【建投专题】Cocoa可可的上行与西非大旱,ENSO驱动
（以下内容从中信建投期货《【建投专题】Cocoa可可的上行与西非大旱,ENSO驱动》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货 田亚雄 本报告完成时间 | 2024年3月26日 期货交易咨询从业信息：Z0012209 重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合! 早在大航海时代西班牙人发现中美洲和墨西哥之前，可可在美洲的生产就已经有几个世纪。公元前1000年奥尔梅克人完成了可可树的第一次驯化。一旦可可与牛奶融合后，令人垂涎的食物便应运而生，且在消费上持续保有高增。 高昂的可可价格在近期再度霸榜头条。科特迪瓦和加纳最近出现的供应短缺确实对大西洋彼岸的两个市场造成了影响。自本年开始以来，前两大生产国，科特迪瓦和加纳港口的到货量分别比上季同期下降了28%和35%，这是过去半年以来全球可可价格大幅上涨的关键驱动。 数据来源：Wind，中信建投期货整理 国际可可组织表示，预计全球可可豆产量将比上一季减少10.9%，即445万吨，市场供应缺口将从上一季的7.4万吨扩大到37.4万吨，而减产的区域以非洲西部为主，其起因势必与最近一个年度干旱相关。 数据来源：全球可可组织 全球可可70%以上的产量分布在非洲西部 数据来源：全球可可组织，中信建投期货整理 全球最大的可可生产国基本都在赤道20度以内，70%的产量来自西非国家，即科特迪瓦（C?te d‘Ivoire）、加纳（Ghana）、印度尼西亚（Indonesia）、尼日利亚（Nigeria）、 厄瓜多尔（Ecuador）、喀麦隆（Cameroon）、巴西（Brazil）、秘鲁（Peru）、哥伦比亚共和国（Colombia）、 多米尼亚（Dominican Republic）等都是可可生产大国。 图：全球可可产量前15国家示意图 来源：国际可持续发展研究所 作为木本植物，可可供应弹性极低 可可的种植对其后要求很高，需要湿润，还需要长日照。从种植到产果需要五年，期间如果有长时间的干旱或者暴雨都会导致产量下降。除此以外，复杂的生产过程，汇率变动，也会影响它的产量和进出口。 可可产量端主要的挑战包括: 1、可可树老化，导致产量大幅度下降; 2、西非主要生产国气温上升的影响，可能破坏生产水平。 3、进一步的森林砍伐，以及系统性贫穷，导致产量大幅度下降。 2015—16年度，厄尔尼诺影响巴西可可主产区单产下滑30%以上 可可树生长条件相对苛刻。需要25摄氏度的平均温度才能生长，而且绝不能低于10摄氏度。年降雨量应在1500至2500毫米之间；湿度应该是85%；干期不应超过三个月。 来源：国际可持续发展研究所，注：灰色实线代表巴西可可产量；黑色实线代表巴伊亚州的可可产量，黑色虚线代表帕拉州的可可产量。黑色虚线代表巴罗普雷托市的可可产量（资料来源:巴西地理统计局）。黑色箭头代表强ENSO事件（1997-1998年，2015-2016年），灰色箭头代表中等ENSO事件（1991-1992年，1994-1995年，2002-2003年，2009-2010年）。1989年巴伊亚州爆发了恶性黑腐病。 2015年至2016年ENSO干旱期间的可可产量（277千克每公顷）是1990年以来的最低纪录。在全国范围内，产量从干旱前的400千克每公顷下降到干旱后的277千克每公顷；帕拉州的产量从860千克每公顷下降到490千克每公顷，巴伊亚州的产量从300千克每公顷下降到200千克每公顷。 可可产出减少对于干旱的滞后性反应成为多头的主要倚仗 近期非洲西部出现显著的干旱跟踪过往的数据发现，可可被描述为对干旱极度敏感，当厄尔尼诺发生时，印尼苏拉威西岛曾一度减产60%，西非减产27%。曾有一项关于干旱对可可影响的大型详细农场研究是在印度尼西亚对六年生的可可进行的干旱实验，13个月内约78%的降雨减少（该时期降雨量约为3000毫米）导致可可产量在降雨排除期间损失10%，但在干旱结束后记录的产量进一步下降了45%。可可产出减少对于干旱的滞后性反应成为多头的主要倚仗。 图：非洲西部降雨情况 来源：NOAA 本年度受西非的干旱影响，产量同比降低11%，且减产的趋势尚未终止，气象预报显示西非的旱情或仍将持续。 图：全球可可产量预估 数据来源：全球可可组织，中信建投期货整理 来源：WIND，中信建投期货整理 2024年2月29日--国际可可组织发布了2023/24可可年的首次预测，以及2022/23可可年的世界可可豆产量、研磨量和库存的修订估计。 