新凤鸣:业绩有望持续回暖!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《新凤鸣:业绩有望持续回暖!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 新凤鸣于2024年3月25日发布公司2023年年度报告，全年实现营业收入614.69亿元，同比增加21.03%；实现归母净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长629.68%。其中，2023Q4公司实现营业收入172.69亿元，同比增加34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润1.99亿元，同比增加140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。 经营分析 1、Q4价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。2023Q4 POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，受季节性转淡影响，较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复，POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，较去年同期增幅分别为3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年预计投产40万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。 2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。2023Q4长丝下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平，2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。 3、公司实施股份回购，提振投资者信心。公司于2024年2月1日发布回购方案，本次回购金额不低于1亿元不超过1.5亿元，回购价格不超过16元/股，回购股份数量约占总股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自2022年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20亿元/31亿元/41亿元，对应EPS分别为1.32元/2.00元/2.66元，对应PE为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。 正文 1、涤纶长丝产品价差有所修复，Q4业绩符合预期 新凤鸣于2024年3月25日发布公司2023年年度报告，全年实现营业收入614.69亿元，同比增加21.03%；实现归母净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长629.68%。其中，2023Q4公司实现营业收入172.69亿元，同比增加34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润1.99亿元，同比增加140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。 受季节性转淡影响，长丝价差环比在第四季度有所收窄，2023Q4 POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有所修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年预计投产40万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。 涤纶长丝下游消费需求维持较好水平，2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。 与此同时，涤纶长丝开工负荷维持在较高水平。2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，全年维持较高开工负荷水平，其中Q4开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct。伴随行业景气回升，生产活动有望保持平稳运行，公司未来业绩有望得到进一步修复。 公司于2024年2月1日发布回购方案，本次回购金额不低于1亿元不超过1.5亿元，回购价格不超过16元/股，回购股份数量约占总股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自2022年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。 2、风险提示 1）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等; 2）终端需求恢复不及预期风险：涤纶长丝行业产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 4)审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 5）其他不可抗力影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《业绩有望持续回暖！》 对外发布时间：2024年3月25日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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