中国石化:储量产量销量立体进攻!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国石化:储量产量销量立体进攻!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023年全年实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。 经营分析 成品油销量强势增长：2023年成品油销售市场持续旺盛，公司全年成品油零售量达1.20亿吨，同比增加12.36%，持续维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，主要原因为化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。 计提矿业权出让收益不改储量产量双增长：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本支出786亿元，同比减少5.64%，持续维持在较高水平。2023年已探明原油储量为20.03亿桶，同比增加2.09%；已探明天然气储量为9.31兆立方英尺，同比增加5.73%。公司油气储量丰厚为产量增长打下坚实基础，2023年公司原油产量达2.81亿桶，与2022年原油产量持平；天然气产量达1.34兆立方英尺，同比增加7.13%。公司2024年计划生产原油2.79亿桶，天然气1.38兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2729亿元，同比2022年增加89亿元，其中计提矿业权出让收益74亿元，整体符合预期。 央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计411.75亿元，公司股利支付率达68.10%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.18%，含2023年末期现金股利每股0.20元和半年度现金股利每股0.145元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润653亿元/703亿元/752亿元，对应EPS为0.54元/0.58元/0.62元，对应PE为11.6X/10.7X/10.0X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。 正文 1、成品油销量强势增长 中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023年全年实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。 2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017年7月1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2017H2-2023年中国石化预计出让收益约为83.13亿元左右，其中2023年预计出让收益预计为17亿元左右。参考公司年报，2023年公司除所得税外其他税金为2729亿元，相较于2022年同比增加约89亿元，其中计提矿业权出让收益74亿元，成品油消费税同比增加87亿元，石油特别收益金同比减少77亿元，整体符合预期。 成品油销售（炼油和营销及分销）板块为公司业务占比最大的板块，2023年合计贡献74.54%的毛利，2023年炼油/营销及分销业务毛利率分别为18.03%/5.40%，分别同比+1.70pct/-0.14pct。总毛利率为15.65%，同比+0.61pct，公司盈利能力持续维持稳健。 2023年中国成品油市场持续高景气，表观消费量创近年来新高。2023年全年汽油/柴油/煤油表观消费量分别为1.49亿吨/2.04亿吨/0.34亿吨，分别同比增加11.63%/13.11%/75.30%。其中，2023Q4汽油/柴油/煤油表观消费量分别为3731万吨/5261万吨/829万吨，分别同比增加19.53%/2.52%/103.20%。 公司2023年原油加工量达2.58亿吨，同比增加6.29%，分别生产柴油/汽油/煤油6251/6454/2895万吨，分别同比增加5.86%/2.30%/60.74%。2024年公司计划加工原油2.60亿吨，同比增加0.96%，计划生产成品油1.59亿吨，同比增加1.92%。 成品油裂解价差持续修复，2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。其中，2023Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为841元/885元/3219元/吨，分别同比减少39.97%/增加158.82%/增加2.24%，成品油裂解价差持续修复，公司炼油板块有望持续维持高景气。 2023年成品油销售市场持续旺盛，公司全年成品油零售量达1.20亿吨，同比增加12.36%，持续维持在较高水平。公司加油站数量自2013年的30536个增长至2023年底30958个。 国内汽柴油批零价差持续维持稳健，2020年以来柴油/汽油批零价差均值为898元/1778元/吨，成品油销售板块中高景气有望延续。 成品油出口批发价差有所修复，2023年受海外出行需求持续恢复，海外成品油价格持续维持较高水平，成品油出口价与国内批发价价差于2023Q1及Q3一度扭负为正，存在较大海外套利空间。2023年公司成品油出口配额合计为1571万吨，同比增加2.28%，受益于海外炼能退出，海外成品油裂解价差波动幅度有所增加，公司存在通过成品油海外套利获得业绩弹性可能性。 公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，主要原因为化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。 2024年3月，公司向母公司中国石化集团发行23.90股人民币普通股（A股），募集120亿元，拟全部投入天津LNG项目、茂名炼油转型升级及乙烯提质改造项目等。公司募集资金投资清洁能源、高附加值材料，有利于调整公司产品结构，向高端产品延伸，向清洁能源转型升级，有望在未来获得业绩弹性。 2、计提矿业权出让收益不改储量产量双增长 2024年全球原油供需或将持续维持紧平衡，重点产油国边际供应增量较为有限。OPEC及俄罗斯当前原油对外出口量基本维持稳定，考虑到OPEC+2023年5月起执行的165万桶/天的自愿减产持续到2024年底以及2024年上半年220万桶/天的自愿减产仍在执行，OPEC+在2024年原油边际供应增量较为有限。 2023年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期，美国活跃油井钻机数量自2022年12月恢复至阶段性高位（627台）后开始持续回落，截至2024年3月15日美国活跃油井钻机数量仅有510台左右。 与此同时，美国核心页岩油产区Permian新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，油价维持中高位水平但单井产量衰减叠加页岩油开采活跃度回落，美国原油产量边际增量或较小。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8500万桶/天，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2024年2月，全球原油及凝析油消费量达到8325万桶/天，同比增加1.80%，油价有望维持中高位震荡。 与此同时，公司积极响应国家增储上产号召，加大油气勘探开发力度，2023年公司勘探开发资本支出786亿元，同比减少5.64%，持续维持在较高水平。2024年公司勘探开发资本支出指引为778亿元，同比减少1.02%。 2023年公司已探明原油储量为20.03亿桶，同比增加2.09%；已探明天然气储量为9.31兆立方英尺，同比增加5.73%，公司油气储量丰厚为产量增长打下坚实基础。 2023年公司原油产量达2.81亿桶，同比增加0.09%；天然气产量达1.34兆立方英尺，同比增加7.13%。公司2024年计划生产原油2.79亿桶，同比减少0.73%；计划生产天然气1.38兆立方英尺，同比增加3.13%，勘探开发板块有望稳中有升。 3、央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚 公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计411.75亿元，公司股利支付率达68.10%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.18%，含2023年末期现金股利每股0.20元和半年度现金股利每股0.145元，公司股东投资回报丰厚。 4、风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：巴以冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 5）意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《储量产量销量立体进攻！》 对外发布时间：2024年3月24日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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