预计主要生产国的产量将大幅度下降，因为预计它们将受到不利气候条件和疾病的不利影响。此外，这些国家的古树产量较低。与2022/23年度相比，全球可可供应量预计将下降近11%，至444.9万吨，形成年度级别缺口。 图：年度供需平衡表 来源：全球可可组织 长期来看可可的缺口受一下三大因素影响： -个环境因素是厄尔尼诺天气现象的影响，它导致西非天气更加干燥。它导致了农场的问题，如肿茎病毒病，这导致Ghana近几年损失了近500,000公顷土地的收成。可可生产的经济周期是指可可种植业扩张和收缩的固有模式。例如，随着可可树年龄的增长，它们变得容易感染疾病，需要很高的维护成本。从历史上看，农民倾向于放弃旧的农场，在新的森林中重新开始。不幸的是，现在寻找新的森林越来越困难。也许最严重的问题是可持续可可生产缺乏公平的补偿。 -人为因素包括非法采矿等挑战，非法采矿已经超过了Ghana的许多农场。有时，农民将土地出租给非法采矿者，以换取报酬。这些采矿活动降低了土地的质量，使其不适合种植可可。 -巧克力和巧克力产品的全球消费市场正在上升。预计在未来几年内，它的年增长率将超过4%。对可可日益增长的需求突出表明，迫切需要解决与该行业可持续性有关的各种相互交织的问题。 附录：可可的介绍 早在大航海时代西班牙人发现中美洲和墨西哥之前，可可在美洲的生产就已经有几个世纪。公元前1000年奥尔梅克人完成了可可树的第一次驯化，在发现这种植物和欧洲人使用可可后，可可的种植范围继续扩大。种植园的第一次扩展发生在16世纪的整个中美洲，少数种植园也建立在这个时候在东南亚。从19世纪开始，可可树被大量出口到其他大洲，主要是亚洲和非洲，现在可可种植在大多数潮湿的热带国家。一旦可可与牛奶融合后，令人垂涎的食物便应运而生，且在消费上持续保有高增。Future Market Insight预计2023年，全球可可市场的价值达到151.567亿美元。预计从2023年到2033年，可可总销售额将以4.7%的年复合增长率激增，到2033年底，可可市场估值将达到239.811亿美元。 可可是从可可的干燥和完全发酵的可可种子中提取出来的。可可主要是手工生产，可可豆首先被转化为可可液，然后被转化为可可脂或可可粉。在市场上，它通常以可可脂可可液和可可粉的形式存在。可可粉广泛应用于糖果、功能性食品、饮料、化妆品和药品等领域。在食品中添加可可可提高其营养状况和适口性。向更健康的生活方式的迅速转变和黑巧克力产品的日益流行，预计将在预测期内引发全球可可行业的发展。近年来，巧克力和以巧克力为基础的产品的生产和消费急剧上升。可可因其诸多益处，在制药、糖果和食品饮料等行业的应用不断增加，这是刺激全球可可行业增长的一个重要因素。 最大的进口国是荷兰、德国和美国。新兴经济体对可可产品的需求也在增加。在人均GDP增长的国家，如中国、墨西哥、印尼，土耳其和印度，巧克力的销售量预计将增长。 图：全球可可贸易流示意图 来源：国际可持续发展研究所 图：全球可可主要研磨-贸易商 来源：国际可持续发展研究所（Barry Callebaut 嘉利宝，Cargill 嘉吉，Cemoi 法国赛梦，Cocoanect，Ecom 伊卡姆，olam 翱兰，Sucden苏克敦和Touton） 图：全球可可产品主要生产商 来源：国际可持续发展研究所（注：Ferrero Group 费列罗，HersheyCo 好时，Mars 玛氏，Mondelez International 亿滋国际，Nestlé雀巢） 启示：木本植物，种植集中，消费增长强劲是我们理解本轮可可行情的三大前提。木本植物暗示供应没有弹性，集中种植暗示局部天气对全球有很强意义，消费增长强势暗示下游负反馈相对疲软，以上三点都暗示了商品牛市的前提。 报告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回忆的时刻，真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上，在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气（因为跟随市场潮流是不需要承担责任的），与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今。研究是一场对自我的修行。
