【东吴晨报0325】【个股】福瑞达、浙江鼎力、昆药集团、理想汽车-W、建发物业、上海电影、创维数字、拼多多

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0325】【个股】福瑞达、浙江鼎力、昆药集团、理想汽车-W、建发物业、上海电影、创维数字、拼多多》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 福瑞达（600223） 2023年年报点评 化妆品增长较快 组织调整利于战略聚焦大健康 投资要点 地产剥离致使营收下滑，归母净利同增567.44%，扣非归母净利同增137.40%：2023年公司实现营收45.79亿元（同比-64.65%，下同），实现归母净利3.03亿元（+567.44%），实现扣非归母净利1.39亿元（+137.40%）。单Q4看，公司实现营收11.84亿元（-73.23%），实现归母净利0.65亿元（+160.55%），实现扣非归母净利0.31亿元（+129.98%）。2023年公司归母净利超出此前业绩预告，扣非归母位于此前预告中值左右。营收下降主要系地产剥离影响，归母净利增速高于扣非归母净利增速，主要系地产剥离产生的1.4亿元投资收益确认为非经常性收益。 地产剥离后盈利水平有所改善：2023年公司毛利率/净利率分别为46.49%/8.00%，分别同比+21.84pct/+7.50pct，主要受业务结构变化，地产剥离后盈利水平有所改善。分业务看，2023年公司化妆品/医药/原料及衍生产品添加剂的毛利率分别为62.13%/53.39%/32.31%，分别同比+1.16pct/+0.39pct/-1.76pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+21.5pct/+2.2pct/+2.3pct/-1.5pct。 大健康各板块均实现稳健增长，化妆品从“4+N”升级为“5+N”：化妆品业务实现营收24.16亿元（+22.71%）。公司优化营销体系，2023年推出医学美容品牌“珂谧”后品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”。（1）分品牌：颐莲/瑷尔博士分别实现营收8.57/13.48亿元，分别同增20.35%/27.33%；（2）分渠道：线上/线下分别实现营收21.14/3.02亿元，分别同增20.35%/42.30%；（3）分销售模式：自营/经销分别实现营收18.25/5.90亿元，分别同增27.01%/11.08%。药品业务实现营收5.20亿元（+1.61%）。原料及衍生产品、添加剂业务实现营收3.51亿元（+23.16%）。 组织架构调整值得关注，利于战略聚焦大健康：伴随地产剥离完成，2023年10月公司对部分董事及高管进行更换，新高管均为大健康业务的核心管理人员。2024年2月，董事长贾总升任公司大股东鲁商集团副总经理，有望继续支持上市公司发展，主管化妆品业务的副总高总代行上市公司总经理。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们将公司2024-25年归母净利润从5.33/6.39亿元下调为3.68/4.55亿元，预计2026年归母净利润为5.49亿元，分别同比+21%/+24%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为26/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 浙江鼎力（603338） 拟以自筹资金17亿元投建新能源高机产能 助力中长期继续成长 投资要点 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至目前，公司五期工厂（即年产4,000台大型智能高位高空平台项目）已经建成投产，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 拟收购CMEC股权实现100%持股，北美市场拓展提速 2023年10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国CMEC公司50.2%股权，收购完成后将实现对CMEC 100%控股。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 管理层增持，彰显成长信心 2023年3月公司发布《关于公司董事、董事会秘书增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司董事、董事会秘书梁金女士拟以400-500万元人民币增持公司股份，实施期限为增持计划披露的6个月内，增持未设置价格区间，计划彰显了管理层对公司成长的信心与价值的认可。我们认为鼎力代表了中国高空作业设备出海最高水平，产品品质在海外认可度逐年提升。在2024年国际高空作业平台评选活动（IAPA）中，公司作为唯一入围的中国企业，上榜4大奖项，并最终荣获剪叉及桅柱大奖。未来随新建产能释放、海外布局趋于完善，我们看好公司中长期成长性。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测为18.6/22.0/26.3亿元（暂不考虑全部收购CMEC股权并表的影响），当前市值对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 昆药集团（600422） 2023年报点评 融合效果明显 发布五年“战略规划”迈入发展新篇章 投资要点 事件：2023全年实现营收77.03亿元（-7%，同比，下同）；归母净利润亿元4.45亿元（+16.05%）；扣非归母净利润3.35亿元（+33.45%）；业绩低于我们预期。 