投资级中资美元债恰逢其时——2024春季中资美元债展望

（以下内容从申万宏源《投资级中资美元债恰逢其时——2024春季中资美元债展望》研报附件原文摘录）
　　摘要 主要观点 中资美元债存量市场行业分布集中，以投资级为主：截至2024年3月15日，存量中资美元债余额为8295.39亿美元，存量债券只数为2471只，金融、房企、城投美元债占存量债券规模50%以上。存量中资美元债以投资级为主，其中投资级、高收益级及无评级债券加权票面利率分别为3.35%、5.80%、4.21%，加权收益率分别为5.73%、12.43%、5.88%。 2023年以来中资美元债一级市场持续低迷：融资成本持续倒挂、境外发债政策收紧背景下，2023年以来中资美元债发行规模持续收缩，2023年全年净融资为-977.41亿美元，截至2024年3月15日，企业境内外债券发行利差达250BP以上，2023年中资美元债发行久期同比有所增加，信用环境尚不明朗背景下，新发中资美元债无评级占比持续上升。 2023年中资美元债全年录得正回报，投资级债券表现较好，高收益债券回报持续为负。全年来看，中资美元债指数、投资级债券指数及高收益级债券指数较2023年初分别变动3.75%、6.50%、-15.00%，投资级债券回报强于中债高信用债指数的2.08%。以Markit iBoxx指数衡量，城投美元债表现亮眼，全年回报率达7.46%，金融美元债全年录得回报率0.65%，房地产美元债全年录得回报率-27.98%。 2024年中资美元债展望：基准利率：2023年10月至今美国通胀控制从高位回落，加息周期目前大概率结束，市场预计2024年美联储将进入降息周期，无风险利率有一定下行空间；风险事件与信用环境：2024年房企美元债到期压力仍大，境外发债融资成本高企，发债监管趋严背景下，弱资质房企存在较大偿付压力，2024年至今已发生多起房企美元债违约事件，预计年内负面舆情将持续扰动。政策影响：2024年3月14日，发改委《征求意见稿》或有利于非城投/房地产行业优质国企发行境外债券。短期境内外基准利率持续倒挂背景下，2024年中资美元债供给仍将持续承压，但预计较2023年有所改善。 投资策略：2024年美国国债利率大方向趋于下行大背景下，投资级美元债或迎来更多配置机会：城投板块，2024年预计“化存控增”政策持续推行，特殊再融资债密集落地背景下，城投短期偿债压力得到有效缓解，预计基本面持续改好背景下，境外城投美元债收益率将持续下行，关注高评级城投债机会；地产板块，2024年1-2月房企销售情况持续走弱，房企融资和销售情况改善仍需政策支持，房价持续承压，短期行业受负面新闻扰动市场较为波动，建议关注优质央国企地产债调整后机会；金融板块，《征求意见稿》背景下，金融美元债一级市场有望改善，可关注商业银行存续债券。 高收益美元债投资策略：目前高收益美元债仍处于政策预期和信用违约预期博弈阶段，2024年信用风险扰动概率仍大，下沉风险偏高，可筛选短期到期压力不大，且融资支持边际加强的头部房企中1Y期内短期债券适度下沉，针对长久期及民营房企高收益债券的投资仍需谨慎。 城投美元债如何挖掘？纵观2023年，基准利率短期震荡，且信用风险持续扰动背景下，建议优选投资级美元债进行配置，在投资级美元债供给主体中，进一步结合主体境内外价差及存量债券久期进行挖掘。截至2024年3月19日，城投投资级美元债与同期限国债信用利差为210.60BP，利差分位数为15.90%，仍存在一定挖掘空间。 风险提示：中资美元债到期收益率受海外宏观政策影响较大，中资美元债到期收益率可能随美债收益率波动上行；境内外融资成本差异较大背景下，境外中资美元债发行监管政策或将进一步收紧；2024年中资美元债信用风险仍然偏高，个体信用风险有概率引起市场担忧情绪；数据提取口径出现偏差，导致实际结果出现偏误等。 #专题报告 【专题】高技术行业产业债深度解析——中国特色债券市场系列报告之六 【专题】科创债根植于中国特色债券市场——中国特色债券市场系列报告之五 【专题】高技术行业产业债深度解析：基本面与供给如何影响定价？——中国特色债券市场系列报告之四 【专题】大行永续债利差深度复盘：从利率弱相关到强正相关——金融债定价机制系列之一 【专题】如何理解央行对高M2的讨论？——掘金固收系列报告之三 【专题】静待轻舟渡过万重山——区域系列报告之重庆篇 #点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 城投行情持续演绎，高估值资产供给收缩——信用与产品月报（20240301） 两会+跨季，3月债市还能上涨吗？———国内债市观察月报（202403） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（20240203） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 增发一万亿国债对城投影响几何？——信用与产品月报（202310） 资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情——国内债市观察月报（202310） #周报 如何看待城投境外债的投资机会——信用与产品周报（20240324） 人民币汇率波动对债市和资金的影响分析——国内债市观察周报（20240322） 公募REITs高分红优势、长期资产配置价值是近期价格上涨的原因——信用与产品周报（20240316） 30亿OMO+MLF缩量，资金利率怎么看?——国内债市观察周报（20240315） 23年各区域财政数据有何特点？——信用与产品周报（20240310） 10Y国债与MLF利差-20bp并非绝对警戒线，最低或可达-40bp——国内债市观察周报（20240308）

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