点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货 田亚雄 本报告完成时间 | 2024年3月26日 期货交易咨询从业信息：Z0012209 重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合! 早在大航海时代西班牙人发现中美洲和墨西哥之前，可可在美洲的生产就已经有几个世纪。公元前1000年奥尔梅克人完成了可可树的第一次驯化。一旦可可与牛奶融合后，令人垂涎的食物便应运而生，且在消费上持续保有高增。 高昂的可可价格在近期再度霸榜头条。科特迪瓦和加纳最近出现的供应短缺确实对大西洋彼岸的两个市场造成了影响。自本年开始以来，前两大生产国，科特迪瓦和加纳港口的到货量分别比上季同期下降了28%和35%，这是过去半年以来全球可可价格大幅上涨的关键驱动。 数据来源：Wind，中信建投期货整理 国际可可组织表示，预计全球可可豆产量将比上一季减少10.9%，即445万吨，市场供应缺口将从上一季的7.4万吨扩大到37.4万吨，而减产的区域以非洲西部为主，其起因势必与最近一个年度干旱相关。 数据来源：全球可可组织 全球可可70%以上的产量分布在非洲西部 数据来源：全球可可组织，中信建投期货整理 全球最大的可可生产国基本都在赤道20度以内，70%的产量来自西非国家，即科特迪瓦（C?te d‘Ivoire）、加纳（Ghana）、印度尼西亚（Indonesia）、尼日利亚（Nigeria）、 厄瓜多尔（Ecuador）、喀麦隆（Cameroon）、巴西（Brazil）、秘鲁（Peru）、哥伦比亚共和国（Colombia）、 多米尼亚（Dominican Republic）等都是可可生产大国。 图：全球可可产量前15国家示意图 来源：国际可持续发展研究所 作为木本植物，可可供应弹性极低 可可的种植对其后要求很高，需要湿润，还需要长日照。从种植到产果需要五年，期间如果有长时间的干旱或者暴雨都会导致产量下降。除此以外，复杂的生产过程，汇率变动，也会影响它的产量和进出口。 可可产量端主要的挑战包括: 1、可可树老化，导致产量大幅度下降; 2、西非主要生产国气温上升的影响，可能破坏生产水平。 3、进一步的森林砍伐，以及系统性贫穷，导致产量大幅度下降。 2015—16年度，厄尔尼诺影响巴西可可主产区单产下滑30%以上 可可树生长条件相对苛刻。需要25摄氏度的平均温度才能生长，而且绝不能低于10摄氏度。年降雨量应在1500至2500毫米之间；湿度应该是85%；干期不应超过三个月。 来源：国际可持续发展研究所，注：灰色实线代表巴西可可产量；黑色实线代表巴伊亚州的可可产量，黑色虚线代表帕拉州的可可产量。黑色虚线代表巴罗普雷托市的可可产量（资料来源:巴西地理统计局）。黑色箭头代表强ENSO事件（1997-1998年，2015-2016年），灰色箭头代表中等ENSO事件（1991-1992年，1994-1995年，2002-2003年，2009-2010年）。1989年巴伊亚州爆发了恶性黑腐病。 2015年至2016年ENSO干旱期间的可可产量（277千克每公顷）是1990年以来的最低纪录。在全国范围内，产量从干旱前的400千克每公顷下降到干旱后的277千克每公顷；帕拉州的产量从860千克每公顷下降到490千克每公顷，巴伊亚州的产量从300千克每公顷下降到200千克每公顷。 可可产出减少对于干旱的滞后性反应成为多头的主要倚仗 近期非洲西部出现显著的干旱跟踪过往的数据发现，可可被描述为对干旱极度敏感，当厄尔尼诺发生时，印尼苏拉威西岛曾一度减产60%，西非减产27%。曾有一项关于干旱对可可影响的大型详细农场研究是在印度尼西亚对六年生的可可进行的干旱实验，13个月内约78%的降雨减少（该时期降雨量约为3000毫米）导致可可产量在降雨排除期间损失10%，但在干旱结束后记录的产量进一步下降了45%。可可产出减少对于干旱的滞后性反应成为多头的主要倚仗。 图：非洲西部降雨情况 来源：NOAA 本年度受西非的干旱影响，产量同比降低11%，且减产的趋势尚未终止，气象预报显示西非的旱情或仍将持续。 图：全球可可产量预估 数据来源：全球可可组织，中信建投期货整理 来源：WIND，中信建投期货整理 2024年2月29日--国际可可组织发布了2023/24可可年的首次预测，以及2022/23可可年的世界可可豆产量、研磨量和库存的修订估计。 