开源晨会0326丨新质生产力板块的资金行为监测;物流无人机应用场景有望打开

（以下内容从开源证券《开源晨会0326丨新质生产力板块的资金行为监测;物流无人机应用场景有望打开》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】新质生产力板块的资金行为监测——金融工程定期-20240325 行业公司 【电力设备与新能源】低空经济系列报告三：物流无人机应用场景有望打开——行业点评报告-20240325 【社服】清明出行热度回升，精神生产力业绩兑现——行业点评报告-20240325 【传媒】从Kimi、阶跃到Suno，继续布局AI应用及语料——行业周报-20240324 【地产建筑：建发物业(02156.HK)】全年业绩实现同比高增，业务多元化硕果累累——港股公司信息更新报告-20240325 【有色钢铁：中矿资源(002738.SZ)】布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航——公司首次覆盖报告-20240325 【电子：乐鑫科技(688018.SH)】2023年业绩同比高增，看好产品矩阵持续拓展——公司信息更新报告-20240325 【食品饮料：安琪酵母(600298.SH)】需求仍待恢复，成本有望下降——公司信息更新报告-20240325 【纺织服装：太平鸟(603877.SH)】2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长——公司信息更新报告-20240325 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值——公司信息更新报告-20240324 【海外：金山软件(03888.HK)】《剑网3》全平台互通在即，WPS AI商业化推进——港股公司信息更新报告-20240324 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 新质生产力板块的资金行为监测——金融工程定期-20240325 1、放量上涨的新质生产力指数 新质生产力，是对具有新技术、新模式、新动能的经济模式和产业的统称，该概念板块主要包含：AI、机器人、虚拟现实、脑机接口等未来产业以及新一代信息技术等战略新兴产业领域的代表性公司。万得编制的新质生产力指数（8841755.WI），由50只成分股等权构成，涵盖了电子、通信、机械设备、汽车、计算机、传媒等11个一级行业。我们对新质生产力板块的资金行为进行全方位监测，核心结论罗列如下。 新质生产力指数在2023年上半年曾强劲拉涨50.3%，2024年元旦至今已录得17.4%收益，广受市场资金关注。 2、新质生产力指数资金动向 公募实时持仓：元旦以来迅速拉升至历史高位； 北上资金行为：春节以后加仓明显； 两融余额动向：融资余额在春节后迅速拉升，融券处于较低水平。 3、新质生产力成分股资金行为解析 机构调研：兴蓉环境、潍柴动力、京东方A等调研次数最多； 雪球大V：工业富联、天孚通信、中际旭创等受到关注最高； 主力资金：中国科传、科大讯飞、神州泰岳等买入最多； 龙虎榜：中际旭创、天孚通信、金盘科技等曾出现在龙虎榜； 高频股东户数：柏楚电子、工业富联、显盈科技等股东户数增幅最高。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 低空经济系列报告三：物流无人机应用场景有望打开——行业点评报告-20240325 1、无人机将成为最先商业化落地的低空经济产业链 2024年1月《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》（中国民航局-92部）发布，对无人机适航管理、人员资质等要求进行规范，同时低空经济战略高度上升后，无人机的空域和航线规划有望进一步落实，电池容量提升有望进一步提升无人机续航及物流经济性，测绘、植保等现有应用场景需求有望进一步释放，物流等新应用场景有望迅速打开，受益标的：（1）无人机主机厂：中无人机、永悦科技、纵横股份；（2）无人机电池电驱配套企业：珠海冠宇、卧龙电驱；（3）无人机接驳柜企业：智莱科技、新北洋。 2、微轻小型正常无人机无需适航认定，中大型无人机适航管理审批有望加速 中国民航局92部运营许可开始申请，中大型无人机适航管理有望加速。中国民航局92部将无人机分成微型、轻型、小型、中型、大型五类，对最大起飞重量小于25KG的微轻小型无人机，若不进入城市密集地区，无需适航审定；对中大型无人机规范了适航标准，主要进行结果认证，无需中间过程认证，流程相较之前民航业规范有所简化。3月15日晚民航局发布《中国民用航空规章第92部运营许可的申请和颁发（征求意见稿）》，明确了92部运营许可的申请流程和评估要点，中大型无人机适航管理有望加速。 3、电池技术迭代有望加速物流无人机需求，中通与峰飞航空签订30架协议订单 电池技术迭代有望推动无人机物流商业化。目前制约货运无人机应用的一个重要问题就是续航时间短，无法与现今的快递单量匹配，后续电池能量密度的持续迭代以及固态电池的应用有望推动无人机物流商业化。2024年3月22日晚中通快递与峰飞航空签订V2000CG大型eVTOL航空器购机协议，订单量30架。无人机货运具有效率、成本、环保三大优势，无人机+快递柜配送模式有望兴起，有望明显提升快递最后一公里的配送效率。 