡献53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至251.4/84.77/50.50亿方，直销气核心利润+56.2%达34.14亿元。2）工程建造与安装营收85.17亿元，同增0.91%；毛利率40.70%，同减0.83pct，毛利贡献17.29%。3）能源生产板块营收50.95亿元，同减40.41%；毛利率7.08%，同减17.81pct，毛利贡献1.80%。公司在2023年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计105.05亿元。4）基础设施运营营收2.06亿元，同减8.86%；毛利率69.37%，同增12.23pct，毛利贡献0.71%。2023年舟山接收站共实现天然气处理量155.68万吨。5）综合能源业务营收151.92亿元，同增26.06%；毛利率13.14%，同减0.62pct，毛利贡献9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目296/60个，潜在用能规模347亿千瓦时。6）智家业务营收39.60亿元，同增12.06%；毛利率66.01%，同增3.83pct，毛利贡献13.04%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力 10艘，舟山三期项目预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023年公司零售气价差+0.02元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025年分红不低于0.91/1.03/1.14元每股，对应股息率4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。预计2024-2026 年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元（2024-2025年前值75.50/86.62亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67 元，对应PE 9.9/8.2/7.2 倍（估值日期2024/3/25），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。 （分析师 袁理） 纽威数控（688697） 2023年年报点评 业绩快速增长 海外市场开拓成效显著 投资要点 业绩快速增长，海外市场开拓成效显著： 2023年公司实现营收23.21亿元，同比+25.8%；归母净利润3.18亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+24.57%。其中Q4单季度实现营收5.82亿元，同比+16.79%，环比-7.82%；归母净利润0.82亿元，同比+12.58%，环比-2.44%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+21.30%，环比-11.9%。通用制造业复苏慢于预期背景下，公司2023年营收端及利润端均实现双位数增长，主要得益于海外市场开拓成效显著。2023年公司海外收入达4.84亿元，同比+112.99%，占总营收比重达30.4%。从产品类别来看，卧式机床增长幅度最大，主要是受海外销售增长的影响。 销售毛利率略有下降，费用管控能力加强： 2023年公司销售毛利率为26.5%，同比-1.0pct，我们判断主要原因系国内竞争加剧，大型加工中心业务毛利率有所下降。Q4单季度销售毛利率为26.4%，同比-0.8pct，环比-0.8pct。 2023年公司销售净利率为13.7%，同比-0.5pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率的主要原因系：公司费用管控能力进一步加强。2023年公司期间费用率为13.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.9%/6.0%/0.2%，同比分别+0.0pct/-0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率有所上升主要系公司报告期汇兑损益变动所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重4.39%。截至2023 年底，公司累计获得发明专利19件，实用新型专利172件，外观设计专利21件，软件著作权39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，公司预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.73（原值4.35）/4.45（原值5.38）/5.26亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 新凤鸣（603225） 2023年年报点评 净利润扭亏为盈 看好24年长丝供需格局改善 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入615亿元，同比+21%，归母净利润10.9亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季度，实现营业收入173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。 23年经营回顾：聚酯景气回升，PTA承压运行。1）长丝：2023年公司实现长丝销售682万吨，同比+112万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为463/142/77万吨，占比分别为68%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），23年POY/FDY/DTY单吨价差为1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。2）短纤：2023年公司实现短纤销售117万吨，同比+70万吨，不含税售价为6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为882元/吨，同比+131元/吨。3）PTA：2023公司PTA不含税售价为5161元/吨，同比-97元/吨，PX原料进价为7449元/吨，同比-92元/吨，PTA较原材料价差为282元/吨，同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓，新项目建设不改供给格局。1）根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。向后看，24/25年行业新增产能预计分别为90/155万吨，同时考虑到落后产能退出，行业扩产速度将有明显放缓。2）公司新项目建设不改供给格局。截至23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740万吨，24年计划新增产能40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅65万吨，预计将于2025年逐步落地，对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。1）根据Wind数据，截至3月21日，涤纶长丝行业开工率为90.54%，下游织机行业开工率为71.94%，均处于历史同期中高位。2）出口方面，2024年1-2月，国内服装出口金额累计同比增长13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至2024年1月，美国批发商服装库存金额同比下降22%，库存增速已连续8月为负，库销比为2.57，环比下降0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为20.2/25.3亿元（此前为21.5/27.0亿元），同时新增2026年归母净利润为27.6亿，按照3月25日收盘价计算，对应PE为10.5/8.3/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动。 （分析师 陈淑娴） 盛弘股份（300693） 2023年年报点评 23年业绩符合预期 24年储能+充电桩双轮驱动高质量发展 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收26.51亿元，同增76.37%；归母净利润4.03亿元，同增80.20%。其中2023Q4营收9.18亿元，同增61.49%，环增45.58%；归母净利润1.3亿元，同增40.20%，环增41.55%。2023年毛利率为41.01%，同降2.84pct；归母净利率为15.20%，同增0.32pct。