【铝行业专题报告 | 铝土矿价值凸显,关注有矿端优势的铝企】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【铝行业专题报告 | 铝土矿价值凸显,关注有矿端优势的铝企】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国内铝土矿资源日趋紧张，进口依赖加剧，进口来源向几内亚集中，铝土矿的利润水平或提高，铝企在矿端的优势被强化，铝土矿自给率高的铝企或受益。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋 报告摘要 投资建议：国内铝土矿资源日趋紧张，进口依赖增加，定价权外移，铝土矿价格长期看涨，铝土矿环节的利润有望提升。在铝土矿供给偏紧、价格维持高位的趋势下，冶炼企业在资源端布局的优势或将放大，有望实现控制成本、增厚利润。建议关注铝土矿自给率高的中国铝业铝冶炼企业。 2024年国内铝土矿供需缺口扩大，铝土矿价格易涨难跌。预计2024年国内安全生产、生态环保政策持续限制铝土矿矿山开工，国内铝土矿资源日趋紧张，相当一部分铝土矿需求转向进口矿，而使用进口矿生产氧化铝的单耗为2.6左右，显著高于国产矿的2.3，推动铝土矿的需求增速达9.5%。几内亚、澳大利亚向中国的出口增速分别为13.8%和16.1%。预计2024年国内铝土矿供需缺口扩大至为-1551万吨，铝土矿价格易涨难跌。 铝土矿定价权外移，铝土矿利润水平提升。随着国内铝土矿储量逐渐消耗殆尽，未来进口矿占比将进一步提升，至2025年或达75%，进口来源将进一步向几内亚集中，2025年几内亚进口矿在我国铝土矿总需求中的占比或达54%。几内亚政府拥有境内矿山项目的部分股权，几内亚政府有意愿、有能力干预铝土矿价格，以获取更多经济利益，铝土矿利润水平有望提升。 铝企布局铝土矿资源，在矿端实现降本增利。铝土矿约占电解铝总成本的19%，为了保证原料供给、控制成本，国内各大铝企积极布局铝土矿资源。中国宏桥：参与几内亚“赢联盟”项目，每年通过博凯港—烟台港航线，将超过4000万吨铝土矿运回国内，助几内亚迅速成为世界第一大铝土矿出口国。中国铝业：2018年起建设几内亚博法矿，至2022年博法矿年产铝土矿达1355万吨，将中国铝业的铝土矿自给率提升至68%。铝土矿自给率高的冶炼企业能够缓解铝土矿价格上涨的影响，增厚利润。 风险提示：电解铝开工率不及预期；铝土矿供给释放超预期；国内经济增长不及预期。 以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《铝土矿价值凸显，关注有矿端优势的铝企》，具体内容详见完整版报告。 由于最新合规要求，公众号仅展示报告摘要部分，请点击链接登录道合小程序或APP获取报告全文铝土矿价值凸显，关注有矿端优势的铝企，或联系对口销售及分析师。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师 宁紫微/021-38038438/有色资深分析师 刘小华/021-38038434/有色高级分析师 孟宪博/021-38038432/有色高级分析师 兰洋/021-38031027/有色分析师

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