南华期货丨期市早餐2024.3.26

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.26》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：横得越长，竖得越高 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2084，较上一交易日上涨199个基点，夜盘收报7.2120。人民币对美元中间价报7.0996，调升8个基点。对于美元兑离岸人民币即期汇率在昨日亚洲早盘期间从7.27附近快速回落至7.23附近的原因，我们认为是在美元指数上行动力不足的背景下，美元兑离岸人民币即期汇率对其在上周五的超涨进行了一定的回调。特别是在前期人民币波动率极度压缩的背景下，市场也有需求突破狭窄的交易范围，随时可能出现由冲击事件引发的极端行情，上周五即是。与此同时，我们看到今日央行公布的美元兑人民币汇率中间价再次回归7.10下方（7.0996），且我们南华测算的逆周期因子显著为负（处于历史相对高位），皆显示央行再次发出稳汇率信号，符合我们在上周五的判断，即下周一（3月25日）的美元兑人民币汇率中间价若开在7.10下方，那么人民币相对于美元的贬值压力将获得短暂喘息。 【重要资讯】美联储理事库克：谨慎的逐步放松政策可以确保通胀可持续回归2%，同时努力维持强劲劳动力市场；过早降息可能会造成通胀变得根深蒂固的风险；而过晚降息则将不必要地伤害到美国经济；通胀已大幅下降；劳动力市场仍然强劲；强劲的生产率增长可能意味着工资增长加快，而不是通胀。 【核心逻辑】此前的近2个多月，我们一直保持的观点为“关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.14-7.20区间内保持相对稳定的运行状态”。目前，美元兑在岸人民币即期汇率已升破7.20关口，且在当前海内外主要国家经济基本面没有太大变化，以及随着美元兑人民币汇率的“两会行情”走尽后，我们认为后续美元兑人民币即期汇率的运行中枢将上移（7.10-7.30）且波幅较前期增大，除非基本面方面发生变化，或者外汇政策强有力介入。与此同时我们无论从代表居民、企业以及海外投资者的各类情绪指标来看，均指向市场对人民币的贬值预期在短期有所抬升，表明前期积压的贬值预期重新苏醒。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：美元指数回落，延续盘整 【市场回顾】昨日A股集体收跌，北向资金净流入55.71亿元，两市交易额10434.34亿元，回落538.72亿元，期指方面，IH缩量上涨，其余缩量下跌。 【核心逻辑】美联储老领导称今年降息次数或少于预期，鸽派票委砍降息次数至仅一次，但北向持续净流入，原因或为美元指数回落，人民币贬值压力有所缓解。昨日大盘低开后震荡上行，午后回落，前几日涨幅较好的传媒板块领跌。国常会近日释放地产积极信号，房地产板块领涨。近期无重要讯息情况下，A股或将延续震荡盘整状态。 【策略推荐】持仓观望 集运：期货标的再次大幅下行，基差大幅收敛 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格维持震荡的态势。截至收盘，各月合约价格均继续上行。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为2.46%，收于2094.0点；各月合约中波动幅度最大的是EC2408合约，价格增幅为7.52%，并收于1694.0点；主力合约持仓量为11899手，较前值大幅回落。 【重要资讯】：马士基于3月22日官宣：“我们意识到其他一些航运公司不顾安全风险继续在红海航行，或者已经宣布了恢复航行的计划。我们尊重每家航运公司单独做出此类决定的权利。与此同时，我们继续进行我们自己的评估，目前的情况不允许我们做出类似的决定，因此，我们仍认为，通过好望角和非洲周围的航行是目前最合理的解决方案，也是目前允许最佳供应链稳定性的解决方案。” 【核心逻辑】：昨日期价的大幅上行仍与前期各大航运公司官宣将于4月1日起开始挺价的消息有关，同时也是基差收敛的逻辑在背后支持。但鉴于最新一周，期货标的指数——SCFIS欧线运价指数环比大幅下行，基差大幅收敛——SCFIS欧线运价指数报于2153.34点，环比下降11.65%，与主力合约基差收敛至83.9点，预计期价短期内将维持震荡，甚至再次止升回落。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于供过于求状态。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持震荡 回调做多 【行情回顾】周一贵金属市场窄幅震荡，最终COMEX黄金2404合约收报2173美元/盎司，+0.6%；美白银2405合约收报于24.835美元/盎司，-0.03%。SHFE黄金2406主力合约收报513.42元/克，+0.32%；SHFE白银2406合约收报6353元/千克，+0.14%。 【关注焦点】美联储理事库克表示，美联储在降息方面必须谨慎行事，放松政策太多以及太早或太晚放松政策都有风险。道明证券表示，美联储放慢缩表的言论推动大银行大举买入美国国债，昨日美债标售整体投标倍数上升，中标利率下降。数据方面，本周主要关注周五晚间重磅美2月PCE数据。