4、美团、京东、顺丰、大疆等均已发布物流无人机产品 美团：2023年7月发布了第四代无人机产品，采用多旋翼构型，最大载重2.5KG，满载航程10KM； 京东：“京蜓”产品已于2020年12月实现首飞，采用倾转旋翼构型，2022年1月受理适航申请，产品最大起飞重量500KG，航程覆盖半径450KM； 顺丰：丰翼科技（顺丰投资子公司）于2023年6月发布方舟150产品，采用多旋翼构型，最大起飞重量达到150KG，满载航程达到20KM； 大疆：公司于2023年8月发布DJIFlycart30产品，采用多旋翼构型，最大起飞重量达到30KG，满载航程16KM。 风险提示：物流无人机适航认证进展不及预期；下游需求及应用场景扩展不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 清明出行热度回升，精神生产力业绩兑现——行业点评报告-20240325 1、旅游/免税：清明出行热度回升，同程2023年业绩创新高 清明假期：清明假期临近，国内出行预订热度上升。OTA平台数据显示，清明假期国内酒店搜索热度全面超越2019及2023年同期，同比上涨67%，天水、淄博、景德镇等小众目的地订单延续高增态势。出入境方面，2024年以来国内入境游整体订单同比增长超3倍，比2019年同期增长约五成；清明假期新免签国家入境订单增长超300%。访港数据追踪：本周（3.16-3.22）内地访客总入境人次达610031人，环比+17.1%；全球访客总入境人次（除内地外）207002人，环比-4.8%。同程旅行：2023Q4延续景气，实现收入31.44亿元/yoy+109.6%；毛利率69.2%/yoy-0.91pct，经调整净利润4.83亿元/yoy+1188.3%，经调整净利率15.3%/yoy+12.8pct，较2019年同期-1.6pct，主要因并表影响使得毛利率下降、及加大营销投放以抢占市场份额。2023年同程深化下沉战略，完善供应链布局，推进全渠道获客和用户付费转化，年付费用户及交易规模均创新高。 2、餐饮/酒店：九毛九、华住发布业绩，经营大幅向好 餐饮：九毛九营收增长近五成，全球门店数达726家，净利润从2022年的约5561万元增长至2023年的约4.8亿元。宣布派息股息每股0.15港元，派息率为43.1%。酒店：2023年，华住集团实现收入219亿元，归母净利润40.85亿元，归母净利率18.7%。在高入住率的带动下，华住中国RevPAR全年恢复至2019年的122%。 3、美丽：多公司发布2023年业绩，美丽板块景气度持续 爱美客：2023年实现营收28.7亿元/yoy+48%，归母净利润18.6亿元/yoy+47.1%，溶液类/凝胶类产品营收16.7/11.6亿元，yoy+29.2%/+81.4%。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，濡白天使延续良好增长势头。锦波生物：2023年营收7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利3.0亿元/yoy+174.60%。薇旖美快速放量，在研管线丰富。福瑞达：2023年营收45.79亿元/yoy-64.6%，归母净利3.03亿元/yoy+567%，超出此前预告，剥离地产投资收益1.42亿元。公司化妆品业务2023Q4加速增长，Q4yoy+41.3%，全年收入24.16亿元/yoy+22.7%，毛利率62.13%/yoy+1.16pct。主品牌颐莲和瑷尔博士产品梳理清晰，品牌升级。胶原蛋白医美品牌“珂谧KeyC”将品牌战略升级为“5+N”，打造“双美”新生态发展基础。 4、本周社服板块跑赢大盘，旅游教育类领涨 本周（3.18-3.22）社会服务指数+2.24%，跑赢沪深300指数2.94pct，在31个一级行业中排名第5；2024年初至今社会服务行业指数-4.7%，弱于沪深300指数的+3.32%，在31个一级行业中排名第21。本周旅游教育类上涨排名靠前。 推荐标的：科德教育、大丰实业、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、康冠科技、米奥会展。 受益标的：新东方、好未来、学大教育、华图山鼎、粉笔、罗曼股份、福瑞达、华熙生物、爱美客、携程集团-S、同程旅行。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 从Kimi、阶跃到Suno，继续布局AI应用及语料——行业周报-20240324 1、国内大模型长文本、多模态能力持续跃升，AI应用及数据语料再迎星辰大海 3月18日，月之暗面宣布Kimi智能助手启动200万字无损上下文内测，Kimi智能助手凭借突出的长文本无损处理能力，获得了良好的用户口碑和用户量的快速增长，七麦数据显示Kimi智能助手在iphone效率类免费榜排名从1月14日的第436名提升至3月24日的第1名。3月22日，阿里通义千问宣布向所有人免费开放1000万字的长文档处理功能，科研、法律、教育等领域的专业人士，都可通过通义千问网站和APP快速研读科研论文、解读法律条文、分析考试成绩等。3月23日，国内初创大模型公司阶跃星辰正式发布Step系列通用大模型（包括Step-2万亿参数MoE语言大模型的预览版）；在金融领域，阶跃星辰与上海报业旗下界面财联社达成深度合作，双方围绕智能投研、智能投顾等领域推进大模型的应用落地；在网络文学领域，阶跃星辰与中文在线独家达成深度战略合作，共同探索大模型在灵感激发、内容创作等网络文学创作领域的应用；在知识服务领域，阶跃星辰与中国知网、中文在线达成战略合作，围绕大众知识服务等场景研究和推进大模型的应用。