【一德早知道--20240325】

（以下内容从一德期货《【一德早知道--20240325】》研报附件原文摘录）
　　一德早知道 2024年03月25日 宏观数据 隔夜重点数据/提示 1. 英国2月零售销售环比(%)，前值3.6，预期-0.4，公布值0。 2. 德国3月IFO商业景气指数，前值85.5，预期85.9，公布值87.8。 3. 加拿大1月零售销售环比(%)，前值0.9，预期-0.4，公布值-0.3。 今日重点数据/事件提示 1.22:00：美国2月新屋销售总数年化(万户)，前值66.1，预期67.3。 2.22:30：美国3月达拉斯联储商业活动指数，前值-11.3，预期-13。 3.20:25：2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话。 4.22:15：英国央行货币政策委员曼恩发表讲话。 数据来源：华尔街见闻，汇通财经等公开信息整理 品种简评： ◆◆ 金融期货 ◆◆ 期指： 上周A股主要指数多数周度收跌，周五受消息面和人民币汇率波动影响，市场下跌。从全周角度来看，期指四个标的指数中，中证1000表现最佳、周度收涨0.72%，沪深300（周跌幅0.70%）表现居中，上证50（周跌幅0.99%）和中证500（周跌幅1.28%）表现相对较弱。行业板块方面，成长、高市盈率风格表现相对占优，申万一级行业中传媒、农林牧渔板块领涨，建筑材料、医药生物、有色金属板块领跌。家用电器、电子、通信等板块获得北向资金大幅增仓。资金方面，上周沪深两市成交额维持在9999亿元至11400亿元之间，与前一周的9400亿元至11500亿元相比相差不大。两融余额维持在15300亿元至15500亿元之间，在前一周的基础上继续回升。北向资金全周成交净卖出77.77亿元、与前一周（净买入328.2亿元）相比出现明显回落。海外方面，北京时间3月21日凌晨的美联储议息会议比市场预期的更偏鸽派，十年期美债收益率回落至4.2%左右的水平，美股三大指数均周度收涨。上周五在人民币汇率波动和众多消息或传闻（多家公募基金被驻场检查、DMA策略三个不新增、量化指增选股需要对标成分股60%、美国国会欲将中国资产排除在指数共同基金之外并取消相应的资本利得税优惠、监管层“多维度”摸底头部量化机构等）的影响下，A股市场出现调整。午后资金通过50ETF、300ETF等ETF基金进场，市场跌幅有所收窄。笔者认为，2月以来市场的反弹并未经济基本面的实际改善，而是得益于监管层偏暖的政策信号、经济基本面预期的改善以及市场超跌后的反弹需求。在国内经济温和复苏、两会政策符合预期的背景下，高股息板块在交易拥挤度降低后仍具有长期配置价值。与此同时，与宏观经济周期相关性不强的成长风格有望继续获益。但值得注意的是，随着业绩预告的陆续发布，投资者需注意业绩是否符合市场预期，警惕业绩不及预期对个股和相关板块造成的影响。周末俄罗斯首都莫斯科近郊一家音乐厅发生严重恐怖袭击事件，关注地缘政治事件后续演化。操作上，随着四月的临近，市场将进入基本面验证期（经济数据和业绩发布），盘中波动或将加大。建议投资者以短线操作为主，注意风控。 期债： 上周五央行开展20亿元逆回购，当日有130亿元逆回购到期，实际净回笼110亿元。早盘债市窄幅震荡，午后在30年期货引领下大跌。从盘面表现来看，市场对于基本面预期分歧不大，关注点仍然在于资金面。连续两周央行公开市场逆回购缩量投放，叠加本月MLF净回笼操作，短期市场情绪越发谨慎。年初以来，无论是银行间资金面持续续稳定，还是银行和非银资金流动性分层的不断改善，都足以说明货币政策调控的精准。结合3月21日国务院新闻发布会上央行官员的发言，“法定存款准备金率仍有下降的空间，存款款成本下行和主要经济体货币政策的转向有利于拓宽利率政策的操作自主性”，后续降准降息可期。