事件方面:本周主要集中在美联储官员讲话方面，周四早晨美联储理事沃勒将就经济前景发表讲话；周五晚间美联储主席鲍威尔将发表有关“宏观经济和货币政策”主题的讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将于6月启动降息。周一交易员预期美联储5月降息25BP概率10.1%，维持利率不变概率89.9%；6月较5月维持利率不变概率29.7%，降息25BP及以上概率70.3%；8月维持利率不变概率48.1%，进一步降息25BP及以上概率35.7%。长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓维持在835.33吨；iShares白银ETF持仓增加11.38吨至13106.64吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线呈现震荡，周内关注周五美PCE及美联储官员讲话指引，操作上前多谨慎持有，回调仍视为中长线分步布多机会。 铜：小幅收跌 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一小幅收跌，报收在7.23万元每吨，沪铜整体持仓小幅下降至54万手，上海有色现货贴水180元每吨，贴水较深。 【产业表现】日本电线和电缆制造商协会(Japanese Electric Wireand Cable Makers Association)周一公布的数据显示，日本2月铜线缆的国内销售和出口量同比增加5.2%，至52,000吨；1月为48,005吨，同比增加2.9%。 【核心逻辑】铜价在周一的走势基本符合周报预期。由于宏观情绪对价格影响开始降低，基本面又没有发生太大变化，铜价保持稳定。本周，铜价或维持在7.2万元每吨附近震荡数日后，小幅回落。首先，多头资金暂时还未撤离，沪铜持仓维持在54万手以上。其次，空头资金还未进场，主力期货合约成交量一直维持在11万手。然后，铜价在上周的波动和美元指数关系密切，而未来一周宏观发生大事影响美元指数的既定事件较少。最后，随着铜价的稳定，多头资金大概率不会长期在沪铜持仓中，或随着时间推移止盈离场。 【策略观点】上方空单入场，在7.4万元每吨附近止损，目标7.1万元每吨。 铝&氧化铝：伦铝强势带动价格上行，氧化铝上下依旧受限 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19455元/吨，环比+0.28%，伦铝收于2326.5美元/吨，环比+0.76%；氧化铝主力周五收于3290元/吨，环比-1.35%。 【产业表现】2024年3月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存87.0万吨，国内可流通电解铝库存74.4万吨，较上周四累库1.9万吨，较节前累库37.9万吨，虽仍稳居近七年同期低位，但因无锡和佛山两地周末均有集中到货的情况出现，使得国内铝锭社会库存的压力骤增。据SMM统计，3月25日国内铝棒社会库存23.58万吨，与上周四相比去库0.23万吨，自去库拐点出现以来铝棒库存已下降4.06万吨。 【核心逻辑】铝：市场进入交易降息预期状态，若无系统性风险，情绪纵有摇摆，整体也将维持偏暖，利多整体有色板块。此外，俄乌局势愈发紧张，欧洲存在潜在制裁俄铝风险，叠加LME库存加速回落，注册仓单比例降至近年最低点，伦铝维持强势，带动沪铝上行。国内虽有云南复产，短期内无法体现增量，铝锭入库仍处于近年低位，且叠加四川技改、内蒙前期事故减量，整体增量有限，此外伦铝走强使得进口窗口关闭，因此供给端无大幅趋松预期。需求方面，节后铝锭+铝棒去库斜率良好，虽然近期铝棒或因畏高情绪而出库转弱，原铝基差也在走弱，但终端方面受新能源板块带动前景良好。氧化铝：高价激发氧化铝厂复产主观意愿，近期山西大厂复产表明矿端钳制正在放松，价格上行受阻。但由于进口矿比例增加，国产矿价格抬升，氧化铝厂成本上移且短期难跌，因此氧化铝价格上下受限。 【策略观点】铝：回调买入。氧化铝：区间操作。 锌：回调有限，低多为上 【盘面回顾】周一沪锌收于21145元/吨，夜盘站稳2.1万元，止跌向上。LME锌收于2491美元/吨。 【宏观环境】美联储利率决议虽如预期般维持利率和缩表规模不变，但点阵图维持了年内3次降息预期，且鲍威尔在会后发布会上表态偏鸽，对于近期强劲的CPI与就业仍中性看待，表示不足以改变整体趋势，并表示将很快放缓缩表。美指走升下美元兑人民币汇率的走高，助推了人民币金价与银价的相对强势，内外价差亦呈现回升态势。上周日本央行宣布结束负利率、放弃YCC，以及瑞士央行意外降息皆刺激美元升值，给人民币贬值带来较大压力，截止周五，离岸美元兑人民币汇率已升破7.27。 【产业表现】1、矿：1-2月的锌精矿累计进口64.71万金属吨，累计同比减28.3%，产量+进口量总计84.67万金属吨，累计同比减少11.7%，减量主要因进口矿补充不足。库存层面，港口库存落至15万金属吨以下2，冶炼厂原料库存天数下落至25日内。2、1-2月精锌净进口量47740吨，去年同期为4464吨。冶炼理论利润约-263元/吨，较上期上涨12元/吨。3、根据SMM数据，本周社库录得19.82万吨，较上周增1.03万吨；LME仓单库存增7975吨至27.21万吨，SHFE仓单库存增1911吨至51701吨，周库存增2289吨至12.19万吨。 【核心逻辑及策略】基本面角度，国内交易所和社会库存均在累积中，高价锌抑制需求，基差和月差均回落；但下方成本支撑和宏观层面推动较强，短期预计稍有回调，给予多单建仓机会，多单近期可继续持有。 