点评报告 | 通胀预期给豆粕插上“飞翔的翅膀”
(以下内容从中信期货《点评报告 | 通胀预期给豆粕插上“飞翔的翅膀”》研报附件原文摘录)
重要提示: 本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 通胀预期给豆粕插上“飞翔的翅膀” 触底反弹还是反转? 进入3月份,豆粕市场展开一波凌厉的上涨。3月20日收盘3324,截至本文发布,盘中最高3394。如果是上游逼下游买货,那节后这一波补库达到去年同期水平,似乎意味着涨势基本结束。但从5月增仓看上涨势头似乎远没有结束。个中缘由如何?本轮上涨是反弹还是反转? 分析及展望 上涨的原因?1)从成本看,美豆跌破24/25年度种植成本1160美分/蒲,具备一定购买价值。尽管CFTC净空持仓还在增长。2024年3月16日当周,美豆基金净空持仓92629张,较上周增加56954张。但对产业来说,无疑价格跌出了价值。2)从产区报价看,呈现一定抵抗情绪。巴西大豆升贴水持续上涨,尽管巴西新作陆续收割,这带动国内进口CNF报价回升。3)从阶段性矛盾看,产业下游长期亏损导致饲料养殖企业豆粕库存普遍偏低,库存更多累积在中游油厂和上游产区。但由于大豆-豆粕行业上游产区和中游油厂集中度高,对价格话语权强,容易影响价格。节后下游低库存的现实给上中游逼迫下游买货创造很好的条件。类似的情况在2023年4、5月也曾上演。特点是,短期内快速上涨,而下游补库行为又与价格形成正反馈,助推价格继续上涨。 从产业供需分析来看,当前价格并不低。1)从产业链利润分布看,利润主要分布在种植端,南美23/24年度顺利增产后,预计美豆24/25年度也将接力增产。天气正常情况下,全球豆类供应预计逐渐增加,供需朝着宽松转变。养殖端近期猪价反弹,外购仔猪养殖小幅盈利,但自繁自养仍亏损。产业本身需求动力仍相对偏弱。本轮价格上涨也给出油厂一定利润,未来几个月大豆进口累积量环同比增加。2)供需变化动态关注点:美豆新作播种面积落地情况,美豆新作生长情况。国内饲料养殖需求变化。尤其国内,如果宏观政策导向与海外明显劈叉,可能造成连粕强于美豆。 从宏观看需求预增,产业服务宏观“推升CPI”,通胀预期为豆粕插上“飞翔的翅膀”。1)3月初两会公布2024年发展主要目标明确表示“GDP增长5%左右、CPI涨幅3%左右”。从我国的CPI构成比例来看,食品占比31.79%,烟酒及日常用品占比3.49%,居住占比17.22%,交通通讯占比9.95%,衣着占比8.52%,家庭设备及维修服务占比5.64%,娱乐教育文化服务占比13.75%,医疗保健占比9.64%。食品作为最重要分项,生猪""当仁不让"",猪价上涨是CPI上涨重要推手。2)猪价上涨提升养殖利润,对豆粕需求增长具有积极作用。从历史数据测算看,豆粕需求并不单纯和生猪存栏正相关,还与养殖利润密切联动,有时候与后者关系更紧密。打个比方,2018年开始非瘟导致国内生猪存栏降幅40%,2019年能繁母猪存栏降低到不足2000万头,但彼时养殖利润超级好,一头生猪盈利超过3000元。豆粕在饲料添比超过20%,甚至有的全程喂小猪料。超高的盈利极大刺激了豆粕需求,弥补了存栏不足的影响。而2023年画风则刚好相反:生猪存栏高位,持续高于4000万头,但养殖亏损严重,且是第二年持续亏损,企业累计亏损幅度较大,现金流紧张甚至导致部分企业破产倒闭。严重亏损大大降低了豆粕饲料添比至年均12.7%甚至更低,同比降幅达到15%,完全对冲了高存栏高基数带来的豆粕需求增量。数据显示,豆粕表现消费量2019年4月-2020年3月累计6195万吨,2023年4月-2024年3月累计为6211万吨,两者相差无几。3)当前生猪存栏较高,养殖端利润持续受压。而如果宏观目标有利推动,随着通胀预期抬头,猪价上涨,生猪养殖利润回暖,预计存栏和养殖利润对豆粕需求增长形成“双轮”驱动。 操作建议:趋势:空单止盈/止损离场。套利:关注油厂报价,如果继续上调基差,则现货偏紧,积极做多基差,5-9正套,9-1正套。 风险提示:通胀预期回落;供应增长超预期;需求弱于预期 。 点击阅读完整版报告 — END — 来源:中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场(二期)北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编:518048 电话:400-990-8826 长按二维码关注我们