考虑二季度政府债季节性放量，及万亿超长期特别国债发行在即，降准配合概率较大。但值得注意的是，考虑当前汇率压力和主要经济体货币政策转向时间不确定，降息或再度延后。短期降息落空概率较大或修正此前市场的乐观预期，建议投资策略转向防守，基金这可试空TL。曲线方面，考虑超长端供给压力临近和资金面的稳定，期限利差有走阔趋势，建议做陡策略继续持有。 ◆◆ 贵金属 ◆◆ 黄金/白银： 上周五外盘金银继续调整，Comex金银比价有所回落。美股分化，VIX、美债、美元收涨，原油回落。消息面上，2024年年票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克称，他预计美联储今年只会降息一次，少于原来预计的降息两次，首次降息时点可能会比他此前预期的夏天晚一些。美联储原副主席克拉里达称今年降息次数或少于预期，如果目前以CPI为目标，甚至不会讨论降息。俄罗斯首都莫斯科遭遇恐怖袭击，造成上百人伤亡，伊斯兰国组织声称对恐怖事件负责，后续地缘紧张加剧或会提振市场避险情绪。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率上行，其中后者再创年内新高，实际利率继续走低对贵金属支撑增强。瑞士央行降息带动非美货币集体走低支撑美元。资金面上，金、银配置资金同时减持，截至3月22日，SPDR持仓835.33吨（-3.17吨），iShares持仓13095.26吨（-120.89吨）。金、银投机资金同时减持，前者减持过万手，CME公布3月22日数据，纽期金总持仓52.85万手（-10209手）；纽期银总持仓15.93万手（-248手）。非美经济体率先降息引发市场对欧元区先于美国货币政策转向的预期强化，美元完全收复失地后继续走高令贵金属承压。技术上，金银同创本轮反弹新高后大幅回落，短期调整风险大增。策略上，配置交易持仓为主，投机交易观望以待回调后的介入机会。 ◆◆ 黑色品种 ◆◆ 焦煤/焦炭： 【现货和基差】山东港口准一现汇1920上下，仓单成本2085左右，与主力合约基差-101；吕梁准一报价1700，仓单成本2044，与主力合约基差-142；山西中硫主焦报价1750，仓单价格1600，与主力合约基差-66，蒙5#原煤口岸报价1320，仓单价格1622，与主力合约基差-44。澳煤低挥发报价262美元，仓单价格1747，与主力合约基差+82。 【基本面】焦炭市场，第六轮提降全面落地供应持续收紧，提降幅度为100—110元/吨，焦炭供需结构延续宽松，焦煤价格持续让利，原料煤价跌幅扩大，短期市场继续下行压力较大，部分地区焦企仍受环保影响限制生产。近日终端消费表现有所好转，钢材成交量有所回升，成材价格小幅上涨，本周铁水上涨，钢厂有复产计划。近日投机环节进场拿货，焦炭基本面开始改善。 焦煤市场偏弱运行，近日产地安监形势严格，部分煤矿有所减量，供应端恢复有限。第六轮提降全面落地，焦企亏损增加，钢厂现货价格上涨，成交量增加，亏损转好。焦企持续亏损，对原料消极采购，焦煤线上流拍现象较多。近日产地煤矿事故频发，供应出现一定程度减量，事故煤矿已停产整顿。终端需求延续疲软，市场预计焦炭后期仍有降价预期。近日，甘其毛都口岸通关有所回升，口岸市场成交氛围冷清，目前蒙5原煤1340元/吨左右。 目前根据检修测算，钢厂后期有复产意愿，但复产偏慢，煤矿复产进度同样偏慢，短期维持供需双弱。 策略建议：暂观望为主。 动力煤： 主产地价格仍以下跌为主，但受港口价格企稳影响，产地采购需求也有好转，煤矿调降幅度明显收窄，且有个别销售较好的化工煤矿有小幅涨价。