锡：小幅回落 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅回落至22.6万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】随着铜价的企稳，整个有色金属板块估值波动降低，锡价跟随。对于锡自身来说，矛盾依然突出。中游库存在3月下旬依然小幅积累，上期所1.2万吨库存丝毫没有缩减的迹象，下游消费疲弱。本周，锡价或继续跟随有色金属板块移动。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.9万元每吨。 碳酸锂：突破震荡区间下行，价格重心下移 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于107400元/吨，SMM电碳均价112450元/吨，下跌100元/吨，工碳均价107900元/吨，下跌100元/吨；现货交投情绪偏差。 【产业表现】1、1-2月锂精矿进口量88.18万吨，累计同比增30%，1月进口量增幅较大。截至3月22日，2-2.5%锂云母均价2190元/吨，6%锂辉石矿CIF均价1083美元/吨。2、SMM碳酸锂周度产量9645吨，较上周增加700吨，百川周产量10519吨，较上周增加1685吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为31.3%。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为36%。3、1-2月碳酸锂进口量21356吨，累计同比增9.8%，2月进口增量较大，同比增38.6%。1-2月氢氧化锂进口量17186吨，累计同比减少12.6%。4、截止3月22日，SMM碳酸锂库存录得77815吨，周环比去3264吨，其中下游库存增485吨至18385吨，上游盐厂去2980吨至41198吨，其他环节库存去769吨至18232吨。广期所仓单库存13776吨，周度减少677吨。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上受到全球供应压力，向下受到下游消费支持。周度数据表现来看，需求表现超预期，库存去化，下游阶段性补库完成。不建议追空，等待反弹沽空机会为宜，逢高沽空存在较清晰的安全边际。 工业硅：偏弱运行，关注供应端动向 【盘面回顾】周一期货主力收于12385元/吨，环比-1.75%。SMM现货华东553报14000元/吨，周环比-100元/吨，SMM华东421报146550元/吨，周环比-100元/吨。 【产业表现】供给方面，上周产量因云南减产下滑。据百川，工业硅上周产量8.07万吨，环比-130吨。其中，新疆4.29万吨，环比持平；云南0.80万吨，环比-50吨；四川0.35万吨，环比+100吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.9万吨，环比+200吨。前期投产逐渐爬坡，据SMM，3月多晶硅排产接近17万吨。上周库存9.52万吨，环比+5200吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.08万吨，环比-800吨。周内行业头部大厂如约封盘，至今未开。库存：据百川数据，上周DMC库存4.39万吨，环比+2100吨。铝合金：开工率延续小幅上涨趋势，以中小企业开工率缓慢抬升带动。库存方面，截至3月22日，工业硅厂内库存8.68万吨，环比+5700吨；工厂+港口库存18.48万吨，环比+5700吨。据广期所数据，交易所仓单折24.64万吨，周环比+0.35万吨。综上，显性库存43.12万吨，环比+0.92万吨。 【核心逻辑】供应处于高位，西北产量逐渐修复，西南存潜在复产预期，叠加厂内库存仍在走高，仓单数量亦未减少，在下游需求多晶硅爬产不及预期，有机硅面临检修背景下，价格或依旧维持弱势。不过考虑到下方极限成本支撑临近，新疆供给增速放缓，预计价格下行或将放缓。 【策略观点】空单持有，关注1.25w支撑，向下关注1.1w支撑。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：进入调整期 【盘面信息】震荡 【信息整理】237家主流贸易商建筑钢材成交13.64万吨，环比减1%。 【南华观点】上周盘面在前期利空多已被交易，05合约即将进入交割月下，空头出现止盈离场，盘面呈现反弹，带动成材现货成交有所好转，短期负反馈暂时告一段落，钢厂在成材价格上涨以及焦炭第六轮提降下，利润小幅回升，复产积极性有所提升，上周铁水产量出现企稳回升，并且从smm检修数据来看，本周铁水产量仍会环比上周上升，市场对于钢厂复产原料补库有一定预期，但是现货成交有所回落令盘面反弹动力不足，盘面进入震荡盘整期（3500-3650），进一步关注成材库存去库速度。 热卷：反弹受阻 【盘面信息】热卷05合约反弹至20日均线处有压力，受阻回落。 【信息整理】海关总署数据显示，2024年1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%； 【南华观点】热卷基本面本周小幅环比改善。产量继续增加，库存小幅去化，库存顶点已现。需求回升主要由于低价刺激下游刚需补库需求，但价格反弹后，这种需求的可持续性有待观察。结构上，热卷的供应仍有增量，热卷和螺纹的供应量差仍在拉大。短期内宏观预期真空，缺乏做多的故事。需求疲弱、供应增加的情况下，预计热卷继续反弹的阻力加大。