【长江宏观于博团队】开局财政收支的喜与忧

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】开局财政收支的喜与忧》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 韩轶超 蒋佳榛 事件描述 2024年3月21日，财政部公布1-2月财政数据：1-2月数据累计如下，全国一般公共预算收入4.46万亿，同比下降2.3%；全国一般公共预算支出4.36万亿，同比增长6.7%。 核心观点 1-2月财政收支呈现如下特点：1）财政收入录得负增，地方、非税表现较好，国内消费税是主要贡献，国内增值税、个人所得税则是主要拖累；2）财政支出积极，基建支出占比提升；3）政府性基金收入同比转正，支出节奏偏慢。展望2024年，地方化债背景下，中央适度加力。2024年虽然狭义赤字率从3.8%回落至3%，但实际广义赤字率则由6.5%提升到7%，中央债务占比预计将由2021年的25%低点提升至2024年40%以上的比重，地方化债背景下，中央加杠杆或是大势所趋。后续关注新增专项债发行是否提速以及超长期特别国债的发行情况。 目录 1、财政收入录得负增，地方、非税表现较好 2、财政支出积极，基建支出占比提升 3、基金收入同比转正，支出节奏偏慢 4、地方化债背景下，中央适度加力 以下是正文 财政收入录得负增，地方、非税表现较好 1-2月一般公共预算累计收入4.46万亿，同比下降2.3%，主要系去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收影响，扣除特殊因素影响后，可比增长2.5%左右。其中，中央、地方本级一般公共预算收入增速分别为-4.8%、0%；税收、非税收入增速分别为-4%、8.6%；地方、非税收入表现相对较好。1-2月公共财政收入完成度为19.9%，低于过去5年均值水平。 分税种来看：1-2月，国内消费税同比增长14%，拉动财政收入1.1pct、是主要贡献，与春节期间消费表现较好相印证；地产类各税种则在去年低基数影响下均录得多增，合计拉动财政收入0.75pct；出口退税同比多减、拖累财政收入1.8pct，与1-2月出口增速超预期回升相印证；国内增值税、个人所得税、企业所得税则分别同比-5.3%、-15.9%、0%，分别拖累财政收入1.8pct、1.4pct、0pct，指向当前居民收入、企业盈利的修复仍待巩固。 财政支出积极，基建支出占比提升 1-2月一般公共预算累计支出4.36万亿，同比增长6.7%，公共财政支出进度为15.3%，财政支出/财政收入（为97.8%）、财政支出绝对规模及进度均处于历年同期较高水平，财政支出较为积极。 分项目来看：1-2月基建支出占比22.1%，同比提升1.9个百分点，同比增长16.7%，合计拉动财政支出3.4pct；民生支出占比42.3%，同比下降2个百分点，主要系卫生健康支出同比减少11.2%。此外，债务付息支出同比增长5%，支出占比与去年同期基本持平。 基金收入同比转正，支出节奏偏慢 1-2月全国政府性基金累计收入7149亿元，同比增长2.7%，主要系去年同期基数较低，累计收入完成度为10.1%，低于过去5年均值水平。1-2月全国政府性基金累计支出1.12万亿元，同比下降10.2%，累计支出进度为9.3%，低于过去5年均值水平，主要是因为1-2月新增专项债发行进度较慢。 地方化债背景下，中央适度加力 2024年狭义赤字率虽然从3.8%回落至3%，但在考虑3.9万亿专项债、1万亿超长期特别国债后，对应广义财政赤字同比多增2800亿，广义赤字率从6.9%下降至6.6%，若进一步考虑2023年万亿增发国债的跨期使用影响，则实际广义赤字同比多增1.28万亿，对应实际广义赤字率由6.5%提升到7%。进一步地，从央地债务增长结构来看，近两年政府加杠杆主力正逐步由地方切换至中央，中央债务占比预计将由2021年的25%低点提升至2024年40%以上的比重，地方化债背景下，中央加杠杆或是大势所趋。1-2月广义财政收入、支出增速分别为-1.7%、2.7%，与去年同期相比均有回升，呈现收入恢复性增长、支出靠前发力的特征；但当前地产表现仍较低迷，后续广义财政收入或仍有下行压力，从而对广义财政支出或造成制约。截至3.21，1-3月新增专项债累计发行约5646亿、同比少7922亿，发行进度偏慢，或是因为去年万亿增发国债主要集中在今年一季度使用有关，二季度发行或有提速；此外，当前特别国债仍在筹备阶段，关注后续特别国债的发行情况。 风险提示 地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。 研究报告信息 证券研究报告：开局财政收支的喜与忧——1-2月财政数据点评 对外发布时间：2024-03-21 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-02-02 | 2024年积极财政有何线索？（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-12-16 | 卖地收入降幅收窄（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-11-16 | 广义财政支出持续改善（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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