重要提示: 本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 通胀预期给豆粕插上“飞翔的翅膀” 触底反弹还是反转? 进入3月份,豆粕市场展开一波凌厉的上涨。3月20日收盘3324,截至本文发布,盘中最高3394。如果是上游逼下游买货,那节后这一波补库达到去年同期水平,似乎意味着涨势基本结束。但从5月增仓看上涨势头似乎远没有结束。个中缘由如何?本轮上涨是反弹还是反转? 分析及展望 上涨的原因?1)从成本看,美豆跌破24/25年度种植成本1160美分/蒲,具备一定购买价值。尽管CFTC净空持仓还在增长。2024年3月16日当周,美豆基金净空持仓92629张,较上周增加56954张。但对产业来说,无疑价格跌出了价值。2)从产区报价看,呈现一定抵抗情绪。巴西大豆升贴水持续上涨,尽管巴西新作陆续收割,这带动国内进口CNF报价回升。3)从阶段性矛盾看,产业下游长期亏损导致饲料养殖企业豆粕库存普遍偏低,库存更多累积在中游油厂和上游产区。但由于大豆-豆粕行业上游产区和中游油厂集中度高,对价格话语权强,容易影响价格。节后下游低库存的现实给上中游逼迫下游买货创造很好的条件。类似的情况在2023年4、5月也曾上演。特点是,短期内快速上涨,而下游补库行为又与价格形成正反馈,助推价格继续上涨。 从产业供需分析来看,当前价格并不低。1)从产业链利润分布看,利润主要分布在种植端,南美23/24年度顺利增产后,预计美豆24/25年度也将接力增产。天气正常情况下,全球豆类供应预计逐渐增加,供需朝着宽松转变。养殖端近期猪价反弹,外购仔猪养殖小幅盈利,但自繁自养仍亏损。产业本身需求动力仍相对偏弱。本轮价格上涨也给出油厂一定利润,未来几个月大豆进口累积量环同比增加。2)供需变化动态关注点:美豆新作播种面积落地情况,美豆新作生长情况。国内饲料养殖需求变化。尤其国内,如果宏观政策导向与海外明显劈叉,可能造成连粕强于美豆。 从宏观看需求预增,产业服务宏观“推升CPI”,通胀预期为豆粕插上“飞翔的翅膀”。1)3月初两会公布2024年发展主要目标明确表示“GDP增长5%左右、CPI涨幅3%左右”。从我国的CPI构成比例来看,食品占比31.79%,烟酒及日常用品占比3.49%,居住占比17.22%,交通通讯占比9.95%,衣着占比8.52%,家庭设备及维修服务占比5.64%,娱乐教育文化服务占比13.75%,医疗保健占比9.64%。食品作为最重要分项,生猪""当仁不让"",猪价上涨是CPI上涨重要推手。2)猪价上涨提升养殖利润,对豆粕需求增长具有积极作用。从历史数据测算看,豆粕需求并不单纯和生猪存栏正相关,还与养殖利润密切联动,有时候与后者关系更紧密。打个比方,2018年开始非瘟导致国内生猪存栏降幅40%,2019年能繁母猪存栏降低到不足2000万头,但彼时养殖利润超级好,一头生猪盈利超过3000元。豆粕在饲料添比超过20%,甚至有的全程喂小猪料。超高的盈利极大刺激了豆粕需求,弥补了存栏不足的影响。而2023年画风则刚好相反:生猪存栏高位,持续高于4000万头,但养殖亏损严重,且是第二年持续亏损,企业累计亏损幅度较大,现金流紧张甚至导致部分企业破产倒闭。严重亏损大大降低了豆粕饲料添比至年均12.7%甚至更低,同比降幅达到15%,完全对冲了高存栏高基数带来的豆粕需求增量。数据显示,豆粕表现消费量2019年4月-2020年3月累计6195万吨,2023年4月-2024年3月累计为6211万吨,两者相差无几。3)当前生猪存栏较高,养殖端利润持续受压。而如果宏观目标有利推动,随着通胀预期抬头,猪价上涨,生猪养殖利润回暖,预计存栏和养殖利润对豆粕需求增长形成“双轮”驱动。 操作建议:趋势:空单止盈/止损离场。套利:关注油厂报价,如果继续上调基差,则现货偏紧,积极做多基差,5-9正套,9-1正套。 风险提示:通胀预期回落;供应增长超预期;需求弱于预期 。 点击阅读完整版报告 — END — 来源:中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场(二期)北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编:518048 电话:400-990-8826 长按二维码关注我们
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。