延续“杠铃策略”

（以下内容从中银证券《延续“杠铃策略”》研报附件原文摘录）
　　核心结论 降息周期开启有望带来A股估值提振，继续关注“杠铃策略”。 观点回顾 01大势与风格 开年经济略超预期，内需修复仍需政策持续推进。本周统计局公布1-2月经济数据，开年以来国内经济平稳运行，产需均有不同程度的改善。制造业为工业生产回升的主要拉动因素，投资端，基建及制造业投资均较前值有了明显提升，与此同时地产投资虽然降幅有所收窄，但整体依然维持弱势。消费方面，社零小幅超预期，春节带动下餐饮消费大幅增长。整体来看，1-2月经济数据显示开年国内经济活动呈现一定程度的复苏，尤其是制造业及部分消费分项，但核心指标地产销售及投资依然有待进一步修复，且3月国内经济数据或受到高基数影响面临一定压制。开年经济数据略超市场此前疲弱的预期，市场信心有所修复，但内需的持续回暖依然需要稳增长政策的持续推进。 全球央行进入降息关键节点，A股有望逐步迎来估值提振。本周全球主要央行迎来利率决议关键节点。美联储3月维持联邦基金利率在5.25%-5.50%之间不变；但最新“点阵图”显示，委员们目前依然对2024年预期降息3次。此外，日本央行本周正式宣布加息并取消YCC政策，宣告其长达8年的负利率时代彻底落幕。尽管日本央行正式宣告加息，但由于市场在此之前已经有所预期，因此并未造成全球资产较大波动。而周四瑞士央行的意外降息打破了市场的平衡，瑞士央行宣布将关键利率下调25个基点至1.5%，成为G10货币央行自疫情爆发以来的首个降息行动，这也被市场解读为发达经济体降息周期的开始。瑞士超预期降息引发周四美元快速走强，进而引发盘中人民币汇率的大幅波动。我们认为，短期来看，海外金融市场波动增加会引发美元阶段性走强，但随着瑞士央行开启降息及海外经济的边际走弱，全球央行将在年内开启宽松周期，与此同时，随着国内政策逐步落地，内需修复逐步得到确认。人民币汇率压力有望得到缓和，A股资金面环境也将得到明显回暖。正如我们在年度策略中所述，海外宽松周期的开启有望带来A股估值提振效应。 02中观行业与景气 本周市场冲高回落，结构性赚钱效应仍在，但分化有所加剧。传媒行业作为AI应用下游重要方向，本周在Kimi提振下大幅领涨，并带动TMT行业涨幅居前，农林牧渔行业在补涨效应及生猪期货价格冲高带动，本周涨幅第二。顺经济行业周初在1-2月经济数据超预期带动下短暂上涨，但经济预期整体边际上修证据尚不充分，全周整体仍小幅收跌。 继续关注“杠铃策略”。我们依据2023年以来全部28个一级行业区间累计涨幅将行业分为杠铃两端“铃片”与“杠”三类方向，并通过三类方向中一级行业的周度平均涨幅作为观察指标。从近端表现来看，“杠”资产仅在上周出现周度级别异动占优，从节奏上来看，大类方向上的行业轮动脉络较为清晰，上周一、周二，部分资金或基于高频中观数据提前博弈顺经济行业（“杠”部分），本周一基于略超预期的1-2月经济数据再度尝试切换，但正如上周周报所述，当前支持大幅上修整体经济预期的证据尚不充分，叠加本周AIGC下游应用端Kimi催化，大头存切换必要性仍不充足，从经济数据抓手来看，下周末公布的3月PMI数据值得保持关注。 “杠铃策略”仍是当前较优配置策略，前期回调明显的高股息逐渐进入较优性价比区间，近期火电需求维持高增而供给端出现一定收缩态势，动力煤价格短期具备一定支撑，大规模设备和消费品以旧换新行动方案出台，家电等板块将持续受益，Kimi引发广泛关注，国产“AI+应用”热潮涌现。 火电发电维持高增速，煤炭供给端有所收缩。2024年1-2月全国火电发电量为10802亿千瓦时，同比增长9.7%，维持较高增速。供给方面，2024年1-2月全国累计原煤产量为70526万吨，同比下降4.2%。进口方面， 2024年2月中国进口煤炭数量为3375万吨，同比增加15.7%，环比下降17.2%，需求端动力煤需求维持相对旺盛，供给端煤炭供给趋于收缩。煤炭价格特别是动力煤价格短期具备一定支撑力。 大规模设备和消费品以旧换新行动方案出台，家电等板块将持续受益。3月13日，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。并提出了三项总体要求：1）到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；2）重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；3）报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。此外，行动方案从具体工作层面提出部署，包括加快设备以旧换新行动、优化金融支持等，家电等板块有望持续受益。 Kimi引发广泛关注，国产“AI+应用”热潮涌现。3月18日，月之暗面（Moonshot AI）宣布Kimi可支持的无损上下文长度由20万汉字增至200万汉字，在长上下文窗口技术上再次取得突破，引发市场广泛关注。截至3月19日，Kimi小程序端周度日均活跃用户66.3万，网页端月访问量366.2万，App端周均下载量3.1万，环比均大幅增长。3月21日晚间，社交媒体上不少用户称Kimi宕机，APP和小程序均无法正常使用。据券商中国报道，此前月之暗面曾发文称流量增加的趋势远超公司对资源的预期规划，从3月20日观测到流量异常增高后，已经进行了5次扩容工作。Kimi引发市场广泛关注，国产“AI+应用”热潮初现。 03一周市场总览、组合表现及热点追踪 风险提示 逆周期政策不及预期，宏观经济波动超出预期。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本 报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。

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