中国石油:大放异彩!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国石油:大放异彩!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 经营分析 上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。 成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。 高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 正文 1、上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩 公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017年7月1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2023年预计出让收益预计为62亿元左右。参考公司年报，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较于2022年同比增加约181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。 2022年底至2023年初，由于供需基本面多空交错，原油价格持续震荡，3月-5月受SVB破产影响，金融风险带来悲观预期带动原油跌价，但伴随OPEC+重点国家持续减产顶价、美国原油战略库存开始补库以及中国成品油需求持续复苏，2023年下半年以来原油价格有所修复并维持中高位震荡。 2023年全年布伦特原油均价为82.18美元/桶，同比下降17.02%，公司在油价同比下降17.02%的情况下，叠加Q4计提矿业权出让收益236.85亿元的情况下，仍然实现全年业绩8.34%的逆势增长，大超预期。 2024年全球原油供需或将持续维持紧平衡，重点产油国边际供应增量较为有限。OPEC及俄罗斯当前原油对外出口量基本维持稳定，考虑到OPEC+2023年5月起执行的165万桶/天的自愿减产持续到2024年底以及2024年上半年220万桶/天的自愿减产仍在执行，OPEC+在2024年原油边际供应增量较为有限。 2023年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期，美国活跃油井钻机数量自2022年12月恢复至阶段性高位（627台）后开始持续回落，截至2024年3月15日美国活跃油井钻机数量仅有510台左右。 与此同时，美国核心页岩油产区Permian新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，油价维持中高位水平但单井产量衰减叠加页岩油开采活跃度回落，美国原油产量边际增量或低于预期。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8500万桶/天，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2024年2月，全球原油及凝析油消费量达到8325万桶/天，同比增加1.80%，油价有望持续维持中高位震荡。 公司持续维持较高资本开支水平以响应政府增储上产号召，2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%。2024年勘探开发资本成本指引为2130亿元，同比减少14.24%，持续维持较高勘探开发资本支出有望为公司油气产储量增长奠定基础。 2023年公司已探明原油储量达62.19亿桶，同比减少3.10%；已探明天然气储量72.79兆立方英尺，同比减少0.90%，公司拥有的丰厚油气储量有望进一步保障油气产出。 公司上游油气产量显著提升，2023年公司原油产量为937.1亿桶，同比增加3.41%；天然气产量为4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。2024年公司计划生产原油909.2亿桶；计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。 2、成品油销量高增，中高景气度有望延续 公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct，全年贡献毛利占比达12.22%。 2023年中国成品油市场持续高景气，表观消费量创近年来新高。2023年全年汽油/柴油/煤油表观消费量分别为1.49亿吨/2.04亿吨/0.34亿吨，分别同比增加11.63%/13.11%/75.30%。其中，2023Q4汽油/柴油/煤油表观消费量分别为3731万吨/5261万吨/829万吨，分别同比增加19.53%/2.52%/103.20%。 2023年公司原油加工量达13.99亿吨，同比增加15.35%，分别生产柴油/汽油/煤油5840/4978/1456万吨，分别同比增加8.86%/14.39%/77.75%。2024年公司计划加工原油14.04亿吨。 成品油裂解价差持续修复，2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。其中，2023Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为841元/885元/3219元/吨，分别同比减少39.97%/增加158.82%/增加2.24%，成品油裂解价差持续修复，公司炼油板块有望持续维持高景气。 2023年中国成品油销售市场持续旺盛，公司成品油销售量有所增加，全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。截至2023年公司拥有22755座加油站，2023年全年成品油零售量达7948万吨，同比增加23.77%。伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司成品油销售量有望持续维持较高水平。 国内汽柴油批零价差持续维持稳健，2020年以来柴油/汽油批零价差均值为898元/1778元/吨，成品油销售板块中高景气有望延续。 成品油出口批发价差有所修复，2023年受海外出行需求持续恢复，海外成品油价格持续维持较高水平，成品油出口价与国内批发价价差于2023Q1及Q3一度扭负为正，存在较大海外套利空间。2023年公司成品油出口配额合计为1224万吨，同比增加14.29%，受益于海外炼能退出，海外成品油裂解价差波动幅度有所增加，公司存在通过成品油海外套利获得业绩弹性可能性。 3、高股利支付率持续回报股东 公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.23元和半年度现金股利每股0.21元，公司股东投资回报丰厚。 4、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差； 5）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《大放异彩！》 对外发布时间：2024年3月25日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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