北港今日调入115.5万吨，调出122.2万吨，库存减少6.7万吨至1998.4万吨。锚地船59艘，较昨日增加16艘，属于中性低位水平。预到船46艘，与昨日持平，维持中性水平。船运费受采购需求增加影响，整体止跌企稳。昨日市场采购需求增加后，今日港口市场情绪有所好转，价格基本企稳，甚至有尝试探涨的意愿，但暂时看需求并不算太好，只是给急跌后的煤价一定支撑，缺乏持续的向上的驱动。5500大卡主流报价840-860元/吨，5000大卡主流报价735-750元/吨。新一期内陆日耗有明显下行，跌至近几年同期偏低水平，沿海日耗小幅反弹，但也跟往年水平相近，且日耗进入季节性回落周期，后续总体重心仍会逐步下移。终端库存整体增加，主要是内陆库存增加明显，沿海小幅回落。 钢矿: 盘面减仓行情带动价格反弹仍在持续，同时随着需求逐渐回归，钢厂产量季节性始终较低，空头撤退意愿明显。现货端期现开始逐步入场，但是下游刚需补库节奏一般，4月以后钢厂复产也将增多，但是季节性去库仍然是大概率事件。持续关注去库速度，4月以后关注需求同比对价格影响情况。矿石方面，库存端虽然港口在累积，港口库存转平，压港不断下降，钢厂有补库动作，而废钢库存也不高，随着钢厂开工率的提升，铁水增产，矿石有降库预期，整体结构健康，盘面上涨后现货可以跟进，且涨价后成交较好，叠加月底拉均价行为，矿将继续强于煤运行。 锰硅/硅铁： 72硅铁：安阳6000（现金不含税），陕西6050-6100，宁夏6150-6250，青海6150-6200，甘肃6150-6200，内蒙6150-6250 硅锰6517：北方报价5850-5900元/吨；南方报价6100-6150元/吨。（现金出厂含税报价，元/吨）。 当前宁夏石嘴山地区陆续开始亏损减产，经估算后，当前停产幅度影响产量约占宁夏地区总产量的15-30%，结合全社会高位库存压力下，当前停产幅度远不能激发出市场挺价情绪或投机需求，需关注后期进一步减产情况。硅铁供应端减产幅度同样有限。当前双硅供需格局仍未摆脱绝对趋松格局，但硅锰主产区停产消息会对盘面产生一定止跌情绪。综合来看双硅在盘面底部供应端陆续减产，同时随着各自原料价格下跌甚至亏损，底部支撑正在逐步夯实，短期内暂无反弹驱动，但关注合金原料端锰矿报价变动，警惕锰矿补跌所带来的锰硅成本二次坍塌的风险后可准备布局中期多单。 ◆◆ 有色金属 ◆◆ 沪铝（2405）： 【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19280-19320元/吨，现货贴水70元/吨，广东90铝棒加工费240元/吨 【价格走势】沪铝价格收盘于19510/吨，伦铝收盘于2309美元/吨，氧化铝收盘于3315元/吨。 【投资逻辑】供应方面，云南电力供应过剩电解铝企业或在3月份开始复产，复产规模50万吨左右，但云南今年面临干旱，不排除后期仍有扰动可能。消费开始复苏，但复苏节奏缓慢，铝锭累库幅度放缓，铝棒去库但铝棒加工费受电解铝绝对价格上涨挤压。氧化铝方面，月度进口量较大月度供需稍微过剩，3月份氧化铝开工率仍将进一步提升，氧化铝难以出现明显短缺情况来使得氧化铝铝厂利润进一步扩大。 【投资策略】电解铝以逢低布局长线多单，耐心持有；氧化铝布局短线空单。 硅（2405）： 【现货市场信息】节前华东地区通氧553#价格14000-14200元/吨，下调50元/吨；421#价格14600-14700元/吨，下调100元/吨；昆明通氧553#价格14200-14300元/吨，下调50元/吨；421#价格14500-14600元/吨，下调100元/吨。 【价格走势】广期所工业硅价格收盘于12505元/吨。 【投资逻辑】供应端，宁夏甘肃等西北地区新增产能仍在缓慢投放，云南地区出现检修停产现象，整体开炉数量小幅减少，但供给端的减少量难以扭转供需格局，库存仍在持续增加。