操作上逢高空。 铁矿石：反弹阻力加大 【盘面信息】05价格一度反弹至850以上，但受阻回落。20日均线处有压力。 【信息整理】干散货船需求好：船舶经纪公司Banchero Costa在其最新周报中表示，过去一周，新造船市场达成多笔干散货船交易；本期全球发运量2912万吨，环比+77.5万吨，澳洲发运量环比+345.5至1912.9万吨。 【南华观点】铁矿石价格超跌反弹。基本面上，铁矿石维持偏弱累库的状态。发运端，全球发运量环比回落，主要由于澳洲发运节奏变化，预计下周发运回升至1900万吨，发运整体稳中偏多。需求端，日均铁水产量终于止跌回升，主要原因在于部分钢厂复产，但复产节奏并不强，虽然钢厂吨钢利润回升，但成材去库缓慢，钢厂生产意愿一般。因此预计铁水恢复上方高度较低。下游钢材需求季节性恢复，低价刚需成交较高，但价格反弹后需求可持续性有待观察。库存端，港口继续累库，贸易矿持续走高，贸易矿占比创历史新高，贸易商承压加大，价格反弹后抛压预计加大。宏观层面缺乏新的故事。因此预计价格只是超跌反弹，反弹上方压力加大。 焦煤焦炭：等待需求确认 【盘面信息】夜盘震荡 【信息整理】神华确认减产 【南华观点】目前交易的核心依然是需求，钢材成交量回暖偏投机性回补，刚需随着资金逐渐到位有释放预期，电炉与高炉进一步环比复产，钢厂与焦化还有期现存在补库驱动，焦煤上游累库压力有望阶段性缓解。钢材与铁水需求短期有回暖预期，但是持续性预计在清明节后会回落，后市维持偏空判断 铁合金：短期情绪转弱 【盘面动态】 双硅早盘震荡走强，午盘回落 【市场资讯】 1.有市场传闻称，不久就会有地产相关文件出台，会全面聚焦两个方向：一是全面取消核心城市的限制性政策，二是推动融资协调机制落地。 2.2024年2月中国硅铁（Si＞55%）出口量37796.24吨，环比增2.64%，同比增66.68%。1-2月硅铁（Si＞55%）出口总量74619.29吨，同比减1.67%。 【南华观点】 硅锰：本周南方产区亏损加深，内蒙厂家盈利情况亦不乐观，减产消息频出，盘面受此影响小幅走强。本周硅锰开工环比大幅降低，硅锰供应紧缩，但产地亏损未能有效改善，若亏损持续，南方产区复产希望渺茫，后续关注内蒙古进一步的减产动作。需求端，钢厂挤压焦企利润，复产预期有所增强，但本周铁水环比持平，后续铁水高度取决于终端需求，受基建资金、地产走弱影响，建筑钢材需求不容乐观，硅锰炼钢需求大概率不及去年。硅锰经历过前期下跌，当前价格已位于绝对低位，随着钢厂复产，补库需求回暖，近期铁合金或跟随黑色反弹，但幅度弱于其他原料。操作层面，近月有减产预期支撑表现偏强，空头移仓换月对09施加压力，策略上建议5-9正套。地产、基建拖累炼钢需求，硅锰基本面难乐观，中长期逢高布空的观点不变。 硅铁：硅铁维持供需双弱格局，本周开工率环比持平，考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，钢厂挤压焦企利润，复产预期有所增强，但本周铁水环比持平，后续铁水高度取决于终端需求。下游地产、基建需求疲软，钢厂压减建筑钢材的意愿较强，板材生产稳定性尚可，但仅靠制造业托底钢材需求较为困难，远月铁水增产高度或有限。近期金属镁市场情绪萎靡，生产企业受亏损影响有减产意愿，硅铁非钢需求疲软。成本端，坑口、港口电煤煤价阴跌不止，硅铁电力成本有下跌预期。操作层面，钢厂复产预期叠加当前盘面已处于绝对低位，硅铁继续下跌空间有限，但自身基本面不足以支撑其反弹，预计硅铁将6400-6700区间内反复震荡，等待方向确认。 废钢：供应偏紧限制下跌 【现货价格】全国富宝不含税废钢综合价格指数为2500.3元/吨，较上日涨2.8。 【信息整理】昨沙钢到货11600吨 【南华观点】前期盘面出现反弹，市场情绪有所好转，由于前期下跌上中游出货较多，目前上方资源有所收紧，中游库存不高，上中游呈现悟货惜售状态，钢厂到货出现持续收缩。从需求端来看，长流程钢厂因利润改善，成材成交有所转好有一定复产预期；短流程钢厂利润亦有所改善，当前钢厂废钢库存均偏低，在供给紧缩下钢厂有一定补库需求，废钢难以下跌。但是近期现货成交乏力，废钢估值相对偏高，也限制其上涨幅度。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：俄罗斯要求在6月份将产量缩减至900万桶/天，油价上涨 【原油收盘】截至3月25日收盘： NYMEX原油期货05合约81.95涨1.32美元/桶或1.64%；ICE布油期货05合约86.75涨1.32美元/桶或1.55%。中国INE原油期货主力合约2405涨3.5至631.1元/桶，夜盘涨5.4至636.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，消息人士表示，俄罗斯政府已下令企业在第二季度减少石油产量，以确保他们在6月底之前达到900万桶/日的生产目标，这符合其对欧佩克+的承诺。二是，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。三是，EIA报告：03月15日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。美国战略石油储备（SPR）库存增加75.0万桶，商业原油库存减少195.2万桶，炼厂开工率增加1%至87.8%，汽油库存减少331万桶，精炼油库存增加62.4万桶，取暖油库存增加48.6万桶。