预计主要生产国的产量将大幅度下降，因为预计它们将受到不利气候条件和疾病的不利影响。此外，这些国家的古树产量较低。与2022/23年度相比，全球可可供应量预计将下降近11%，至444.9万吨，形成年度级别缺口。 图：年度供需平衡表 来源：全球可可组织 长期来看可可的缺口受一下三大因素影响： -个环境因素是厄尔尼诺天气现象的影响，它导致西非天气更加干燥。它导致了农场的问题，如肿茎病毒病，这导致Ghana近几年损失了近500,000公顷土地的收成。可可生产的经济周期是指可可种植业扩张和收缩的固有模式。例如，随着可可树年龄的增长，它们变得容易感染疾病，需要很高的维护成本。从历史上看，农民倾向于放弃旧的农场，在新的森林中重新开始。不幸的是，现在寻找新的森林越来越困难。也许最严重的问题是可持续可可生产缺乏公平的补偿。 -人为因素包括非法采矿等挑战，非法采矿已经超过了Ghana的许多农场。有时，农民将土地出租给非法采矿者，以换取报酬。这些采矿活动降低了土地的质量，使其不适合种植可可。 -巧克力和巧克力产品的全球消费市场正在上升。预计在未来几年内，它的年增长率将超过4%。对可可日益增长的需求突出表明，迫切需要解决与该行业可持续性有关的各种相互交织的问题。 附录：可可的介绍 早在大航海时代西班牙人发现中美洲和墨西哥之前，可可在美洲的生产就已经有几个世纪。公元前1000年奥尔梅克人完成了可可树的第一次驯化，在发现这种植物和欧洲人使用可可后，可可的种植范围继续扩大。种植园的第一次扩展发生在16世纪的整个中美洲，少数种植园也建立在这个时候在东南亚。从19世纪开始，可可树被大量出口到其他大洲，主要是亚洲和非洲，现在可可种植在大多数潮湿的热带国家。一旦可可与牛奶融合后，令人垂涎的食物便应运而生，且在消费上持续保有高增。Future Market Insight预计2023年，全球可可市场的价值达到151.567亿美元。预计从2023年到2033年，可可总销售额将以4.7%的年复合增长率激增，到2033年底，可可市场估值将达到239.811亿美元。 可可是从可可的干燥和完全发酵的可可种子中提取出来的。可可主要是手工生产，可可豆首先被转化为可可液，然后被转化为可可脂或可可粉。在市场上，它通常以可可脂可可液和可可粉的形式存在。可可粉广泛应用于糖果、功能性食品、饮料、化妆品和药品等领域。在食品中添加可可可提高其营养状况和适口性。向更健康的生活方式的迅速转变和黑巧克力产品的日益流行，预计将在预测期内引发全球可可行业的发展。近年来，巧克力和以巧克力为基础的产品的生产和消费急剧上升。可可因其诸多益处，在制药、糖果和食品饮料等行业的应用不断增加，这是刺激全球可可行业增长的一个重要因素。 最大的进口国是荷兰、德国和美国。新兴经济体对可可产品的需求也在增加。在人均GDP增长的国家，如中国、墨西哥、印尼，土耳其和印度，巧克力的销售量预计将增长。 图：全球可可贸易流示意图 来源：国际可持续发展研究所 图：全球可可主要研磨-贸易商 来源：国际可持续发展研究所（Barry Callebaut 嘉利宝，Cargill 嘉吉，Cemoi 法国赛梦，Cocoanect，Ecom 伊卡姆，olam 翱兰，Sucden苏克敦和Touton） 图：全球可可产品主要生产商 来源：国际可持续发展研究所（注：Ferrero Group 费列罗，HersheyCo 好时，Mars 玛氏，Mondelez International 亿滋国际，Nestlé雀巢） 启示：木本植物，种植集中，消费增长强劲是我们理解本轮可可行情的三大前提。木本植物暗示供应没有弹性，集中种植暗示局部天气对全球有很强意义，消费增长强势暗示下游负反馈相对疲软，以上三点都暗示了商品牛市的前提。 报告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回忆的时刻，真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上，在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气（因为跟随市场潮流是不需要承担责任的），与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今。研究是一场对自我的修行。
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