成本方面，电价处于平稳阶段，折算盘面利润新疆出现亏损生产意愿减弱。消费方面，多晶硅保持平稳增长，但粉厂接货意愿不强，招标价格偏弱；有机硅行业旺季难维持，产量下滑叠加库存增加；合金行业消费开始复苏。市场情绪普遍悲观，价格难寻支撑，烧碱的检修停产不足以缓解高库存对价格的压力，下游采购积极性不高，虽然工业硅难以寻到利多因素，但价格跌破新疆生产成本后预计进一步下跌空间不大，目前新疆少数厂因自备电厂优势维持盈利。 【投资策略】供应过剩格局持续，工业硅维持逢高布空，但对下跌空间保持谨慎 沪锌（2405）： 【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在21120~21280元/吨，双燕成交于21220~21360元/吨，1#锌主流成交于21050~21210元/吨。 【价格走势】隔夜沪锌主力收于21230元/吨，跌幅0.38%。伦锌收于2482.5美元。 【投资逻辑】海外矿端再现扰动，周内海外包括，嘉能可在内的4座锌矿暂停生产 锌矿紧缺情况加剧。另外由于目前国内冶炼厂利润过低，随着加工费的继续挤压，冶炼厂利润已然处于倒挂状态，部分冶炼厂检修减产的情况，据了解目前已经有葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼厂加入3月检修计划，3月供应恢复情况或有不及；另外近期进口窗口关闭，一定程度限制进口锌流入。消费端，下游消费随着锌价反弹下游接受度再次转弱，社库拐点信号仍有待观察。 长期关注以旧换新政策对锌市的消费的拉动影响。 【投资策略】锌价在21000点左右存在支撑，在供应扰动与宏观利好共振下，锌价仍有一定上行惯性，但高度仍需关注消费是否跟上，静待价格充分回调后逢低布局多单。 沪铅（2405）： 【现货市场信息】上海市场驰宏铅16235-16255元/吨，对沪铅2404合约升水30-50元/吨报价；江浙地区江铜铅16225-16255元/吨，对2404合约升水20-50元/吨报价。 【价格走势】隔夜沪铅主力收于16245元/吨，涨幅0.15%。伦铅收于2037美元。 【投资逻辑】铅精矿供应紧张持续，3月中下旬，原生铅企业检修增多，原生铅 产量因冶炼厂检修以及原料供应等原因或有所下滑，国内铅锭累库空间有限。再生铅方面，随着此前冶炼厂从检修中逐步恢复，加之再生铅企业利润修复，后续再生铅产量有望得到提升。当前海外铅锭库存激增。国内库存远低于海外，铅价表现内强外弱，当前铅锭出口暂无机会。需求端，清明假期临近，终端铅蓄电池企业开始累库，铅酸蓄电池生产企业放假天数存在差异; 部分铅蓄电池企业计划放假2-3天，后续关注下游铅蓄电池企业的减停产情况。 【投资策略】多空消息并存，建议15800-16300区间操作位置。 沪铜（2405）： 【现货市场信息】SMM1#电解铜均价72095元/吨，-730，升贴水-175；洋山铜溢价(仓单)45美元/吨。 【价格走势】上周五伦铜合约，-1.30%，隔夜沪铜主力合约，-0.25%。 【投资逻辑】宏观上，美联储议息会议偏鸽，在有二次通胀风险的情况下，仍维持三次降息，预防性降息使得软着陆概率增加，但非美国家经济弱势提振美元指数；国内近期流动性释放明显，公布的经济数据显示经济走好，再加上广义财政目标积极，设备更新细则的公布也提振了未来的需求预期。但中期国内外经济仍有隐忧需防范。供应上，TC继续走低，二季度集中检修量较大，环比减量明显，关注周四冶炼厂会议能否有新的关于减产的消息释放；需求上，库存累库有结束迹象，但消费整体仍弱于季节性，精废价差扩大也拖累精铜消费；随着检修开始，需求恢复，库存或将开始明显去化。