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国本周库存下降，但欧洲和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，俄罗斯遭遇恐怖袭击，支撑油价。当前，市场看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 【策略观点】观望 LPG：震荡依旧 【价格变动】4月FEI至606美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至63美元/吨和120美元/吨。至3月21日国内PDH开工率至66.6%，环比+0.5%。山东民用气至4700元/吨附近。 【观点】PDH化工需求变动有限，开工率维持在65%附近，LPG期货价格驱动来自原油和山东民用气现货。布油在地缘政治推动下偏强，山东民用气4700元/吨制约05合约上涨空间，内盘LPG期货在油价偏强和民用气偏弱的拉扯中震荡，关注PG2405合约4800附近阻力位。策略上，继续观望。 甲醇：震荡格局依旧，双卖策略继续持有 【盘面动态】:周一甲醇05收于2535 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+140 【库存】: 上周甲醇港口库存继续去库，显性外轮在统计周期内仅卸货9.10万吨。内地货源补充以及可流通货源紧张背景下，江苏沿江主流库区提货总量一般，南京大型终端虽已重启，但主要提振下周的沿江消费能力;浙江地区刚需稳定，外轮补充有限导致去库。本周华南港口库存去库，广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，主流库区提货量平稳，库存去库;福建地区暂无船货抵港，下游刚需消耗下窄幅去库。 【南华观点】：上周在伊朗长协落地后，伊朗装船速度明显加快，同时伴随着内地、港口套利窗口持续打开，内地货源不断集港，港口基差在上周得到回调。但我们认为目前甲醇震荡格局并没有发生太大改变，沿海库存仍然处于地位，伊朗的回归将更多的兑现在港口基差的走弱上，不能改变目前港口MTO库存低的现实，沿海MTO仍然需要进行补库。此外在内地港口套利窗口不断打开的情况下，上周内地价格出现明显的补涨，考虑到港口低库存现实，我们认为内地港口套利窗口将继续打开，内地上游库存转移会使得内地持续去库，在内地价格强支撑的背景下，甲醇将继续维持震荡格局。综上，我们继续维持前期的双卖策略，当价格跌破下方区间时，建议适量买入多单。 燃料油：受原油提振大幅上涨，防范短期价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3452升水新加坡4月纸货-3.3美元/吨 【产业表现】供给端，进入3月份伊朗高硫出口-9万桶/天，伊拉克+36万桶/天，中东整体+48万桶/天出口，俄罗斯出口+11万桶/天，拉美+6万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-21万桶/天，中国+6万桶/天，印度+4万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，前期多配高硫的头寸可止盈离场 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油上涨提振 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4529元/吨，升水新加坡4月纸货0.4美元/吨 【产业表现】供给端：3月份马来西亚+14万桶/天，印尼+3万桶/天，巴西出口-5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-9.6万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存+68.2万桶和ARA库存+0.6万吨；舟山-7万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，新加坡库存上升，内外价差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：价格稳定 【盘面回顾】BU06报价在3727元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存有小幅回落，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期增加，山东开工率+6.3%至34.8%，华东3.9%至41.1%，中国沥青总的开工率+4%至32.7%，产量+7.1万吨至56万吨。需求端，中国沥青出货量+5万吨，山东+0.6万吨。库存端，山东社会库存+0.5万吨和山东炼厂库存+2.4万吨，中国社会库存+1.7万吨，中国企业库存+0.4万吨。 【核心逻辑】当前终端开工一般，需求偏弱，整体未达到市场预期，炼厂开工率回升，产量上涨，贸易商囤货意愿不强，库存回升，压制沥青盘面价格，因沥青下方成本支撑依然坚挺，暂时维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14440（-70），RU2409收盘14590（-110） ，5-9价差较上一交易日走缩-150（-40）。主力NR2405合约收盘11885（-170），NR2405-RU2405价差走扩-2555（-100）。 