我们认为，从Kimi、阶跃到通义千问，以及PixVerse，国内大模型在长文本、多模态能力上持续跃迁，其C端用户量或持续增长，并推动在垂直领域的AI应用加快开启商业化，模型的训练还将拉动对语料数据的需求，建议继续积极布局AI影视、AI营销、AI教育等AI应用板块及数据语料板块。（1）AI影视：多模态AI应用持续落地叠加供给释放，驱动业绩、估值提升，受益标的包括上海电影、光线传媒、华策影视、捷成股份等。（2）AI营销：营销垂类模型持续探索AI视频生成、智剪等，赋能广告营销降本提效，受益标的包括引力传媒、因赛集团等。（3）AI教育：AI教育叠加课后服务等打开成长空间，受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI语料数据：长文本训练或拉动知识、文学类语料需求，多模态训练或拉动图片、视频类语料需求，受益标的包括中文在线、同方股份、掌阅科技、中广天择、中原传媒、华策影视、捷成股份等。 2、SunoV3上线，积极关注AI音乐生成领域机会 近期AI初创公司Suno推出第一款可制作“广播级”的音乐生成模型-V3，几秒时间便可以创作2分钟的完整歌曲，并新增了更丰富的音乐风格和流派选项，如古典音乐、爵士、Hiphop等，以激发用户的创作灵感，SunoV3引发用户好评，或成为AI音乐的“ChatGPT时刻”，其主页上的AI生成歌曲中，中文版歌曲《水调歌头》排名第三。国内方面，盛天网络开发的AI音乐生成工具“给麦”App具备AI智能演唱、智能创作等功能，可基于用户声音生成歌曲，并于2023年开启商业化，七麦数据显示其截至3月24日的近7日iphone音乐类免费榜排名稳定在61-62，畅销榜排名从79提升至66。另外，AI音乐生成模型训练或拉动对音乐版权、音频语料数据的需求。我们建议积极关注AI音乐生成领域投资机会，布局具备流量、先发优势的AI音乐产品公司及版权储备丰富的平台公司，重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐。 风险提示：AI应用的商业化进展低于预期，新电影上线推迟等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 建发物业(02156.HK)：全年业绩实现同比高增，业务多元化硕果累累——港股公司信息更新报告-20240325 1、全年业绩实现同比高增，业务多元化硕果累累，维持“买入”评级 建发物业发布2023年年报，实现营收/归母净利润为35.7/4.7亿元，同比增长55.8%/89.0%；毛、净利率分别为28.1%、15.3%，分别增长4.6/4.3pct；摊薄每股收益0.33元/股，拟每股派发现金红利0.26港元（含特别股息0.1港元），分红比例达71%，按公告日收盘价计算，股息率约7.6%（2022年约为1.7%）。由于未来硬装业务存在不确定性，我们略微下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.4、6.6和7.9亿元（原2024-2025年为5.5、7.5亿元），对应2024-2026年EPS为0.38、0.47、0.56元，当前股价对应PE为7.4、5.9、5.0倍。公司多元业务协同发展，业绩增长可期，维持“买入”评级。 2、多元业务协同发展，增值业务营收占比提高 2023年基础物管/社区增值/非业主/商业运营管理收入分别为14.18、13.75、7.07、0.69亿元，同比分别+36.8%、189.0%、-6.3%、+188.3%，收入结构更加多元健康。其中社区增值业务收入占比同比提升17.7pct至38.5%，各项细分业务均实现营收同比高增，其中家居美化业务因硬装结算增加，收入同比高增984%。 3、基础物管面积再创新高，关联方给与充足支持 公司基础物管合约/在管规模均创新高，截至2023年底，公司在管项目445个，覆盖46个城市（2023年上半年为33个）。合约/在管面积分别为10180、6145万方，同比分别增长12.4%、33.0%，合约在管比约1.7，储备物管面积充沛。项目来源方面，公司新增在管面积中1163万方来自关联方，同比增长34.6%，其中在管面积关联方占比64%，较2022年增长4个百分点。根据克而瑞数据，控股股东建发房产全口径销售金额排名第8，可为公司提供充足优渥物管资源。 4、在手现金充裕，财务盘面保持稳健 截至2023年末，公司应收账款因业务规模增加，同比增长55.4%至5.9亿元，但公司财务盘面保持稳健，资产负债率较2022年减小9.7pct至51.8%，流动比率约1.9倍（2022年为1.6倍）。同时公司在手货币现金同比增长9.2%至29.5亿元，有息负债规模仅为0.2亿元，偿债压力较小。 风险提示：房地产行业恢复不及预期、未来收购或扩张风险。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 中矿资源(002738.SZ)：布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航——公司首次覆盖报告-20240325 1、周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期 在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司2023-2025年实现收入62.83、66.70、80.81亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS分别为3.44、2.53、2.93元/股。