【云天化 | 2023年年报点评:提升磷矿资源保障能力,推进绿色高质量发展】-国信证券

（以下内容从国信证券《【云天化 | 2023年年报点评:提升磷矿资源保障能力,推进绿色高质量发展】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【磷化工行业点评：推进磷资源高效高值利用，引导磷化工产业加快转型升级】-国信证券 【云天化 | 2023年三季报点评：延续较好经营业绩，持续提升一体化运营优势】-国信证券 【云天化 |财报点评：磷化工巨头业绩再创新高，加快推进转型升级与结构优化】-国信证券 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显。公司发布《2023年年度报告》：2023年公司实现营收690.60亿元（同比-8.30%）；归母净利润45.22亿元（同比-24.90%），拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。受全球外部市场环境波动影响，主要产品销售价格及毛利率走低，公司盈利出现下滑；但通过推进一体化运营优势，公司仍延续了经营韧性，部分产品销量显著提升。此外，2023年公司带息负债规模和综合资金成本进一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已降低至58.13%。 竞得探矿权提升公司磷矿资源保障能力，精准统筹海内外磷肥市场。磷矿方面，公司现有原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一；并通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。受磷矿开采行业准入门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。磷肥方面，2023年国际磷肥价格整体高于国内价格，磷酸一铵/磷酸二铵全年出口量分别达到203.62 万吨（同比+0.27%）/503.58万吨（同比+40.69%）。在国内，公司积极落实国内化肥保供稳价政策；在出口市场，公司积极抢抓出口机会，稳定渠道资源，取得合理溢价。 打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。以实施磷化工“精细化、高端化”升级为契机，立足于资源优势，通过“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”，持续打造全磷产业链，并重点发展高端精细磷化工产品；以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展“氟硅酸－氢氟酸－氟精细化学品－氟电子化学品”增值路径。公司持续主动服务国家战略，并将稳步推进绿色高质量发展，致力于打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《云天化（600096.SH）-提升磷矿资源保障能力，推进绿色高质量发展》 分析师：杨林 S0980520120002 /张玮航 S0980522010001 发布日期：2024年3月26日 报告页数：11页 相关投资组合及推荐标的详见 1 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，“改革赋能”成效显著 2024年3月25日晚，公司发布了《2023年年度报告》：2023年全年，公司实现营业收入690.60亿元（同比-8.30%）；归母净利润45.22亿元（同比-24.90%）；归属母扣非净利润45.08亿元（同比-23.54%）；基本每股收益2.4691元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)：预计派现金额合计为18.23亿元，占净利润比例为40.31%。以2023年度成交均价计算，股息率为5.14%。 整体来说，2021年迄今，受全球经济持续下行、不确定性因素增多等影响，外部市场环境产生较大波动：上游大宗品价格波动显著，国际局势动荡，国内大宗商品、化肥市场波动风险加剧。2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降，导致公司盈利水平同比明显下降；但在此背景下，公司仍积极抵御产品和原材料价格波动、行业格局变化等诸多不利因素影响，在经营层面提升一体化运营优势，强化成本费用控制，仍然延续了较好的经营业绩，展现出了较好的经营韧性。 从产品销量来说，2023全年，复合（混）肥、尿素、聚甲醛、磷铵分别销售了155.51、248.97、10.85、479.35万吨，分别较上年同期增长了52.8%、27.1%、7.0%、4.1%；黄磷、饲料级磷酸氢钙产品销量则出现了小幅同比减少。 从产品售价来说，2023全年，公司主营产品价格均呈现一定程度的下滑：聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷铵、尿素、复合（混）肥均价分别为11652、22144、3118、3290、2322、3077元/吨，分别同比变动了-27.8%、-24.6%、 -17.0%、-16.9%、-9.8%、-3.5%。公司积极落实国内化肥保供稳价政策，有效统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化。 原材料角度，公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给，产业链完整的优势，狠抓生产装置的长周期运行，持续精准统筹外购煤炭、硫磺的采购节奏，抢抓市场机遇，积极发挥集中采购的平台优势。2023年，公司采购的原材料硫磺、燃料煤、合成氨、原料煤、天然气价格较去年同期分别变动-49.2%、-16.5%、-16.0%、 -12.9%、-4.1%。 此外，值得一提的是，公司“改革赋能”成效显著，2023年公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至2023年的58.13%。我们看好，公司长期将更好地发挥公司全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 2 磷矿采选业务：公司为最大的磷矿采选企业之一，参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权 自2021年起，磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化，同时行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后再次显著提升。磷矿石的传统下游需求主要为湿法磷酸（一体化装置下游主要为磷肥）、黄磷以及磷矿粉肥/普钙/钙镁/脱氟磷酸钙/硝酸磷肥等。近1-2年来，上游磷酸铁前驱体产能及需求量已呈现出增长态势。我们预计未来几年内，我国磷矿石边际产量有所增加、磷肥行业持续减量增效，黄磷行业将淘汰落后产能。 近2年来，受磷矿开采行业准入门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张：高品位矿石普遍产出偏紧，国内主要产区优质货源均表现紧缺。