主力BR2405合约收盘13500（-20），04-05月差c结构走扩-90（-15）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南停割期，云南准备开割，目前原料胶水报价12.5。泰国东北部停割，南部逐渐停割。昨日胶水价格79.5（-1.7），杯胶价格54.95（-2.5），胶水-杯胶价差24.55（0.8）。需求端：预计本周期半钢胎样本企业产能利用率延续高位运行态势，当前半钢胎企业订单充足，产能利用率将延续高位以满足订单需求。全钢胎样本企业产能利用率存一定变数，3月下旬全钢胎企业销售压力不减，涨价消息对渠道商及门店补货积极性拉动有限，部分企业库存偏高，为控制库存压力，或有企业适当调整排产，进而对全钢胎样本企业产能利用率形成拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.80万吨，环比上期增加1.18万吨，增幅1.80%。保税区库存9.13万吨，增幅0.10%；一般贸易库存57.67万吨，增幅2.08%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.82个百分点；出库率减少1.52个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.99个百分点，出库率减少0.43个百分点。 【南华观点】文华商品指数走红，橡胶日盘继续下跌，夜盘上涨，盘中5-9月差走扩至200，临近限仓，05夜盘增仓600手后收盘减至增仓1400手。20号胶跟涨橡胶，受抛储影响，RU- NR价差再次走扩。基本面云南下雨产区准备开割，泰国原料出现下跌趋势，日胶走跌内外盘价差走缩拐点出现，抛储导致国内青岛再次累库，阶段性供需错配矛盾缓解。合成胶夜盘先涨后跌，近期有山东工厂取消检修，氧化脱氢装置听闻有开车计划，供应端相对充裕，成本端利空指引，合成胶加工利润转正，叠加下游接货意愿仍偏低的情况，预计合成胶仍有下行空间，关注盘面交割价差支撑。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：现货下跌收基差，前期空单止盈 【盘面动态】：周一尿素05收盘1996 【现货反馈】：周一国内尿素行情延续跌势，降幅10-60元/吨不等，西南补降幅度较大，局部下调超百元，主流区域中小颗粒价格参考1980-2130元/吨。尿素价格降至年内低点附近，中下游抄底心态渐起，新单成交明显好转，部分尿素工厂停收探涨，部分工厂优惠政策取消。 【库存】: 2024年3月20日，中国尿素企业总库存量76.01万吨，较上周增加14.29万吨，环比增加23.15%。 【南华观点】：上周期现齐跌，但现货下跌速度明显不及期货，随着期货的深跌，期现基差越拉越大。市场期望中的期货反弹向上收基差的局面并没有出现，反而是现货一路下探，向下收基差。从需求面来看，主产销区返青肥结束后，短期农业需求较为零星，但目前国内部分地区农需尚存，由于当前市场持续降价的行为，下游买涨不买跌。工业需求较为稳定，但在高日产，较为谨慎的市场情绪下，逢低小单补仓为主，暂时对行情支撑有限。经过周末山东河南价格下调后，目前国内尿素出口基本均有部分利润，本周正值印标公布，关注出口政策能否发生改变。建议前期空单止盈。 玻璃：盘面弱势不变 【盘面动态】玻璃05合约收于1489，跌幅2.74% 【基本面信息】 截至2024年3月21日，全国浮法玻璃日产量为17.65万吨，比14日+0.63%。本周(20240315-0321)全国浮法玻璃产量123.03万吨，环比+0.79%，同比+10.7%。截止到2024年3月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存6361.4万重箱，环比+83.1万重箱，环比+1.32%，同比-7.8%。折库存天数25.9天，较上期+0.2天，本周浮法玻璃日度平均产销率与上周相比+15.9个百分点。截至2024年3月中旬，深加工企业订单天数12.4天，较2024年2月底+1.2天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量接近17.6万吨，环比继续上升，逐步接近历史高点，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。地产竣工数据并不理想。目前下游补库力度不及预期，当前产销非常一般。现货端新一轮降价，当前沙河交割品成交价持续走弱至1619。玻璃基本面格局仍偏弱，盘面预期继续向下压产业利润，即使仍存补库预期但反弹有限，维持偏空思路不变。 纸浆：驱动减弱，高位调整 【盘面回顾】截至3月25日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌66元至6118元/吨。夜盘下跌24元至6094元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5925元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5625元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约震荡下行，持仓量较大幅度减少，以多头减仓占优，技术上看，日K线收较大实体阴线，布林带上下沿收口，30分钟级别顶背离，价格有向下回调需求。现货端，针叶浆价格跟随盘面下调，阔叶浆价格上涨。近期外盘报价提涨，支撑国内纸浆价格，阔叶浆价格上涨支撑针叶浆价格重心上移。