基金持仓上，当前净多持仓正接近去年初位置。 【投资策略】宏观驱动有所弱化，需求也较弱，但库存去化将给予支撑，短期或转为震荡，中长期仍以逢低多配为主。 沪锡（2405）： 【现货市场信息】SMM1#锡均价225750元/吨，-250；云南40%锡矿加工费14500元/吨，-0。 【价格走势】上周五伦锡合约，-0.77%，沪锡主力合约，-0.27%。 【投资逻辑】锡矿进口稳定，3月冶炼产量环比将大幅回升，进入二季度，若佤邦仍未复产，矿供应或将有明显扰动，关注加工费变化；印尼锡锭出口逐步恢复；需求现实仍弱于季节性表现，累库幅度较大且仍处于累库阶段，但需求仍有较好的预期，半导体指数持续走强，国内月度电子数据好转，全球半导体补库周期或也来临。接下来，佤邦锡矿复产、消费恢复情况等都将逐步明朗，密切关注变化，特别是库存表征的需求变化以及佤邦能否复产。 【投资策略】库存高位，较强需求预期支撑，短线多单可考虑逢高减仓，长线依旧保持逢低多配思路。 沪镍（2405）： 【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水1900元/吨（+300），进口镍升水-300元/吨（+50），电击镍升水-1500元/吨（+0）。 【市场走势】日内基本金属涨跌互现，整日沪镍主力合约收跌1.59%。隔夜基本金属多收跌，沪镍主力合约收跌0.77%，伦镍收跌2.23%。 【投资逻辑】目前镍矿价格持稳，镍铁成本坚挺，市场成交价格稳中有升，国内铁厂利润持续修复但多数铁厂仍处于亏损状态，维持低产运行；不锈钢季节性累库阶段尚未结束，库存增长；印尼NPI由于镍矿批复缓慢有一定减产，但整体看国内镍铁供过于需的格局持续。新能源方面，印尼中间品回流国内量减少，硫酸镍原料供应偏紧，同时三元产量环比增长，对镍需求拉动。电镍锚定的硫酸镍价格还在持续上涨中，当前硫酸镍折盘面13.81万元/吨，对镍价形成较强支撑。纯镍方面，国内外纯镍持续增库，对镍价形成压制。 【投资策略】硫酸镍价格上涨抬升区间重心，盘面可考虑【130000，150000】区间操作。 碳酸锂（2407）： 【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报价112550元/吨（+0），工业级碳酸锂108000元/吨（+0）。 【市场走势】碳酸锂盘中震荡走势，最终主力合约收跌2.68%。 【投资逻辑】供应看，澳矿还在继续上涨，日内CIF报价1100美元/吨，国内江西地区受环保影响，产量环比增幅有限，具体环保政策尚未落地，全国碳酸锂3月排产量环比回升；需求方面，正极材料排产环比同比均回升，供需在逐渐边际好转。库存方面，整体维持高位水平，下游维持低库。现货市场散单多报04-1000，市场整体询价、成交一般。 【投资策略】暂维持底部区间【90000，120000】操作思路，后期关注能否有效站稳上方12万整数关口。 ◆◆ 农产品 ◆◆ 鸡蛋： 供应：鸡蛋供应量基本正常，部分产区有低价惜售现象，养殖单位多有挺价意向。需求：下游消化速度基本正常，受清明节影响，部分环节近期有节前备货计划，下游采购量有望小幅增多。短期基本面变化不大，情绪变化对行情波动产生一定影响，尤其在现货阶段性跌至低点后，市场炒涨情绪较浓，但需要注意的是，在无大的供需缺口下，现货艰难拉涨不现实，尽管后续有节日等需求提振，但影响有限，不去产能的情况下，基本面难有实质性好转。期货冲高回落，上行阻力较大，叠加近两日饲料原材料价格再次下跌，期货整体表现偏弱为主。 生猪： 北方养殖端有一定挺价意向，部分出栏量有限，叠加二次育肥截留部分猪源，支撑猪价上涨；南方养殖端抗跌情绪渐起，需求平平，猪价相对稳定。