截至2024年3月底，贵州地区28%品位原矿主流车板价在950-970元/吨。四川地区30%品位洗选矿马边交货价在1000-1050元/吨。云南地区大多主流企业暂不报价，参考价23%品位原矿市场主流参考价在390-420元/吨，28%品位市场主流参考价在880-900元/吨。湖北宜昌地区25%品位原矿主流船板价在830-860元/吨；28%品位船板价在960-1000元/吨。 下游方面，磷肥端冬储备肥陆续启动，磷铵价格小幅走高，磷肥大企业的磷矿生产备货库存在1-2月左右，小企业按需采购；新能源市场按需采购，湿法酸需求较为平稳。短期来看，近期磷肥价格小幅上行，冬储备肥陆续启动，短期维持高开工水平，有望继续支撑磷矿价格高位。长期来看，随着我国磷矿石不断的开采利用，现货供应整体趋紧，未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋。磷矿石作为不可再生资源，多年的开采已造成我国磷矿平均品位已持续下滑，但未来磷矿需求仍然在增长。考虑到磷矿石的强资源属性以及地域集中性，我们看好长期维度磷矿石供应将持续紧张，价格将维持强势。 云天化公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源。公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料；公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右。磷矿方面，公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列。目前公司擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司 2023 年共生产成品矿1,290万吨（2022 年公司共生产浮选精矿/酸法矿/黄磷矿517.8/418/56.6万吨）。近三年来，已充分受益于磷矿石长期的高景气态势。 2024年2月，云天化公司公告：公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以8亿元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。根据云南省自然资源厅数据，镇雄县羊场—芒部地区磷矿是亚洲最大规模隐伏单体富磷矿床，该矿产具有″资源储量大、矿石品质优、资源分布集中″的特点。其中，Ⅰ+Ⅱ品级磷矿石（P2O5含量超过25%）占比51.87%，预测深部及外围磷矿潜在经济价值超万亿元。我们看好，此次竞得该探矿权，将有利于提升云天化公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 3 磷肥业务：持续统筹做好国内外磷肥市场的资源配置与优化 2020年8月起，供给端行业洗牌后多年全国磷肥产量总体下降，同时，全球作物的价格高企带动了农资需求的回暖，并拉动了磷肥整体景气度反转。受气候、疫情、季节性波动、国际市场招标及价格带动、国家化肥商业储备实施、上游原料合成氨、硫磺、磷矿石价格稳中上行、部分生产地区限电、环保限产等综合因素影响，全国氮、磷、钾三大主要化肥价格稳中上涨，国际市场需求量价齐升。2022年，在能源价格高企、全球海运不畅、中国出口数量减少、海外粮食价格大幅上涨叠加全球农资补库大周期、俄罗斯和乌克兰冲突持续发酵的背景下，海外磷肥市场价格进一步大幅上涨，而国内磷肥价格持续相对可控。2023年1-7月，磷肥市场逐渐回归理性，磷肥价格整体持续走跌，国内整体开工率下降。2023年8月起，磷肥冬储+春耕需求前置，叠加海外东南亚和欧洲等部分地区采购需求提振，一铵、二铵价格均出现回暖。进入2024年，原料方面：合成氨行情波动，国产硫磺价格平稳偏强运行，磷矿石市场以稳为主、窄幅波动。截至2024年3月底，国内市场价格方面，华中地区55%磷酸一铵出厂价格在3000-3050元/吨左右，成交一单一谈。磷酸二铵企业当前待发订单充足，内销订单多可执行到4月中旬前后。目前华中地区64%磷酸二铵出厂3750元/吨，黑龙江地区64%二铵到站价格在4100元/吨。 出口方面，2023年，国际市场受区域冲突、能源供应、粮食安全等不确定因素影响，国际磷肥价格整体高于国内价格；而国内化肥执行国家保供稳价政策，国内磷肥价格相对平稳。2023年我国磷肥出口量同比提升：据海关总署数据，磷酸一铵全年累计出口量203.62 万吨（同比+0.27%）；磷酸二铵全年累计出口量503.58万吨（同比+40.69%）。2024年1-2月中国磷酸一铵出口量为9.93万吨，2024年1月中国磷酸一铵出口量为8.49万吨，2024年2月中国磷酸一铵出口量为1.44万吨；2024年1-2月中国磷酸二铵出口量为11.54万吨，2024年1月中国磷酸二铵出口量为10.83万吨，2024年2月中国磷酸二铵出口量为7120吨。2023年，云天化公司积极调动资源，精准统筹海内外市场，坚定不移支持国家化肥保供稳价政策，高效完成国内化肥供应任务，提升市场占有率；积极抢抓出口机会，稳定渠道资源，取得合理溢价。 4 云天化：打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商 产能方面，截至2023年底，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；公司尿素产能260万吨/年（分布：云南120/内蒙古80/青海60）；复合（混）肥产能约185万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年（其中饲料级磷酸一二钙产能为45万吨）；聚甲醛产能9万吨/年。公司磷铵出口量占全国出口量的20-30%左右，是全球重要磷肥供应商。 技术方面，经过多年发展，云天化公司已经在高浓度磷复肥生产技术大型化、国产化方面取得了突破性进展，在节能降耗、控制污染、产品质量控制、水资源利用等方面具有技术优势，整体生产技术、设备装备水平处于国内领先水平。 转型升级方面，公司对已建成年产10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时，积极突破技术优化和成本控制关键课题；年产10 万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产2,000吨磷系阻燃剂 PMPP 装置、年产1,500 吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 未来，公司将继续以实施磷化工“精细化、高端化”升级为契机，立足于资源优势和产业发展基础，通过“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”，持续打造全磷产业链，重点发展饲料级磷酸钙盐、磷系阻燃剂、聚磷酸铵、磷系功能材料等升级产品以及工业级磷酸、食品级磷酸、聚磷酸等高端精细磷化工产品，实现由资源优势、技术优势向经济优势转化，推动精细磷化工向高效高值化发展，并打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 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