业务调整及计提减值影响表观业绩，24年有望轻装上阵：2023年因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，致使23年收入整体有所下降；此外，23Q4单季度公司实现收入20.1亿元（+0.14%），实现归母净利润5867万元（+458.75%），实现扣非归母净利润2460万元（+388.53%）。其中，单Q4公司计提较大减值，信用减值1192万元，资产减值5212万元，同样影响表观业绩。我们认为，公司23年计提减值，同时叠加23年华润入主后的“百日融合”、“一年融合”等一系列整合，已为24年公司轻装上阵以及高质量发展打下良好的基础。 “战略规划”目标明确，未来五年工业CAGR超过20%：公司十届二十四次董事会决议：通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。我们以工业口径估算，公司24-28年工业收入CAGR接近20%。在老龄健康-慢病管理领域聚焦三七产业链，提供优质产品服务及系统解决方案；同时深入挖掘“昆中药1381”精品国药文化瑰宝，发挥“昆中药1381”百年老字号的品牌影响力，打造“精品国药领先者”。我们认为，公司战略规划明确，落实措施具体，同时，华润的赋能也将带动昆药集团管理效率的提升，未来净利率有望持续提升。 业务线条划分清晰，品牌重塑正当时：公司成立“1381、1951、777”三个事业部，1）“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖，2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2）“1951”承载院内严肃医疗产品，结合“学术赋能+品牌打造”，以学术赋能营销，构建、提升昆药品牌价值；3）“777”承载三七口服制剂，通过持续的学术和品牌探索，进一步深挖三七产业链的学术价值，搭建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理生态圈。从品种上看，2023年注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，增长22.65%；血塞通口服剂产品实现增长19.44%，其中，血塞通软胶囊增长33.04%，血塞通片增长15.09%。口咽清丸增长44.32%，板蓝清热颗粒增长21.19%，清肺化痰丸增长24.21%。 盈利预测与投资评级：我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能，亦看好昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑。同时考虑到公司前期品牌塑造过程中需要一定的费用投入，我们将公司2024-2025年归母净利润由6.4/7.7下调至6.1/7.6亿元，预计2026年公司归母净利润为9.7亿元，当前市值对应PE为25/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌打造不及预期，行业发生重大政策变更风险等。 （分析师 朱国广） 理想汽车-W（02015.HK） 下调Q1交付指引，聚焦理性发展节奏 投资要点 公告要点：由于近期订单销售不及预期，公司下调24Q1交付指引，由10~10.2万台下调至7.6-7.8万台，考虑公司1~2月累计交付实现51416台，折算3月预计交付2.36~2.66万台。本次销量目标的下修旨在降低对于销量和竞争的关注度，回归健康增长。 降低增速预期回归理性发展，及时纠错反思保障用户价值。复盘3月理想MEGA以及全系L系列车型上市后的市场反馈，公司认为：1）MEGA销量不达预期主要系节奏误判，MEGA作为理想首款纯电车型，从0到1的商业验证期被忽略，而直接定义其为从1到10的高速发展期，因此后续公司将重新回归用户价值，聚焦高端纯电消费能力强的城市展开渠道建设，而后逐步铺开；2）当前过分关注销量和市场竞争，频繁降价促销导致经营效率和用户认可度下降，后续将降低销量预期，聚焦用户而非竞争，提升经营效率。 我们认为，本次修正预期的行为是自身优秀的纠错能力和节奏把握能力的再次体现。当前乘用车市场竞争激烈，爆款推出对于公司市场理解、品宣推广、渠道运营以及供应链管理等多方面综合素质要求更高，2023年公司份额逆势提升主要系L系列经营势能强劲叠加公司根据竞争环境持续调整策略；本次MEGA阶段性失利后的复盘和及时的战略调整，是公司重新理顺经营思路，回归“以用户价值为本”初心的关键转折点。汽车行业竞争不仅是短期销量份额的快速增长，同时也是用户认可、品牌价值和技术实力的同步提升，掌握发展节奏方能长期可持续。 盈利预测与投资评级：公司L系列改款产品力提升，销量基本盘稳健。考虑公司调整自身2024年经营策略，下修销量目标，我们下调公司2024~2025年归母净利润预期，由247/438亿元调至143/249亿元，对应2023~2025年EPS分别为5.5/6.8/11.8元，对应2023~2025年PE估值分别为22/18/10倍，考虑到公司24Q2及24H2新车周期依然强势，维持“买入”评级。 风险提示：公司新车型销量不达预期，乘用车行业价格战演绎超预期；行业刺激政策推出低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 建发物业（02156.HK） 2023年业绩公告点评 收入业绩高速增长 社区增值服务健康发展 投资要点 事件：公司发布2023年业绩公告。