市场分歧主要集中在现货是否要阶段性回调后再上涨，从逻辑上考虑，目前驱动猪价走强的因素一是供应确实不足，二是肥标价差高，看涨情绪浓，压栏心态高，若其中某种因素变化，观察现货如何表现。期货回到当前位置后预计偏震荡等待后续现货如何兑现，前期做多资金有撤退或观望心态，期货震荡或小幅回调为主。 红枣： 今日河北崔尔庄红枣交易市场到货大车8车，小车9车，到货增多，以期货D类为主，价格小幅下调0.10-0.20元/公斤，市场成交一般。参考特级价格13.20-14.00元/公斤，一级价格12.00-12.80元/公斤，二级价格11.40-11.70元/公斤，三级价格10.80元/公斤。广东市场今日到货4车，早市成交2车左右，主流价格继续下调0.10-0.20元/公斤左右。参考市场特级14.40-15.50元/公斤，一级12.80-13.50元/公斤，二级11.50-12.50元/公斤，三级价格参考10.80-11.50元/公斤。3月21日，注销一级仓单 25 张，二级仓单 33 张，三级仓单 39 张，累计注销 17015 吨，交易所显示仓单数量 17526 张，有效预报 1142 张，总计 93340 吨，较上一交易日减少 465 吨。节前低价货逐渐销售殆尽，红枣逐渐步入消费淡季，市场供应量主要源于仓单，导致现货交易定价围绕盘面运行，盘面价格近期下降，企业交割意愿不足外，有利于期转现流到市场，对市场进行负反馈，市场走货预计不温不火淡季交易，后期需要注意高成本仓单走货速度，期价短期弱势震荡为主。 苹果： 山东地区客商谨慎采购。冷库当前成交主要交一部分低价货以及适合出口的货源，果农一二级货和统货出货量一般。西北产区总体行情稳定，多数客商已经为清明节储备好货源，近期陆续包装。批发市场到货量略有增加，成交平稳，价格维持稳定。从基本面看，产地冷库货源充足，果农和冷库压力较大，客商压价采购，预计中等及偏下货源价格有继续走低可能，从交割角度来看，产地好货偏少，中下等货价格低出成率低，交割成本重心偏高，基于此期价亦存在上涨空间。建议投资者合理操作，控制风险。 白糖： 美糖：周五盘面小幅震荡走低，最终ICE5月合约下跌0.19美分报收21.86美分/磅，盘中最低21.75美分/磅，伦敦白糖5月合约下跌0.2美元/吨报收639.9美元/吨。基本面变化不大，巴西降雨或影响新糖开机进展，印度和泰国生产尾声，产量较预期上调中，巴西年度减产预期仍在但短期供应依然同比大幅增多，短期关注21-22美分区间。 郑糖：周五盘面小幅震荡上涨，最终郑糖5月上涨37点报收6542点，当日最高6557点，5-9价差96至109，5月基差149至133，仓单增加542张至17426张，有效预报维持312张，5月多空持仓都有小幅增多，多单增加更多，9月多空都有少量增加，现货报价大多稳定，5月夜盘下跌21点至6521点，国内糖厂陆续收榨，现货挺价意愿强，供应旺季需求淡季相对变动不大，操作上，短期跟随外盘波动为主，6500支撑恐失守，中长期格局不变。 ◆◆ 能源化工 ◆◆ 甲醇： 国内开工下降，内地开始进入春季检修期，国外开工显著回升，伊朗及北美装置全面回归，近期到港仍偏低，但预计后期进口回归只是时间问题，下游综合开工略降，烯烃开工上升，鲁西提负，久泰检修，诚志二期重启，下周宁波富德检修，后期大唐多伦一体化及诚志一期计划检修，传统需求开工有所下降，本周甲醇沿海库存及内地库存均下降；港口基差及港口-内地价差继续收窄，沿海库存及到港偏低，但海外开工回升，未来进口预期上升，甲醇进口成本、煤制成本及内地运费下降，但短期主要矛盾仍在港口供需错配上，加之春季检修内地减产，因此成本下降影响主要体现在上游利润增加而不是价格下降，中期随着进口回升、春检结束以及成本下降，甲醇主要矛盾大概率将从供需矛盾转向成本矛盾，关注远月价格转弱风险。 