基建仍是稳增长重要抓手;华为全链通系列深度;AI应用商业化或加速丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《基建仍是稳增长重要抓手;华为全链通系列深度;AI应用商业化或加速丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议研究部署“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。三是政策思路更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。落地措施关注资金支持+推进机制（1）设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。（2）重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段，如2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021年。（3）消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】美联储表态偏鸽，首次降息或将在年中开启——3月FOMC会议点评 美联储于北京时间3月21日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。从当前的情况来看，美联储首次降息时点或在年中。一则彼时美国的通胀、就业数据变动的趋势会更加明显；二则彼时美联储对引导经济软着陆的诉求亦会提升。基准情形下，我们维持6月份进行第一次降息的判断。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。美股方面，在发布会后，美股快速上涨，最终道琼斯指数上涨1.03%，纳斯达克指数上涨1.25%；美债方面，发布会后10年期美债收益率波动幅度相对较少；美元方面，发布会后快速下降；黄金则迎来一定幅度上涨。我们认为随着美联储短期内态度偏鸽，市场短期风险偏好将会有所提振。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】基建类支出走强——1-2月财政数据点评 1-2月累计，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%。全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%（2023年12月为8.3%）。全国政府性基金预算收入7149亿元，同比增长2.7%。全国政府性基金预算支出11223亿元，同比下降10.2%。2024年1-2月农林水利、城乡事务、交通运输分别同比增长25%、20%和4%，增速普遍超过2023和2022年同期，或主要由增发国债项目资金落地提供支撑。民生方面的社保就业和教育支出力度保持稳定，同比分别增长4%和8%。开年中央财政发力，后续中央预算内投资或将加大对基建、就业等领域支持力度。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】基建仍是稳增长重要抓手 2024年1-2月基建投资同比增长8.96%，较2023年1-12月（同比8.24%）增长72BP，高于市场预期。此前市场担心地方政府收入约束对基建投资造成影响，一是国务院印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，要求对12个重点省份分类加强政府投资项目管理，严控地方政府债务，提高基建投资效率；二是地方政府土地出让金处于低位，2023年地方政府土地出让收入同比下降11.22%。2024年1-2月基建增速超预期，后续或维持高增速，基建投资仍然是稳增长重要抓手。我们认为，2024年经济将持续恢复，看好转债市场；同时纯债反转的可能性很大，30年国债收益率或将出现趋势性的上行。 风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】机构资金行为画像（2024年3月21日） 北向总览：北上资金近一月（2024.2.21-2024.3.20，下同）累计净流入约718亿元，呈现大幅流入A股的节奏。在行业的选择上，近一月中，按照增持规模的大小，按照增持规模的大小，外资银行和外资券商均增持了食品饮料、电力设备等行业；二者同时减持了计算机、轻工制造等行业；在行业的选择上，外资在传媒、钢铁等行业有一定的分歧。在风格选择上，从全体机构来看，外资偏好略偏好价值，其中在价值的个股上净流入约311亿元，在成长的个股上净流入约285亿元。从托管机构层面来看，外资银行和外资券商皆略偏价值。在成长风格的个股上，外资银行净流入约161亿元，外资券商净流入约114亿元。对于价值类个股而言，外资银行净流入约183亿元，而外资券商净流入约120亿元。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业研究 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】华为全链通系列深度（五）：华为以星为基蓄势待发，卫星需求端打开空间 华为在卫星通信领域具有长期的技术积淀，率先行业发力移动终端卫星通话。卫星通信涉及多方面的技术挑战和难题，具体包括网络架构、星上处理和地面终端等。一体化卫星组网方面，华为发布了不同轨道之间星间链路构建方法专利。卫星频谱利用率方面，华为提出多星协同传输和多波束预编码的解决方案。华为推出全球首款支持卫星通话的智能手机，改进了内部器件堆叠工艺、零部件集成工艺，并针对发热、续航等进行了优化，引领了行业跨越式发展。投资建议关注四条主线：（1）“星网”卫星产业链；（2）卫星载荷/平台高价值量核心器件；（3）产业链价值量分布较高的地面端运营；（4）手机直连卫星带来芯片端投资机会。 【推荐&受益标的】中国卫星、航天智装、航天环宇、雷电微力、国博电子、铖昌科技、国光电气、天银机电、震有科技、华力创通、海格通信。 风险提示：发射进展不及预期；融资进展不及预期。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】黄金价格定量分析：2024年金价有望延续上行趋势 世界黄金协会GRAM模型较好地量化了短期内各影响因子对金价月度收益率变化的贡献程度。从其金价解释力度角度看汇率和动量是影响月度金价回报率变动的主要因素。我们在定性研究框架基础上构建GARCH模型，基于GARCH模型，我们对2024年金价进行了展望：我们认为2024年降息预期催化下，美元指数、美债收益率下行概率较大，我们综合基于Bloomberg对未来美国经济数据的预测，对2024年金价作出预测，根据模型输出结果，2024年中性假设下金价中枢有望进一步抬升。 【推荐&受益标的】山东黄金、银泰黄金、中金黄金、株冶集团。 风险提示：模型预测数据不构成投资建议，地缘政治风险，因子涵盖不全等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】华为新机强势回归，消费电子PCB有望复苏 华为麒麟9000s芯片的发布，意味着华为手机5G芯片供应受阻的桎梏被打破。