2023Q4毛利率为38.67%，同降5.79pct，环降4.82pct；归母净利率为14.13%，同降2.14pct，环降0.40pct。业绩符合预期。 2023年储能收入同增2.5倍，2024年加码海外市场、并补齐产品宽度。2023年储能收入9.1亿元（我们预计出货4-5GW，海外国内各50%），同增256%，毛利率33.1%，同降10.7pct，下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。2024年公司海外市场将继续加大工商储合作深度，并大力开拓海外大储市场，我们预计美国储能业务收入将实现同增50%；国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度，我们预计2024年公司储能收入12亿元左右，同增30%+。 2023年充电桩实现量利同增、2024年扩展关键客户目标提质增量。2023年公司充电桩业务收入8.5亿元，同增99%，毛利率39.6%，同增4.3pct。展望2024年，公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖，紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标，助推业务提质增量，我们预计2024年收入将达12亿元，同增40%+，2025年海外部分将获得实质性进展。 电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。2023年公司电能质量业务收入5.3亿元，同增4%，毛利率53.65%，同减0.8pct。2024年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率，使公司的电能质量产品形成全领域覆盖，我们预计2024年该业务收入将保持10-20%的稳健增速。公司耕耘电池化成与检测业务十余年，2023年收入3.0亿元，同增16%，毛利率44.9%，同增5.6pct，深受下游客户宁德比亚迪等青睐，供货保持稳定，预计2024年公司将继续保持技术领跑者地位，收入达3-4亿元，同增35%+。 2023年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。公司2023年期间费用率下降2.66pct至24.32%，系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。2023年期末存货7.27亿，较年初上升2.44亿，合同负债2.84亿，较年初增长83.7%，主要来自储能业务扩张。 盈利预测与投资评级：基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.5/7.4/9.7亿元（24/25年前值6.6/8.7亿元），同增37%/35%/31%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 海天精工（601882） 2023年年报点评 业绩稳健增长 看好国内市场恢复性增长 投资要点 业绩稳健增长，符合市场预期 2023年公司实现营业收入33.2亿元，同比+4.6%；实现归母净利润6.1亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+13.9%。其中Q4单季度实现营业收入8.2亿元，同比+0.65%，环比+0.52%；实现归母净利润1.5亿元，同比+11.5%，环比+2.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+7.4%，环比+2.9%。分海内外区域来看，国内区域实现营收26.7亿元，同比-4.17%；海外区域实现营收5.94亿元，同比+76.1%，占总营收比重达17.87%，同比+7.25pct，海外收入占比快速提升。整体而言，2023年在整体机床行业需求放缓大背景下，公司业绩稳健增长，主要系公司积极调整经营策略，加强国内外市场开拓。 海外占比提升带动毛利率上行，盈利能力持续提升 2023年公司销售毛利率29.9%，同比提升2.6pct；单Q4来看，公司销售毛利率达31.1%，同比-0.89pct，环比基本持平。公司销售毛利率快速提升，我们判断主要系毛利率较高的海外业务占比进一步提升，2023年公司国内区域毛利率为27.91%，同比+1.65pct，海外区域毛利率为39.29%，同比+3.34pct。 2023年公司销售净利率为18.3%，同比提升2.0pct；单Q4来看，公司销售净利率达17.88%，同比+1.74pct，环比+0.37pct。净利率提升主要来源于毛利率增长，增幅不及毛利率主要系费用端略有拖累。费用端，2023年公司期间费用率为10.6%，同比增长1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/1.2%/4.1%/-0.3%，同比分别+0.9/-0.1/+0.4/+0.7pct，销售费用提升主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，财务费用率提升主要系汇兑收益减少导致。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收 CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022 年 9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11 月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500 台/月。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01（原值7.74）/8.47（原值9.55）/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期、海外市场拓展不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 天赐材料（002709） 2023年报点评 Q4业绩符合预期 预计24年电解液盈利见底 投资要点 公司发布2023年报，23年营收154亿元，同减31%，归母净利19亿元，同减67%，扣非净利18亿元，同减67%，23年毛利率为26%，同减12pct。其中23Q4收入33亿元，环减21%，归母净利1.4亿元，环减70%，23Q4毛利率17%，环减7.3pct。23Q4其他收益0.95亿元，环增169%，主要为增值税的加计扣除和补助，且23Q4计提碳酸锂及正极减值1.5亿元。 六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计下降至约0.2万元。出货方面，公司23年电解液出货39.6万吨，同增24%，国内市占率36.4%，其中23Q4我们预计出货11万吨+，环降约5%，24年3月起公司排产明显起量，我们预计24Q1出货近9万吨，环降约20%，预计24年出货50万吨+，维持25%增长。盈利来看，我们预计23年电解液单吨盈利近0.5万元，同降约65%，其中23Q4电解液业务贡献利润3.2-3.3亿元，对应单吨净利0.3万元左右，环降约20%，主要系23年9月起六氟降价。24Q1六氟价格见底，且碳酸锂涨价，六氟报价跟随小幅反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年单吨利润下降至约0.2万元。 磷酸铁23Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.5亿元，其中经营性亏损0.6亿元+，减值计提0.8亿元+，目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后有望实现盈亏平衡。此外，日化材料23年收入10亿元，同降10%，销量10.9万吨，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我们预计23年贡献2.5亿元左右利润，24-25年维持稳定增长。 23年资本开支放缓，存货显著下降。23年公司费用15亿元，期间费用率10%，同增3pct，其中23Q4期间费用3.2亿元，环减26%，23Q4费用率9.7%，环减0.7pct。23年底存货12亿元，较年初下降51%，较23Q3末下降34%；23年经营活动净现金流净额23亿元，同降45%，资本开支31亿元，同降16%，在建工程20亿元，较年初降22%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04亿元（2024-2025年原预期为15.62/20.69亿元），同比-36%/+74%/+47%，对应PE为32x/18x/12x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）