从驱动的角度来看，市场对供应端的反馈逐渐减弱，供应从预期逻辑转为现实逻辑，带来的利多驱动逐渐减弱。国内现货端高价浆接受程度偏低，预计短期价格高位调整为主。 【策略观点】SP2405主力合约多单谨慎持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：博弈继续 【期货动态】05收于15650，涨幅0.84%。 【现货报价】昨日全国生猪均价15.16元/斤，涨幅0.20元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.29、15.00、14.95、14.65、16.20元/公斤，分别上涨0.06，0.30、0.35、0.25、0.20元/公斤. 【现货分析】 1.供应端：二育压栏行为浓厚，短期市场缩量； 2.需求端：消费没有大幅恢复； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，长期供需暂看不出有转折性变化，短期是二育压栏情绪与基本面的博弈； 【南华观点】近期生猪期货涨跌互现，上周四多单的大幅减仓带动了现货短暂的下挫回调，但从周末的反应来看整个市场仍然偏强，北方大厂缩量配合高涨的二育、压栏情绪，南方价格跟涨，带动全国价格回升，短期来看二育的轮番入场，对价格仍有继续推动的作用，但是我们要时刻警惕，4月预估出栏量还在高位，天气变热后也需要注意标肥价差的回落，价格是否还能持续上涨，这不仅取决于市场的情绪，也取决于规模场的动作，但如果继续向上，远月或许不会像前期人们预测的那么乐观，今年的主旋律或许就是涨跌互现，来来往往。暂时观望，如有追多想法或可尝试5-9正套 油料：紧现实与宽预期 【盘面回顾】豆粕日盘继续回落，夜盘跟随美豆反弹。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水基本维持震荡，在国内豆粕表现强势之下，上周买船有所加速，而主要买船仍然集中在具有性价比的巴西。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，5月到港更是有千万吨到港，在此预期下原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后由于前期买船较少，当前油厂大豆库存偏低，但由于下周存在大豆到港预期，将会补充国内缺口。由于当前原料存在缺口，国内油厂开机有所下滑，甚至部分地区出现缺豆停机情况，下游补库转好情绪下导致原料库存不断下移。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，华东作为价格洼地存在流入山东、东北情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，北方仍然是供需错配的关键地带，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。从养殖端来看，当前新入二育存在对豆粕的刚需消费，饲料厂库存回升。但在养殖利润难有较大回升的预期下，下游补库节奏目前看仍偏谨慎。虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】外盘方面即将公布的两份报告成为本周关注点，有望影响美豆中期走势。内盘近期在交易紧现实与宽预期中博弈。随着大豆到港的时刻到来，盘面继续冲高动力有限。对05过度炒作的空间可以适当在估值上进行调整，但仍需规避外盘风险。 【策略观点】轻仓试空。 油脂：近远矛盾持续 【盘面回顾】三大油脂阶段性高位盘整，棕榈油在预期产量利多及印尼出口政策再被提及的情况下，表现偏强。 【供需分析】棕榈油：近端由于产地供紧需旺，在产地库存健康，印度油脂主销区库存下滑的情况下，棕榈油采购积极性高涨从成本端推涨价格，我国棕榈油进口成本跟随上升。但后续随着产地价格上方空间逐渐有限，销区采购热情消退，国内棕榈油继续向上动力同样减弱。国内供给方面由于进口利润持续倒挂，产地棕榈油性价比较低情况下，国内棕榈油供给买船将持续偏紧，在刚需消费下，棕榈油库存将会继续下滑，但下滑速度或将减慢。 豆油：三月底大豆到港将会开始兑现，大豆压榨增加预期下，豆油供给考虑逐步上升，在当前豆油库存持续表现充裕的情况下，后续供给边际增长将考虑对豆油价格压制更加明显。但当前豆油已经成为性价比油脂，在价差支持下，对棕榈油有明显的替代消费能力，豆油下方空间因为棕榈油供给的短期紧张而考虑被一定程度限制。此外，当前大豆预期到港及进口压榨还存在不确定性，或将成为豆油供给端最大风险点，当前大豆库存已经运行至低位，如若后续进口压榨再出变数，将对豆油单边价格及豆棕价差形成明显刺激。 菜油：菜油端当前的供给表现最为稳定，由于当前国内将全年菜籽买船采购完成，稳定供给下，菜油供给端并无过多额外关注点。消费替代方面，由于葵油继续表现为最具性价比植物油，消费表现较为强劲，对菜油的替代能力同样显著，近端受到棕榈油影响下，菜油价格跟随上涨性价比相对走弱，消费预期限制下，菜油上方空间同样考虑有限。因此考虑供给稳定的预期下，菜油价格压力或较之豆油更加明显。 【后市展望】三大油脂在近端棕榈油紧张带动下价格表现坚挺，近远月差或将继续拉大。 【策略观点】暂时观望等待 豆一：关注政策变化 【期货动态】隔夜05合约收于4790元/吨，上涨76个点，涨幅1.61%。 