尿素： 供应端，3月中上旬检修较多，日产小幅回落，进入下旬，企业检修陆续回归，日产或回升至18.0-18.6万吨水平；需求端，小麦返青肥扫尾，气温原因，春耕启动缓慢，农需衔接不及，暂时空挡下游复合肥及工业需求开工高位转弱，逢低采购，给予需求支撑，但拉涨力度有限；库存端，由于现货价格持续走低，市场存在下行预期，尿素成交较弱，企业预收订单下滑，企业库存转为累库，港口库存变动不大；成本端，动力煤价格连降，成本支撑下移；出口端，国内货源或难参与新一轮印标；短期看，预计上游工厂库存压力逐步增加，尿素价格区间下移，盘面震荡偏弱运行，中长期看，高位空配；关注下游需求节奏、能源价格及出口政策。 聚酯: 终端开工恢复正常，聚酯开工亦恢复正常，终端需求环比回升中。总体需求相对健康。 PX： 供需方面：供应上亚洲开工高位，特别是国内开工已经处于历史同期高位水平，但需求上PTA开工亦处于高位，3月份的检修推迟亦对PX需求有支撑。总体上PX供需两旺，但供给略高，供需短期偏宽松，同时库存的高位以及传闻有工厂5月交货导致月差以及PXN大幅走弱，月差反套走势亦非常流畅。调油当前仍没有明显走出来，但逻辑仍在，需要继续观察，同时4-5月亚洲PX检修对PX仍有一定的支撑，在当前PXN压缩到相对低位水平的背景下，后期PX仍可逢低偏多配置，维持短空长多的思路。 PTA： 供需方面：PTA3月目前看大厂检修延后，下游需求总体评估相对健康，但PTA供给过高，那么3月可能要偏累库，4月偏去库，需要重点大厂装置动态。估值方面石脑油价差近期震荡，PXN近期回落至300美金左右，关注美国需求对芳烃的提振作用，预计幅度同比走弱但环比仍有季节性提振，同时4-5月PX的检修对PX预期仍有提振。PTA加工差近期再次压缩，整体PTA估值中性偏低。短期PTA震荡偏弱，特别是月差偏弱，一方面成本PX短期弱势，一方面PTA短期仍处于累库的现实中。但后期原油我们仍是逢低偏多的观点，同时PXN价差压缩至低位，后期待成本企稳后PTA仍可逢低多配（选择远月合约）。月差正套需要PTA自身检修的驱动，否则过剩格局下仍是偏反套的格局。 MEG： 供给上国产恢复至高位水平后，春检逐步兑现，开工环比有所降低，进口后期装置重启后量陆续提升，放量要在4月中下及偏后。需求方面聚酯开工以及下游全面恢复至正常水平，总体下游相对健康。估值上短期有所回落，其中油化工估值仍低，煤化工利润由于煤炭价格下跌仍处于偏高水平。尽管近期现货偏弱导致月差大幅回落，但绝对价格3-4月仍是去库预期，MEG重心较去年提升是大概率事件，05合约在4400-4500底部支撑相对明显，同时由于MEG供给弹性的压制，乙二醇预计难以走出大的趋势性行情，震荡为主，上方压力4800左右。操作上建议区间底部滚动做多。而远月09合约由于供应回归的预期可能转为空头合约，月差9-1未来可能亦是反套格局。 PF： 供需方面：供给上开工季节性提升，需求恢复，目前的状态是高库存，低利润（近期亏损有所修复），这种状态（高库存，低利润）短期仍将持续，短纤绝对价格跟随成本波动。 沥青： 估值：按Brent油价85美元/桶计算，折算沥青成本4500附近，06合约估值低位。驱动：百川炼厂库存减少，社库增加，现货疲软，短期供需驱动偏空。中期来看，上半年供需双弱，预计供应端累计增速-9.3%，需求端供应降幅-13%，累库幅度将超过去年上半年。当前极低位估值会打掉所有无原油配额炼厂的沥青产能，06合约3650附近低多为主，主要风险是如果在美国制裁之下，委内瑞拉原油回归中国，贴水有下降预期。而后续上涨行情启动的两大触发因素，一是5月份排产降至200万吨以下，二是委内瑞拉原油下半年仍不能回归中国，09合约要向上修复估值。 