当前股价对应PE分别为9.2、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、三大优势为公司穿越周期保驾护航 优势1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购Bikita后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅98美元/吨LCE，低于同行。 优势2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随Bikita矿山两条200万吨/年产线产能释放，以及Tanco矿山100万吨/年新建项目的规划，我们预计2023~2025年自有锂盐产量年复合增速达99.6%，助力公司穿越周期底部。 优势3：手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022年铷铯板块毛利率水平达65%。 3、布局铜板块，开启二次成长 收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中Kitumba铜矿区资源量为2790万吨，铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。 风险提示：Bikita和Tanco扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 乐鑫科技(688018.SH)：2023年业绩同比高增，看好产品矩阵持续拓展——公司信息更新报告-20240325 1、2023年业绩同比高增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级 2023年实现营收14.33亿元，同比+12.74%；归母净利润1.36亿元，同比+39.95%；扣非净利润1.09亿元，同比+63.55%；毛利率40.56%，同比+0.58pcts。2023Q4单季度实现营收4.06亿元，同比+26.19%，环比+12.82%；归母净利润0.49亿元，同比+263.90%，环比+116.98%；扣非净利润0.41亿元，同比+1503.65%，环比+182.47%；毛利率40.07%，同比+0.26pcts，环比-0.51pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.91/2.72/3.49亿元（前值为2.18/3.33亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.36/3.37/4.32元（前值为2.70/4.13元），当前股价对应PE为41.8/29.3/22.8倍，我们看好公司产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级。 2、芯片营收同比增长较快，库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒 分产品来看，受益于智能家居和消费电子领域不断拓展新客户和新应用，高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段，2023年芯片营收同比快速增长，大客户采购数量较多导致毛利率短暂承压。2023年芯片实现营收5.47亿元（占比38.2%），同比+34.84%，毛利率46.85%，同比-0.43pcts，模组实现营收8.71亿元（占比60.8%），同比+1.97%，毛利率36.44%，同比+0.10pcts；公司库存水位、存货周转天数持续下降，不存在进一步去库存的压力，截至2023Q4库存达2.42亿元，同比-46.02%，季度存货周转天数达101天，同比-104天；公司持续投入高研发费用，积极吸收市场优秀人才，2023年公司研发费用为4.04亿元，同比+19.75%，研发人员数量为484人，同比+10.00%。 3、新品发布+产品矩阵持续扩展打开成长空间 2023年公司新发布双核RISC-VSoCESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计；同时，公司将不断丰富产品矩阵。随着产品矩阵的持续扩展，公司可满足不同客户的细分需求，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 安琪酵母(600298.SH)：需求仍待恢复，成本有望下降——公司信息更新报告-20240325 1、估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级 事件：公司2024年糖蜜采购接近基本完成90%以上，预计全年成本有望下降10%。短期需求有待回暖，下调2024-2025年归母净利润至14.67、18.67亿元（前值17.21、21.84亿元），新增2026年归母净利润预测23.40亿元，对应2024-2026年EPS1.69/2.15/2.69元，当前股价对应2024-2026年17.2/13.5/10.8倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。 2、国内需求承压，国际市场快速增长 （1）2023年全年酵母主业营收95.05亿元、同比增5.38%；制糖营收17.1亿元、同比降3.15%；包装营收4.21亿元、同比降11.88%。