2023年实现营收35.7亿元，同比增长55.8%；归母净利润4.67亿元，同比增长89.0%。业绩超出市场预期。 业绩高增分红提升，硬装业务交付带动毛利率提升。2023年公司营收同比增长55.8%。分业务看：物业管理服务收入为14.2亿元，同比增长36.8%；社区增值服务收入为13.7亿元，同比增长189.0%；非业主增值服务收入为7.1亿元，同比减少6.3%；商管服务收入为0.7亿元，同比增长188.3%。利润率方面：公司毛利率从2022年的23.4%提升4.7pct至28.1%。社区增值服务收入的大幅增长和毛利率的提升主要是由于公司的房屋硬装业务于2023年交付，该业务规模取决于市场需求和政策环境等因素，剔除该业务影响，2023年公司毛利率同比基本持平。 基础物管业务规模持续提升，物管费及收缴率良性增长。截至2023年末，公司合约面积、在管面积分别为10180万方、6140万方，较2022年末分别增长12.4%、33.0%；合约在管比达1.66倍，业绩锁定性强。项目来源方面：截至2023年末，公司来自建发集团与第三方的合约面积分别为6160万方、4020万方；来自第三方的营收占比为39.5%，同比下降3.8pct。公司坚持区域深耕战略，截至2023年末，公司布局城市数量63个，其中合约面积超百万方城市为19个，同比增长2个。公司2023年住宅物管费为2.51元/平，同比提升0.05元/平；综合收缴率94.1%，同比提升0.1pct。 社区增值服务高速增长，商管规模有序提升。2023年公司社区增值服务继续保持高速增长，成为公司第二大业务板块，收入占比38.5%，同比提升17.7pct。其中包含硬装业务的家居美化业务2023年实现收入7.5亿元，同比增长984%，成为最大增长点；智能社区服务、到家服务、零售业务等也都实现了40%以上的收入同比增长。公司自2022年9月开展商业物业管理服务，2023年新增2个轻资产项目，截至2023年末，在管商业项目21个，在管商业面积104.7万方。 积极分红回馈股东。2023年公司每股股息为0.26港元（含特别股息0.1港元），分红率达71%。对应2024年3月22日收盘价，股息率达8.2%。 盈利预测与投资评级：公司大股东项目供给稳定，在管面积稳步增长，多项社区增值服务齐头并进，整体毛利率保持稳定。根据公司最新年报情况，我们上调其2024-2025年归母净利润预测至5.9/7.2亿元（原值为4.3/5.5亿元），预计2026年归母净利润为8.7亿元。对应的EPS为0.42/0.51/0.62元，对应的PE为6.9X/5.6X/4.6X，维持“买入”评级。 风险提示：大股东/关联方交付项目规模不及预期；市场化拓展不及预期；社会总需求恢复缓慢。 （分析师 房诚琦、肖畅、白学松） 上海电影（601595） 具备稀缺IP及开发能力 成长潜力有望逐步兑现 投资要点 核心观点：上海电影战略布局涵盖IP业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 IP和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。公司的IP业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的IP开发提供较多支持，上市公司的IP业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 影院业务：构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的IP业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了IP的影响力。Beta：2024年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 IP业务：有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。市场对于公司IP开发的担忧主要在于，IP变现空间难以计算、IP诞生年份较早、IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个IP的估值，我们更应该关注公司的IP战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老IP焕新和新IP培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式，IP有望逐步渗透进人们的日常生活；AI也有望降低IP开发和IP变现的成本并提升产能。经典动画IP不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/2.6/4.2亿元，当前股价对应PE分别为124/59/37倍。我们认为公司2025年合理市值应为204.9亿元，对应PE为49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。 （分析师 张良卫、周良玖） 创维数字（000810） 2023年报点评 23年弱需求压制业绩 AI、XR新技术有望贡献增量 投资要点 事件：2023年，公司实现营收106.3亿元，同比下降11.5%；归母净利润6.02亿元，同比下降26.85%。 弱消费需求压制业绩，24年已中标多个网关项目。2023年，智能终端业务实现营业收入78.63 亿元，同比下降17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。