【兴证固收.利率】基金久期转为上行,配置力量切向存单——久期测算、机构行为与理财规模观察(20240324)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】基金久期转为上行,配置力量切向存单——久期测算、机构行为与理财规模观察(20240324)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点： 第一，全市场久期边际上行，基金现券净买入规模大幅走高，交易盘情绪转暖。本期债市情绪边际转暖，利率债基及全市场债基久期均由降转升。其中，利率债基加权久期平均数环比上升0.01年至1.73年，全市场债基加权久期平均数环比上升0.02年至1.63年。基金二级现券市场交易行为也转为净买入，净买入规模接近前期高位，券种也以7-10Y期限政金债等长久期资产为主。整体来看，基金当前交易情绪较为积极。 第二，农村金融机构及保险等配置盘净买入规模快速回落，并给予同业存单等短久期资产更多的权重。债市行情有所修复后，债券投资性价比开始下降。因此本期农村金融机构及保险两大债市配置盘净买入规模均快速回落，主要净买入券种也从前期的长久期、超长久期资产向同业存单等短久期资产切换，配置盘行为边际趋于保守。 第三，银行体系净融出小幅回升，城商行、农村金融机构资金需求明显减少。本期大行及政策行资金供给小幅减少，但银行体系资金净融出小幅回升，城商行与农村金融机构资金需求边际减弱可能是重要影响因素。央行公开市场操作仍以小幅回笼为主，银行间资金面仍维持平稳宽松。3月22日，人民币汇率大幅波动，对债市也造成了一定程度的冲击。建议关注后续汇率波动、利率债发行等对银行体系净融出及资金面的影响。 机构行为及理财数据概览： 基金久期：利率债基久期由降转升。 回购成交：银行体系净融出规模有所增加。 现券交易：基金公司净买入规模重回前期高位。 理财规模：理财存续规模上行约400亿元。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 报告正文 我们认为，针对本期（03.18-03.24）机构行为及理财数据，应主要关注以下几点： 第一，全市场久期边际上行，基金现券净买入规模大幅走高，交易盘情绪转暖。本期债市情绪边际转暖，利率债基及全市场债基久期均由降转升。其中，利率债基加权久期平均数环比上升0.01年至1.73年，全市场债基加权久期平均数环比上升0.02年至1.63年。基金二级现券市场交易行为也转为净买入，且净买入规模接近前期高位，净买入券种也以7-10Y期限政金债等长久期资产为主。整体来看，基金当前交易情绪较为积极。 第二，农村金融机构及保险等配置盘净买入规模快速回落，并给予同业存单等短久期资产更多的权重。债市行情有所修复后，债券投资性价比开始下降。因此本期农村金融机构及保险两大债市配置盘净买入规模均快速回落，主要净买入券种也从前期的长久期、超长久期资产向同业存单等短久期资产切换，配置盘行为边际趋于保守。 第三，银行体系净融出小幅回升，城商行、农村金融机构资金需求明显减少。本期大行及政策行资金供给小幅减少，但银行体系资金净融出小幅回升，城商行与农村金融机构资金需求边际减弱可能是重要影响因素。本期央行公开市场操作仍以小幅回笼为主，银行间资金面仍维持平稳宽松。3月22日，人民币汇率大幅波动，对债市也造成了一定程度的冲击。建议关注后续汇率波动、利率债发行等对银行体系净融出及资金面的影响。 1 基金久期：利率债基久期由降转升 基金久期情况：久期整体小幅回升。截至3月22日，全市场基金久期中位数（20DMA）为1.47年，环比上一期上升0.01年；全市场基金加权久期平均数（20DMA）为1.63年，环比上一期上升0.02年。 利率债基：利率债基久期小幅上升，分歧度有所回落。截至3月22日，利率债基金久期中位数（20DMA）为1.42年，环比上一期上升0.01年；利率债基金加权久期平均数（20DMA）为1.73年，环比上一期上升0.01年；利率债基金久期分歧度为0.84，较上一期下降0.13，处于2020年以来的90%的分位数水平。 信用债基：信用债基久期小幅上升，久期分歧度回落。截至3月22日，信用债基金久期中位数（20DMA）为1.49年，环比上一期上升0.01年；信用债基金加权久期平均数（20DMA）为1.6年，环比上一期上升0.02年；信用债基金久期分歧度为0.63，较上一期下降0.15，处于2020年以来的79%的分位数水平。 2 回购成交：银行体系净融出规模有所增加 银行体系回购情况：银行体系净融出规模有所增加，股份行资金需求小幅增加，城商行、农村金融机构资金需求减少。截至3月24日，银行体系资金净融出规模为41329.78亿元，较前一期增加2867.07亿元。其中：大行及政策行资金净融出规模为45703.33亿元，环比上一期减少611.55亿元；股份行净融入规模为764.92亿元，环比上一期增加38.37亿元；城商行净融入规模为2465.02亿元，环比上一期减少2279.95亿元；农村金融机构净融入规模为1143.6亿元，环比上一期减少1237.04亿元。本期央行公开市场操作继续小幅回笼，资金面整体维持均衡。本期银行体系资金净融出规模较上一期有所增加，大行及政策行净融出规模小幅回落，股份行资金需求小幅增加，城商行、农村金融机构资金需求的减少是本次银行体系净融出增加的主要原因。 非银体系回购情况：非银机构净融入规模小幅增加，基金公司资金净融入在其他机构融入回落的背景下有所增加。