【招商电子】沪电股份:业绩受益AI结构性需求持续高增,看好公司AI及汽车板结构优化

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司公告23年报及24Q1业绩预告，23年营收89.4亿同比+7.2%，归母净利15.1亿同比+11.1%，扣非归母14.1亿同比+11.4%，毛利率31.2%同比+0.9pct，净利率16.9%同比+1.7pcts；公司预计24Q1归母净利4.6-5.2亿同比增长129.7%-159.6%，扣非归母净利4.4-5.0亿同比增长143.3%-176.2%。我们点评如下： AI需求持续推动产品结构优化、盈利提升。公司23年受益于人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，同时公司深度整合昆山和黄石生产基地资源，实现收入盈利双双增长。公司PCB业务实现营收85.7亿同比+8.1%，随着产品结构的进一步优化，PCB业务毛利率同比提升0.7pct至32.5%。Q4营收28.6亿同比+11.0%环比+23.2%，归母净利5.6亿同比+27.2%环比+21.5%，扣非归母5.3亿同比+35.8%环比+22.4%，毛利率32.4%同比+1.3pcts环比+0.3pct，净利率19.3%同比+2.2pcts环比-0.2pct。Q4收入同环比增长源于下游客户需求旺盛，公司整体稼动率持续提升，用于高阶交互机、算力服务器等高价值量产品出货量占比增加，继续推动公司Q4盈利能力进一步提升。 产品结构方面，1）企业通讯板收入58.7亿同比+6.8%，毛利率34.5%同比+0.2pct，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯板块业务比重从22年的7.9%提升至21.1%（23H2比重达25%以上），规模增长受益于AI服务器和高速网络系统对大尺寸、高速高层PCB的旺盛需求。2）汽车板收入21.6亿同比+13.7%，毛利率25.7%同比+1.6pcts，其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、 p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从22年的21.5%增长至26.0%，胜伟策业务23年累计亏损约1.05亿，影响23年汽车板毛利率2.2pcts，23Q4胜伟策应用于48V轻混系统的p2Pack产品实现量产；沪利微电针对性加速投资，有效扩充汽车高阶HDI产能；黄石二厂进一步优化制程能力，加速推动对新产品新客户的认证和导入。3）办公及工控板收入5.2亿同比+2.7%，毛利率37.8%同比+5.3pcts。 展望24年，AI算力+汽车板将为公司业绩带来弹性增长空间。公司预告24Q1业绩，预计Q1归母净利4.6-5.2亿同比增长129.7%-159.6%，扣非归母净利4.4-5.0亿同比增长143.3%-176.2%，AI服务器及高阶交换机等高毛利高速高层板需求结构继续延续，带动公司盈利持续提升。展望24年，全球通用 AI 技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位欧美算力领域头部客户，400G/800G交换机、AI服务器、EGS等新平台服务器用高价值量的高多层板、 HDI 、高速板出货占比有望大幅提升，新建产能加速扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车板领域，公司并购胜伟策卡位下一代核心技术p2Pack，并在 ADAS 、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源，产能加速扩充释放，有望推动汽车业务快速增长，同时加大48V p2Pack市场开拓，持续推进800V高压p2Pack技术产品的商用化，胜伟策有望继续减亏。同时，公司在泰国亦加速海外产能的建设投产进度，全球化布局将为客户带来更加完备的供应体系，进一步提升客户粘性。未来，随着产品结构的持续调整优化升级，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。 投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游AI及汽车三化创新需求稳步扩产并加快海外产能布局，持续提升产品价值量，优化业务结构，有望打开新的业绩成长空间。我们最新预计24-26年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS 为 元，对应当前股价PE为 倍， 评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。 公司技术研发方面的储备： 在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域，研发项目主要涉及Class 8及以上材料的运用及开发、NoEtch氧化技术&背钻Stub 6/7mil max的高速信号完整性技术研发、PCB供电技术方案研发等。在产品开发部分，通用服务器BHS平台产品已落地开始产品化，同时开始预研下一代OKS平台产品；加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，224Gbps速率的产品(102.4T交换容量1.6T交换机)开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。 