中国海油:强势业绩再展央企雄风!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国海油:强势业绩再展央企雄风!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 中国海油于2024年3月21日发布公司2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入4166.09亿元，同比减少1.33%；全年实现归母净利润1238.43亿元，同比减少12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入1147.53亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润261.98亿元，同比减少20.45%。公司业绩在全年实现油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。 经营分析 油气产储量再创新高，征收矿业权出让收益不改业绩稳健预期：2023全年公司净证实油气资产储量为67.8亿桶油当量，同比增加8.65%。公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水平，公司2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加8.65%。2023年公司原油、天然气储采比分别为9.14、10.63，分别同比+0.30/-0.88，持续维持在较高水平。此外，2023年公司除所得税外其他税金为243.31亿元，相较于2022年增长55.5亿元，主要为征收矿业权出让收益影响，整体符合预期。 资本支出持续维持较高水平，公司未来成长确定性强：2024年公司勘探开发资本支出指引为1250-1350亿元，同比增加1.63%。2024年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Mero4项目等，2024-2026年公司净产量目标分别为700-720/780-800/810-830百万桶油当量，公司高成长性延续，未来业绩有所保障。 持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计539.34亿元（以1港元兑0.9071人民币计算），公司股利支付率约43.55%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年A股股息率为5.40%，H股股息率为9.62%，含2023年末期现金股利每股0.66港元/股和半年度现金股利每股0.59港元/股，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性，2024-2026盈利预测为1348亿元/1404亿元/1452亿元，对应2024-2026年EPS为2.83元/2.95元/3.05元，对应PE为10.0X/9.6X/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。 正文 1、油价同比下降与产量增长对冲，公司整体业绩符合预期 中国海油于2024年3月21日发布公司2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入4166.09亿元，同比减少1.33%；全年实现归母净利润1238.43亿元，同比减少12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入1147.53亿元，同比减少1.16%，环比减少4.32%；实现归母净利润261.98亿元，同比减少20.45%，环比减少22.68%。公司业绩在全年实现油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。 2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017年7月1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2017H2-2023年中国海油预计出让收益约为55.7亿元左右，其中2023年预计出让收益预计为13亿元左右，整体符合预期。 2023年公司除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加29.6%，主要为征收矿业权出让收益的影响。 2022年底至2023年初，由于供需基本面多空交错，原油价格持续震荡，3月-5月受SVB破产影响，金融风险带来悲观预期带动原油跌价，但伴随OPEC+重点国家持续减产顶价、美国原油战略库存开始补库以及中国成品油需求持续复苏，2023年下半年以来原油价格有所修复并维持中高位震荡。 2023年全年布伦特原油均价为82.18美元/桶，同比下降17.02%；季度平均价格分别为82.16美元/77.73美元/85.92美元/82.85美元/桶，分别同比下降16.08%/30.59%/12.05%/6.52%。公司2023年石油液体平均实现价格为77.96美元/桶，同比降低19.29%，略高于油价下跌幅度。 2024年全球原油供需或将持续维持紧平衡，重点产油国边际供应增量较为有限。OPEC及俄罗斯当前原油对外出口量基本维持稳定，考虑到OPEC+2023年5月起执行的165万桶/天的自愿减产持续到2024年底以及2024年上半年220万桶/天的自愿减产仍在执行，OPEC+在2024年原油边际供应增量较为有限。 2023年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期，美国活跃油井钻机数量自2022年12月恢复至阶段性高位（627台）后开始持续回落，截至2024年3月15日美国活跃油井钻机数量仅有510台左右。 与此同时，美国核心页岩油产区Permian新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，油价维持中高位水平但单井产量衰减叠加页岩油开采活跃度回落，美国原油产量边际增量或较小。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8500万桶/天，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2024年2月，全球原油及凝析油消费量达到8325万桶/天，同比增加1.80%。 公司积极响应政府“增储上产”号召，增加资本开支保障油气勘探开发力度。2023年公司勘探开发资本支出1279.13亿元，同比增加27.46%，2024年公司勘探开发资本支出指引为1250-1350亿元，同比增加1.63%。 2023全年公司净证实油气资产储量为67.8亿桶油当量，同比增加8.65%，近7年储量寿命持续维持在10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出。其中，2023年公司净证实石油液体储量为48.42亿桶，同比增加11.73%，净证实天然气储量为9.19兆立方英尺，同比增加2.51%。 公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水平。公司2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加8.65%，2024-2026年净产量目标分别为700-720/780-800/810-830百万桶油当量。其中，2023年公司原油产量为5.30亿桶，同比增加8.08%；天然气产量为8647亿立方英尺，同比增加11.05%，油气产量持续维持较高增速。 2023年公司原油、天然气储采比分别为9.14、10.63，分别同比+0.30/-0.88，持续维持在较高水平。 2024年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Mero4项目等，2024年公司高成长性延续，业绩有所保障。 公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2024年现金分红共计539.34亿元（以1港元兑0.9071人民币计算），公司股利支付率约43.55%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年A股股息率为5.40%，H股股息率为9.62%，含2023年末期现金股利每股0.66港元/股和半年度现金股利每股0.59港元/股，公司股东投资回报丰厚。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2）OPEC+减产执行强度不及预期风险：OPEC+减产计划是全球原油供应边际减少重大影响因素，假使OPEC+减产执行力度不及预期，或影响当前供应端测算结果。 3）原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、巴以冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 4）能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地 区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 6）其他不可抗力风险。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《强势业绩再展央企雄风！》 对外发布时间：2024年3月21日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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