但公司市占率及覆盖率保持领先地位，23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目，海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关4.0、河南联通FTTR项目；机顶盒方面，AI应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计24年智能终端业务有望恢复增长。 汽车显示高速增长，中小模组24年有望减亏。23年，汽车显示业务实现营收9.82亿元，同比增长216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降26.89%。23年，公司汽车智能完成了超过100万套产品的生产销售。中小尺寸模组方面，该业务23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变，24年有望持续减亏。 产品化AI应用方案初步落地，XR产品海外销售拓展。公司目前已积累了CV、NLP、语音识别、AI画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加AIGC能力的新产品，在公司智能 OTT 盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化 AI 应用方案的技术落地。XR方面，公司以Pancake系列为主的产品，面向海外行业B端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等XR行业应用客户并实现了销售。我们认为，AI及XR等新技术有望贡献智能终端业务新增量。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。2023年，公司毛利率达16.75%，同比下降0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑；2023年，专业显示业务毛利率为2.28%，同比下降4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。 盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及AI赋能，考虑到23年消费需求较弱，24年有望逐步恢复，我们将公司2024-2025年归母净利润由10.8/13.1亿元调整至8.0/9.5亿元，同比增长 34%/18%，预计2026年归母净利润为11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，新技术发展不及预期。 （分析师 张良卫、马天翼、金晶） 拼多多（PDD） 2023Q4业绩点评 营收利润大超预期 向高质量发展转型 投资要点 营收利润大超市场预期，生态建设效果初显：2023Q4拼多多实现营收888.81亿元（+123%yoy），远高于彭博一致预期798.74亿元，Non-GAAP归母净利润为人民币254.77亿元（+110%yoy），高于彭博一致预期为167.95亿元。消费环境持续向好促进了线上零售的不断渗透，为行业长期发展奠定基础，高品质、品牌化的新国货农产品不断涌现。一方面，在“百亿生态”基础上推进新玩法，加大补贴的力度和品牌的覆盖范围。另一方面，在全球化业务的不确定性中，公司通过供应链和技术能力，提供全球优质商品，贯彻高质量发展长期战略。 消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长：广告收入486.77亿元，同比上升57%，高于市场预期460.30亿元；佣金收入402.05亿元，同比上升357%，远高于市场预期342.37亿元。我们认为营收的大幅增长主要由于百亿生态建设基础上继续加大补贴力度和品牌覆盖范围，贯彻"多实惠"的价值主张，以满足更广大消费者对消费升级的需求，进一步实施高质量发展的战略。在双十一期间，拼多多百亿补贴的用户达6.2亿，百亿补贴的订单量也同比翻倍。 坚持高质量发展长期战略，发展全球化业务：销售费用率为29.97%，同比减少14.6pct，销售费用为266.39亿元，同比增长50%，主因推广和广告活动支出的增加；管理费用率为2.14%，同比减少2.0pct，管理费用为19.05亿元，同比增长16.1%；研发费用率下滑至3.22%，同比减少2.8pct。在全球各地消费者不同的消费习惯和市场环境的多变情况下，公司将高质量发展战略执行到全球化业务中，为长期投入做好准备。加速构建"多实惠、好服务"体系，为全球各地的消费者创造更多价值。公司将满足更广泛消费者对消费升级的需求，深入扎根高质量发展战略，不断优化平台能力，为消费者和社会创造独特的价值。 盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从707.8/835.4亿元调整至832.2/1116,2亿元，预计2026年为1506.9亿元，2024-2026年对应PE分别为14.51/10.82/8.01倍（美元/人民币=7.2290，2023/3/23当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈。 （分析师 张良卫、张家琦） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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