【市场分析】近期豆一仓单开始大量注销，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，国豆收购价格随期价略有回升，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间有限，关注政策变化。 玉米&淀粉：震荡下行 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收低，分析师称，小麦价格上涨带来的支撑被谷物供应充足和需求疲软带来的压力所抵消。 大连玉米、淀粉主力合约偏弱震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2350元/吨，-10元/吨；蛇口港：2480元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2250元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2910元/吨，+0元/吨；山东报价3070元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北玉米市场价格稳中偏弱。近期市场上量增加，基层粮源逐渐向渠道库存转移，贸易商意向压价收购，且下游需求不佳，地区内饲料企业采购价格继续下调。港口方面，晨间到货量减少，但装船需求较前期偏弱，收购价格窄幅下调。山东深加工玉米到货车辆再次增加，当前市场延续震荡行情。基层购销活跃度尚可，贸易商收购较为积极，渠道库存明显增加。深加工企业门前到货量维持高位，企业库存水平稳步回升， 下游企业根据到货量窄幅调整，但调整幅度不大。销区玉米市场价格走弱，饲料企业需求疲软，港口走货以订单交付为主，近期新签订单不多，饲料企业以循环补库为主 。 淀粉方面：部分企业下调出厂报价，实际签单表现一般，下游行业需求增量有限，供应端压力表现较为明显。华南地区玉米淀粉市场近期签单走货环比放缓，市场价格受北方主产区影响，成交议价空间增大。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段。近期渠道库存逐步累积，下游用粮企业依旧谨慎采购，偏弱震荡概率较大。 棉花：重心略有下移 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，关注本周USDA即将发布的种植意向报告。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】2023/24年度印度1月份的棉纱出口总量为8.22万吨，同比增加29.25%，环比减少8.57%，其中23/24年度印度棉纱出口至孟加拉为24.63万吨，同比增加174.56%，占比为42.42%，出口至中国为11.87万吨，同比增长479.14%，占比为20.44% 。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月14日，全国皮棉销售率为45.8%，同比下降7.3%，较过去四年均值下降10.1%，进度持续偏慢。目前下游整体旺季需求不及预期，短纤替代消费较为明显，年后棉纺订单偏少，布厂负荷有所下滑，纱厂成品开始累库，且随着纱花价差的走弱，内地纱厂纺纱利润不佳，经营压力加大，纺企对原料采购维持随用随买为主，囤购现象较少。截至2月底，我国棉花商业库存536.67万吨，高于过去五年均值31.02万吨，但其中内地库存90.38万吨，同比增加33.44万吨，而新疆库存408.29万吨，同比减少47.68万吨，随着新疆纺纱产能不断扩张，棉花消耗量显著提高，若当地纱厂持续高负荷生产，相比内地而言，在新棉上市前，其供需或将趋于偏紧状态。 【南华观点】短期下游旺季消费不及预期，但目前纱厂仍处于高负荷生产，棉价在点价需求的支撑与套保压力下维持小幅区间震荡，关注新棉意向种植面积情况。 白糖：维持震荡 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周一震荡，整体变化不大。 昨日夜盘郑糖微幅上涨，整体维持震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6680元/吨，持平。昆明中间商报价6460-6530元/吨，下跌10元/吨。 【市场信息】1、巴西中南部本月最后几天的降雨可能导致24/25年度甘蔗收割推迟。 2、巴西港口待装运食糖船只数57艘，港口待装运食糖210.93万吨，此前一周为52艘和232.47万吨。 3、印度23/24榨季收尾阶段，截至3月21日，马邦82家糖厂停止压榨，而上榨季为163家，产量1040万吨，低于去年同期。北方邦压榨8746万吨甘蔗，生产917万吨糖，30家糖厂已收榨。 【南华观点】短期观望为宜。 苹果：偏弱震荡 【期货动态】苹果期货昨日波动不大，整体维持弱势震荡，04合约再度打出新低。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.5元/斤。 【现货动态】产地低价次果走货尚可，山东差货价格偏弱运行，西北高质量货源性价比一般成交有限。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量微减，槎龙批发市场早间到车16车左右。市场交易氛围偏淡，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库积压在80%以上。 【南华观点】短期观望为宜。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）