华为手机自5G芯片供应受阻后，其全球市占率从14%左右下滑到不足3%，销量从单季5000万台左右下滑到不足千万台。Mate60系列新机发布之后，其手机销量大幅增长。考虑到华为消费电子生态布局可以媲美苹果，其产品在中国大陆的销量丝毫不逊于苹果，充分彰显了其产品的强竞争力。我们预计华为手机有望重新取得较高的市场份额，其他消费电子产品份额有望继续提升，相关PCB公司将会从中受益。2023Q4全球手机/PC/平板电脑等消费电子出货量同比下滑幅度逐渐收窄甚至已经实现同比正增长，我们预计随着全球经济逐渐回暖，消费电子出货量有望继续反弹，消费电子PCB公司将会从中受益。 【推荐&受益标的】胜宏科技、景旺电子、方正科技、世运电路、崇达技术、东山精密、鹏鼎控股、弘信电子、兴森科技、深南电路。 风险提示：消费电子景气复苏不及预期、AI终端和AR/VR设备等终端设备渗透不及预期、华为手机销售不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【可选消费】电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业 复盘2023年电动两轮车行业发展，国内销量维持稳健增长，行业马太效应明显；海外东南亚“油改电”驱动市场扩容逻辑持续，欧美“电动化”趋势已现。展望行业发展，国内行业集中度预计仍有提升空间，利好龙头发展，同时看好市场逐步回归产品维度的高质量竞争，产品迭代方向预计为智能化设计及电池研发；国产品牌海外布局逐步成熟，即将进入渠道及产能扩张期。推荐关注在产品设计、电池技术研发、海外市场有前瞻布局优质企业。 【推荐&受益标的】雅迪控股、爱玛科技、九号公司。 风险提示：终端需求下滑、行业出现大规模价格战、公司产品推广不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】深度解析：FTP与银行资产配置决策 FTP（资金转移定价）是一种银行内部定价机制，全行的资金集散中心（司库）与经营单位会按照一定规则有偿转移资金，达到核算资金成本和收益的目的。FTP的应用将利率风险和流动性风险剥离至总行，也成为资源分配、考核、产品定价的重要参考，如EVA和RAROC考核就需要基于FTP核算创利。因债券收益率曲线快速平坦化，而FTP下调幅度可能跟不上外部定价，所以部分银行可能主动增加交易性质的债券投资，降低纯配置比例。FTP视角评估新利率环境下的银行经营：中小银行需聚焦在某一领域，将使资金的来源与应用在客户端变得更加高频；大中型银行需更加注重客群定价能力及资金使用效率。 【推荐&受益标的】常熟银行、瑞丰银行、中信银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率大幅波动等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】Kimi等AI产品持续迭代，AI应用商业化或加速 3月18日，据月之暗面（MoonshotAI）公众号，Kimi智能助手启动200万字无损上下文内测。Kimi智能助手2023年10月首次开发内容，凭借约20万汉字的无损上下文能力，帮助用户解锁了很多新的使用场景，包括专业学术论文的翻译和理解、辅助分析法律问题、快速理解API开发文档等，获得了良好的用户口碑和用户量的快速增长。我们认为，国内外AI多模态大模型的持续突破及后续商业化，或大幅降低广告、课件、短剧、动画、剧集、电影、游戏等制作成本，提高IP开发、广告营销、教学效率、游戏研发效率及体验，扩大商业化空间，建议继续布局AI应用。 【推荐&受益标的】上海电影、光线传媒、华策影视、捷成股份、电广传媒、掌阅科技、阅文集团、引力传媒、因赛集团、蓝色光标、盛通股份、世纪天鸿、南方传媒、中文传媒、心动公司、完美世界、神州泰岳、吉比特、世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S、姚记科技、盛天网络、游族网络、掌趣科技、星辉娱乐、三七互娱。 风险提示：多模态大模型进展不及预期；AIGC商业化落地进展不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】预制菜出台国家新标准，行业将向规范化发展 3月21日市场监管总局联合教育部、工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家卫生健康委印发《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，内容聚焦预制菜范围、标准体系建设、食品安全监管和推进产业高质量发展，旨在强化预制菜食品安全监管、促进产业健康发展，保障人民群众食品安全。要点一：国家层面首次明确预制菜定义和范围，保障消费者饮食健康安全；要点二：严格把控生产经营，强化监管审查力度，行业将向规范化发展。我们认为，随着预制菜行业标准和政策的持续落地，预制菜的生产经营将向统一化、标准化、规范化发展，推动行业加速出清，市场份额将向头部企业集中。 【推荐&受益标的】安井食品、千味央厨、味知香等。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 个股研究 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【首次覆盖】信德新材(301349.SZ)：负极包覆材料翘楚，一体化奠定竞争优势 公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.9、13.4、17.3亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54亿元，EPS为0.43、1.14、1.51元/股，当前股价对应PE分别为120.4、45.5、34.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新增产能消化不及预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【首次覆盖】金钼股份(601958.SH)：钼景气持续，龙头持续益 公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于1955年发现的金堆城钼矿，并在1958年开始筹建，目前公司钼矿产量合计超过1500万吨。同时，公司股权结构相对集中，实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司72.02%股权，其余股东持股均未超过2%。我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行，未来钼价仍有上行空间，有望增厚公司盈利水平，预计公司2023-2025年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10亿元,当前股价对应PE为11.2/10.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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