截至3月24日，保险资金净融入规模为5196.49亿元，环比上一期减少207.75亿元；基金资金净融入规模为20480.81亿元，环比上一期增加1192.09亿元；券商资金净融入规模为16286.9亿元，环比上一期减少126.42亿元；货基资金净融出规模为13497.33亿元，环比上一期减少2240.99亿元；理财子资金净融入规模为457.2亿元，环比上一期减少597.96亿元。在银行体系资金净融出小幅增加的背景下，非银体系资金金融入规模同样小幅增加，保险、券商、理财子资金需求均有所减少，基金公司净融入规模则有所回升，货基资金净融出规模回落。 3 现券成交：基金公司净买入规模重回前期高位 全市场净买入情况：3月18日-3月22日，全市场净买入规模为5460.55亿元，规模较上一期小幅回落。 农村金融机构：现券净买入规模陡峭下行，转为买入同业存单。3月18日-22日，农村金融机构现券净买入536.57亿元。其中农村金融机构净买入同业存单较多，规模为551.8亿元，规模较上一周大幅增加。需要注意到，农村金融机构在前两期买入较多政金债，根据历史上农村金融机构行为，需要注意后续卖出对债市的影响。 保险：现券净买入规模快速回落，主要买入10Y及以上期限地方政府债，并卖出部分国债。3月18日-22日，保险公司现券净买入255.76亿元。其中保险公司净买入地方政府债较多，规模为157.23亿元，其次是同业存单，规模为146.65亿元。地方债中，保险公司主要买入10Y及以上期限地方政府债，净买入规模为158.33亿元，占合计净买入的100.70%。同业存单净买入规模较上一期小幅增加。 基金：现券行为转为大幅净买入，主要买入7-10Y期限政金债。3月18日-22日，基金公司现券净买入1855.37亿元。其中基金公司净买入政金债较多，规模为896.81亿元。政金债中，基金公司主要买入7-10Y期限政金债，净买入规模为420.79亿元，占合计净买入46.92%。 货基：现券交易行为转为净买入，买入券种以短融/超短融为主。3月18日-22日，货基现券净买入445.49亿元。其中货基净买入短期/超短期融资券较多，规模为244.87亿元，规模较上一期有所增加。 理财子：现券净买入规模有所减少，净买入券种主要为短融/超短融。3月18日-22日，理财子现券净买入268.93亿元。其中理财子净买入短期/超短期融资券较多，规模为137.46亿元，规模与上周持平。 4 理财规模观察：理财存续规模上行约400亿元 总量视角：存续市场理财规模上行。截至2024年3月17日，全市场存续理财数量为3.83万只，较2024年3月4日-3月10日这一周环比上行0.27%；最新存续规模为27.08万亿元，较2024年3月4日-3月10日这一周上行398.92亿元，环比上行0.15%。 投资类型视角：固收类理财存续规模上行较多。截至2024年3月17日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为17.98万亿元、391.33亿元、4911.00亿元及8.55万亿元，较2024年3月4日-3月10日这一周环比变动分别为+0.62%、-0.17%、-0.46%及-0.80%。 期限类型视角：每日开放型理财存续规模下行幅度较大。截至2024年3月17日，期限为1个月（含）以内、1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年-3年（含）、3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为3.77万亿元、2.14万亿元、2.72万亿元、2.74万亿元、3.81万亿元、0.80万亿元及11.00万亿元，较2024年3月4日-3月10日这一周环比变动分别为+0.86%、+1.18%、+1.52%、+0.70%、-0.32%、+0.06%及-0.62%。从规模变化来看，除1年-3年（含）期限与每日开放型理财规模有所下行外，其余各期限理财规模均有不同程度的上行。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 相关报告 20240317 配置盘明显发力，基金边际止盈——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240317） 20240310 基金交易热情下降，农村金融机构继续发 ——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240310） 20240303 保险减持超长债，基金现券净买入力度不弱——久期测算与机构行为观察（20240303） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《基金久期转为上行，配置力量切向存单——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240324）》 对外发布时间：2024年3月24日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 研究助理：袁梦茹 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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