在汽车电子领域，市场应用端对高等级和高信赖性PCB的要求增加，主要体现在能够提供多功能整合运算的集成PCB结构以及耐热性更好的PCB，例如domain controller，多功能box等产品。同时由于大量数据运算的需求，PCB相关的信号损失要求更严格，公司投入大量的资源进行材料研究以及信号完整性测试与分析。公司和国际知名汽车零配件厂商深度合作并投资开发相应技术，同时和国内多家头部新能源车企形成合作关系共同开发更高功能的汽车电子部件。 公司未来经营展望： PCB行业经历从强劲增长到疲弱增长直至收缩的循环是正常的，在经历了一年的全行业下滑之后，虽然2024年全球宏观经济前景存在很多不确定性，但由于大多数终端系统市场的库存已显著改善，库存压力将在2024年上半年逐渐软化，并将在下半年在大多数细分市场得到全面解决，这将在2024年为PCB供应商提供周期性需求提振，预计PCB行业在2024年将实现正增长，但供过于求仍然是大多数细分市场的一个问题，价格竞争的压力依然普遍存在。从细分市场看，对AI服务器、高速网络和汽车系统的强劲需求将继续支持高端HDI、大尺寸、高速高多层PCB的增长。 公司是为数不多在企业通讯和汽车电子领域深耕多年的PCB企业，公司的战略布局、产品创新以及对高端PCB市场几十年如一日的坚守、攻于一事的专注，为把握细分市场增长趋势奠定坚实基础。公司经营团队会好好把握来之不易的优势，坚持做好自己的事情，把握行业发展趋势，保持战略定力，大力开展相关业务。 2024年在董事会的带领之下，公司管理团队仍将恪尽职守，全力推进以下工作： 1、公司将继续整合现有生产、管理等内外部资源，甄别并抓牢目标产品市场涌现的新业务机会，对核心资源进行针对性投资和优化，持续推动产品结构和产能结构升级迭代，构建多维一体的产品体系，动态适配公司不同梯次生产基地的制程能力，增强公司韧性和竞争力，提升公司整体抗风险能力，维持公司市场领先地位，并打牢公司中长期稳健成长的根基。 2、加速泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产和新产能客户认证以及产品导入工作，并逐步累积量产经验，争取尽早为公司产生效益，以更加灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局等各种不确定的、潜在的不利因素对公司的影响。 3、继续深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，借助公司在汽车应用领域的优势技术能力，优化市场布局，大力开拓48V轻混系统的p2Pack产品市场，充分利用胜伟策现有产能，最大幅度的缩减胜伟策的亏损额；另一方面通过和产业链合作伙伴的深度合作，持续推进应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，推动采用p2Pack技术的产品在纯电动汽车驱动系统等方面的商业化应用。 未来公司仍将立足于印制电路板主业，以中高端企业通讯市场板、汽车板为核心产品，并以办公及工业设备板、半导体芯片测试板等为有力补充，继续实施既定的差异化产品竞争战略，持续投入研发，重点提高高附加价值产品的制程技术，提高公司的规模经济效益，提高产能利用率及良品率，依靠技术优势、较高的产品品质、较短的交期、较低的成本和较高的财务抗风险能力获取竞争优势，向专业化、规模化和绿色生产的方向继续努力，逐步缩短与顶尖竞争者的差距，进一步提升公司的核心竞争力。 参考报告： 1、《沪电股份（002463）—20年业绩符合预期，青淞厂开启新一轮扩产计划》2021/02/03 2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技术》2022/01/12 3、《沪电股份（002463）—今年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑清晰》2022/03/24 4、《沪电股份（002463）—Q1迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022/04/25 5、《沪电股份（002463）—H1业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022/08/24 6、《沪电股份（002463）—Q3业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-25 7、《沪电股份（002463）点评报告—Q4业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线》2023-02-01 8、《沪电股份（002463）点评报告—盈利能力持续改善，数通+汽车双轮驱动打开长线空间》2023-03-24 9、《沪电股份（002463）—Q1业绩短期承压，AI算力+汽车打开长线增长空间》2023-04-26 10、《沪电股份（002463）：Q2业绩符合预期，关注AI算力+汽车相关产品持续放量》2023-08-27 11、《沪电股份（002463）—Q3业绩符合市场预期，产品结构持续优化带动盈利提升》2023-10-26 12、《沪电股份（002463）—AI需求持续推动产品结构优化、盈利提升，看好公司业绩向上弹性》2024-02-03 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 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