分区域看，国内市场营收87.61亿元，同比降1.2%；国际市场营收47.86亿元，同比增21.99%。（2）2023Q4酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8%、降20.6%、降15.0%，国内、国际市场营收同比降9.2%、增27.4%，国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1糖价高点时集中出货所致。 3、2023Q4盈利能力有所下降 2023Q4净利率同比降1.86pct，其中毛利率同比降0.91pct，主因促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct，销售费用率整体平稳，管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响，其他收益拖累净利率2.93pct，主因政府补贴减少影响。 4、成本有望继续下降，期待激励推出 公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降，当前水解糖成本较糖蜜成本低100元左右，优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10%，原料平均成本有望继续下降。2024年经营目标收入增15.37%，归母净利润增7.80%，收入目标相对积极，股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。 风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 太平鸟(603877.SH)：2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长——公司信息更新报告-20240325 1、2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长，维持“买入”评级 2023年公司实现营收77.92亿元（同比-9.4%），归母/扣非净利润4.2亿元（同比+128.4%）/2.9亿元（同比增加3.16亿元），主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装&乐町处于调整阶段，2024年初至今零售恢复缓慢，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元（此前2024-2025年为6.6/7.6亿元），对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE为14.3/12.1/10.6倍，考虑到公司经营质量提升，看好2024年零售稳步恢复增长，维持“买入”评级。 2、品牌端：男装收入稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压 2023年女装/男装/乐町/童装实现营收28.8/30.4/7.6/9.6亿元，同比-12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%，男装稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压。门店：女装/男装/乐町/童装净关423/133/218/144家至1458/1370/340/553家。 3、渠道端：2023年线下主动闭店&线上承压，静待2024年逐步回暖 2023年线上实现收入20.9亿元（同减23.4%），未来逐步实现线上线下融合发展。线下实现收入56.3亿元（同减2.8%），其中直营/加盟实现营收32.7/23.6亿元，同减4.3%/0.7%；公司主动关闭低效、老货门店，2023全年净闭940家至3731家，直营/加盟净闭252/688至1175/2556家，门店调整接近尾声，看好2024年直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。 4、各渠道毛利率改善明显，库存及结构显著优化 盈利能力：2023年公司毛利率54.1%（+5.9pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct至44.28%/71.33%/40.32%，公司控制零售折扣，毛利率改善明显；期间费用率46.00%（-0.3pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为5.4%（+3.3pct）。营运能力：2023年末存货15.1亿元，同比-29.0%，库龄2年以上老货占比显著下降，存货周转天数183天，同比-6天。经营性现金流量净额同增220%至12.8亿元。 风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中国神华(601088.SH)：煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值——公司信息更新报告-20240324 1、煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2023年报，2023年实现营业收入3430.7亿元，同比-0.4%；实现归母净利润597.0亿元，同比-14.3%。