燃料油： 上周高低硫燃料油市场结构基本稳定。低硫方面，部分来自欧洲的套利货供应预计在未来几周将抵运新加坡，此外，科威特Al-Zour的货物也可能部分流入新加坡，低硫燃料油市场整体供应充足。而目前低硫燃料油的需求很差，库存越来越高，卖家都在积极出货。高硫方面，来自中国炼化端的需求走坚，加上孟加拉国和巴基斯坦等南亚国家即将到来的夏季发电需求，亚洲高硫燃料油市场或将得到部分支撑。但贸易人士表示，市场供应过剩局面仍然存在，或继续限制近期高硫市场基本面的大幅上涨。 苯乙烯： 盘面短期回落。纯苯估值由偏高转为中性，一是纯苯-石脑油价差已经与去年持平，二是进口关闭。驱动上有边际利好，体现在下游苯胺利润扩大（但其它品种仍亏损），纯苯库存低位震荡没有趋势性。苯乙烯方面评估中性，整体库存小幅去化，检修装置尚未恢复，供需双减。对于后期来看：继续关注芳烃的外盘价差，尤其是美亚地区，其次是国内需求能否改善。短期观望，9000以下轻仓试多。 塑料/PP： 基本面看需求逐渐恢复，且价格回落或可刺激少量投机需求；季节性看上半年产业都是主动去库的，目前整体库存还是偏高一些，接下来4-5月检修季开启，塑料国内暂无投产兑现（PP有投产压力），进口量中性，因此驱动上不具备持续下跌的因素。从估值看原油偏强，丙烷震荡，但煤炭弱势尚未企稳，煤化工成本下移，是当下主要利空。策略：塑料8100/PP7450以下择机多，滚动操作。 原油： 上周五油价震荡收跌，Brent首行下跌0.35美元结在85.43美元/桶。地缘方面，在卡塔尔举行的谈判会谈可能达成加沙停火协议原油地缘溢价回落，周日愿意允许从加沙地带北部流离失所的巴勒斯坦人返回，这显然是为了满足哈马斯的核心要求。但俄罗斯境内发生的爆炸事件，又使地远端回升。价差表现上，油价下跌的同时，月差在上涨，欧洲柴油裂解价差也小幅上涨，价差信号表现较好，对油价可形成支撑。当前原油估值小幅回落，但油价依旧高估值运行，短期看仍能维持偏强上涨的态势。 ◆◆ 航运指数 ◆◆ 集运指数： 周五在高频数据TCI天津-欧洲基本港运价指数回调的带动下，多头热情下降，平仓等待进一步指引，期价冲高回落。截至周五收盘，主力EC2404合约收于2010.1点，较前一交易日下跌4.11%。上海航运交易所公布的最新欧洲航运市场价格继续回落，但跌幅收窄，伴随市场货量的逐步企稳，供需关系总体保持平衡，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1943美元/TEU，较上期下跌1.42%。根据SCFI与SCFIS对应比例计算，周一SCFIS指数预测值为2250点，按照现货端报价估算第12周结算运价指数为2275点，较上周跌幅6.6%。随着交割月临近，我们根据现有4月订舱报价估算4月最后3周的交割区间为【2200,2400】，较上周测算提高100点。红海危机尚未出现缓解迹象，多数船司继续绕航，截至3月24日，欧地绕航比例依旧高达76.4%。短期地缘风险的边际影响有所降低，即使和谈成功，各个船公司也需根据自身的实际经营情况重新评估返回红海的安全性和稳定性，且航线调整也至少需要数周时间，因此04和06合约计价复航估值降低。基差修复对当前贴水的期价仍有一定支撑，不过供需基本面依然承压，标的指数SCFIS持续回落预期限制盘面反弹空间。技术面，前期宽幅震荡区间尚未打破，主力合约短期维持震荡运行概率较大，策略上，可关注短多长空机会。 一德期货研究团队： 编辑：张怡婷 审核人：寇宁 /Z0002132/ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 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