单Q4来看，公司实现营业收入906.1亿元，环比+9.1%；实现归母净利润114.3亿元，环比-23.8%。考虑到一季度市场煤价下行，我们下调2024-2025年业绩预测并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为615.2/630.1/646.3亿元（2024-2025年前值681.9/704.5亿元），同比+3.1%/+2.4%/+2.6%；EPS为3.10/3.17/3.25元，对应当前股价PE为12.3/12.0/11.7倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 2、市场煤价下行拖累吨煤售价，煤炭与电力业务体量齐增稳定业绩 煤炭业务量升价减：2023年公司实现商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量4.50亿吨，同比+7.7%；自产煤销量3.25亿吨，同比+2.9%。价格方面，2023年综合均价为584元/吨，相较于2022年综合均价下降9.3%，价格下滑是煤炭业务毛利率从2022年的35.9%下滑至2023年的32.0%主要原因。2023年自产煤吨煤成本为179元/吨，同比+1.5%（对应2.7元/吨），主要是折旧摊销（+2.1元/吨）及其他成本（+9.6元/吨）。从煤炭业务利润总额来看，2023年煤炭业务利润总额为585.3亿元，环比-16.8%。电力业务增量显著：2023年公司发/售电量分别为2123/1998亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%，报告期内广东清远一期项目（2×1000MW）和湖南岳阳电厂项目（2×1000MW）投入商业运营，广西北海二期项目（2×1000MW）。2023年在燃煤采购价格进一步下滑的背景下，公司售电成本为363元/兆瓦时，同比-4.7%，毛利率则提升2.6个百分点至16.9%。 3、一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间 规模有望再度扩张：2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。此外公司位于内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。根据公司2023年度利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金股利红利2.26元/股（含税），对应2024年3月22日收盘价股息率为6.0%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 金山软件(03888.HK)：《剑网3》全平台互通在即，WPS AI商业化推进——港股公司信息更新报告-20240324 1、《剑网3》全平台互通在即，WPSAI商业化落地有利平台估值提升 考虑到《剑网3》手游版即将上线、WPSAI付费测试稳步推进，我们提升公司净利润预测至7.86/11.59亿元（前值7.31/11.57亿元），新增2026年利润预测15.76亿元，同比增速分别为62.6%/47.4%/36%，对应2024-2026年摊薄后EPS0.6/0.9/1.2元，当前股价对应2024-2026年38.8/26.3/19.3倍PE。《剑网3》全平台互通有望驱动游戏业务2024Q2后收入增速加快；WPSAI付费测试有望近期开启，在产品打磨优化成熟后有望带动WPS付费率提升并驱动收入增速提升。AI仍是中长期持续主线，WPSAI进展有利平台估值提升，维持“买入”评级。 2、2023Q4游戏业务增速放缓，待《剑网3无界》驱动游戏业务提速 公司2023Q4收入同比上升9.4%，同比增速有所放缓，主要由于游戏业务增速小幅不及预期影响。2023Q4公司游戏业务同比增长0.2%，较2023Q3同比增速15.5%明显放缓。我们预计2024Q1《剑网3》可能由于缺乏重大更新影响导致游戏整体收入增速表现平淡。目前公司正全力准备《剑网3无界》（即手游版）上线，预计2024年4月正式上线后实现全平台互通，从而有望驱动2024Q2起游戏收入增速加快。此外公司计划2024年四季度继续上线包括《月影传说》手游、《封神缘起》手游在内的数款新游戏，深耕武侠赛道。 3、2023Q4金山办公业务增速稳健，WPSAI即将开启付费灰度测试 金山办公业务2023Q4实现同比增长17.9%，主要受个人客户订阅收入同比增长26.7%及机构客户订阅收入同比增长37.4%带动；而办公产品使用授权业务下滑14.8%，分析主要受宏观环境及信创进展缓慢影响。此外金山办公于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务。公司旗下办公业务WPSAI已于2023年四季度完成备案并公测，结果总体达到预期并即将开始付费灰度测试。WPSAI围绕AIGC、Copilot、Insight三大领域持续打磨产品，核心策略仍为优先用户数量、其次提升付费用户比例、再是提升ARPU。 风险提示：新游戏表现不及预期，客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.25 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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